6. Финансовое моделирование инновационного проекта

Инструменты моделирования инвестиционной стадии инновационного проекта.

Смоделировать реальные процессы жизненного цикла проекта возможно, с определенной степенью точности, с помощью компьютерных аналитических систем, описав на языке программирования все существенные особенности развития событий по реализации проекта. Построив наиболее адекватную модель можно сколько угодно раз, без риска для реальных финансовых потоков и результатов, «проигрывать» различные сценарии развития событий, уточняя модель деятельности по реализации проекта, вводя все новые факторы, учитывая все больше параметров, которые и будут являться исходными данными для анализа деятельности по реализации проекта.

С формальной точки зрения, деятельность по реализации любого проекта можно рассматривать как непрерывную цепь преобразований активов из одной формы в другую, реализуемых через деньги, движение денег отражает все, что происходит в проекте. Наблюдая денежные потоки, можно судить о предметах и явлениях, которые их порождают.

Целью любого инвестиционного проекта также являются деньги: расходование некоторой суммы предполагает получение дохода, превосходящего затраты. Для целей финансового анализа, предприятие, на котором реализуется инвестиционный проект, можно рассматривать как генератор денежных потоков. Исходными данными для бизнес – анализа инновационных и инвестиционных проектов являются:

результаты маркетинговых исследований и полученные на их основе варианты реализации проекта;

данные об окружении реализации проекта и имеющихся возможностях: финансовые потоки предприятия, влияющие на осуществление проекта; возможности по вариантам финансирования проекта; налоговое окружение, инфляция; колебания курсов валют и т.п.;

данные об имеющихся ресурсах для реализации проекта.

Минимальными исходными данными для анализа деятельности предприятия, влияющими на реализацию проекта, является открытая и общедоступная информация, содержащаяся в бухгалтерской отчётности:

- бухгалтерский баланс

- отчет о прибылях и убытках

- отчеты о движении денежных средств

- приложения к балансам

Одним из главных инструментов анализа инвестиционного проекта являются показатели эффективности инвестиций, которые позволяют оценить привлекательность проекта и обосновать принятие окончательного решения о финансировании.

Для расчета показателей эффективности проекта все денежные потоки группируются в два основных потока: инвестиции и чистые поступления. Под инвестициями могут пониматься не только затраты на капитальные вложения, но также вложения в оборотный капитал компании, выраженные в виде любых платежей. Поэтому для выделения инвестиционных затрат нельзя использовать только денежные потоки от инвестиционной деятельности. С учетом этого, поток инвестиций определяется как график потребности в капитале для реализации проекта. Этот график получается из кэш-фло проекта, после исключения из него всех платежей, связанных с финансированием (поступления от кредитов, продажи акций, обслуживание долга и т.п.).

Объем инвестиций совпадает с величиной привлеченных для реализации проекта средств, но эти два понятия не тождественны, так как графики привлечения средств и инвестирования их в проект обычно не совпадают, а, с учетом дисконтирования, это приведет к разным суммам.

График инвестиций определяется следующим образом:

Вычисляется баланс наличности на конец каждого расчетного периода.

Первая полученная сумма дефицита полностью считается инвестиционными затратами. В дальнейшем, инвестиционными затратами считается не вся сумма дефицита, а только его прирост относительно максимального дефицита предыдущих периодов.

Под чистыми поступлениями понимается поток поступающих денежных средств за вычетом тех сумм, которые требуются на покрытие инвестиционных затрат. Определяемые таким образом начальные инвестиции и чистые поступления используются при расчете показателей эффективности и обозначаются, соответственно, Investments и CF.

При расчете показателей эффективности, денежные потоки, связанные с финансированием проекта, исключаются из рассмотрения. Не учитываются платежи, связанные с получением и возвратом кредитов, поступлениями от продажи акций, выплатами дивидендов и процентов за кредит.

Это объясняется тем, что инвестиционная привлекательность проекта определяется его способностью генерировать денежные потоки. Для оценки этих свойств необходимо исключить влияние условий финансирования. Анализ схемы финансирования выполняется отдельно.

