Тема 2. Валютно–финансовая среда международного финансового менеджмента

2.1. Особенности кассовых валютных сделок

2.2. Сравнительная характеристика срочных валютных сделок

2.1 Транснациональные компании в своей деятельности подвержены как общим рискам, характерным для всех сфер ведения бизнеса, так и специфическим валютным рискам, связанным с необходимостью конвертации валют для проведения международных расчетов.

На спот-рынке осуществляются сделки с немедленной поставкой валюты. Условия торговли валютой закреплены правилами делового оборота. К ним относят:

- даты валютирования – это дни, когда валюты фактически поступают в распоряжение сторон по сделке; эти даты также называют расчетными датами. Стандартная расчетная дата – два рабочих дня от даты контракта, этого времени достаточно для пересылки межбанковских сообщений, документарного оформления операций, осуществления расчетов. Кроме стандартных дат могут использоваться сделки с валютированием сегодня (today), сделки с датой валютирования завтра (tomorrow), сделки с ассиметричными датами валютирования (одна сторона поставляет валюту сегодня, а другая – следующим днем).

- методы котировки валют. Котировки обменных курсов на клиентском рынке могут быть прямыми (за единицу принимается иностранная валюта) и косвенными (за единицу принимается национальная валюта).

- двусторонние курсы валют,

- кросс-курсы для пар недолларовых валют; под кросс-курсом понимают расчетный курс двух валют, вычисленный на базе их отношения к третьей валюте.

2.2 Срочные валютные контракты (сделки) являются инструментами

-хеджирования (нейтрализации) рисков, связанных с колебаниями валютных курсов;

- проведения арбитражных или спекулятивных сделок. Спекуляция – это поддержание открытых позиций для извлечения прибыли на изменении курсов (рисковая стратегия). Арбитраж не связан с риском, а предполагает одновременно противоположные сделки (купли и продажи) для извлечения гарантированной (безрисковой) прибыли из различий в котировках.

В состав срочных валютных сделок (инструментов) входят:

1) Форвардные контракты на валюту – это сделки с поставкой валюты на определенную будущую дату по фиксированному в момент заключения сделки курсу обмена (форвардному курсу). Форвардные контракты неликвидны, так как их характеристики зависят от соглашения между покупателем и продавцом. Стандартный срок контакта – 1,2.3.6.9.12 месяцев; возможен нестандартный срок (от нескольких месяцев до нескольких лет). Форвардный курс – это цена валюты для поставки на будущую дату. Превышение форвардного курса над спот-курсом называют премией; превышение спот-курса над форвардным курсом называют скидкой. Возникающие форвардные разницы (премии и скидки) котируют в абсолютном (в базовых пунктах) и относительной формах (на годовом процентном базисе):

f = [(FR – SR) x 360/SR x t] x 100%,

где: f - форвардная разница (премия или скидка);

FR - форвардный курс;

SR – спот-курс (текущий курс);

t – период срочного контракта.

2) Фьючерсный контракт - это соглашение, торгуемое на бирже, требующее поставки стандартной суммы актива на стандартную дату.

Поскольку фьючерсный контракт является биржевым, поэтому он обладает ликвидностью. Фьючерсные рынки функционируют в основных финансовых центрах (Чикаго, Филадельфия и др.). Сроки погашения фьючерсного контракта регламентируются правилами конкретной биржи. Биржевые курсы (форвардные) по валютным фьючерсам котируются односторонне, т.е. нет курса покупки и курса продажи, а есть один «средний» курс, поэтому по фьючерсным контрактам отсутствует курсовой спред (разница между курсом продажи и курсом покупки), за сделку взимается комиссионный платеж.

Таблица 2 – Сравнительная характеристика форвардных и фьючерсных контрактов

Критерий сравнения	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
Место торговли	Любое (по телефону, через ПК)	На организованных товарных и фьючерсных биржах
Стандартизация	Условия оговариваются сторонами	Стандартные условия, оговариваемые биржей
Регулирование	Саморегулирование	Специализированными комиссиями по срочной биржевой торговле
Реальная поставка базового актива	Осуществляется (90% контрактов)	Не предполагается
Сроки поставки	Любые, по соглашению сторон	Стандартные, оговариваемые биржей
Регулярная переоценка позиций	Отсутствует	Осуществляется ежедневно
Маржевые требования	Отсутствуют	Устанавливаются биржей
Операционные издержки	Покрываются за счет спреда	Брокерские комиссионные
Уровень кредитного риска	Высокий, требуется оценка кредитоспособности контрагента	Снижен, т.к. гарантом выступает клиринговая палата биржи.

