1014 Развитие операций на открытом рынке

Открытый рынок - рынок, на котором осуществляются операции по купле-продаже ценных бумаг между лицами, которые не являются первичными кредиторами и заемщиками, и средства в результате продажи ценных бумаг на такой ом рынка поступают в пользу держателя ценных бумаг, а не их эмитента, а также операции по рефинансированию.

Операции центрального банка на открытом рынке предполагают непосредственный выход субъекта регулирования на денежный рынок Они могут проводиться в тот момент и в следующих размерах, которые вызовут необходимую в реакцию ринку.

качестве инструмента регулирования, операции на открытом рынке являются предполагаемыми, что и определяет рост потенциала их использования как фактора влияния на денежное обращение, но при этом сужаются возможности для овгострокового антиинфляционного влияние.

Операции на открытом рынке увеличивают (при покупке ценных бумаг) или уменьшают (при продаже ценных бумаг) объем ресурсов банков и банковской системы в целом, что отражается на вартос сти кредита, объеме спроса, и как следствие - в размере денежной масс.

Операции на открытом рынке используются центральными банками всех развитых стран, но в разных масштабах Существует ряд препятствий для их интенсивного использования, среди которых: отсутствие фон ндового рынка ценных бумаг и денежных средств для проведения операций в необходимых размерах.

В мировой практике при регулировании предложения денег используются операции купли-продажи ценных бумаг и операции рефинансирования

Прямые операции (outright transaction) - это покупка и продажа на фондовом рынке ценных бумаг (ЦБ) с целью увеличения или уменьшения предложения денег Эти операции могут проводиться как на первичном рынке (путем выпуска или приобретения без зпосередньо у эмитента ценных бумаг), так и на вторичном На первичном рынке операции осуществляются обычно недостаточной разовью-мости фондового рынка С его становлением и развитием основной ак цент переносится на вторичный рынок, что обеспечивает центральным банкам большую гибкость в выборе времени и объемов операциицій.

Согласно международной практике к категории операций РЕПО (repurchase agreement) относятся как собственно операции РЕПО (прямое и обратное - героев и revers repo), так и операции кредитования под залог ценных них бумаг (collateralized lending / loans) В первом случае это купля-продажа ценных бумаг с соответствующим переходом права собственности на них от продавца к покупателю, во втором - заем под залог ЦБ, где право распоряжения ими ограничено из-за отсутствия перехода права собственности Выбор правовой формы проведения операции РЕПО определяется спецификой национального законодательства и практикой, ст Алас в той или иной странні.

С экономической точки зрения все эти операции денежным кредитом под обеспечение ценных бумаг, поэтому в рамках данной статьи операции РЕПО отнесено к операциям рефинансирования банков, по которым ценными бумагами ры используются как застал.

Однако существуют некоторые особенности относительно приоритетности того или иного вида операций центральных банков Это зависит от тыла финансовой системы страны - ориентированной на фондовый рынок или банкоцентричнои

В странах, финансовые системы которых ориентированы на фондовый рынок (сена, Канада, Япония, Великобритания), денежно-кредитное регулирование центральными банками осуществляется в основном посредством прямых в операций (табл. 1011).

Центральные банки стран с банко-центрическим типом финансовой системы (страны еврозоны, Исландия, Норвегия, Швеция, Швейцария) предложение денег основном регулируют через операции рефинансирования банки ей Прямая покупка или продажа ценных бумаг центробанками этих стран осуществляется очень редко, как правило, в чрезвычайных ситуадиях Например, Европейский центральный банк раз использовал их в в ересни 2001 г, после терактов в СШСША.

Таблица 101

основные операции центральных банков ведущих стран мира при проведении денежно-кредитной политики

Страна	Прямые операции	Эмиссия собственных ценных бумаг	РЕПО	Ломбардные кредиты
Япония	Да	Да	Да	Да
Канада	Да	Ни	Да	Да
Великобритания	Да	Ни	Да	Ни
США	Да	Ни	Да	Ни
Страны еврозоны	Да	Да	Да	Да
Исландия	Ни	Ни	Да	Да
Норвегия	Ни	Ни	Да	Да
Швеция	Ни	Ни	Да	Да
Швейцария	Ни	Ни	Да	Да
Дания	Ни	Да	Ни	Да

О предоставлении преимущества тем или иным видам операций при проведении денежно-кредитной политики свидетельствует анализ структуры активов центральных банков В странах, финансовые системы которых ориентировано на фондовом й рынок, основную долю активов центробанков составляют долговые ценные бумаги: в США - 88%, Канаде - 85, Японии - 60% Основная доля активов центральных банков стран с банкоцентричною финансовой си СТЭМ - это кредиты финансовым учреждениям: в Исландии - 83%, Швеции - 62, Швейцарии - 84, странах еврозоны - 77% Имеет определенные особенности и применение тех или иных видов ценных бумаг в операциях цен тральных банков при регулировании предложения денегшей.