Сегодня на российском рынке существует около десятка компьютерных программ для расчета и сравнительного анализа инвестиционных проектов, как отечественных, так и зарубежных. Среди отечественных можно назвать - " Project Expert " фирмы "ПРО-ИНВЕСТ КОНСАЛТИНГ" , "Инвестор" фирмы "ИНЭК", "Альт-Инвест" фирмы "Альт" (Санкт-Петербург), FOCCAL фирмы "ЦентрИнвестСофт", "ТЭО-ИНВЕСТ" Института проблем управления РАН; среди зарубежных - COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting), PROPSPIN (Project Profile Screening and Pre-appraisal Information system), созданные в UNIDO - Организации Объединенных Наций по промышленному развитию и Fast trek распространяется центром предпринимательства США-Россия

Для комплексной оценки эффективности инвестиционных проектов и принятия решения об их финансировании наиболее известными являются аналитические компьютерные системы – ИНВЕСТОР, COMFAR, Project Expert, Prime Expert (Про-Инвест), Альт-Инвест (Альт) и другие.

Из всего многообразия программ, которые в той или иной мере пригодны для бизнес-анализа инновационных и инвестиционных проектов справедливо выделяются три основные отечественные программы в той иерархической последовательности, которую они, занимают на сегодняшний день - " PROJECT EXPERT " , "ИНВЕСТОР" и "АЛЬТ-ИНВЕСТ". Для сравнения отечественных программ с зарубежными аналогами выбрана программа "COMFAR 3.0".

В основе этих компьютерных программ лежат методические подходы UNIDO по проведению промышленных технико-экономических исследований, а также отечественные "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования", утвержденные Госстроем, Минэкономики, Минфином РФ в 1994 г.

В таблице 1 представлены сравнительные характеристики основных программных продуктов анализа инвестиционных проектов.

Демонстрационные версии программ можно взять на сайте фирм - разработчиков:

"Project Expert" - http://www.pro-invest.com

"ИНВЕСТОР" - http://www.inec.ru

"Альт-Инвест" - http://www.alt.rcom.ru

"COMFAR" - http://www.unido.org/stdoc.cfm?did=50113

Таблица 1.

Сравнительные характеристики основных программных продуктов анализа инвестиционных проектов

Наименование показателей	Comfar	Prop Spin	Alt-Invest	Project Expert
Открытость	-	+	+	- +
Соответствие стандартам	UNIDO	+	+	UNIDO
Учет налогообложения	-	Слабо	+	В динамике
Валюта	Местная и 2 иностр	1	2	2 из списка
Анализ чувствительности	+	+	+	+
Сравнение вариантов	-	+	+	+
Статистический анализ	-	+	-	+
Анализ эффективности по подразделениям	-	-	+	+
Финансовый анализ	Ограничен	-	+	+
Язык отчета	Англ.	Англ.	Рус или Англ.	Из списка
Экспорт, импорт	-	-	Весь, соответствующий Excel Office	Очень широкие возможности
Цена	$4400	$800	$475-880	$100-3000

Project Expert 7 - это система для разработки бизнес-планов и анализа инвестиционных проектов. Project Expert позволяет:

• Проанализировать различные варианты финансовой модели инвестиционных проектов. При этом можно оценить запас прочности бизнеса с учетом рисков изменения важнейших параметров проекта. Система также позволяет оценить, как исполнение проекта повлияет на эффективность деятельности предприятия, рассчитать показатели эффективности как для проекта, так и для группы проектов, финансируемых из общего бюджета.

• Создать бизнес-план, соответствующий российским и международным стандартам на различных языках, определить для каждого из участников экономический эффект от реализации проекта и эффективность их инвестиций. В основу Project Expert положены методика UNIDO по оценке инвестиционных проектов и методика финансового анализа, определенная международными стандартами IAS. В то же время в Project Expert учитывается специфика российской экономики. Система рекомендована к использованию госструктурами федерального и регионального уровня как стандартный инструмент для разработки планов развития предприятия.

• Разработать схему финансирования проектов развития предприятия с учетом будущих потребностей в денежных средствах на основе прогноза движения денежных средств на всем периоде планирования, выбрать источники и условия привлечения средств, оценить возможные графики возврата кредита. В системе заложена возможность спроектировать структуру капитала предприятия и оценить стоимость бизнеса.

• Проанализировать планируемую структуру затрат и прибыльность отдельных подразделений и видов продукции, определить минимальный объем выпуска продукции и предельные издержки, подобрать производственную программу и оборудование, схемы закупок и варианты сбыта.

• Проконтролировать выполнение проектов, сравнивая их плановые и фактические показатели, а также учесть изменения, вносимые в проекты в ходе реализации.

Таким образом, программный продукт Project Expert отвечает большинству требований к системам бизнес-анализа инвестиционных и инновационных проектов. Структура модулей выполнена в соответствии с предметной областью, с интуитивно понятными элементами для ввода исходных данных для расчетов и анализа.

