если цена совершения выгоднее, чем спот-цена для покупателя опциона, т.е. с опционом «пут», покупатель приобретает право продать по более высокой цене, чем при спот-операции, и с опционом «колл» право купить дешевле, чем при спот-сделке, то опцион «в деньгах»;

3.фактор времени определяется как разница между премией и собственной стоимостью. Он выражает интерес, связанный с услов­ным характером совершения опциона в будущем. Этот компонент премии снижается по мере того, как приближается дата истечения срока;

4.спрос и предложение влияют на цены опционов так же, как на любом другом рынке.

Валютные опционы применяются в следующих случаях:

1. Покрытие платежей при импорте и экспорте. Чтобы защититься от валютного риска, экспортер может купить несколько опционов «пут» и приобрести право продать валюту по согласованной цене по истечении срока опциона. Если валютный курс изменится в пользу экспортера, то он сделку опциона не совершит и продаст валюту на спотовом рынке, получив дополнительную прибыль от валютной сделки.

2.Хеджирование валютного риска между аукционами и торгами. Опционы могут использоваться для хеджирования валютного риска, возникновение которого возможно в этой особой фазе проекта или контракта. Экспортеру будет трудно принять решение о срочной про­даже валюты, даже если предложения рассматриваются. Но при по­купке опциона «пут» он не обязывает себя поставить валюту и может оставить опцион без совершения, если его предложение отвергают в течение торгов. Кроме того, его риск ограничен размером премии.

Временной арбитраж представляет собой операцию с целью по­лучения прибыли от разницы валютных курсов во времени. Про­странственный, или локальный, валютный арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курса валют на двух различных рынках. Возможность для таких операций существует, если курс по­купки валюты в каком-либо банке превышает курс продажи в другом банке. В отличие от спекуляции и хеджирования валютный арбитраж способствует кратковременному сглаживанию курсов на различных рынках и резких конъюнктурных скачков, повышая устойчивость рынка.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как на валютных рынках после почти десятилетий резких скачков курсов наблюдается отно­сительное выравнивание условий обмена как между европейской денежной единицей, так и в отношениях между долларом США и другими валютами.

ММВБ КАК ОСНОВНОЙ КООРДИНАТОР ВАЛЮТНОГО РЫНКА.

С целью создания организованного механизма валютной торгов­ли и развития рынка в 1992 г. было учреждено Акционерное обще­ство закрытого типа Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) с уставным капиталом 249 млн руб., которая по сегодняш­ний день является центральным звеном валютного рынка России. Акционерами ММВБ стали 32 самых крупных банка страны, среди них Центральный банк РФ. Участниками торгов на ММВБ являют­ся коммерческие банки, имеющие аккредитацию на этой бирже, а также Центральный банк России. ММВБ состоит из двух секций: секции валютного рынка (табл. 6.1) и секции ценных бумаг.

В 2005 г. На Фондовой бирже ММВБ начались торги по акциям, корпоративным и муниципальным облигациям, которые ранее тор­говались на ММВБ. ММВБ и Фондовая биржа NASDAQ подписали меморандум о взаимодействии. В рамках ируппы ММВБ учрежден Национальный клиринговый центр (НК.Ц), который специализи­руется на организации расчетно-клирингового обслуживания бир­жевых сделок.

В 2006 г. на ММВБ началось обращение процентных фьючер­сов. Организовано обслуживание кредитных операций Банка Рос­сии (ломбардное кредитование), а также нового сегмента рынка госдолга — государственных сберегательных облигаций (ГСО). На фондовом рынке ММВБ началось обращение ипотечных облигаций. С 2007 г. Всемирная федерация бирж утвердила ММВБ в качестве аффилированного члена.

Торги проводились самостоятельно каждой биржей, что при­водило к наличию на разных региональных сегментах валютного рынка России различных курсов российского рубля. Валютная биржа решает следующие задачи:

• аккумуляция спроса и предложения на валютные ресурсы;

• установление единого рыночного курса рубля по безналичным межбанковским сделкам;

• предоставление дополнительных гарантий по валютным сделкам. Постепенно вводилась ежедневная торговля, а также операции с валютами стран СНГ и Европы. Участники торгов проводят опера­ции через своих представителей — дилеров, которые действуют на основании доверенности.

Проведение торгов и определение текущего курса иностранной валюты к рублю осуществлялись специально уполномоченным со­трудником ММВБ — курсовым маклером. Если общий размер пред­ложения иностранной валюты в начале торгов превышал общий размер спроса на нее, то курсовой маклер понижал курс иностран­ной валюты, и наоборот. Важную роль в регулировании валютного курса рубля играет Банк России, который проводит валютные или рублевые интервенции для поддержания определенного соотноше­ния между рублем и иностранной валютой (см. ниже). При резком дисбалансе спроса и предложения ЦБ РФ имеет право остановить торговлю с целью стабилизации ситуации на рынке.

Одной из основных функций ММВБ является создание и разви­тие механизма торговли иностранной валютой, позволяющего под­держиватьстабильность на российском валютном рынке. Для снижения валютных рисков при совершении операций в 1995 г. вступил в действие Договор о совместной деятельности по покры­тию возможных рисков и убытков, возникающих в связи с совер шением операций на торгах ММВБ по доллару США, и взаимной долевой ответственности участников торгов.

В системе электронных лотовых торгов участники имеют возмож­ность выставлять заявки в течение всего операционного дня непо­средственно с удаленных рабочих мест, заключение сделок проходит автоматически по мере ввода в систему взаимно удовлетворяющих заявок. Участники торгов могут заключать сделки в СЭЛТ или регис­трировать внесистемные сделки в пределах лимита нетто-операций и/или объема денежных средств, депонированных на счетах ММВБ. Лимиты нетто-операций для участников торгов устанавливаются ежеквартально в зависимости от размера их собственных средств, при этом они не могут превышать 70 млн долл. США. Размер взноса участника торгов в фонд покрытия рисков — 20 тыс. долл. США.

