Глава 9

1 + r

di =—. (9.4)

1 +i

Рекомендации по целесообразным действиям для снижения инфляционно­го риска: диверсифицировать капитал; брать в долг; затягивать расчеты с по­ставщиками и кредиторами; ускорять инкассацию причитающихся средств и репатриировать или инвестировать избыточную наличность; выпускать то­вар неэластичного спроса; корректировать показатели деятельности с учетом индекса инфляции.

9.2.2. Учет фактора неопределенности

С начала 20-х гг. прошлого столетия понятие «прибыли» ассоциируется с понятием «риск» и «неопределенность». Эта взаимосвязь была зафиксирова­на американским ученым Ф. Найтом, опубликовавшим в 1921 г. свою работу «Риск, неопределенность и прибыль». В соответствии с концепцией Ф. Найта именно неопределенность является источником прибыли или убытка. Задача предпринимателя состоит в том, чтобы оценить эту неопределенность и, испо­льзуя инициативу, попытаться снизить ее и одновременно расширить область управляемого риска, тем самым добиваясь повышения шансов на получение высокой прибыли.

Современная экономическая теория и практика рассматривает риск как один из факторов формирования прибыли. При этом некоторая часть прибы­ли представляет собой вознаграждение за: готовность идти на риск (плата за риск);

- эффективное управление риском (выражается в снижении средних потерь и повышении шансов на получение прибыли по сравнению с конкурентами).

Первая часть понимания взаимодействия прибыли и риска относится к пе­риодам становления новых экономических отношений, новых открытий, со­здания новых предприятий (фирм), занятия новыми видами деятельности, совершенствования товарной политики, улучшения ассортиментной структу­ры товарооборота. На современном этапе развития экономики такое понятие риска несколько утрачивает свою актуальность и возрастает роль эффективно­го управления риском.

Механизм формирования платы за риск. Предпринимательство и риск — понятия неразделимые. В экономической теории и практике доказано, что из­вестная доля риска является необходимым условием получения дохода. С дру­гой стороны, чем выше уровень риска, тем выше должен быть получаемый до­ход. Соответствие между доходностью и риском устанавливается через меха­низм платы за риск. Рассмотрим выражение для экономического результата некоторого инвестиционного проекта:

V = ΣRjV_Rj +g–C_инв – HQjWj, ЛR_i + HQi=1, (9.5)

где Rj — вероятность реализации j-го сценария получения дохода; V_Rj — при­быль от реализации j-го сценария; C_инв — размер инвестиций; g — премия за риск, обеспечивающая компенсацию возможных потерь и требуемую норму прибыли (знак при g зависит от рассматриваемой стороны в инвестиционном

312

Технология риск-менеджмента

процессе); Q_i — вероятность i-го сценария потерь от реализации проекта;

W_i — размер потерь в случае реализации i-го сценария.

Премия за риск должна быть такой, чтобы компенсировать средние потери и обеспечить приемлемый экономический результат инвестиционного проек­та (требуемую норму прибыли в условиях альтернативных каналов вложения капитала):

Заметим, что доходность на инвестированный капитал с учетом (9.5) опре­деляется отношением

(RV_R + g – С_инв – QW) / С_инв.

Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой опера­ции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале «доход­ность—риск»), то необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней (дополнительного уровня премии за риск) или отказаться от ее прове­дения.

Действительно, увеличение потенциальной прибыли R x V_R связано с уве­личением риска Qx W. Тогда чем выше риск, тем больше должен быть доход (дивиденд) для обеспечения инвестиционной привлекательности проекта, уравновешивающий в критерии «затраты—выгоды» возможные средние поте­ри. А одной из составляющих дохода является плата за риск.

Пример. Процентные ставки на депозит в любом коммерческом банке выше, чем в Сбербанке, что связано с их более низкой надежностью.

Поправка на риск не вводится, если инвестиции застрахованы на соответ­ствующий страховой случай (страховая премия при этом является определен­ным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Существует также обратная зависимость между уровнями риска и ликвид­ности: чем выше уровень ликвидности (активов фирмы и т. д.), тем ниже уро­вень риска. Поэтому можно говорить о рациональном (равновесном) уровне риска, для которого имеет место необходимый уровень доходности и доста­точная степень ликвидности.

По ценным бумагам (инструментам займа) ожидаемый доход инвесторов складывается из регулярных выплат процентов и выплаты основной суммы в день погашения долгового обязательства. Без учета риска и ликвидности ин­весторы будут, естественно, платить больше за больший доход, т. е. за более высокий процент. Однако только немногие инвестиции являются безриско­выми. Поэтому размер дохода, который желают получить инвесторы, меняет­ся в зависимости от ожидаемой величины риска. От безрисковых инвестиций (например, в государственные облигации, но — пока не в нашей стране!) по­лучают меньший доход.

Дивидендные доходы по акциям различаются в зависимости от уровня ин­вестиционного риска следующим образом:

313