Тема 3. Фондовый рынок Великобритании
Тема 3. Фондовый рынок Великобритании
3.1. Характеристика фондового рынка Великобритании
Фондовый рынок Великобритании - один из самых крупных в мире. Лондон является крупнейшим центром международной торговли финансовыми инструментами. В Лондоне расположены крупнейшие биржи: Лондонская фондовая биржа, Лондонская биржа металлов, Международная нефтяная биржа, Лондонская биржа производных финансовых инструментами (LIFFE-Euronext), Центр по торговле золотом. В настоящее время Лондон является лидером по торговле депозитарными расписками (это касается и российских акций).
Особенности британского фондового рынка акций определяются такими факторами, как:
высокая доля институциональных инвесторов;
большое число иностранных эмитентов и операторов фондового рынка;
проведение в 1980-е годы реформы финансового сектора.
Британский финансовый рынок стал одним из центров мировой
финансовой торговли после реформы 1980-х гг. Реформа началась с проведения либерализации сегментов британского финансового рынка и устранения его сегментации. В результате либерализации на рынок были допущены иностранные участники. Резко возрос уровень конкуренции между самими участниками финансового рынка, что привело к возрастанию концентрации финансовых услуг и универсализации деятельности участников британского финансового рынка.
Для примера можно привести количество банковских организаций в Великобритании и Германии, где рынок остается сегментированным. В Великобритании количество банков составляет 347, а в Германии их число превышает 2200. При этом на конец 2006 года активы британских банков составляли 9, 21 трлн. долларов, а немецких -4,41 трлн. долларов.
Функции контроля за финансовыми институтами были первоначально возложены в основном на саморегулируемые организации, объединяющие участников того или иного сегмента финансового рынка. Но рост концентрации финансового сектора привел к тому, что финансовые институты стали универсальными и начали оказывать услуги в различных секторах финансового бизнеса.
Это поставило вопрос о необходимости появления государственного органа, который бы объединил в одном регулирующем органе надзор сразу за всеми секторами финансового рынка. Таким органом стал созданный в 1997 году первый мегарегулятор -Управление по финансовым услугам - Financial Services Authority (FSA), осуществляющее надзор за коммерческими банками, страховыми компаниями, управляющими компаниями, пенсионными компаниями, строительными обществами, инвестиционными компаниями и брокерами.
3.2. Виды и особенности ценных бумаг Великобритании
Британский рынок акций
Британский рынок акций - третий по величине в мире после рынков США и Японии. Со времен промышленной революции в Европе в начале XIX в. Великобритания имеет долгую историю развития акционерных компаний. Аналогично американским, британские компании в основном делятся на две категории: частные и публичные. В отличие от США, где акции обозначаются термином stock, в Великобритании применяются термины share и equity.
Виды акций
Обыкновенные акции (ordinary shares) могут выпускаться с любым номиналом, и быть полностью или частично оплаченными. Наиболее распространенный номинал - 25, 50 и 100 пенсов. Акции выпускаются в основном как именные или зарегистрированные (registred) ценные бумаги.
Одна акция обычно дает один голос - это так называемые голосующие акции (класс «А»).
Неголосующие (ограниченные) акции (restricted shares) - это обыкновенные акции (класс «В»), не дающие или ограничивающие право голоса. Фондовая биржа обычно не допускает такие акции к листингу. Продаются эти акции по цене ниже обыкновенных акций с полным правом голоса.
Отложенные акции (deffered shares) - это акции, право на получение дивиденда или право голоса по которым отложено на какое-то время.
Погашаемые (выкупаемые) акции (redeemable shares) - это акции, которые могут быть отозваны (погашены) эмитентом либо по его желанию, либо в заранее установленный срок. Погашение осуществляется по номиналу или, что более распространено, с премией. Не допускается ситуация, когда все акции эмитента являются погашаемыми.
Привилегированные акции (preference shares) - права владельцев таких акций такие же, как в большинстве других стран. Их владелец имеет преимущество при выплате дивидендов и разделе имущества при ликвидации общества. Акции не являются голосующими, кроме тех вопросов, от которых зависит их статус, например, привлечение новых займов. При ликвидации компании владельцы таких акций обычно получают сумму, равную номиналу.
Наиболее распространенными типами являются кумулятивные привилегированные акции, привилегированные акции без участия и непогашаемые привилегированные акции.
