9

Методология оценки инвестиционных проектов

1. Общие положения

Методология оценки инвестиционного проекта основана на документе «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (Утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.94 № 7-12/47).

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

1. Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для каждого из его непосредственных участников;

2. Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов обязательно оценивать экономическую эффективность;

3. Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета.

Жизненный цикл проекта – промежуток времени между моментом появления проекта (начало вложения денежных средств в его выполнение) и моментом его ликвидации (условной или реальной). Жизненный цикл включает следующие этапы:

Инвестиционный этап	Эксплуатационный (операционный) этап	Этап ликвидации
Р асчетный период

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности проекта осуществляется в пределах расчетного периода. Его продолжительность (горизонт расчета) принимается с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и при необходимости - ликвидации объекта;

• средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

• достижения заданных характеристик прибыли;

• требований инвестора.

Горизонт расчета (Т) измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета (t) могут быть: месяц, квартал или год. Приведение к базисному моменту времени (нулевой год) затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования:

,

где t - номер шага расчета (t = 0,1,2...Т);

Т - горизонт расчета;

Ен - норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал, ссудный процент.

Норма дисконта отражает индивидуальную цену капитала, которую кредитор, инвестор и заемщик устанавливают, исходя из рыночной процентной ставки с учетом своих собственных возможностей и целей размещения капитала.

Изменение коэффициента дисконтирования (λ_t) во времени характеризуется графиком показательной функции

λ ___1___

I. (1 + Е₁)^t E₁ > E₂

1,0

___1___

II. (1 + E₂)^t

II.

I.

1 2 3 4 5 6 7 8 T

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

· Базисная цена – цена, сложившаяся в народном хозяйстве на данный момент времени (Ц_б). Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

· Прогнозная цена – цена продукции или ресурса в конце t – го шага: Ц_(t)=Ц_б*I_{t ,}

где Ц_б - базисная цена;

I_t - индекс изменения цен продукции ресурсов, в конце t-го шага по отношению к начальному моменту.

Используется при оценке эффективности на стадии технико-экономического обоснования.

· Расчетная цена – усредненная цена всей совокупности продукции и ресурсов, используемых в проекте. Расчетные цены получают путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции:

Ц_р = Ц_{t *} (Σ A_{j *} I_j + B) ,

где A_j - доля ресурса j в цене продукта;

I_j – индекс роста цен ресурса j-го;

В – доля прочих ресурсов в цене продукта.

Используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость расчетов, полученных при различных уровнях инфляции.

2. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта (финансовое обоснование) характеризуется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

Поток реальных денег (Ф(t)) – разность между притоком (П(t)) и оттоком (О(t)) денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде (t) осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

Ф(t)= [(П1(t) – О1(t)) + (П2(t) – О2(t))] = Ф1(t) + Ф2(t),

где П1(t), О1(t) – приток и отток от инвестиционной деятельности;

П2(t), О2(t) - приток и отток от операционной деятельности.

Сальдо реальных денег (b(t)) – разность между притоком (П(t)) и оттоком (О(t)) денежных средств от всех трех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой), рассчитываемая также на каждом шаге:

₃

b(t) =  (Пi(t) – Оi(t)) = Ф1(t) + Ф2(t) + Ф3(t),

^{i = 1}

где i – вид деятельности;

Пi(t), Оi(t) – приток и отток по i-ому виду деятельности.

Расчет потока реальных денег от различных видов деятельности целесообразно оформлять в виде таблиц:

• от инвестиционной деятельности в таблице 1;

• от операционной деятельности в таблице 2;

• от финансовой деятельности в таблице 3.

Для расчета потока реальных денег от различных видов деятельности необходимо рассчитать также чистый поток реальных денег на стадии ликвидации в виде таблице 4.

Учет инфляции при расчетах осуществляется путем вычисления всех элементов в прогнозных ценах.

Таблица 1