Внедрена технология расчетов по итогам торгов на ETC по долла­ру США. На всей территории России создан общероссийский меж­региональный биржевой валютный рынок. В основу организации торгов по покупке и продаже иностранной валюты за рубли на ETC положены следующие принципы:

• региональные межбанковские валютные биржи (МВБ) объединя­ются в единую торговую систему на базе СЭЛТ ММВБ;

• ММВБ выступает в качестве администратора, обеспечивающего проведение торгов на ETC, а также расчет итоговых обязательств и требований межбанковских валютных бирж и участников торгов в российских рублях и в иностранной валюте;

• для операций в евро за российские рубли участники торгов обес­печивают зачисление средств в валюте, продажа которой плани­руется на ETC, в объеме предполагаемых операций;

• на ETC участниками торгов осуществляются операции по покуп­ке-продаже иностранной валюты за российские рубли от своего имени и за свой счет, а также в соответствии с поручениями кли­ентов;

• участники торгов, осуществляющие доступ к торгам на ETC через ММВБ, проводят расчеты в российских рублях через счет ММВБ в Расчетной палате ММВБ.

Существующая национальная система биржевых торгов охваты­вает ведущие финансовые регионы России и обеспечивает возмож­ность одновременного участия в торгах коммерческих банков, рас­положенных в различных регионах и часовых поясах. Сейчас доступ на ETC имеют свыше 1100 участников (кредитных организаций и их филиалов). В рамках ETC (или утренней торговой сессии) осу­ществляется торговля по доллару США, евро и российскому рублю с поставкой «сегодня» и «завтра», продажа части экспортной выручки. В рамках «дневной» сессии осуществляются сделки своп, внесис­темные сделки и торговля другими валютами. Официальный курс российского рубля к доллару США и евро устанавливается на основе торгов на ETC.

Направления деятельности ММВБ по развитию валютного рынка:

• По совокупному торговому обороту (1924,6 млрд долл.) ММВБ остается крупнейшей биржей в РФ, странах СНГ, Центральной и Восточной Европы.

• Трансформация ММВБ в вертикально интегрированный холдинг (группу ММВБ).

• В группу ММВБ входят компании, реализующие свои услуги на базе единой технологической платформы: ЗАО ММВБ, ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», Расчетная палата ММВБ, Националь­ный депозитарный центр, Национальная товарная биржа, Нацио­нальный клиринговый центр, региональные биржи. Обслужива­ется 1700 организаций — участников биржевого рынка.

• С 2005 г. активное развитие сотрудничества с зарубежными бир­жами и финансовыми институтами. Участие в Международной ассоциации бирж (МАБ) стран СНГ, соглашения о сотрудниче­стве с Лондонской фондовой биржей (LSE) и Немецкой биржей АГ. Цель — повышение биржевой системы управления рисками и информационной прозрачности российского фондового рынка для международных инвесторов.

• Увеличивается число иностранных участников рынков ММВБ, работающих через глобальную сеть GL NET, объединяющую тор­говые системы по всему миру. 4000 иностранных институцио­нальных инвесторов, включая 500 крупнейших международных финансовых институтов, совершают операции на Фондовой бир­же ММВБ через российских брокеров.

• Дальнейшее усиление позиций крупнейшей биржи в России, странах СНГ, Центральной и Восточной Европы, формирование международного финансового центра в Москве.

• Развитие биржевого фондового рынка как механизма для при­влечения инвестиций (привлечение компаний на биржу для IPO и листинга).

• Поддержание конкурентоспособности биржевого валютного рынка, внедрение инструментов валютной пары евро/доллар, введение в обращение сделок со сроком расчетов TOM/NEXT, совершенствование системы управления рисками, включая воз­можность совершения операций на валютном рынке в рамках единого торгового лимита.

• Создание рынка РЕПО с центральным контрагентом и орга­низация обслуживания рынка межбанковского кредитования (МБК).

9*

• Совершенствование механизмов централизованного клиринга и расчетов, развитие дочерних организаций — НДЦ, Расчетной палаты ММВБ и НКЦ.

• Интеграция региональной биржевой сети и др.

РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИИ В РЕГУЛИРОВАНИИ РОССИЙСКОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА.

В качестве главного государственного института, регулирующего валютный рынок, Банк России осуществляет свои функции в соот­ветствии с Законами «О Банке России» и «О валютном регулиро­вании и валютном контроле». Как один из основных акционеров ММВБ Банк России имеет право:

• осуществлять контролирующую функцию на торгах и в последу­ющих расчетах по операциям;

• осуществлять операции на торговых сессиях, проводить интер­венции с целью поддержания курса российского рубля;

• определять норматив обязательной продажи экспортной выручки;

• останавливать торги в случае сильного дисбаланса на валютном рынке;

• получать полную информацию по операциям, проводимым участ­никами рынка;

• определять официальный курс рубля на основании результатов торгов ETC;

• осуществлять надзор за соблюдением валютных ограничений на российском рынке.

Совместно с Министерством финансов и Правительством РФ Банк России дает рекомендации и участвует в разработке валютной политики государства и осуществляет ее реализацию. Как орган ва­лютного контроля ЦБ РФ проводит лицензирование коммерческих банков. Дальнейший контроль над проведением операций на рос­сийском валютном рынке коммерческими банками он осуществля­ет, руководствуясь нормативной документацией и Инструкциями ЦБ РФ.

Совместно с Государственным таможенным комитетом Банк Рос­сии контролирует внешнеторговые операции. Таможенно-банковский контроль экспортных операций введен с 1993 г., за импортны­ми—с 1996 г. Задачи совершенствования таможенно-банковского контроля определяются общей политикой Банка России, в основе которой лежит сочетание усиления контроля за соблюдением дей­ствующего законодательства с осуществлением мер по постепенной отмене валютных ограничений.

Примером успешной деятельности Банка России может служить также политика поддержания относительно стабильного уровня ос­татков средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Банке России, а также привлечение относительно свободных средств коммерческих банков на депозитные счета в Банке России. В течение 2001—2002 гг. такая политика помогала снимать избыточное давле­ние рублевых средств на валютном рынке.

Знаменательным для российского валютного рынка стал 2004 г. В связи с рекордно высокими ценами на нефть на мировом рынке, ростом золотовалютных резервов Банка России и действием с июня

2004г. измененного закона о валютном регулировании российский рубль укреплялся в течение года против доллара США. Данная тен­денция сохранилась до конца 2004 г.

