Вопросы для повторения

1. В чем необходимость раскрытия информации на различных этапах эмиссии?

2. Кто несет ответственность за нераскрытые информации – менеджер или совет директоров компании?

3. Какую информацию о компании необходимо раскрыть в случае регистрации проспекта ценных бумаг?

Рекомендуемая литература

1. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”;

2. Федеральный Закон от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ “Об акционерных обществах”;

3. Постановление ФКЦБ России от 2 июля 2003г. N 03-32/пс “О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг”;

4. Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003г. N 03-30/пс “О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг”;

5. Кодекс корпоративного поведения ( 5 апреля 2002 года.)

6. . А.П. Шихвердиев. Корпоративное управление. Москва, Изд. центр “Акционер”. 2001.-192с.

Тема 9. Мировые фондовые рынки и индексы

С точки зрения зарубежного опыта понятие “фондовый рынок” (stock market) объединяет рынки акций (equities market), облигаций (bonds market) и производных инструментов на фондовые ценности (stock derivatives), под которыми понимаются фьючерсы и опционы на акции и индексы.

Фондовый рынок является механизмом для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход.

Фондовый рынок позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью фондового рынка получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.

Говоря об истории мирового фондового рынка необходимо, в первую очередь, проследить развитие фондовых бирж.

Фондовая биржа – организованный рынок, созданный его профессиональными участниками для торговли ценными бумагами. В настоящее время в большинстве стран фондовая биржа – центральное звено вторичного рынка акций, а в некоторых странах - и облигаций.

Предшественниками фондовых бирж выступали специализированные средневековые ярмарки, на которых производилась торговля векселями и монетами разных стран (Венеция, Флоренция, Генуя, Франкфурт). Со временем появляются и биржи как специализированные постоянно действующие рынки для торговли определенными товарами, в том числе и ценными бумагами (поначалу векселями и долговыми бумагами государства).

Если говорить о самом термине “биржа”, то согласно одной из наиболее распространенной версии, этот термин происходит от фламандского слова burse (кошелек). Согласно этой версии в городе Брюгге в XV в. проживала купеческая семья van der Burse, на гербе которой были изображены три кожаных кошелька. Возле их дома постоянно проходили торговые собрания, которые получили название Bursa. С тех пор слово вошло во многие языки мира (Франция – Bourse, Италия – Borsa, Германия – Borse, Испания – Bolsa). В англоязычных странах это слово используется крайне редко. Здесь распространен термин - exchange (обмен).

Первые биржи появились в Антверпене и Лионе в XVI в., но в силу ряда причин вскоре прекратили свое существование. Старейшей биржей, которая до сих пор функционирует, считается Амстердамская биржа. Обычно годом ее создания называют 1611, когда амстердамские купцы для совершения операций по купле – продаже ряда товаров построили специальное здание. Амстердамская биржа до Первой мировой войны была универсальной биржей. На ней торговали различными товарами. Из ценных бумаг на бирже были поначалу представлены акции голландской Ост-Индской и Вест-Индской компаний, английской Ост-Индской компании и долговые обязательства правительства Голландии и администраций голландских городов.

Вообще, универсальный характер был свойственен в прошлом многим биржам. Так, Парижская биржа и биржа во Франкфурте являлись универсальными до начала XIX в. То же можно сказать и о биржах в дореволюционной России. В настоящее время большинство бирж являются универсальными (фондовые, товарные, валютные).

Официально первой специализированной фондовой биржей считается Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, 1773 год).

Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange) была создана в 1792 г. Токийская фондовая биржа основана в 1878 г.

В России первая биржа возникла при Петре I (в начале XVIII в.), но после его смерти закрылась. В конце XVIII в. биржа в Санкт-Петербурге открывается снова и остается крупнейшей в Российской империи.

В 1917 г. начинается новый период в развитии нашей страны. Большая часть рыночных институтов, к числу которых относятся и биржи, была упразднена. Вновь в России открываются фондовые биржи в начале 90-х годов (формально, первая – в 1991 г.).

Фондовый рынок США. Отличительной особенностью фондового рынка США является высокая доля индивидуальных инвесторов на рынке акций. В структуре ликвидных активов населения (денежные средства и ценные бумаги) на долю акций корпораций приходиться более 40% , а с учетом акций инвестиционных компаний – около 60%.

На втором месте находятся институциональные инвесторы – негосударственные пенсионные фонды, страховые организации, инвестиционные компании.

Рынок акций. Общее количество акционерных обществ (в США используется термин корпорация - corporation) насчитывает сотни тысяч, однако почти 100% оборота и капитализации приходится на акции примерно 9-10 тысяч корпораций, имеющих листинг на фондовых биржах и в системе НАСДАК (NASDAQ – National Association of Securities Dealers Automated Quotation – это внебиржевая электронная система торговли ценными бумагами Национальной ассоциации инвестиционных дилеров США).