Разработка стратегии финансирования инновационного проекта.

Потребность в капитале определяется на основании данных, отображаемых в Отчете о движении денежных средств ("Кэш-фло"). Баланс наличности представлен в последней строке таблицы "Кэш-фло" и демонстрирует прогнозируемое состояние расчетного счета предприятия в каждый момент его деятельности. Отрицательное значение остатка на расчетном счете в какой-либо период времени означает, что предприятие не располагает необходимой суммой денег для реализации проекта. В этой ситуации для осуществления задуманных планов необходимо обеспечить финансирование проекта из внешних источников.

Кредитование.

Из двух возможных вариантов кредитования – предоставления в долг денежной суммы (ссуды) или товаров (товарный кредит) здесь рассматривается лишь банковский кредит – ссуда, выданная банком или другим кредитным учреждением. При этом оговариваются срок возврата кредита, обязательность возврата и размер процентов по кредиту (платность кредита).

Банковские кредиты

Существует два вида банковских кредитов:

- краткосрочные кредиты – предоставляются на срок до одного года для финансирования оборотных средств;

- долгосрочные кредиты – предоставляются на срок свыше одного года для финансирования капиталовложений.

Обычно получателем большого кредита у крупного российского коммерческого банка является предприятие, доля собственности которого принадлежит этому банку. В этом случае действуют внутренние принципы определения процентной ставки. Это особый случай, хотя и распространенный среди крупных банков.

В настоящее время большинство российских коммерческих банков предпочитают выдавать кредиты под высокие проценты и на короткие отрезки времени от 3 до 6 месяцев.

Но некоторые банки имеют в своем распоряжении денежные средства, специально предназначенные для кредитования предприятий малого и среднего бизнеса. Часто наличие таких средств обеспечивается западными организациями. Эти средства предоставляются под более низкие проценты и на длительное время, чем те, которые выделяются российскими банками. Этот вид кредитования является более привлекательным.

На сегодняшний день российские коммерческие банки выдвигают следующие условия кредитования проектов:

- наличие ликвидного залога у предприятия, претендующего на получение кредита;

- высокая финансовая окупаемость проекта и хорошие перспективы получения доходов;

- собственные инвестиции заемщика должны превышать 30% общей стоимости проекта (обычно такое условие выдвигается банками, кредитующими за счет средств иностранных организаций).

Последние два условия имеют, однако, гораздо меньшее значение, чем первое.

Акционерный капитал.

Содержание пакета акций определяется видом, количеством и номинальной стоимостью приобретаемых акций.

Номинальная (или объявленная) стоимость акций устанавливается при регистрации их выпуска. Доля участия акционера в капитале компании определяется суммарной номинальной стоимостью пакета, которым он владеет. На основании этой величины начисляется сумма дивидендов.

Фактическая стоимость продажи акций обычно отличается от номинальной и отражает уровень ожиданий инвесторов, рассчитывающих на доходность своих вложений.

Величина произведения номинальной стоимости акций на их количество является номинальной стоимостью пакета. Она может не совпадать со стоимостью пакета, указанной в списке акционеров, если акции проданы по цене, отличающейся от номинальной стоимости.

Расчет дивидендов. Дивиденды для выплаты акционерам рассчитываются в следующем порядке:

1. Определяется сумма чистой прибыли за период из отчета «Прибыли-убытки».

2. Определяется величина чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов на основании процентной доли, установленной в модуле «Распределение прибыли» раздела «Финансирование». Эта величина отражается в «Кэш-фло» в строке «Выплаты дивидендов».

3. Сумма выплаченных дивидендов вычитается из строки Баланса «Нераспределенная прибыль».

4. Вычисляются дивиденды, полученные владельцами привилегированных акций. Они равны номинальной стоимости пакета, умноженной на доходность акции.

5. Остаток суммы дивидендов распределяется между владельцами обыкновенных акций пропорционально номинальной стоимости пакета.

6. Если полученной в расчетном периоде прибыли недостаточно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, то платежи по ним пропорционально уменьшаются, а невыплаченные суммы квалифицируются как долги по привилегированным акциям и учитываются при распределении прибыли последующих периодов.

Подбор доли в акционерном капитале. Портфельные инвесторы, участвующие в финансировании проекта, как правило, выдвигают определенные требования к доходности своих инвестиций в проект исходя из условий приобретения акций (сумм и дат платежей) и предполагаемого времени владения акциями (до момента выхода из состава акционеров - продажи акций на вторичном рынке).

