2. Оценка акций и облигаций

I. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of

return method – ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, не предполагает

дисконтирования показателей дохода, и, во-вторых, доход характеризуется

показателем чистой прибыли PN. Рассмотрим на конкретном примере.

Таблица 10. – Метод простой бухгалтерской прибыли

Показатель Значение

1 Доход от проекта, у. е. 1000

2 Средние затраты на проект (IC), у. е.

в т. ч.

750

Денежные затраты, у. е. 500

42

Неденежные затраты (амортизация), у. е. 250

3 Средняя прибыль до уплаты налога на прибыль, у .е. 250

4 Средний налог на прибыль (24 %), у. е. 60

5 Средняя чистая бухгалтерская прибыль, у. е. 190

6 Средняя норма прибыли, % (5)/(2)×100 25,3

Если предполагается, что по истечении срока реализации

анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, если

допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то её

оценка должна быть учтена.

0,5* (IC RV )

прибыль отчисления

ARR

+

−

=

(1).

Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой

прибыли. Метод используется для быстрой отбраковки проектов.

II. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Метод не предполагает временной упорядоченности денежных

поступлений. Алгоритм расчёта срока окупаемости (РР – period payback)

зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от

инвестиций.

Если доход распределён по годам равномерно, то срок окупаемости

рассчитывается делением единовременных затрат (IC – investment capital) на

величину годового дохода. При получении дробного числа оно округляется в

сторону увеличения до ближайшего целого.

Если доход распределён неравномерно, то срок окупаемости

рассчитывается прямым подсчётом числа лет, в течение которых инвестиции

будут погашены кумулятивным доходом.

43

P I C k

k

n

=

Σ 〉

1 (2)

Математически это можно записать так: РР=min n, при котором

показатель срока окупаемости очень прост в расчётах, но имеет ряд

недостатков.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов.

Рассмотрим на конкретном примере.

Два проекта требуют инвестиционных вложений по 10 млн руб. Первый

проект приносит ежегодный доход по 4,2 млнё руб. в течение трёх лет, а

второй проект доход по 3,8 млн руб. в течение десяти лет.

ICA=ICB=10 млн руб.

P1

A=P2

A=P3

A=4,2 млн руб.

P1

B=P2

B=P3

B=…=P10

B=3,8 млн руб.

Оба проекта обеспечивают окупаемость в течение первых трёх лет, так

как инвестиции в 10 млн руб. будут погашены кумулятивным доходом. Т. е. с

позиции этого критерия проекты равноправны.

Однако очевидно, что проект В выгоднее, так как в течение ещё семи

последующих лет приносит ежегодный доход по 3,8 млн руб.

Во-вторых, т. к. метод основан на недисконтированных оценках, он не

делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных

доходов, и проектами, требующими инвестиционных вливаний по 10 млн

руб. Доходы за три года реализации проекта А составили 4, 6 и 2 млн руб.

соответственно. От проекта В – 2, 4 и 6 млн руб.

С позиции срока окупаемости проекты равноправны (РРА=РРВ=3 года),

хотя проект А более предпочтителен, т. к. обеспечивает большую сумму

доходов в первые два года и менее рисковый.

В-третьих, метод не обладает свойством аддитивности. На примере

рассмотрим три проекта А, В, и С, требующие размера инвестиций,

приведённых в таблице ниже со знаком минус. Величина планируемых

доходов также приведена в таблице.

44

Допустим, проекты А и В взаимоисключающие, а проект С –

независимый. Т. е. если у предприятия есть возможность инвестировать 20 у.

е., то оно может выбрать реализацию совместных проектов А и С, а также В

и С.

Таблица 11. – Расчет срока окупаемости

Год /Проект А В С А и С В и С

0 –10 –10 –10 –20 –20

1 0 10 0 0 10

2 20 0 0 20 0

3 5 15 15 20 30

Срок окупаемости РР,

лет

2 1 3 2 3

Проект В отдельно лучше по периоду окупаемости (РРВ=1 год), но если

рассматривать комбинацию, то следует предпочесть ≪худшую≫ – А и С.

Данный метод используется в условиях сильной инфляции,

политической нестабильности, при дефиците ликвидных средств (получение

максимального дохода в минимальный срок). Таким образом. Длительность

срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о

рентабельности проекта.

III. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (NPV —

net present value method)

Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с

общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений. Поскольку

45

приток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с

помощью коэффициента iс, устанавливаемого аналитиком (инвестором)

самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет

или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в

течение n лет годовые доходы в размере Р1, Р2, Р3, … Рn. Общая накопленная

величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведённый эффект

(NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

( )

PV

P

i

k

c

k

k

n

=

+ =

Σ

1 1

(3),

( )

NPV

P

i

IC k

c

k

k

n

=

+

−

= Σ

1 1

(4).

Очевидно, что если NPV>0, то проект следует принять,

NPV<0 – проект следует отвергнуть,

NPV=0 – то проект ни прибыльный ни убыточный – в этом случае

говорят, что предприятие индифферентно к проекту.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное

инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для

расчёта NPV модифицируется следующим образом:

( )

NPV

P

i

IC

k

c

k

k

n

j

j

j

m

=

+

−

+ = =

Σ Σ

1 1 1 1 ( α )

(5),

где α – темп инфляции.

Показатель NPV аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных

проектов можно суммировать. Метод применяется при анализе проектов с

неравными денежными потоками.

Недостаток метода в том, что величина NPV не является абсолютно

верным критерием при выборе между проектами с большими

46

первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными

издержками при одинаковой величине NPV. Рассмотрим на примере двух

проектов. Первый М требует первоначальных вложений в 10000 руб и даст

на конец первого года 16500 руб. Второй проект Б требует 100 000 руб,

отдача 115 000 руб. Согласно расчётам при предположительной стоимости

капитала в 10 % NPVМ =5000 ≈ NPVБ =4545. В действительности, проект М

более безопасен, так как если денежный поток окажется на 40 % ниже

предполагаемой величины, то фирма сумеет вернуть свой 10 000 руб.

инвестиций. А если по проекту Б поток уменьшится на 14 %, то фирма не

сможет окупить свои инвестиции.

Метод не позволяет оценить размер капитала, которым рискует

предприятие, в то время как метод расчёта индекса рентабельности

предоставляет такую возможность. Рассмотрим его подробнее.