Двумя основными видами акций, выпускаемых американскими корпорациями, являются простые акции и привилегированные. Конкретные права владельцев простых и привилегированных акций определяются учредительными документами корпораций. Общая практика, основанная на традициях, такова, что владельцы обыкновенных акций имеют право голоса, владельцы привилегированных – нет, но при этом они действительно имеют преимущества при распределении чистой прибыли. По привилегированным акциям, как правило, устанавливается фиксированная ставка дивиденда.

В США акции могут выпускаться с номиналом или без номинала. Многие акции корпораций США номинала не имеют, т.е. указывается только доля капитала корпорации, которую “представляет” одна акция.

Все акции в США являются именными. В большинстве случаев акции выпускаются в документарной форме в виде сертификата, на котором указывается имя владельца. Передача прав собственности на акции требует перерегистрации прав собственности в реестре акционеров и выписку нового сертификата.

Состояние рынка акций характеризуют фондовые индексы. Основными фондовыми индексами в США являются: индекс Доу-Джонса, Стандард энд Пурз 500 и индекс НАСДАК. Более подробно данные индексы рассматриваются ниже.

Рынок облигаций. По стоимости объем рынка облигаций в США в полтора раза превышает рынок акций. 2/3 рынка облигаций в США – составляют государственные облигации, 1/3 – облигации частного сектора.

Основная часть ценных бумаг федерального правительства представлена казначейскими ценными бумагами (treasury securities). Эти бумаги следующие (по значимости):

- среднесрочные облигации (от 1 до 10 лет);

- долгосрочные облигации (свыше 10 лет);

- краткосрочные облигации (3, 6 или 12 месяцев).

Краткосрочные облигации образуют основной элемент денежного рынка США - рынка краткосрочных денежных ресурсов - и выпускаются на срок в три, шесть и двенадцать месяцев.

Очень крупным сегментом рынка правительственных ценных бумаг являются ценные бумаги различных организаций, связанных с ипотекой (кредитованием под залог недвижимости).

Основной вид корпоративной облигации – необеспеченная облигация. Их выпускают крупнейшие американские корпорации. Мелкие корпорации, не имеющие долгой истории, вынуждены выпускать облигации под какое-либо обеспечение, обычно недвижимость. В случае банкротства эмитента это имущество используется для выплаты долга кредитору (владельцу облигации).

Выпуск облигаций необходимо регистрировать в государственном органе регулирования – Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Хотя многие облигации в США имеют листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, торгуются они почти исключительно на внебиржевом рынке, участниками которого являются в первую очередь крупнейшие банки и компании по ценным бумагам (брокеры-дилеры).

Рынки производных инструментов. США являются родиной первых бирж финансовых фьючерсов и опционов. В 1972-73 гг. в Чикаго на двух старейших товарных биржах (Чикагская торговая палата CBOT и Чикагская товарная биржа - CME) начали торговать финансовыми фьючерсами, а на специально созданной опционной бирже (CBOE) – опционами на акции, а потом и на фондовые индексы. На протяжении 70-х годов такого рода рынков нигде больше не существовало. С начала 80-х годов фьючерсно-опционные биржи открываются и в других странах, и к концу 2002 года доля США в биржевой торговле производными инструментами сократилась до 48%.

Фондовый рынок Великобритании. Характерной особенностью фондового рынка Великобритании является то, что предприятия в целях привлечения финансирования преимущественно ориентируются на выпуск акций, что отражается на структуре рынка облигаций и рынка акций: в отличие от других стран (например, США) наибольший вес составляют в Великобритании акции.

Рынок акций. Право выпускать акции в Великобритании, предназначенные для продажи широкому кругу инвесторов, имеют только те компании, в уставе которых записано, что они являются публичными. В названии таких компаний обязательно содержится аббревиатура Plc (Public Limited Company). Остальные компании в своем названии содержат лишь сокращение Ltd.

Все акции обязательно должны быть именными и иметь номинальную стоимость.

Вся торговля акциями эмитентов производится через Лондонскую фондовую биржу (London Stock Exchange) – с 1973 г. единственную фондовую биржу в стране.

В Лондоне совершается большая часть международных сделок с акциями: по разным оценкам от 60% до 80%. Акциями иностранных эмитентов торгуют через систему SEAQ International. Оборот торговли многими акциями небольших европейских стран (Дания, Бельгия, Швеция, Норвегия) в Лондоне выше, чем у себя на национальных биржах. Лондон, наряду с Франкфуртом и Берлином, является основным местом торговли российскими акциями (точнее, АДР на российские акции).

Основными фондовыми индексами являются индексы семейства FT-SE. Более подробно эти индексы рассматриваются ниже.