3. Опционный контракт на валюту - контракт, дающий покупателю право купить (иди продавцу право продать) валюту в будущем по фиксированной цене. Опционы классифицируют по следующим характеристикам:

- по периоду выполнения – на европейский опцион (исполнение на дату погашения) и американский опцион (исполнение до даты погашения);

- по месту торговли – на биржевой опцион и электронный ОТС опцион;

- по сделке с активом - на опцион на покупку актива (колл-опцион) и опцион на продажу актива (пут-опцион);

- в зависимости от соотношения текущей цены актива и зафиксированного в контракте курса – на «опцион в деньгах»

(исполнение несет владельцу прибыль); «опцион при деньгах» (исполнение которого несет нулевую прибыль); «опцион вне денег» (убыточный опцион).

4. Своп-сделки – это компенсационные сделки , связанные с покупкой (продажей) актива на условиях кассовой сделки с одновременной продажей (покупкой) этого же актива на условиях форвардной сделки. Свопы используются банками и международными компаниями для следующих целей:

- снижения стоимости финансирования (параллельные кредиты);

- получения фондов в желаемых валютах;

- защиты от процентных и обменно-курсовых рисков.

Свопы бывают процентными (обмен потоками процентных платежей, рассчитанных на базе различных процентных ставок, применительно к оговоренному условному номиналу), валютными (сочетание кассовой поставки валюты со срочной валютной сделкой), валютно-процентными (комбинация валютного и процентного свопов).

ТЕМА 3. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ РЫНКИ И РЫНКИ КАПИТАЛОВ

3.1 Инструменты денежных рынков.

3.2 Инструменты международного рынка капиталов.

3.3 Инструменты международных рынков акций.

3.1 Глобальный финансовый рынок представляет собой экономическую среду деятельности международных компаний и инвесторов и, соответственно, среду международного финансового менеджмента. Знание закономерностей формирования и направлений эволюции этой среды является обязательным условием принятия обоснованных и эффективных решений в сфере международного финансового менеджмента. Глобальный финансовый рынок характеризуется значительной эффективностью в сравнении с рядом других сегментов глобального рынка (рынков товаров, технологий, услуг, труда и проч.). К критериям эффективности относят:

1) высокую степень конкуренции, выражающуюся в интенсивности проводимых операций и волантильности котировок;

2) относительной доступности на рынок для всех потенциальных участников;

3) существование возможностей использования финансовых инноваций (финансовых инструментов), которые, однако, не патентуются и быстро становятся достоянием всех участников рынка.

Международные компании являются активными участниками операций, проводимых на денежных рынках и рынках капиталов. На денежных рынках осуществляются краткосрочные операции сроком до 365 дней, на капитальных рынках – сроком более 1 года. Кроме критерия срочности рынки подразделяются на рынки обращаемых и необращаемых инстументов. Обращаемые активы представлены долговыми бумагами, к которым относят: векселя, ноты, облигации, и долевыми бумагами, которым относят титулы собственности (акции). Бумаги, выпускаемые эмитентами, размещаются на первичном рынке. Затем они обращаются на вторичном рынке, представленном организованными биржами и удаленными электронными торговыми системами. Международные денежные рынки и рынки капиталов классифицируют также в зависимости от валюты сделки и места регистрации (резидентности) сторон в операции:

- внутренние валютные рынки;

- иностранные (оншорные) рынки;

- евровалютные (оффшорные) рынки.

К обращаемым инструментам денежного рынка относят простые и переводные векселя. Простые векселя – это долговые расписки различных эмитентов. Федеральные правительства эмитируют казначейские векселя; местные власти – муниципальные векселя; корпорации – коммерческие и еврокоммерческие бумаги, евроноты; банки – депозитные и евродепозитные сертификаты, облигации с погашением до 1 года.

Переводные векселя (срочные тратты) – это банковские акцепты, выпускаемые в рамках торговых сделок и акцептуемые (гарантированные) первоклассными банками.

Денежный рынок обращаемых инструментов не имеет физического месторасположения, это оптовый ОТС рынок, использующий инструменты в «безбумажной» форме.

Необращаемые инструменты денежного рынка – это краткосрочные клиентские и межбанковские кредиты. Через межбанковский рынок банки кредитуют друг друга. Он является оптовым ОТС рынком с огромным числом сделок и участников. Операции заключаются на 1-14 дней. Межбанковские процентные ставки связаны с доходностью на рынках дисконтных бумаг (векселей и облигаций). Кредиты предоставляются в формах необеспеченных оншорных займов, евродепозитов, сделок РЕПО (соглашений об обратном выкупе ценных бумаг). Сделки РЕПО являются альтернативой банковским кредитам, выгодны по стоимости, обеспеченности из-за возможности обхода некоторых банковских нормативов, налогов. В силу обеспеченности ставки на рынке РЕПО ниже ставок иных необращаемых инструментов. Наиболее активными покупателями РЕПО являются международные корпорации, центральные банки и взаимные институты.

