Экономическое обоснование развития сетей сотовой связи в соответствии с современными требованиями и рекомендациями

1. Методические основы оценки эффективности инвестиционных вложений в развитие сетей сотовой связи третьего поколения

Экономическое обоснование развития сетей сотовой связи заключается в экономической оценке привлекательности этого инвестиционного проекта по ряду принятых в международной и российской практике показателей эффективности инвестиционных вложений.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых затрат и будущих денежных поступлений оператора. Общая логика экономического обоснования с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна, — необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций (капвложений) с прогнозируемыми доходами оператора.

Основой для всех расчетов служат данные по движению денежных потоков. На рис.1.1 представлена общая модель анализа основных денежных потоков, определение которых необходимо для расчетных показателей экономической эффективности инвестиционного проекта развития сетей сотовой связи. При этом базой для определения притока (доходов, амортизации) и оттока (капвложений, эксплуатационных расходов и др.) денежных средств являются прогнозные значения основного показателя операторской деятельности - численности абонентской базы во взаимоувязке с производственно-техническим проектом поэтапного развертывания сети и частотного планирования.

Рис.1.1. Модель анализа связей в основных денежных потоках при оценке инвестиционного проекта развития сетей сотовой связи

Процесс принятия инвестиционных решений является неотъемлемой частью стратегического планирования, которое должно обеспечить согласование долгосрочных целей компании и использование ресурсов, направляемых на достижение этих целей.

Планирование инвестиций относится к наиболее сложной и ответственной области принятия решений, что обусловлено следующими факторами: различными видами инвестиций и стоимостью инвестиционных проектов; множественностью альтернативных вариантов инвестиционных проектов; ограниченностью ресурсов; высоким риском, связанным с принятием инвестиционных решений; необходимостью скорейшего получения отдачи от инвестиций; зависимостью долгосрочных инвестиционных проектов от множества внешних (объективных) факторов.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой задачей здесь является их сопоставление в одном моменте времени с учетом их зависимостей от объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и сроков их поступлений, размера и ставки кредита, величины процентов по вкладам, горизонта прогнозирования и т.п. Для этого прибегают к дисконтированию.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным годам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t₀. Момент приведения может не совпадать с моментом начала реализации инвестиционного проекта. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта r, выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на год t осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования α, рассчитываемый по формуле: . В дальнейшем для простоты примем за момент приведения t₀ – базовый год начала реализации инвестиционного проекта (т.е. t₀=0). Тогда формула дисконтированного денежного потока примет вид:

или

,

где:

t - порядковый номер года от момента приведения (с начала реализации проекта, даты начала инвестиций или даты государственной регистрации намеченного к строительству предприятия);

C_t – Capital — денежное выражение капитала в году t (расходного, приходного или итогового);

PV_t – Present value — стоимость капитала, относящегося к году t, на настоящий момент (текущая стоимость);

r - Rate — норма дисконта (уровень предполагаемых ежегодных начислений на текущую стоимость капитала при его альтернативном использовании);

1/(1+r)^t – коэффициент дисконтирования (коэффициент пересчета будущей стоимости капитала в сегодняшнюю стоимость);

n - число лет в периоде, за который рассматривается эффективность инвестиций.

Норма дисконта представляет собой минимальный прибыльный процент, при котором инвестиционный проект будет доходным. Она задается в процессе расчета эффективности инвестиционного проекта и ориентируется на величину процента на заемный капитал с учетом степени риска проекта.

Выбор значения нормы дисконта зависит от таких факторов, как:

- цели инвестирования и условия реализации проекта;

- уровень инфляции в национальной экономике;

- величина инвестиционного риска; альтернативные возможности вложения капитала; финансовые соображения и представления инвестора.

Норма дисконта r является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

- переменного по времени риска;

- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

В современных условиях считается, что для различного класса инвестиций могут браться различные значения ставки дисконтирования. В частности, вложения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия, оцениваются по норме 6%, инвестиции в обновление основных фондов — 12%, вложения с целью экономии текущих затрат — 15%, вложения с целью увеличения доходов предприятия — 20%, рисковые вложения капитала — 25%. Также отмечается зависимость ставки процента от степени риска проекта. Для обычных проектов приемлемой нормой является ставка 16%, для новых проектов на стабильном рынке — 20%, для проектов, базирующихся на новых технологиях — 24%.

В западной литературе, так же как и в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), утвержденных 21.06.1999 года Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике (далее — Методических рекомендаций) в числе основных показателей, используемых для расчета эффективности инвестиционного проекта используются:

• Чистый дисконтированный доход

• Внутренняя норма доходности

• Индекс доходности инвестиций

• Срок окупаемости

Также в Рекомендациях по содержанию плана и экономического обоснования развития сетей связи, с использованием которых будут оказываться услуги связи, утвержденных 22.03.2005 года Министерством информационных технологий и связи РФ говорится, что в план и экономическое обоснование развития сетей связи рекомендуется включить следующие сведения:

• Планируемую дату начала оказания услуги связи

• Прогноз выручки от продажи заявленной услуги

• Прогноз себестоимости заявленной услуги

• Прогноз прибыли (убытков) до и после налогообложения

Чистый дисконтированный доход (чдд)

Чистый дисконтированный доход (общий финансовый итог от реализации проекта) NET PRESENT VALUE (NPV) — это накопленная разница между финансовыми результатами от вложенных инвестиций и затратами, осуществляемыми в процессе инвестирования, приведенная к начальному шагу расчета, т.е. накопленное сальдо приведенных денежных потоков.

,

где CF_t – финансовый итог в году t с учетом инвестиционных вложений.

Если в последней формуле выделить инвестиционные вложения (затраты на капитальное строительство) и эксплуатационные расходы, финансируемые из собственных и заемных средств, то она примет вид:

,

где:

– Original Capital – инвестиционные вложения в году t, считая от даты начала инвестиций (денежные потоки от инвестиционной деятельности);

- дисконтированные инвестиционные вложения в проект;

CF`_t - финансовый итог в году t, подсчитанный без инвестиционных вложений (денежные потоки от операционной деятельности), если они имеются в этом году;

– сумма дисконтированных финансовых итогов по годам, подсчитанных без инвестиционных вложений.

NPV характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения этого эффекта. NPV показывает, достигнут ли инвестиции желаемого уровня отдачи:

• положительное значение NPV показывает, что денежные поступления превышают сумму вложенных средств, обеспечивают получение прибыли выше требуемого уровня доходности;

• при нулевом значении NPV прибыльность равна минимальному коэффициенту окупаемости;

• отрицательное значение NPV показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

В мировой практике существует правило NPV: одобрять все независимые инвестиции с общим финансовым итогом, большим или равным нулю, и отклонять все инвестиционные проекты с общим финансовым итогом, который меньше нуля. Это правило означает, что проект стоит осуществлять, даже если придется использовать заемный капитал.

Этапы расчетов и принятия решения об экономической целесообразности инвестиционного проекта по величине NPV приведены на рис.1.2.

Рис.1.2 Последовательность расчетов и принятия решения об эффективности инвестиционного проекта по NPV

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала операторской компании в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Кроме этого к плюсам относится простота расчета показателя и то, что он отражает реальное изменение активов инвестора при реализации проекта. Вместе с тем NPV имеет и минусы, так как величина чистого дисконтированного дохода в значительной мере зависит от субъективно выбранного значения нормы дисконта. Еще одной отрицательной чертой является слабый учет разных по величине требуемых инвестиций в процессе выбора различных проектов.