Инструменты, производные от акций
В Великобритании (как и во всех странах Британского Содружества) владельцы обыкновенных акций имеют преимущественные права (preemptive rights) на первоочередную покупку акций нового выпуска, прежде чем они будут предложены публике. Реализация преимущественных прав осуществляется путем:
выпуска специальных документов, имеющих название подписные права или «райты» (rights), - если предполагается покупка акций нового выпуска;
выпуска скрипов (scrip) или бонусов (bonus), если предполагается бесплатная выдача акций путем капитализации резервов компании.
Подписное право является по существу производной ценной бумагой, дающей право ее владельцу купить акции нового выпуска по цене ниже рыночной. Обычно райты можно продать или передать, хотя встречаются необращающиеся райты (non-renounceable rights). В отличие от США, в Великобритании выпуск райтов широко распространен. Почти все повторные выпуски акций сопровождаются выпуском райтов. На короткий срок (30 дней) возникает активный рынок райтов на Лондонской фондовой бирже (LSE).
Можно конвертировать акции в варранты (share warrant) - инструменты, которые могут свободно передаваться другим владельцам без сложной процедуры оформления, характерной для именных ценных бумаг. В этом случае имя акционера вычеркивается из реестра. При обратной конвертации варрантов в акции имя владельца вновь вносится в реестр. В 1980-е гг. на английском рынке появились так называемые «обеспеченные варранты» или «варранты с покрытием» (covered warrant) - ценные бумаги, дающие право покупки акций другой компании (не эмитента варранта). Подобные варранты выпускаются крупными инвестиционными банками и имеют более короткий срок, чем традиционные.
Инструменты коллективного инвестирования
Особенностью британского фондового рынка является развитая индустрия коллективных инвестиций. Так, частные пенсионные фонды по активам сильно превосходят пенсионные фонды континентальной Европы. В Великобритании активы частных пенсионных фондов составляют более высокую долю по отношению к ВВП, чем в других странах. В частности, по этому показателю Великобритания превосходит Германию, Францию и Италию.
Как уже говорилось, интересной чертой, отличающей инвестиционные фонды в Великобритании от инвестиционных фондов других стран, является существование на британском рынке трастовых фондов.
По российскому законодательству существование трастовых фондов невозможно, поскольку отсутствует понятие траста - доверительной собственности. С 1997 году на британском финансовом рынке существуют и открытые инвестиционные трасты (open-ended investment).
Британский рынок долговых ценных бумаг
Государственные долговые обязательства
Британский рынок государственных облигаций является одним из старейших в мире.
Государственные долговые обязательства носят разные названия: British funds, British Government stocks, British Government negotiable debt и др., но наиболее распространенный термин - gilts («гилты»), или gilt-edged securities -
в буквальном переводе «золотообрезные ценные бумаги». «Золотообрезные» облигации - государственные облигации со сроком погашения от 1 года до 50 лет, практически все именные, выпускаемые как в документарной (сертификаты), так и бездокументарной форме. Последние учитываются на счетах депо в депозитарно-клиринговой организации LSE - Crest/Euroclear.
Различаются 4 вида гилтов:
традиционные (conventional gilts) - долгосрочные гилты, выпускавшиеся до 2005 года сроком на 30 лет, в 2005 г. выпущенные на срок 50 лет и составляющие большую часть всех гилтов.Они представляют собой простейшую форму облигации с единовременным погашением и фиксированной ставкой;
индексированные (index-linked gilts) - впервые выпущенные в 1981 году облигации с фиксированным процентом, который индексируется до очередной выплаты купона или погашения по индексу розничных цен, ежемесячно публикуемому Министерством занятости на базе «корзины» из 600 товаров - главному показателю инфляции в Великобритании;
гилты с двумя датами погашения (double/dual dated gilts) - облигации, которые могут быть погашены в любое время между двумя датами. Уведомление о погашении дается не позднее, чем за три месяца;
гилты без даты погашения, или бессрочные (undated gilts, irredeemable gilts) - облигации, по которым периодически выплачивается фиксированная сумма дохода и денежный поток представляет собой вечную ренту. Эти облигации составляют особенность финансовой системы Великобритании. В настоящее время в обращении осталось 8 выпусков, в том числе облигации 1888 года выпуска.
По классификации Банка Англии, британские государственные ценные бумаги (gilts) делятся на:
краткосрочные (дисконтные) облигации - Treasury bills (от 1 до 12 месяцев);
короткие (купонные) облигации сроком до 7 лет;
средние (купонные) облигации сроком от 7 до 15 лет;
длинные (купонные) облигации сроком свыше 15 лет.
С 1988 года в Великобритании существует специальный государственный орган, отвечающий за развитие рынка государственных облигаций - Агентство по управлению долгом (Debt Management Office, DMO). В функции этого органа входит мониторинг ситуации на рынке государственного долга и выработка стратегии развития рынка.
