12.Вопрос: Эффект финансового рычага: рациональная заемная политика.

План ответа: Сущность ЭФР; формула для определения ЭФР; основные элементы ЭФР, их значение при формировании общего ЭФР, взаимосвязь между элементами ЭФР; риск, связанный с привлечением заемных средств; учет значения ЭФР при формировании рациональной заемной политики.

ЭФР – это приращение РСС (рентаб-ть собственных средств), получаемая благодаря использованию ЗС (заемные средства).

Он отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доли использования ЗС.

Обща формула ЭФР:

ЭФР=(1-Снп)*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС, где:

Снп- ставка налога на прибыль

ЭР- экономическая рентабельность

СРСП – средняя расчетная ставка процента

ЗС - заемные средства

СС – собственные средства

(1-Снп) – налоговый корректор. Он характеризует в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Он практически не зависит от деятельности п/п, т.к. ставка налога устанавливается законодательно. В процессе управления фин левериджем налоговый корректор имеет существенное влияние в следующих ситуациях:

1. если п/п по различным видам деятельности устанавливает дифференц –е ставки налогообл-я прибыли

2. если по отдельным видам п/п использует налоговые льготы на прибыль

3. если отдельные дочерние фирмы осуществ-ют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообл-я

(ЭР-СРСП) – Дифференциал фин-го рычага. Он является главным условием, формирующим положительный ЭФР, он проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемые активами п/п превышает средний уровень % за используемый кредит. Чем выше дифф-ал ,тем выше ЭФР и РСС.

ЗС/СС- плечо ФР ( коэф-т фин левериджа). Характеризует сумму заемного капитала, используемым п/п на единицу собственного и является тем самым рычагом , который мультиплицирует в ту или иную сторону общий ЭФР. При положит-м значении дифф-ла любой прирост плеча будет вызывать еще больший прирост РСС и наоборот.

Между дифф-ом и плечом существуют глубокие противоречия и неразрывная связь. При наращении ЗС фин издержки по обслуживанию долга, как правило утяжеляет СРСП, что ведет к снижению дифф-ла.

ПРАВИЛА:

1. если новое заимствование приносит п/п увеличение ЭФР – оно является выгодным, но при этом необходимо учитывать величину дифф-ла.

2. риск кредитора выражен величиной дифф-ла,чем больше диф-а, тем меньше риск. При уменьшении дифф-ла банкир склонен компенсировать вырастание риска повышением стоимости кредита.

Плечо ФР нельзя увеличивать любой ценой, его необходимо регулировать в зависимости от дифф-ла. Сама по себе задолженность не является положит-м или отрицат-м фактом, с одной стороны, она является источником развития п/п , а с др стороны источником риска. При увеличении доли ЗС , а соответ-но и риска кредитор увеличивает СРСП, включив в нее премию за дополнит риск.

По расчетам западных экономистов ЭФР оптимально должен быть равен 1/3 – 1/2 ЭР ( или 30 – 50 % от ЭР), в этом случае ЭФР способен компенсировать налоговое изъятие и обеспечить СС достойную отдачу.