С 2003 г. валютная политика Банка России нацелена на контроль за укреплением курса рубля относительно корзины валют, взвешен­ной по основным странам — торговым партнерам России. В феврале 2005г. в качестве ориентира для ежедневного регулирования обмен­ного курса рубля была введена операционная корзина, состоящая из доллара США и евро. Удельный вес евро, первоначально установлен­ный на уровне 0,10, уже вырос до 0,45, отражая долю торговли Рос­сии с еврозоной. Вследствие этих изменений в проводимой политике дневная волатильность обменного курса рубля по отношению к евро заметно снизилась, сблизившись с аналогичными показателями по долларовым инструментам. Таким образом, введение бивалютного ориентира сделало хранение активов в европейской валюте менее рискованным.

Государственная политика направлена на диверсификацию ва­лютного рынка, поэтому и операции ЦБ РФ на открытом рынке те­перь проводятся в обеих основных валютах. Как следует из заявлений Банка России, с 2006 г. он начал проводить интервенции на рынке «рубль/евро», в августе и октябре 2007 г. ЦБ РФ заключил первые сделки своп «евро/рубль», уравняв, таким образом, применяемые им на открытом рынке инструменты по доллару и евро.

Тенденции, проявившиеся на внутреннем валютном рынке Рос­сии, свидетельствуют о постепенном вхождении национального рын­ка в общемировой. Эта тенденция подтверждается и проведением новой государственной валютной политики, одобренной в конце 2003 г. и реализуемой с июля 2004 г., направленной на либерали­зацию государственного регулирования валютного рынка по мно­гим направлениям. Кроме того, политика Банка России по новому курсообразованию рубля — корзина валют евро и доллар США, и дальнейшее планируемое свободное плавание курса национальной валюты с 2007 г. привели к значительным изменениям развития са­мого рынка и курса рубля.

Тема 15: международные расчеты.

Одна из сложных проблем в коммерческой практике компа­ний — обеспечение безубыточности внешнеторговой деятельности, поскольку она сопровождается повышенным риском расчетно-финансовой стороны экспортно-импортных операций.

Исполнение иностранными контрагентами финансовых обяза­тельств, являющихся частью условий внешнеторговой сделки, во многом определяется формой избранных расчетов и порядком их оформления, которые подчиняются международной практике, а также зависят от характера валютно-финансовых ограничений на внутреннем рынке страны.

От правильного выбора контрагентами формы и условий расче­тов, а также исполнения процедур оформления и платежа зависит скорость и гарантия оплаты, сумма расходов, связанная с банковско- финансовыми операциями, а также возможность предотвращения претензий и возникающих в связи с этим убытков.

Валютно-финансовые условия внешнеторгового контракта поми­мо форм расчетов и условий платежа включают принципы выбора валюты цены и валюты платежа, средства платежа, систему гарантий страхования риска валютных потерь.

Валюта платежа, в которой производятся расчеты за осущест­вляемые поставки, обычно совпадает с валютой цены и называется валютой контракта или валютой расчетов. В случае несовпадения валюты цены и платежа используется курс пересчета валют. В конт­ракте необходимо в этом случае устанавливать:

время пересчета курса; по международной торговой практике расчеты всегда производятся по текущему курсу — рыночному;

рынок, котировки которого берутся за базу пересчета; обычно берется рынок плательщика;

курс продавца или покупателя; обычно используется средний курс между ними либо курс того вида платежных средств, которые используются в контракте.

Для расчетов по закупкам в рамках межгосударственных согла­шений используется официальный курс ЦБ РФ.

Валютные оговорки фиксируются внесением в контракт условия, по которому сумма платежа пересматривается пропорционально из­менению курса валюты платежа по отношению к более стабильной валюте. Оговорки могут иметь двустороннюю направленность, когда коррекция осуществляется и при снижении курса, и при его росте и одностороннюю — либо при повышении, либо при понижении.

Существует прямая оговорка, когда размер платежа зависит от изменения другой, региональной или международной валютной единицы. При косвенной оговорке сумма платежа изменяется про­порционально изменению курса валюты цены к валюте платежа, происшедшему к определенному дню в согласованном месте.

Все оговорки используются с целью снижения риска валютно- курсовых потерь при расчетах.

Вид платежа определяется по моменту оплаты товара по отноше­нию ко времени поставки:

• расчеты наличными платежами;

• платежи с авансом;

• расчеты с рассрочкой платежа (в кредит).

Под наличными платежами понимается оплата товара, которая производится в отрезок времени от готовности товара к отправке в адрес покупателя до момента перехода права собственности на него к последнему. На практике к данному периоду добавляют 1 месяц. После этого срока считают, что оплата производится в кредит.

Авансовый платеж — выплата покупателем продавцу определен­ной суммы до изготовления товара в счет причитающихся по конт­ракту платежей. Размер авансового платежа составляет от 5 до 15% стоимости контракта.

В международной торговой практике предусматривается доста­точно часто 50—100-я предоплата товара, поставляемого по конт­ракту, или его партии. Данный вид платежа часто используется при поставках продовольственных и сельскохозяйственных товаров в Россию из-за рубежа и стран СНГ.

Платежи в кредит в соответствии со сложившимися нормами во внешней торговле используются прежде всего при реализации машин и оборудования. При продаже товара в кредит платежи могут иметь примерно следующую структуру: аванс может составлять 5— 10% суммы сделки, максимально — 1/3 сделки; наличным платежом покупатель выплачивает 10—15% контрактной цены товара; в кредит оплачивается оставшаяся часть суммы по контракту за вычетом аван­са и наличного платежа — 75—80% стоимости сделки.

Банковская гарантия дается одной стороне сделки — бенефициару (от англ. beneficiary — лицо, получающее гарантию) по ходатайству второй стороны. Под гарантией понимается обязательство банка по выплате бенефициару денежной суммы, не превышающей указанной в гарантийном письме, непосредственно после получения от бене­фициара соответствующего письменного требования.

В международной торговле покупателю бывает достаточно сложно оценить деловые и финансовые возможности поставщика, поэтому необходимы банковские гарантии. Учитывая, что гарантии подчиня­ются, как правило, праву страны выставившего ее банка, а унифици­рованные международные правила для договорных гарантий (1992 г.) носят факультативный характер, выбор гарантии обязывает креди­тора установить предварительные контакты с соответствующими банками для проработки вопроса о статусе банковской гарантии.

Степень надежности банковских гарантий как инструмента обес­печения платежа достигается правильным выбором типа и условий гарантии из состава многочисленных вариантов проформ, оптималь­но соответствующих конкретной внешнеторговой сделке.

В большинстве случаев гарантия является не аннулируемой, т.е. принявший на себя гарантийные обязательства банк не имеет права упразднить их в одностороннем порядке. Аннулирование гарантий, как правило, осуществляется только с согласия бенефициара.

