Тема 5. Показатели, используемые при оценке финансовой

деятельности компании. Эффекты финансового и

операционного рычагов

5.1. Показатели, используемые при оценке финансовой деятельности

компании

5.2. Эффект финансового рычага

5.3. Эффект операционного рычага. Предпринимательский риск

5.1. Показатели, используемые при оценке финансовой деятельности

компании

Для дальнейшего рассмотрения предмета обозначим для себя

следующие понятия.

Добавленная стоимость – объём произведённой продукции в денежном

выражении за минусом потреблённых материальных средств производства.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) – добавленная

стоимость за вычетом расходов по оплате труда (включая страховые взносы

на обязательное пенсионное страхование), а также всех налогов предприятия,

кроме налога на прибыль.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) – прибыль до

уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль – разница между

БРЭИ и затратами на восстановление основных средств предприятия.

Экономическая рентабельность активов (ЭР) – это рентабельность

всего капитала предприятия, т. е. суммы его собственных и заёмных средств.

ЭР

НРЭИ

АКТИВ

БП ПРОЦЕНТЫ

АКТИВ

НРЭИ

СК ЗК

= × =

+

× =

+

100 100 × 100

(1),

где БП – балансовая (бухгалтерская) прибыль предприятия;

23

ПРОЦЕНТЫ – проценты за кредиты и займы, относимые на

себестоимость (таким способом можно избежать двойного счета процентов,

ибо часть их, относимая на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении

предприятия, содержится в самой балансовой прибыли);

СК – собственный капитал;

ЗК – заёмный капитал предприятия.

Модель Du Pont

С формулой ЭР тесно соотноситься формула Du Pont. Сперва

необходимо рассмотреть коэффициенты рентабельности активов и

рентабельности собственного капитала, разница между этими двумя

коэффициентами отражает использование финансирования за счёт заёмных

средств или собственных средств.

Доходность собственного капитала (ROE) = Чистая прибыль \ Итого

собственный капитал

Если умножить данное выражение на Активы \ Активы, то уравнение не

изменится:

Активы)*(Активы \ Итого

собственный ROE = (Чистая прибыль \ Итого собственный капитал)*(Активы \

Активы) = (Чистая прибыль \

капитал).

Выражение Чистая прибыль \ Активы – рентабельность активов или

ROA. Таким образом, мы выразили ROE через ROA, умножив на

коэффициент собственного капитала.

ROE = ROA* Коэффициент собственного капитала =

ROA*(1+(Заемные средства \ собственный капитал)).

Чтобы прийти к уравнению Дюпона, умножим числитель и знаменатель

на итоговый объём продаж:

ROE = (Объём продаж \ Объём продаж)*(Чистая прибыль \ Активы) *

(Активы \ Собственный

твенный капиталкапитал) = (Чистая прибыль \ Объём

продаж)*(Объём продаж \ Активы)*(Активы \ Собс) =

24

Маржа прибыли*Оборачиваемость активов*Коэффициент собственного

капитала.

Именно последнее выражение и называется уравнением Дюпона,

названо оно в честь корпорации Du Pont, которая сделала популярным его

использование.

Уравнение Дюпона говорит нам, что доходность собственного капитала

зависит от трёх показателей:

1) производственной эффективности (измеряемой маржой прибыли);

2) эффективности использования активов (измеряемой

оборачиваемостью активов);

3) доли заёмных средств в капитале (измеряется коэффициентом

собственного капитала).

Низкая эффективность операций и/или использование активов приведёт

к снижению рентабельности активов, что перейдёт в снижение

рентабельности собственного капитала.

Рассматривая уравнение Дюпона, становится ясно, что доходность

собственного капитала может быть повышена увеличением заёмных средств

в капитале фирмы.

Однако получается, что это возможно только при повышении

рентабельности активов над процентной ставкой по долгам. Более важно, что

использование финансирования за счёт заёмных средств оказывает влияние

на ряд других показателей.

Разложение рентабельности собственного капитала является удобным

способом систематического подхода к анализу финансового отчёта.

Если значение ROE неудовлетворительно, то уравнение Дюпона

говорит, где искать причину.

ROE = (Чистая прибыль\Активы)*(Объём продаж\Объём продаж)=

(Чистая прибыль \ Объём продаж)*(Объём продаж\Активы) = Маржа

прибыли (рентабельность продаж)*Оборачиваемость активов.

25

Увеличивая объём продаж и уменьшая цену на товар, можно получить

хороший результат по рентабельности активов.