Тема 6. Заемный и гибридный капитал компании и его стоимостной

анализ. Эффект операционного рычага.

Формирование прибыли предприятия осуществляется под влиянием

финансовых и производственных факторов. Наглядно это можно

проиллюстрировать на примере отчёта о прибылях и убытках.

Выручка (стр. 010)

Себестоимость реализованной продукции

Сальдо внереализационных и операционных доходов и расходов

Прибыль до уплаты процентов и налогов (балансовая прибыль)

—

Проценты по долгосрочным кредитам, займам

Прибыль до налогообложения

—

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Операционный леверидж — это потенциальная возможность влиять на

балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объёма

выпуска продукции. Действие операционного рычага связано с различной

природой и поведением текущих затрат на производство и реализацию

продукции.

Эффект операционного рычага состоит в наращивании прибыли при

росте объёмов производства за счёт экономии на условно-постоянных

расходах. Уровень операционного рычага измеряется соотношением темпа

прироста прибыли (балансовой) и темпа прироста объёма производства. Он

показывает степень чувствительности прибыли к изменению объёма: если у

предприятия высокий уровень производственного левериджа, то небольшие

усилия по наращиванию объёма производства могут привести к росту

Финансовый

леверидж

Производств.

(операционный)

леверидж

33

прибыли. С другой стороны, этот показатель характеризует и

предпринимательский риск оказаться в убытках при падении объёмов сбыта.

Проанализируем уровень операционного левериджа предприятий А и Б

при изменении объёма производства продукции с 50 до 80 тыс. шт. Цена

единицы продукции составляет 3000 руб., удельные переменные расходы на

предприятии А составляют 2000 руб/шт., на предприятии Б — 1500 руб/шт.

Условно-постоянные расходы предприятий А и Б — 30 и 54 млн руб.

соответственно. Расчёт произведём в таблице.

Таблица 5. – Анализ уровня операционного рычага

Показатели А Б

Цена единицы продукции, т р. (1) 3 3

Удельные переменные расходы, т р /шт.(2) 2 1,5

Условно-постоянные расходы, млн руб.(3) 30 54

Объём производства, тыс. шт.(4) 50 80 50 80

Объём реализации, млн руб (5)=(1)×(4) 150 240 150 240

Полные затраты, млн руб (6)=(2)×(4) +(3) 130 190 129 174

Прибыль балансовая, млн руб (7)=(5)–(6) 20 50 21 66

Рентабельность капитала ROA, % (8)=(7)/(6) 15,3 26,3 16,3 37,9

Темп прироста объёма производства, % +60 +60

Темп прироста балансовой прибыли, % +150 +214

( )

( )

OP

П

Q

=

%

% (4),

где ОР – операционный рычаг,

П – темп прироста прибыли, выраженный в процентах,

Q – темп прироста объёма производства, также выраженный в

процентах.

При росте объёма производства с 50 до 80 тыс. шт. операционный рычаг

у предприятия А равен 2,5 (150/60), а у предприятия Б 3,6 (214/60).

34

Так как уровень операционного рычага у предприятия Б больше, чем у

А, то возможности управления структурой затрат у предприятия Б более

широкие, т. е. предприятие может наращивать объём производства и

получать больше прибыли, но при снижении объёма производства у этого

предприятия выше риск резкого снижения прибыли вплоть до убытков.

Для определенного объёма продаж показатель операционного рычага

рассчитывается отношением валовой маржи (ВМ) к прибыли (П):

ОР = ВМ / П (5).

Валовая маржа – это доход, идущий на покрытие постоянных издержек

и формирование прибыли предприятия. Максимизация валовой маржи – одна

из основных целей менеджмента. Таким образом, можем записать расчётные

формулы:

ВМ = Зпост + П = Выручка – Зпер.

Операционный анализ представляет собой анализ ≪издержки – объём –

прибыль≫ (Cost – Volume – Profit; CVP).

Ключевые элементы операционного анализа:

♦ операционный рычаг;

♦ порог рентабельности;

♦ запас финансовой прочности.

Операционный анализ – это неотъемлемая часть управленческого учёта.

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое

изменение объёма продаж порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и

переменных затрат на формирование финансовых результатов. Чем больше

уровень постоянных издержек, тем выше сила операционного рычага.

Небольшая сила операционного рычага есть результат невысоких

постоянных издержек. Высокая сила операционного рычага в условиях

экономической нестабильности, инфляции и падения платёжеспособного

35

спроса представляет большую опасность, т. к. в этом случае каждый процент

снижения выручки оборачивается катастрофическим падением прибыли и

вхождением в зону убытков.

Порог рентабельности (критическая точка) — это такая выручка от

реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но ещё не

имеет и прибылей. Валовой маржи хватает в точности на покрытие

постоянных затрат, а прибыль равна нулю.

Поpог pентабельности Постоянные затpаты

Валовая маpжа

Выpука от pеализации

= ÷

(6).

Запас финансовой прочности – это разница между выручкой от

реализации и порогом рентабельности. Запас финансовой прочности тем

выше, чем ниже опасная сила операционного рычага.

ЗФП Вp Поpог pентабельности

Вp

ОР

= − =

(7).

Основные источники рисков, связанных с деятельностью предприятия:

♦ неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен

сырья и энергии, невозможность обеспечить нормальную массу, норму и

динамику прибыли, само действие операционного рычага (зависит от

удельного веса постоянных затрат в их общей сумме) –

предпринимательский риск — риск, связанный с бизнесом в его рыночной

нише.

♦ Неустойчивость финансовых условий кредитования (действие

финансового рычага).

Операционный рычаг действует своей силой на НРЭИ, а финансовый

рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой

рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в

расчёте на каждую обыкновенную акцию.

Рост процентов за кредит при наращивании эффекта финансового

рычага утяжеляет постоянные затраты и оказывает повышательное

усиляющее воздействие на силу операционного рычага. Растёт финансовый и

36

предпринимательский риски. Главная задача финансового менеджера –

снизить силу финансового рычага.

Чем выше уровень ЭФР, тем более чувствительна прибыль на акцию к

изменениям НРЭИ. По мере одновременного увеличения силы ОР и ФР всё

менее и менее значительные изменения объема реализации и выручки

приводят к всё более и более масштабным изменениям чистой прибыли на

акцию. Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового

рычагов можно посчитать.

Сопpяженный эффект ОиФР = СилаОР × СилаФР (8).

Результат показывает уровень совокупного риска, то есть на сколько

процентов изменится чистая прибыль на акцию при изменении объёма

продаж (выручки от реализации) на один процент.

Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трёх

вариантов:

♦ Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой ОР;

♦ Низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным ОР;

♦ Умеренные уровни эффектов ФиОР – этого варианта часто бывает

труднее всего добиться.

Критерий выбора варианта это максимизация курсовой стоимости акций

при достаточной безопасности инвесторов.