Расходы, связанные с гарантиями, обычно покрывает ходатай­ствующая сторона. При выдаче и изменении гарантии банк взимает единовременные комиссионные сборы в соответствии с действу­ющим прейскурантом и гарантийный сбор в зависимости от воз­можного риска. Ходатайствующей стороне следует иметь в виду, что, как правило, гарантии выплачиваются по первому требованию бенефициара. Поэтому представляется целесообразным выяснить надежность контрагента.

Используемые в сфере внешней торговли гарантийные письма делятся на:

платежные гарантии;

гарантии по предоплате;

исполнительные гарантии.

Платежные гарантии применяются при наличии долгосрочных договоров о сотрудничестве, в которых для покупателя оговорен срок платежа. В случае платежных гарантий покупатель товара пе­речисляет деньги за товар в банк продавца в сроки, установленные договором, заключенным между покупателем и продавцом. До тех пор пока сроки платежей выдерживаются, банки не вмешиваются в ход осуществления сделки, а если покупатель не соблюдает сроки, установленные договором, банк выплачивает продавцу сумму, не­дополученную им от покупателя. Для этого продавец должен предо­ставить банку соответствующее требование, в котором указывается сумма требования и объяснение задолженности.

Гарантии по предоплате и исполнительные гарантии используют­ся при единовременных торговых сделках.

Гарантия по предоплате выдается покупателю на случай, если продавец не успевает поставить товар в сроки, установленные до­говором, или не имеет возможности поставить необходимый товар. В этом случае покупатель имеет право потребовать вернуть сумму, выплаченную продавцу в виде предоплаты.

Исполнительная гарантия выдается покупателю на случай, если продавец не может поставить товар в сроки, установленные догово­ром. Этот вид гарантии в известной степени аналогичен гарантии по предоплате. Разница заключается в том, что исполнительная гаран­тия не предусматривает обязательного осуществления предоплаты. Обычно гарантируется уплата штрафа при невыполнении условий договора.

Банковская гарантия оплаты позволяет импортеру избежать от­влечения собственных или привлечения заемных средств для осу­ществления предоплаты за поставленный товар. Импортер может получить отсрочку платежа за поставленный товар на срок, необхо­димый для реализации товара. Если поставка по контракту осущест­вляется партиями с предоставлением отсрочки платежа и каждая сле­дующая партия товара поставляется после получения экспортером оплаты предыдущей — гарантия предоставляется на весь срок дей­ствия контракта на сумму стоимости одной партии (см. рис. 8.1).

Кроме непосредственно банковской гарантии в виде соответ­ствующего документа в качестве гарантии платежа по международ­ным расчетам могут выступать:

• аваль — гарантийная надпись «рог aval» банка на акцептован­ном переводном векселе (тратте), юридически закрепляющая за данным банком обязательство платежа в случае неплатеже­способности покупателя;

• акцепт — подтверждение импортера о принятии к оплате вексе­лей экспортера.

Система международных платежей отличается от платежной сис­темы в отдельных странах. Так, если один банк в развитой стране хочет перевести фонды другому банку в той же стране, то он может использовать платежную систему ЦБ. На международной арене ЦБ не существует. В силу этого коммерческие банки, осуществляющие валютную операцию, должны использовать свои корреспондент­ские отношения с банками в других странах для исполнения таких сделок.

При осуществлении международных платежей банк совершает две операции. Во-первых, он отправляет сообщение (авизо) о не­обходимости перечислить деньги какому-либо юридическому или физическому лицу, а во-вторых, он выполняет фактический трансфер денег (путем внесения соответствующих бухгалтерских записей в свои книги) для осуществления окончательного расчета (settlment) или для рамбурсирования (reimbursment) платежа. Это связано с тем, что окончательный расчет по безналичному платежу в любой валюте может быть произведен лишь посредством бухгалтерских записей банка на территории соответствующей страны, в которой данная валюта является законным средством платежа.

Банки осуществляют международные трансферты валютных фон­дов по просьбе клиентов, используя сеть корреспондентских банков­ских счетов. Инструкции о выполнении платежа могут передаваться с использованием платежного поручения или заявления на перевод (remittance order), а также при помощи иностранной тратты или бан­ковского чека (foreing draft). Важная составляющая этих инструк­ций — это метод окончательных расчетов, т.е. описание способа, которым деньги перемещаются из одного банка в другой. При этом возможны три базовых варианта расчета.

Платеж в кредит может предусматривать предоставление вексельного кредита, рассрочки платежа или кредитование по открытому счету.

При согласовании в контракте рассрочки платежа стороны могут предусмотреть частичную оплату наличными в виде аванса и инкас­совых платежей. Размер кредитуемой части, условия кредитования и порядок погашения кредита должны быть подробно описаны в контракте.

В международной торговле при предоставлении вексельного кредита получили распространение переводные векселя (тратты). Вексель является основной формой коммерческого кредита мно­гих участников международной торговли. Экспортер выписывает срочные тратты на импортера и вместе с товарораспорядительными документами передает их в банк. Покупатель получает документы в своем банке только против акцепта тратт.

Условия кредита обычно покрывают 80—85% стоимости контрак­та. Остальная сумма выплачивается импортером наличными, в том числе в форме аванса.

В практике российских компаний и в международной практике наибольшее распространение получили аккредитивная и инкассо­вая формы расчетов. При этом первая в большей степени удобна продавцу, так как создает для него большие гарантии оплаты, а вто­рая — покупателю, поскольку позволяет ему производить оплату после получения от продавца товарных документов.

Аккредитив — это поручение банка покупателя (банк-эмитент) банку поставщика об оплате поставщику товаров и услуг на услови­ях, предусмотренных в аккредитивном заявлении покупателя про­тив представленных поставщиком соответствующих документов, подтверждающих поставку товара согласно контракту; это именная ценная бумага, удостоверяющая право лица, на имя которого она выписана, получить в банке определенную сумму при выполнении указанных в аккредитиве условий.

Документарный аккредитив — это денежное обязательство банка выплатить продавцу за товар определенную сумму, оговоренную до­говором, после того как будут представлены документы, подтвержда­ющие отправку товара и соответствующие взаимной договоренности между продавцом и покупателем. Банк, выдающий обязательство, должен произвести платеж экспортеру или обеспечить осуществле­ние платежа другим банком. Для проведения аккредитивной опе­рации клиенту, как правило, необходимо обеспечить аккредитив с помощью денежного депозита или другого залога.