Рынок облигаций. Основную долю облигаций в Великобритании составляют государственные облигации. Здесь их обычно называют гилтами. Большая часть гилтов – классические облигации с фиксированной ставкой процента и единой датой погашения. Торговля данными ценными бумагами осуществляется через фондовую биржу – в основном через специальных уполномоченных Банком Англии маркет-мэйкеров по гилтам.

Фондовый рынок Германии. Главной характерной чертой фондового рынка Германии является развитость рынка облигаций по сравнению с рынком акций (почти вся задолженность приходиться на банковские облигации и обязательства федерального правительства).

Рынок акций. Основная часть акций существует в виде предъявительских ценных бумаг. Однако существуют и именные акции. Практически все сертификаты акций находятся в централизованном депозитарии (Clearstream).

Торговля акциями осуществляется в основном на фондовых биржах. В Германии существуют 8 бирж. Крупнейшая из них располагается во Франкфурте-на-Майне. Основными членами и игроками на Франкфуртской фондовой бирже (как и на других германских биржах) выступают банки.

Рынок облигаций. Рынок облигаций представлен долгосрочными и среднесрочными облигациями федерального правительства, которые выпускаются только в бездокументарной форме. Прочие инструменты представлены в основном различного рода банковскими облигациями. Облигациями торгуют как на биржах, так и на внебиржевом рынке.

Для того чтобы понять, что происходит на фондовом рынке, необходимо усреднять доходность вложений в ценные бумаги, а их на рынке тысячи. Поэтому нужен "измерительный инструмент", позволяющий инвестору вынести суждение о состоянии рынка в целом. В качестве таких инструментов используются индексы. Способы построения индекса различны. Поэтому одновременно могут существовать несколько (и даже много) разных индексов одного и того же рынка. Это позволяет оценивать рынок с различных точек зрения. “Идеального индекса”, который удовлетворял бы потребностям всех участников рынка не существует, поэтому в мире так много разных индексов. В связи с этим широкое распространение получили семейства индексов: инвестор сам может выбрать индекс, соответствующий тому сектору рынка, в котором он работает.

Применяемые в практической деятельности индексы можно классифицировать по следующим видам: Отраслевые рассчитываются для конкретной отрасли экономики (энергетика, черная и цветная металлургия, нефтегазовый комплекс, банки и др.). В основу расчета берутся акции ведущих предприятий конкретной отрасли. Сводные (композитные) рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей. Любой фондовый индекс показывает то, что в него заложили его разработчики путем определения выборки составляющих и метода расчета. Как правило, чем шире выборка, тем индекс ближе к индикатору состояния экономики или отдельной отрасли. Более мобильным и конъюнктурным индикатором фондовый индекс становится при объединении составляющих не по отраслевому признаку, а по критерию капитализации компании, т. е. суммарной рыночной стоимости всех акций, находящихся в обращении. В общем виде фондовые индексы представляют собой среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение, называется базисным. В базисный период цены акций, включенных в тот или иной индекс, трансформируются таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10, 100 или 1000 для простоты расчетов. Несмотря на разнообразие фондовых индикаторов, в основе их расчетов лежат три принципиальных метода расчетов: - метод средней арифметической простой; - метод средней геометрической; - метод средней арифметической взвешенной. При методе средней арифметической простой цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, на момент закрытия торгов складываются и сумма делится на количество составляющих для получения средней величины. Наряду с относительной простотой расчетов у метода средней арифметической простой есть существенные недостатки: он не учитывает реальный масштаб рынка акций конкретного эмитента; в его структуре одинаковое место отведено и самой “сильной”, и самой “слабой” компании в выборке. По данному методу до сих пор рассчитываются индексы из семейства “Доу Джонс”. Индекс по методу средней геометрической вычисляется умножением цен акций, составляющих индекс друг на друга. Из этого произведения затем извлекается корень n-й степени где n — число акций в индексе. Как и при использовании метода простой средней арифметической не принимается во внимание тот факт, что объем торговли по акциям разных компаний может быть различным. По данному методу рассчитывается два известных индекса: FT-30 в Англии и The Value line Composite Index в США. Метод средней арифметической взвешенной применяется для того чтобы отразить в индексе влияние объемных показателей т.е. используется методика взвешивания цен акций. Наиболее часто в качестве веса используется рыночная капитализация компании. Этот метод наиболее популярен в мировой практике фондовых индексов, поскольку он адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше и которые более ликвидны. К наиболее известным индексам, рассчитываемым по данному методу, можно отнести семейство индексов S&P, сводный индекс Нью-Иоркской фондовой биржи, FT-100.

Мировые фондовые индексы точно и своевременно отражают ситуацию на фондовом рынке. Они позволяют прогнозировать движение рынка и предсказывать возможную ситуацию при помощи средств технического анализа. Фондовые индексы помогают крупным инвесторам осуществлять значительные стратегические инвестиции на различных рынках.

Ниже приводятся данные об основных мировых фондовых индексах.