Прочие виды государственных обязательств:
национальные сберегательные инструменты - нерыночные бумаги, предназначенные для широких слоев населения, выпускаемые агентством Канцлера Казначейства;
казначейские векселя (treasury bills) - предъявительские дисконтные краткосрочные (1, 3, 6 лет) инструменты, выпускаемые Управлением по регулированию государственного долга от имени правительства;
налоговые сертификаты (certificates of tax deposit) - нерыночные инструменты для выплаты налогов;
обязательства Национального офиса по инвестициям и кредитам (National Investment and Loans Office, NILO stocks);
облигации, номинированные в евро, периодически выпускаемые Банком Англии.
В отличие от США, в Великобритании не получили широкого распространения облигации местных органов власти (муниципальные облигации). Другое отличие от рынка государственных облигаций США состоит в том, что торговля государственными облигациями осуществляется в Великобритании на Лондонской фондовой бирже (LSE), тогда как в США на внебиржевом рынке. Британские государственные ценные бумаги могут размещаться следующими способами: тендер (продажа бумаг группе
инвесторов на конкурсной основе); аукцион; прямая продажа маркет-мейкерам.
Негосударственные долговые обязательства. Облигации компаний
Основным видом облигаций, выпускаемых компаниями Великобритании, являются обеспеченные облигации, которые именуются debentures, в отличие от США, где данный термин применяется к облигациям корпораций, не имеющим конкретного обеспечения.
Обеспеченные облигации подразделяются на два вида:
обеспеченные определенными активами (fixed charge debentures) - в этом случае эмитент не имеет права продавать имущество, служащее обеспечением;
обеспеченные всеми активами (floating charge debentures) - в этом случае эмитент может свободно распоряжаться активами до того момента, когда возникают требования к компании (в случае банкротства).
Прочие облигации обозначаются в Великобритании термином stock (в отличие от США, где этим термином именуются акции):
необеспеченные облигации (unsecured loan stocks) - облигации, не обеспеченные каким-либо имуществом, владельцы которых приравниваются к необеспеченным кредиторам.
гарантированные облигации (guaranteed loan stocks) - необеспеченные облигации, гарантированные третьим лицом, обычно материнской компанией или компанией той же финансовой группы.
Как обеспеченные облигации, так и необеспеченные облигации могут:
выпускаться с фиксированной или плавающей процентной ставкой;
быть конвертируемыми в акции (в обыкновенные, но не в привилегированные). Большинство конвертируемых облигаций выражены в долларах США и поступают на рынок евробумаг;
выпускаться с пут-опционом (на продажу), дающим право досрочного погашения владельцу облигации (примерно через 5 лет).
Проценты по купонным облигациям выплачиваются обычно два раза в год.
В целом размеры рынка внутренних (domestic) корпоративных облигаций Великобритании невелики по сравнению с другими развитыми странами. Большая часть корпоративного облигационного финансирования осуществляется с помощью международных облигаций, прежде всего еврооблигаций.
Большая часть корпоративных облигаций размещается на рынке евробумаг в форме евростерлинговых облигаций, основная часть которых являются предъявительскими ценными бумагами. Основные эмитенты евростерлинговых облигаций в Великобритании - крупнейшие банки, строительные общества и ведущие нефинансовые компании.
Прочие виды корпоративных долговых ценных бумаг:
Депозитные сертификаты - обращающиеся предъявительские банковские ценные бумаги, выпускаемые на срок от 1 до 12 месяцев с фиксированной или плавающей процентной ставкой и минимальным номиналом 50 ООО фунтов стерлингов. Этот инструмент предназначен для крупных институциональных инвесторов;
Коммерческие бумаги - простые векселя (promissory notes), процентные или дисконтные, выпускаемые на срок от 7 дней до 1 года в предъявительской форме (bearer form). Выпуск этих бумаг разрешен только эмитентам с капитализацией не ниже 50 млн.фунтов стерлингов и имеющими листинг на LSE. Рынок коммерческих бумаг регулируется Банком Англии (Bank of England).
Еврокоммерческие бумаги - простые необеспеченные векселя на предъявителя в иностранной валюте; появились раньше стерлинговых;
Банковские акцепты - предъявительские переводные векселя, или тратты (bill of exchange, draft), выписанные на банк и акцептованные им. После акцепта эти бумаги могут быть проданы на рынке.
Иностранные облигации, которые размещаются иностранным заемщиком в Великобритании в ее национальной валюте называются Bulldogs («бульдогз»).