В операциях прямой купли-продажи ценных бумаг центробанки предпочитают тем из них, которые имеют высокую ликвидность и характеризуются незначительными рисками Учитывая эти критерии, большинство центральных них банков остановили свой выбор на государственных ценных бумагах Так, среди долговых ЦБ в активах центробанков стран, которые, регулируя предложение денег, используют прямую куплю-продажу ЦБ, основную долю составляют государственные долговые обязательства, в частности в США - это только долговые ценные бумаги правительства В большинстве развивающихся стран, на выбор именно государственных ценных бумаг при осуществлении операций их пр ямои купли-продажи влияет степень развитости фондового рынка Как правило, рынок корпоративных ЦБ этих стран еще недостаточно развит, чтобы можно было эффективно проводить денежно-кредитную политику частности он не формирует справедливой цены на акции и облигацийації.

В отличие от операций прямого купли-продажи ЦБ, в операциях рефинансирования центральные банки наряду с государственными широко используют корпоративные ценные бумаги (табл. 102)

Таблица 102

виды ценных бумаг, используемых в операциях центральных банков ведущих стран мира

Страны	Государственные ценные бумаги	Ценные бумаги правительственных агентств	Ипотечные ценные бумаги	Ценные бумаги финансовых институтов	Другие корпоративные ценные бумаги	Иностранные ценные бумаги
Операции РЕПО
Страны еврозоны	Да	Да	Да	Да	Да	Ни
Исландия	Да	Да	Ни	Ни	Ни	Ни
Швеция	Да	Да	Да	Ни	Ни	Ни
Швейцария	Да	Да	Да	Ни	Ни	Да
Япония	Да	Ни	Ни	Ни	Ни	Ни
Великобритания	Да	Да	Ни	Да	Ни	Да
США	Да	Да	Ни	Ни	Да	Ни
Залог за ломбардной займу
Страны еврозоны	Да	Да	Да	Да	Да	Ни
Дания	Да	Да	Да	Ни	Ни	Ни
Исландия	Да	Да	Ни	Ни	Ни	Ни
Швеция	Да	Да	Да	Да	Да	Да
Швейцария	Да	Да	Да	Да	Да	Да
Япония	Да	Да	Ни	Ни	Да	Да
Прямая покупка или продажа
Япония	Да	Ни	Ни	Ни	Ни	Ни
Великобритания	Да	Да	Ни	Да	Ни	Ни
США	Да	Да	Ни	Ни	Да	Ни

Это объясняется тем, что большинство операций являются краткосрочными - в основном на одну-две недели или даже на один день (операции овернайт) Проводятся они с целью уменьшения колебания ликвидности и снижению ния дефицита денежных средств при завершении расчетов платежных систем конце каждого рабочего дня На таком коротком временном промежутке финансовые риски, даже в операциях с корпоративными эти нным бумагами, минимизируютсяся.

Широкое использование центробанками стран еврозоны, Исландии, Норвегии, Швеции и Швейцарии в операциях рефинансирования корпоративных ценных бумаг объясняется особенностью фондового рынка этих стран Он в основном представлен облигациями банков и акциями предприятий Например, в Германии корпорации редко эмитируют облигации, их доля в общем объеме долговых обязательств является незначительной - близкими в 2 %.

Центральные банки стран еврозоны используют корпоративные ценные бумаги при регулировании денежно-кредитного рынка потому, что, в отличие от США, имеют доступ к рынку ЦБ компаний как финансового, так и нефинансового секторе.

Политика открытого рынка заключается в изменениях объемов покупки и продажи ценных бумаг центральным банком Эти операции обусловливают изменение резервов коммерческих банков, в свою очередь, сказывается на объеме с и стоимости банковских кредитов Поэтому центральный банк может влиять на размер денежной массы и на уровень рыночной процентной ставкики.

Существуют два типа операций на открытом рынке:

1 Динамические - направленные на изменение объемов резервов, когда центральный банк продает ценные бумаги из своего портфеля, чтобы стабилизировать или уменьшить массу денег в обращении и сдержать рост платежеспособного ости спроса, способствует повышению уровня процентной ставки и уменьшению инфляцииї.

Если центральный банк размещает ценные бумаги непосредственно в банковской системе, уменьшаются избыточные резервы банков, а депозитная база остается неизменной Все это уменьшает денежное предложение

В случае продажи ценных бумаг небанковским участникам фондового рынка уменьшаются резервы коммерческих банков и одновременно уменьшается их депозитная база

2 Защитные - направлены на возмещение влияния на монетарную базу других факторов В этом случае центральный банк покупает ценные бумаги, чем увеличивает денежную массу в обращении

Объектом операций на открытом рынке в основном являются ценные бумаги, имеющие высокую ликвидность и пользуются повсеместным спросом незначительных колебаний рыночной стоимости

Преимущества операций на открытом рынке по сравнению с другими средствами денежно-кредитной политики такие:

полный контроль со стороны центрального банка над объемом и временем проведения операций;

возможность точного определения объема проведения операций от очень малых до значительных объемов продажи или покупки ценных бумаг;

легко поддаются корректировке, если центральный банк обнаружит, что при проведении денежно-кредитной политики и допущена ошибка и предложение денег, к примеру, слишком увеличилась вследствие слишком большого об бсягу приобретенных ценных бумаг

можно быстро среагировать и выполнить обратное действие, то есть продать определенное количество ценных бумаг