Аренда, как способ получения необходимых ресурсов, особое значение имеет при реализации инновационных проектов на вновь образуемых предприятиях, когда у предприятия нет собственных средств, нет также и возможностей внесения залога в виде знаний, сооружений и оборудования и получения на этой основе банковского кредита.

Договором об аренде может быть предусмотрена возможность выкупа арендуемого имущества.

Различают краткосрочную аренду (рентинг), среднесрочную аренду (хайринг) и долгосрочную аренду (лизинг).

Лизинг - аренда на срок от 6 месяцев до 15 лет технических средств и сооружений производственного назначения. Лизинг осуществляется на основе договора между лизинговой компанией (лизингодателем), приобретающей имущество за свой счет и сдающей его в аренду, и фирмой-арендатором (лизингополучателем), которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества.

В период действия договора право собственности на лизинговое имущество принадлежит лизингодателю, а право на пользование - лизингополучателю

Лизинг, как источник финансирования, может представлять большой интерес при разработке инвестиционного проекта. Несмотря на разнообразие возможных условий, лизинговую операцию можно рассматривать как расширенное соглашение об аренде. Однако, в отличие от "чистой" аренды, лизинговый контракт нередко предусматривает более обширные взаимные обязательства сторон.

Уместно также сравнение лизинговой операции с займом. Лизингополучатель использует заемные средства, предоставленные в виде оборудования. Возврат кредита осуществляется в виде выплат за амортизацию оборудования. Интерес лизингодателя выражается в получении комиссионных.

Выбор между акционерным и заемным капиталом определяется стратегией развития предприятия. В любом случае, при разработке плана финансирования необходимо решить следующие задачи:

1. Обеспечить поступление денежных средств в объеме, достаточном для реализации проекта. Другими словами, баланс денежных средств должен быть неотрицательным в каждый момент деятельности предприятия.

2. Не допускать привлечения капитала, превышающего потребности финансирования проекта, чтобы ограничить расходы на оплату финансовых ресурсов (выплаты процентов и дивидендов).

3. Реально оценивать стоимость привлеченного капитала. При этом можно опираться на предложения конкретных инвесторов или данные анализа финансового рынка. В последнем случае, для создания схемы финансирования проекта привлекательной как для инвесторов, так и для предприятия, необходимо учитывать доходность и надежность различных финансовых инструментов, которые могут рассматриваться в качестве альтернативных финансовых вложений.

4. Предусмотреть неблагоприятные сценарии, при которых потребность в финансировании может оказаться больше расчетной в результате роста инфляции, возникновения дополнительных издержек или действия других факторов.

К разработке схемы финансирования проекта можно приступать лишь после завершения формирования инвестиционного плана и производственной программы предприятия, когда определены все источники поступлений и затрат.

Все источники финансирования могут быть разделены на две группы:

1. долевые инвесторы, приобретающие непосредственно долю собственности компании путем покупки пакета акций;

2. кредитные учреждения, предоставляющие финансирование на условиях платности и возвратности. И кредитные учреждения, и инвесторы частного капитала интересуются различными сторонами деятельности предприятия.

Пять вопросов, ответы на которые интересуют инвестора:

1. Сколько денег инвестор может заработать на вашем проекте?

2. Сколько денег инвестор может потерять?

3. Как и когда инвестор сможет вернуть свои деньги?

4. Кто еще участвует в проекте?

5. Кто сказал, что этот проект хорош?

Единственной возможностью, самостоятельно, рассчитать и проанализировать инвестиционный проект, провести анализ финансово-хозяйственной деятельности для оценки инвестиционной привлекательности своего предприятия, разработать стратегический план развития является использование специальных компьютерных программ, которые в той или иной степени помогают решить поставленные задачи.

Основные требования, которые предъявляются к компьютерным программам такого класса:

• проводить ретроспективный анализ финансово-хозяйственной деятельности с целью определения наиболее слабых мест в деятельности различных подразделений предприятия;

• проводить расчет и всесторонний анализ бизнес-плана инвестиционного проекта;

• подготавливать технико-экономическое обоснование кредита, в случае привлечения внешних источников финансирования;

• оценивать влияние внешних факторов и внутренних параметров на общую эффективность проекта;

• проводить сравнительную оценку для отбора наиболее перспективного варианта проекта;

• быстро выполнять все рутинные вычислительные операции;

• на основании расчета и анализа подготавливать документацию по проекту для представления ее потенциальному инвестору или кредитору.