Виды моделей и методов расчета ставки дисконтирования

Модель кумулятивного построения

(Build-up Method)

Модель оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model)

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Применяется для свободного денежного потока (fcf) к инвесторам

Применяются для денежного потока к акционерам (fcfe)

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC – Weight Average Capital Cost)

WACC характеризует средневзвешенную доходность, ожидаемую от всего вложенного в компанию капитала, как собственного, так и заемного.

где E - собственный капитал;

D - заемный капитал;

R_Е - требуемая доходность собственного капитала;

R_D - требуемая доходность заемного капитала;

Т - ставка налога на прибыль.

При расчете WACC необходимо учесть:

• по WACC дисконтируется, как правило, FCF. Денежный поток, дисконтированный по WACC, показывает рыночную стоимость всего вложенного капитала, или бизнеса;

• в расчетах «вложенного капитала» используются: «рыночные» стоимости собственного и заемного капитала;

• вложенный капитал (с левой стороны баланса) представляет собой разницу между рыночной стоимостью активов и коммерческой кредиторской задолженностью;

• если расчет ведется для оценки портфельных инвестиций, то структура капитала в формуле WACC – характерная для инвестора;

• если расчет ведется для оценки стратегических инвестиций, то структура капитала в формуле WACC должна быть отраслевой, а не существующей на данный момент в компании.

Пример расчета wacc

№	Вид источника капитала	Величина, тыс. руб.	Стоимость источника капитала, % годовых	Доля источника	Ставка с учетом налогового щита, %	Взвешенная стоимость, %	Примечание
1	Собственный капитал	4 000	21
2	Облигационный займ	3 000	21
3	Кредиторская задолженность	1 000	3
4	Краткосрочный кредит	3 000	15
	Итого

Модель оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model)

где R — ставка дисконтирования; требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); — безрисковая ставка дохода; — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); — премия для малых предприятий; — премия за риск, характерный для отдельной компании; С — страновой риск. Евробонды 3,741 – 5 летний, 5,082 – 10-летний. Сбербанк – вклад на 3 года в рублях от 3 млн. рубл. 8%

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам Сбербанке или других наиболее надежных банках). Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент β представляет собой меру систематического риска. Коэффициент β, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект, рассчитывается методами регрессионного анализа на основе корреляции между доходностью индивидуальной акции (актива оцениваемой компании) и доходностью рынка.

Если beta=1, то доходность акции соответствует доходности рынка. Если beta > 1, то колебания в уровне доходности акций выше рыночной амплитуды (в том же направлении). Если beta < 1, то колебания в уровне доходности акций ниже рыночной амплитуды (в том же направлении). Если beta < 0, то колебания доходности акций происходят в противоположную от общего тренда сторону.

В мировой практике коэффициенты β обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах β публикуются в ряде финан­совых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.