3.2. Международные рынки капиталов представляют собой сектора обращаемых долгосрочных бумаг (облигаций, акций) и необращаемых среднесрочных кредитов от банков.

Облигации – это долговые бумаги различных эмитентов. Акции – долевые бумаги, т.е. титулы собственности (бессрочные). Рынки капиталов включают оншорные (национальные и иностранные) и оффшорные (евровалютные) сегменты.

Международные облигации подразделяют на еврооблигации, иностранные облигации и глобальные облигации. Международные среднесрочные кредиты – это евровалютные синдицированные займы. Иностранные кредиты предоставлены в значительно меньшей степени. Международные акции, наоборот, представлены преимущественно иностранными акциями.

Иностранные облигации – облигации, выпускаемые вне страны эмитента в валюте страны размещения. Страны, как правило, юридически различают облигации резидентов и нерезидентов относительно регистрации, налогообложения доходов, требования по раскрытию информации и пр. Облигации эмитируют двумя основными методами: через публичную эмиссию, когда облигации продаются всем желающим на первичном и вторичном рынке, и через частное размещение (закрытая подписка), когда облигации продаются определенным инвесторам и не попадают на вторичный рынок.

Основные типы облигаций:

- казначейские облигации и казначейские ноты;

- муниципальные облигации (необеспеченные генеральные и обеспеченные доходные);

-корпоративные облигации (необеспеченные, обеспеченные, субординированные);

- ипотечные бумаги.

Еврооблигации – это облигации, выпускаемые вне страны эмитента в валюте третьей страны. Еврооблигации выгодны, так как практически не регулируются правительством страны и в отношении их эмиссии отсутствуют жесткие требования по раскрытию информации. Эмитентами еврооблигаций являются международные корпорации, национальные и международные финансовые институты, правительства. Еврооблигации подразделяются по формам:

1) с фиксированным процентом;

2) с плавающей ставкой процента;

3) связанные с акциями.

Евровалютные синдицированные кредиты – это среднесрочные кредиты банковских синдикатов в форме евровалютных линий для клиентов (корпораций, правительств, непервоклассных банков). Для этих инструментов нет вторичного рынка, однако, при секьютеризации неликвидных займов кредиторы переоформляют задолженность в векселя с крупным дисконтом, продавая их на рынке. Синдицирование кредита подразумевает участие в нем нескольких банков. Полномочия среди банков распределяются неравномерно. Различают следующие уровни участия в синдикате:

- главный менеджер;

- управляющая группа;

- банки-участники;

- банки-агенты.

Затраты заемщика по еврокредиту подразделяются на периодические (проценты, начисляемые на сумму кредита) и единовременные (комиссионные банкам-участникам синдиката).

3.3. Доля международных акций в международном долгосрочном финансировании остается стабильной, причем основная часть международных акций является иностранными акциями. Акции бывают обыкновенными и привилегированными.

Бумаги, «родственные» акциям, являются гибридными инструментами. Среди них важную роль играют американские депозитарные расписки (АДР), глобальные депозитарные расписки (ГДР) и европейские депозитарные расписки (ЕДР).

Американские депозитарные расписки – это обращаемые инструменты. Представляющие иностранные акции на американском рынке. Дивиденды по ним выплачиваются в долларах США. Различают спонсированные (выпускаются неамериканским эмитентом и поддерживаются американским банком) и неспонсированные (выпускаются американским банком за свой счет без вовлечения неамериканского эмитента) АДР.

Подобный механизм существует в отношении глобальных депозитарных расписок (ГДР) и европейских депозитарных расписок (ЕДР).

Евроакции – это долевые бумаги в валютах, иностранных для стран размещения (как правило, без биржевых листингов). Эмитенты международных акций мотивированы более низкими издержками по ним. Причинами эмиссии евроакций являются:

- неликвидность отечественных рынков;

- распыление собственности с целью снижения угрозы враждебных поглощений;

- предотвращение национализации;

- более низкое регулятивное бремя;

- меньшие требования по раскрытию информации;

- возможность визуализовать продукцию фирмы на рынке принимающей страны.

К недостаткам евроакций относят опасность их возврата на отечественный рынок в периоды спекулятивного ажиотажа; различные клиентские ожидания; необходимость готовить отчетность на нескольких языках по различным бухгалтерским стандартам.