Аккредитив обеспечивает:

• гибкие условия платежа;

• правовую надежность;

• получение краткосрочного кредитования.

Все аккредитивы делятся на две большие группы: денежные ак­кредитивы и товарные аккредитивы. Денежный аккредитив — это именной документ, выданный банком лицу, внесшему определен­ную сумму для получения ее в другом банке, городе или стране в течение определенного срока. Товарный аккредитив — это поручение банка, обслуживающего покупателя, банку поставщика произвести оплату счетов поставщика за отгруженные товарно-материальные ценности на условиях, предусмотренных покупателем и указанных в аккредитиве.

Кроме того, аккредитивы делятся на отзывные и безотзывные; подтвержденные и неподтвержденные, трансферабельные, или пе­реводные и возобновляемые, или револьверные. Отзывной аккре­дитив — это такой аккредитив, который может быть аннулирован как открывшим его банком, так и покупателем в период действия аккредитива. Безотзывной аккредитив — это такой аккредитив, кото­рый не может быть аннулирован в период его действия без согласия поставщика. Подтвержденный аккредитив содержит подтверждение первоклассного банка, что равноценно дополнительной гарантии оплаты поставщику отгруженных товаров. Неподтвержденный аккре­дитив не содержит гарантий первоклассного банка. Трансферабельный (переводный) аккредитив разрешает поставщику передавать свои права на получение средств с аккредитива третьему лицу, которым, как правило, выступает непосредственный производитель товара. Возобновляемый (револьверный) аккредитив — это такой аккредитив, сумма которого по мере выплат автоматически возобновляется в рам­ках установленного лимита и сроков действия аккредитива.

Аккредитив используется в случае, если покупатель и продавец това­ра удалены друг от друга или нуждаются в надежном посреднике для со­вершения сделки, поскольку имеют небольшой опыт сотрудничества.

Особой формой аккредитива является гарантийный (резервный) ак­кредитив, по которому у продавца нет необходимости представлять банку — открывателю аккредитива документы на товар в случае, если покупатель оплачивает товар в течение оговоренного срока. Подобный аккредитив выплачивается банком-открывателем только в случае, если покупатель не произвел платеж в срок. По существу этот тип аккреди­тива является гарантийным обязательством. Преимущество гарантий­ного аккредитива заключается в его «многоразовости, т.е. его можно использовать при покупке нескольких партий товара.

Роль банков в подобных сделках заключается в посредничестве, они контролируют только соответствие представленных документов перечню документов, указанному в аккредитиве. Банки не несут от­ветственности за сохранность и транспортировку товара, за точность оформления, за законность или надежность представленных им доку­ментов. Банк — эмитент аккредитива не может отказать в произведе­нии платежа, если представленные документы соответствуют условиям аккредитива. Таким образом, банки несут ответственность только за финансовый аспект сделки, не принимая никаких обязательств отно­сительно товаров, перечисленных в договоре о купле-продаже.

Преимущества использования аккредитива для импортера (поку­пателя):

• снижение рисков, связанных с предоплатой;

• возможность точного определения даты поставки товара, а также его цены;

• гибкое планирование денежных потоков;

• возможность получения товара в кредит;

• возможность подтверждения своей платежеспособности, что осо­бенно выгодно при установлении новых торговых связей;

• возможность достижения более выгодных условий поставки и оплаты товара;

• покупателю не придется платить продавцу до тех пор, пока пос­ледний не выполнит всех контрактных обязательств;

• возможность получения товарного кредита при использовании аккредитива с отсрочкой платежа.

Преимущества использования аккредитива для экспортера (про­давца):

• снижение рисков, связанных с платежеспособностью покупате­ля;

• снижение рисков, связанных с поставкой товара;

• возможность снижения рисков, связанных с политической ситу­ацией в стране покупателя;

• гибкое планирование денежных потоков;

• надежность оплаты независимо от покупателя, при условии, что продавец поставит товар и представит отгрузочные документы согласно условиям аккредитива;

• даваемая документарным аккредитивом гарантия того, что дей­ствующие в стране импортера на момент открытия аккредитива правила не помешают получению платежа.

Инкассо представляет собой обязательство банка по поручению экспортера получить от импортера сумму платежа по контракту против передачи последнему товарных документов и перечислить ее экспортеру.

Существует два основных вида инкассо — чистое и документар­ное. Чистое инкассо предусматривает принятие банком поставщика на инкассо только финансовых документов. Документарное инкассо предполагает инкассирование и товарных и финансовых докумен­тов.

Тема 16: международные кредитные отношения.

Понятие международный кредит основывается на общем опреде­лении банковского кредита, подразумевающего движение ссудного капитала, связанное с предоставлением валютных и товарных ресур­сов на условиях возвратности, срочности и уплаты процента.

Целенаправленность кредитования внешнеэкономических опе­раций, как и вообще кредитных операций, обосновывается тем, что ссуды должны выдаваться лишь на определенные цели, а именно на удовлетворение временной потребности заемщика в дополнительных средствах. В этом заключается отличие кредитования от финансиро­вания, которое не имеет таких жестких целей. Если же ссудами будут покрываться потребности, не имеющие временного характера, то сразу же возникает вероятность того, что ссуженные средства могут не вернуться к кредитору.

Таким образом, роль кредита во внешнеэкономической деятель­ности заключается в ускорении экспортно-импортных операций, облегчении сбыта дорогостоящих товаров, обеспечении беспрерыв­ности производственного процесса, стимулировании экспорта, воз­можности и степени увеличения объема поставок товаров, обеспе­чении конкурентоспособности отечественных товаров, расширении кооперационных контактов, налаживании устойчивых долгосрочных связей между национальными и иностранными хозяйствующими субъектами, в стимулировании и расширении возможностей стро­ительства различных объектов, расширении научно-технического сотрудничества и т.д.

При условии эффективного использования заимствованных средств кредитование стимулирует внешнеэкономическую де­ятельность страны, создает благоприятные условия для зарубежных частных иностранных инвестиций, обеспечивает бесперебойность международных расчетных и валютных операций, обслуживающих внешнеэкономические связи страны, повышает экономическую эф­фективность внешней торговли и других видов внешнеэкономиче­ской деятельности.

