Фінансовий леверИдж і дохІд на акцію, грн

	Фірма А (В/К = 0)	Фірма Б (В/К = 50 %*)
1. ДВВП	100 000	100 000
2. Відсотки за борг (10 %)	0	10 000
3. Дохід до відрахування податків (ст. 1 – ст. 2)	100 000	90 000
4. Податок на прибуток (25 %)	25 000	22 500
5. Чистий дохід (ст. 3 – ст. 4)	75 000	67 500
6. Випущені акції	10 000	5 000
7. ДНА (дохід на акцію) (ст. 5 / ст. 6)	7,5	13,5
* Заборгованість 100 000 грн.

Таким чином, фірма Б має вищий рівень фінансового левериджу, ніж фірма А. У фірми А немає боргів. Отже, будь-яка віднос­на зміна ДВВП веде до такої самої відносної зміни чистого доходу.

Співвідношення В/К фірми Б —50 %. Якщо ДВВП фірми Б зростає на певний відсоток, то її чистий дохід зростає на відсоток, що в 1,11 раза більший. Цей приклад показує, як фінансові менеджери порівнюють ефективність фінансового левериджу своїх фірм з іншими фірмами.

Загалом же, чим вища заборгованість, тим вищий рівень фінансового левериджу. Проте леверидж працює в обох напрямах. Наприклад, коли рівень фінансового левериджу має значення 2,00, зменшення ДВВП на 1 % зменшує ДНА на 2 %. Отож, чим вищий фінансовий леверидж, тим мінливішими стануть доходи на акцію, а фірма більш ризикованою.

Таким чином, можна зробити висновок, що фінансовий леверидж веде до підвищення вартості фірми. Коли заборгованість стає дуже високою порівняно з власним капіталом, то фінансовий ризик і шанси неплатоспроможності (неспроможність сплатити борги) зростають, тому, ймовірніше, ринкова вартість фірми впаде. Отже, мета фінансових менеджерів — знайти такий рівень фінансового левериджу (В/К), який не веде до значних змін доходу на акцію фірми і не насторожує інвесторів щодо зростаючого ризику неплатоспроможності.

Перш ніж прийняти рішення, фінансовим менеджерам належить вибрати, як найкраще фінансувати нові інвестиції. Вибираючи фінансування інвестиційних проектів — з допомогою випуску облігацій чи випуску акцій, — треба врахувати, як зросте ДНА. Один із методів, що допомагає прийняти рішення щодо фінансування, називається методом доходу на акцію — доходу до відрахування відсотків та податків (ДНА — ДВВП).

Цей метод більше зважає на максимізацію ДНА, ніж на оптимізацію цін акцій фірми. Він ігнорує зміни рівня ризику, який надають фірмі інвестори. Проте, незважаючи на свої обмеження, метод ДНА — ДВВП вартий застосування.

Щоб полегшити аналіз, припустимо, як це показано в табл. 6.10, що лише прості акції або облігації можуть бути використані для залучення 100 000 грн. Припустимо, що ставка податку на при­буток — 25 %, а вартість капіталу від випуску облігацій — 10 %. Передбачається, що додаткове фінансування у 100 000 збіль­шить ДВВП з 30 000 до 60 000.

Таблиця 6.10