9.4.2. Управление валютным риском

Наличие в экономической системе валютного риска делает необходимым разработку и реализацию мероприятий по его снижению.

Процессы снижения валютного курса национальной денежной единицы и процессы инфляции коррелируют. Страны со слабой валютой обычно (хотя и не всегда) страдают от инфляции. Инфляция снижает покупательную спо­собность местной валюты, а девальвация уменьшает эквивалент в иностран­ной валюте. В этой связи методы нивелирования инфляционного риска в из­вестной степени применимы при хеджировании валютного риска.

Анализ разновидностей валютного риска позволяет выявить основные ме­тоды хеджирования этих рисков (рис. 9.3):

• разработка оперативной стратегии хеджирования, направленной на антири­сковое управление балансом (выравнивание подверженных валютному риску ак­тивов и обязательств) и манипулирование сроками и методами платежей;

• использование инструментов контрактной стратегии, в частности, форвард­ных валютных контрактов, валютных опционов и свопов.

Компании, филиал которой находится в стране со слабой валютой, для ни­велирования валютного риск целесообразно [22]:

• наличность филиалов как можно быстрее возвращать головной компании или инвестировать на месте в то, стоимость чего растет, например, в фиксиро­ванные активы;

• оперативно инкассировать счета дебиторов, деноминированные в местной валюте;

• оттягивать сроки инкассации, когда деноминация осуществляется в более надежной валюте;

• с долговыми обязательствами работать противоположным способом;

• осуществлять адекватную складывающимся обстоятельствам политику в об­ласти товарно-материальных запасов. Если считается, что запасы находятся под риском, следует поддерживать их минимально возможный уровень. Но посколь-

325

Глава 9

ку стоимость запасов обычно растет вследствие роста цен, то они могут служить защитой от инфляции и колебаний валютных курсов. Если товарно-материаль­ные запасы импортируются, то перед ожидаемым понижением курса местной ва­люты их следует накапливать, так как после снижения этого курса при неизмен­ной стоимости партии товара в иностранной валюте она повысится в местной валюте. В случае если действует ценовой контроль или остра конкуренция, то филиал может не иметь возможности повышения цен на товарно-материальные запасы. Тогда с запасами необходимо работать так же, как с наличностью и сче­тами дебиторов;

• в целях хеджирования валютного риска целесообразно осуществлять страте­гию «займов на местах», особенно в странах со слабой валютой. Проблема при этом состоит в том, что процентные ставки по займам в таких странах обычно настолько высоки, что приходится искать компромисс между затратами на заем средств и потенциальными убытками по причине колебаний валютного курса;

• при работе с иностранными потребителями для фирмы всегда безопаснее провести сделку в валюте страны базирования. Желательно осуществлять закуп­ки в менее сильной, а продажи — в более сильной валюте.

Стратегии хеджирования

Оперативная

Контрактная

Стратегия ускорения платежей; Стратегия задержки платежей; Стратегия местных займов; Стратегия закупок в слабой,

продажи в сильной валюте; Стратегия осуществления сделок

в валюте страны базирования

Использование

форвардных контрактов; Использование

валютных опционов; Использование

валютных свопов

Рис. 9.3. Стратегии хеджирования валютного риска

Для снижения валютного риска можно использовать хеджирование с помо­щью форвардных контрактов, валютных опционов и свопов.

Форвардный контракт заключается между фирмой и банком на поставку иностранной валюты по установленному обменному курсу и в строго опреде­ленные сроки.

Предположим, что американский производитель продает английскому производителю товары на 1 000 000 ф. ст. с оплатой в течение 90 дней. Налич­ный курс составляет 1,9000, а форвардный — 1,8500 долл./ф. ст.; через 90 дней фактический обменный курс — 1,8700 долл./ф. ст.

В момент продажи операция зарегистрирована в бухгалтерских книгах экс­портера на сумму 1 900 000 долл., в соответствующий счет дебитора вписана

326

Технология риск-менеджмента

такая же сумма. Однако экспортера беспокоит валютный риск, поэтому он мо­жет заключить форвардный контракт, который гарантирует ему поступление причитающейся суммы, конвертированной в доллары по курсу 1,8500 долл./ф. ст. Следовательно, он получит 1 850 000 долл., заплатив за защиту от валютно­го риска 50000 долл. Фирма может также ждать 90 дней, инкассировать сумму целиком и выиграть за счет более высокого обменного курса. Если исходить из фактического (через 90 дней) курса 1,8700 долл./ф. ст., то экспортер полу­чит 1870000 долл., что несколько ниже начальной суммы в 1900000 долл., но выше, чем по форвардному контракту — 1 850 000 долл. В случае же повы­шения курса доллара до 1,8000 долл./ф. ст. посредством заключения форвард­ного контракта экспортер выиграл бы гораздо больше.

Валютный опцион более гибок, чем форвардный контракт, поскольку за­крепляет за покупателем право, не налагая на него дополнительных обяза­тельств, купить или продать иностранную валюту на определенную сумму по оговоренному обменному курсу в течение установленного периода.

Предположим, что американский экспортер решил продать товары англий­скому импортеру на сумму 1 000 000 ф. ст., когда обменный курс составлял 1,9000 долл./ф. ст. В то же самое время экспортер пришел на Филадельфий­скую фондовую биржу и заключил опционное соглашение на продажу им фун­тов стерлингов в обмен на доллары по курсу 1,9000 долл./ф. ст., уплатив опци­онную премию в размере 25 000 долл. По получении 1 000 000 ф. ст. от импор­тера экспортер должен решить, реализовывать ли ему опцион. Если текущий обменный курс окажется выше 1,9000 долл./ф. ст., экспортер откажется от оп­циона, поскольку может выиграть больше, конвертировав фунты стерлингов в доллары по рыночному курсу. Он потеряет, правда, 25000 долл.; эта сумма играет роль страховки.

Но если текущий обменный курс упадет ниже 1,9000 долл./ф. ст. и соста­вит, скажем, 1,8000 долл./ф. ст., то экспортер реализует опционное соглаше­ние и продаст фунты стерлингов по курсу 1,9000 долл./ф. ст. На его счет по­ступит 1 900 000 долл. за вычетом опционной премии в размере 25 000 долл.

Фирмы предпочитают заключать форвардные контракты, когда величина и срок поступления будущего потока наличности известны. Гибкость опционов делает их привлекательными для фирм, когда в отношении величины и сроков будущих потоков наличности существует значительная неопределенность. Хотя опцион может показаться более дорогим финансовым инструментом, чем форвардный контракт, особенно когда валютные рынки очень нестабиль­ны, в ряде случаев гибкость опциона может сделать его весьма полезным [22].

В некоторых случаях целесообразно заключение валютного своп-конт­ракта. Своп представляет собой двухсторонне соглашение об обмене денеж­ными потоками. Обычно происходит либо обмен валютами, либо обмен про­центными ставками по валютным вкладам. При заключении своп-контракта стороны берут на себя обязательства по его выполнению, что делает его скорее разновидностью форвардных или фьючерсных контрактов, чем опционов. Ис­полнение своп-контракта всегда привязано к конкретным временным интер­валам. Например, пусть американская компания взяла кредит в Германии, по которому она должна платить проценты в евро. Другая компания получила кредит в США и обязана платить проценты в американских долларах. Если

327