Субъектами в сфере кредитования внешнеэкономической де­ятельности выступают экспортеры и импортеры, которым необхо­димо профинансировать свою внешнеэкономическую сделку, круп­ные международные фирмы, нуждающиеся или предоставляющие ресурсы для зарубежных инвестиций, государственные структуры всех уровней, банки, специализированные финансово-кредитные учреждения. Каждый из них может выступать и кредитором и заем­щиком.

Принципы международного кредита. Непременным требованием современной системы кредитования является реализация принци­пов: целевого характера кредита, полноты и срочности возврата ссуд, их платности и обеспеченности. К общеэкономическим принципам относится принцип дифференцированности, выражающий неодина­ковый подход к кредитованию субъекта, объекта и обеспечению кре­дита. В современных условиях особое значение приобретает принцип рационального кредитования, требующий не только достоверной и тщательной оценки базовых элементов кредитования, но и снижения риска. Важным становится и соблюдение технологии кредитования, порядок выдачи и погашения суд, текущего наблюдения и анализа кредитных операций.

Функции международного кредитования: перераспределительная, стимулирующая, экономия на издержках обращения, усиление кон­центрации и централизации капитала, регулирования.

Основные формы кредитования в международной сфере. Критериями классификации форм кредитования выступают базисные признаки, характеризующие отдельные стороны кредитных отношений.

По источникам различают внутреннее, внешнее и смешанное кредитование, каждое из которых может быть взаимосвязано друг с другом и обслуживать все стадии движения товара от экспортера до импортера, использование товара импортером в процессе производ­ства и потребления, завершение производства экспортного товара, его хранение и складирование.

По назначению в зависимости от формы внешнеэкономической сделки: кредиты, обслуживающие внешнюю торговлю товарами или услугами, кредиты, используемые на финансирование прямых капиталовложений, строительства объектов, приобретение ценных бумаг и т.д.

В зависимости от объекта кредиты подразделяются на товарные и валютные.

По срокам кредитования кредиты подразделяются на кратко­срочные (до года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосроч­ные (свыше 5 лет). Такое деление на самом деле достаточно условно, поскольку зависит как от банковской практики и законодательства конкретной страны, так и от характера самой сделки.

По условиям реализации кредиты бывают наличные (зачисляемые на счет заемщика в его распоряжение) и акцептные (в форме акцепта тратты импортером или банком). Кредиты также могут выступать в виде депозитных сертификатов, консорциальных кредитов и др.

С точки зрения обеспечения различаются обеспеченные и бланко­вые кредиты.

По условиям использования кредиты бывают разовые и возобнов­ляемые.

По способу погашения — пропорциональные, прогрессивные и единовременные.

В зависимости от того, кто является кредитором, кредиты делятся на: частные, правительственные, смешанные, межгосударственные кредиты международных и региональных валютно-кредитных и фи­нансовых организаций.

Кредиты по видам бывают коммерческими, называемыми часто фирменными, и банковскими, обусловливающими выдачу участни­кам внешнеэкономической сделки денежных средств.

Коммерческий кредит предоставляется в товарной форме — в виде отсрочки платежа за проданные товары или в денежной — в виде зай­мов, выданных экспортером импортеру в счет предстоящей оплаты отгруженных товаров. Авансовые платежи импортера экспортеру также являются разновидностью коммерческого кредита.

Этот вид кредита в международной практике используется во вне­шней торговле при многократных сделках купли-продажи различных товаров либо подряда и т.п. и сочетается с расчетами по товарным операциям.

Коммерческий кредит обычно оформляется векселем, авансовы­ми платежами или предоставляется по открытому счету. Открытый счет в своем базисном варианте используется не так часто, поскольку расчеты по нему связаны с повышенными коммерческим и кредит­ным рисками.

Коммерческий кредит реализуется в виде кредитования импортера экспортером и кредитования экспортера импортером.

Наиболее распространенными формами коммерческого креди­тования импортеров со стороны экспортеров выступают: вексельный кредит и кредит по открытому счету.

При вексельном кредитовании импортер акцептует тратту, выстав­ленную на него экспортером против передачи банком соответству­ющих документов. Под акцептом в данном случае подразумевается согласие на оплату или гарантию оплаты в установленный срок ком­плекта товарораспорядительных документов или непосредственно товара.

Кредит по открытому счету предполагает, что при отгрузке товара и отсылке товарораспорядительных документов в адрес импортера экспортер зачисляет стоимость товара на счет импортера (в дебет счета), который он открывает в своем банке. Импортер погашает свою задолженность согласно установленному сроку путем оплаты тратты или чека по их предъявлении. При наступлении конечного срока платежа уполномоченный банк переводит сумму долга и про­цент банку экспортера.

Кредит по открытому счету может оформляться как на отдельные партии товара, так и на регулярные многократные поставки. Получе­ние платежей по открытому счету обычно подкрепляется банковской гарантией. На практике по подобным операциям банки-гаранты тре­буют от экспортера товарораспорядительный документ, подтверж­дающий поставку товара.

Коммерческое кредитование экспортера импортером осуществля­ется прежде всего в форме авансов. Аванс в данном случае освобож­дает экспортера от необходимости прибегать к банковскому кредиту, дает возможность несколько снизить контрактную цену, что выгодно для обоих контрагентов.

По срокам выдачи коммерческие кредиты подразделяются на краткосрочные (до одного года), среднесрочные (до пяти лет) и дол­госрочные (свыше пяти лет). Краткосрочное кредитование применя­ется при экспорте массовых однородных и сырьевых товаров. Кредит предоставляется на полную стоимость отгруженного экспортного товара, реже — на часть стоимости. В данном случае обязательно учитывается фактический реальный период кредита, поскольку его целевое назначение связано с реализацией товара. В этой связи во внешнеторговом контракте всегда оговаривается размер ставки процента за кредит на весь период превышения реального срока ре­ализации экспортного товара. Ставка кредита устанавливается на базе средней сложившейся межбанковской кредитной ставки по ссудам.

При экспорте машин и оборудования, крупных партий промыш­ленных поставок, а также комплектного оборудования при строи­тельстве объектов за рубежом могут предоставляться средне- и долго­срочные коммерческие кредиты. В этом случае он обычно сочетается с банковским кредитом. Длительный срок данного вида кредита от­влекает значительные средства экспортера, который в данном слу­чае или прибегает к банковскому кредиту, или рефинансирует свой кредит у банков.

В современных условиях осуществления внешнеэкономической деятельности приоритетная роль отводится банковскому кредиту, значение которого возрастает прямо пропорционально объему и ус­ловиям экспортно-импортных сделок.

Кредитная политика банка. Кредитная деятельность банка во вне­шнеэкономической сфере представляет составную часть его единой кредитной деятельности, осуществляемой на основе кредитной по­литики, цель которой — сформировать кредитный портфель, кото­рый мог обеспечить: прибыльность, контроль за уровнем риска и со­ответствие требованиям, выдвигаемым регулирующими органами.

Кредитная политика включает стратегию и тактику в области ор­ганизации кредитного процесса. Стратегия кредитной политики разрабатывается в соответствии с общей стратегией и особенностями развития конкретного банка, определяет его приоритетные направ­ления и цели. Тактика организации кредитного процесса находит свое выражение в формировании оптимальной структуры банков­ских кредитов. Весомая роль в данной сфере отводится организации аппарата управления кредитными операциями, а также организации кредитного процесса.

При разработке кредитной стратегии, во-первых, определяют круг банковских операций, услуг и продуктов, которые банк готов предо­ставить клиентам, финансируя их внешнеэкономическую деятель­ность, взвешивают каждую операцию с учетом риска ее реализации, а также возможностей банка, а во-вторых, определяют виды кредитов, выдачу которых рекомендует администрация банка.

Существует иерархическая структура целей банка — наряду с те­кущими, краткосрочными и среднесрочными целями формируются и перспективные цели. Кредитная политика коммерческого банка должна быть достаточно гибкой, т.е. учитывать постоянно изменя­ющуюся конъюнктуру. Знание ситуации и обоснованное прогнози­рование позволяют коммерческим банкам совершенствовать тра­диционные и развивать новые кредитные услуги, находить новых и закреплять выгодных банку клиентов.

Снижение кредитного риска — одно из условий проведения оп­тимальной кредитной политики. С этой целью банк разрабатывает специализированные методики определения размеров кредитного риска, а также рассчитывает лимит кредитных рисков.

Наиболее точным или по крайней мере наименее ошибочным по­казателем в этой сфере служит суммарная величина внешних креди­тов, которые банк готов предоставить клиентам, скорректированная с учетом фактора риска и ограничений, накладываемых рыночной ситуацией.

При разработке стратегии кредитной политики банк оценива­ет соотношение аккумулированных и собственных средств, так как увеличение размеров ссуд на балансе банка требует от него повыше­ния величины собственного капитала. В этом случае банк старается изыскать возможность предоставления кредитов в форме условных обязательств, являющихся по большей части внебалансовыми пози­циями банка и не требующих большого наращивания капитала, как предоставление прямых срочных займов.

Процедура утверждения кредита является важным составляющим элементом кредитной политики банка. Она начинается с оценки кредитных заявок, при рассмотрении которых конкретизируют­ся вопросы о величине, цели получения, сроке и способе возврата кредита. Затем банк привлекает дополнительную информацию для оценки рисков, связанных с кредитной заявкой, основными из ко­торых выступают: кредитный, валютный и страновой. Контроль за кредитными рисками необходим на всех стадиях кредитования для того, чтобы оценивать и классифицировать риски, а также выявлять возможные проблемы с погашением кредита.

Решение о выдаче кредита может приниматься либо посредством процедуры последовательного его одобрения, либо процедуры адми­нистративного утверждения кредитным комитетом. В первом случае утверждение кредита проходит несколько ступеней, и каждый со­трудник может принять окончательное решение вопроса о выдаче кредита в пределах своей компетенции.

Чем больше сумма кредита и размер кредитного риска, тем более высокая инстанция принимает решение о его предоставлении. То есть определяются предельные суммы кредитов, решения по кото­рым принимаются сотрудниками разных должностных категорий. Вопрос кредитования свыше установленных лимитов (по размерам, срокам погашения и т.д.) также может рассматриваться непосред­ственно кредитным комитетом.

Считается, что рассмотренная выше процедура утверждения кре­дита дает возможность персоналу банка реально и подробно прове­рить кредитную заявку.

Для банка важно не только принять решение о предоставлении кредита, но и управлять процессом его возврата, т.е. контролировать заемщика на всем «жизненном цикле» кредита (в процессе предо­ставления, использования и возврата денег).

Структурирование международного банковского кредита. На осно­ве разработанной банком кредитной политики банк структурирует взаимоотношения с заемщиком, устанавливая условия предоставле­ния, использования и возврата займа.

Наиболее значимыми элементами структурирования междуна­родного банковского кредита выступают валюта кредита и валюта платежа, формы обеспечения возврата долга, использование гаранта, установление процентной ставки, срок предоставления, выбор тех­ники предоставления кредита.

Валюта. Для международного кредита важно, в какой валюте он предоставлен. Неустойчивость валюты ведет к прямым потерям креди­тора. На выбор валюты займа влияет ряд факторов, в том числе динами­ка изменения валютного курса, уровень процентной ставки, практика международных расчетов и платежей, уровень инфляции и т.д.

Обеспечение. Поскольку одной из серьезных проблем при осу­ществлении кредитования внешнеэкономических сделок является риск непогашения ссуды, необходимо остановиться на рассмотрении различных видов ее обеспечения.

В международной практике формами обеспечения обычно высту­пают: обращаемые ценные бумаги, титулы собственности на рыноч­ные товары на складе (варранты), титулы собственности на товары в пути (коносаменты), документарный аккредитив, открытый в кон­кретном банке, депозит в валюте займа, нотариально заверенные гарантии (различных видов) и др.

Если заемщик не может предоставить достаточное и приемлемое обеспечение в качестве залога, на решение о предоставлении кредита может оказать влияние гарантия платежа, предоставленная третьей стороной (это может быть отдельная корпорация, родительская фир­ма, банк, государство, физическое лицо).

В зависимости от законов конкретной страны гарантия под меж­дународный кредит может быть оформлена специальным докумен­том (гарантийным письмом или обязательством о возмещении ущер­ба), индоссаментом или авалем.

При осуществлении кредитования внешнеэкономической де­ятельности важное значение имеет дифференцированный подход банка к выбору техники выдачи кредита. Речь идет о возможности и приемлемости для клиентов предоставления одноразового кредита или открытия кредитной линии, позволяющей клиенту осуществлять платежи по отдельным операциям внутри кредитного лимита. Кре­дитная линия значительно упрощает процедуру оформления банков­ской ссуды, а также позволяет банку контролировать расходование кредита и его возврат. Обычно посредством этой «линии» кредитуют­ся различные импортеры, определенные инвестиционные проекты, иностранные банки-корреспонденты.

При кредитовании в виде срочного займа уделяется внимание порядку движения возврата долга (всей суммы к концу срока или в виде периодических погашений, включающих как выплаты процен­тов, так и основного долга, по мере того как клиент получает новые потоки доходов).

Процентная ставка. Важнейшим условием предоставления бан­ковского кредита является определение процентной ставки, которая по существу является его ценой, включающей издержки финансиро­вания, операционные расходы банка, связанные с предоставлением и обслуживанием кредита, а также нормальную прибыль на капитал банка с учетом риска. Последний компонент должен базироваться по крайней мере на трех составляющих: премии за ликвидный риск, премии за процентный риск и премии за валютно-курсовой риск.

Определение уровня премии за риск требует конкретного анализа и прогноза финансового состояния заемщика, денежного рынка, а также странового риска.

Уровень издержек финансирования в свою очередь будет зависеть от источника дополнительных средств, используемых банком при кре­дитовании (отечественная валюта, евровалютное заимствование, бан­ковский акцепт, аккредитив «стэнд-бай», иностранная валюта и др.).

Для оценки кредитов, финансируемых в отечественной валюте, банки используют собственные

Срок кредита. Срок кредита зависит от: его целевого назначения, соотношения спроса и предложения на международном кредитном рынке, размера внешнеторгового контракта, особенностей нацио­нального законодательства, традиционной практики кредитования поставок, межгосударственных соглашений и т.д.

Для определения реальной эффективности экспортного кредита выделяют полный и средний срок такого кредитования.

Полный срок (Сп) включает в себя: период использования (Пи) предоставленного кредита, льготный (гратиционный) период (Пл) — отсрочку погашения основной суммы использованного кредита, а также период погашения (Пп), когда выплачивается как основная сумма долга, так и проценты по нему.

Средний срок кредита (Сс) при равномерном его использовании и периодическом погашении.

Банковский кредит обусловливает выдачу субъектам, осущест­вляющим внешнеэкономические операции, денежных средств. При этом характер кредитуемой операции и ее цель часто определяют форму кредитования.

Одной из форм рефинансирования краткосрочных фирменных кредитов является покупка требований банками и другими финан­совыми институтами. К документам, подлежащим учету, относятся аккредитивы с отсрочкой платежа; банковские поручения; вексель, авизованный банком; векселя, акцептованные первоклассными частными фирмами и страховыми компаниями. Чаще всего данная форма банковского кредита импортеру реализуется на базе учета векселей (тратты).

Специфической формой банковского кредитования импортера яв­ляются акцептное, рамбурсное и акцептно-рамбурсное кредитование.

Крупные банки предоставляют акцептный кредит в форме ак­цепта тратгы. Экспортер договаривается с импортером, что платеж за товар будет произведен через банк импортера путем акцепта пос­ледним выставленных экспортером тратт.

Акцептные кредитные линии (известные также как «дружеское финансирование») — это соглашение, в соответствии с которым банк согласен акцептовать векселя, выписанные на него экспортером, под обеспечение в виде товарного векселя. По предъявлении в банк (для удостоверения об их наличии как таковом) товарных векселей экс­портер выписывает «чистый» (т.е. не связанный с другими докумен­тами) вексель, который и акцептуется банком. Такой вексель называ­ется банком «дружеским» — вексель, который выставлен, акцептован или индоссирован с целью переучета и получения денег на короткий срок. Благодаря авторитету акцептующего банка векселя могут быть сразу же учтены, а поступления — выплачены экспортеру.

Акцептованные первоклассным банком тратгы легко реализуются на рынке ссудных капиталов. Путем возобновления акцептов креди­ты часто превращаются из краткосрочных в долгосрочные.

Особенностью рамбурсного кредита является обеспечение его коносаментами. Он может выступать формой финансирования как импортера, так и экспортера.

При импорте товара с уплатой немедленно по отгрузке банк выдает под залог коносамента до прибытия груза сумму, которую перечисляет экспортеру за импортера. По прибытии груза в место назначения импортер возвращает банку выданный кредит и выкупа­ет обратно коносамент, по предъявлении которого и получает груз. Рамбурсный кредит выдается не в полном размере стоимости груза, его величина зависит от характеристик товара, от колебаний цены на него и обычно составляет 40—75% фактурных цен.

Сам коносамент (и, соответственно, право требования по нему) может быть перепродан третьему лицу, что оформляется индосса­ментом, который, однако, не обязывает всех держателей документа, как это имеет место в отношении векселя. Здесь индоссамент имеет лишь значение удостоверения правильного перехода его к послед­нему держателю.

Акцептно-рамбурсный кредит основан на сочетании акцепта век­селей экспортера первоклассным банком третьей страны и перевода

(рамбурсирования) суммы векселя импортером банку-акцептанту.

Особенность этой формы кредита заключается в том, что тратты, акцептованные первоклассным международным банком, свободно обращаются на валютно-финансовых рынках и легко учитываются любым заинтересованным банком, в отличие от тратт, которые ак­цептуются банком импортера.

При акцептно-рамбурсном кредитовании используется аккреди­тив и переводный вексель. Основными условиями выступают лимит, срок кредита, процентная ставка, порядок оформления, использо­вания, погашения. На основе предварительной межбанковской до­говоренности определяются уполномоченные банки экспортера и импортера, первоклассный банк (гарант). Обеспеченность его обу­словлена реализацией товаров. Если такой кредит не связан с товар­ными поставками, он приобретает чисто финансовый характер.

Часто практикуются экспортные кредиты, выдаваемые банком страны-экспортера банку страны-импортера для кредитования в ос­новном капитальных товаров, подрядных услуг и т.д.

Экспортный кредит, или, как его еще называют, кредит покупа­телю, выдается в денежной форме и носит «связанный» характер, поскольку заемщик обязан использовать ссуду исключительно для закупок товаров в стране-кредиторе. Этот кредит носит долгосроч­ный характер.

Экспортные кредиты обычно предоставляются либо по отдель­ным внешнеторговым контрактам, либо в рамках единой кредитной линии и оформляются подписанием контракта между вовлеченными в сделку контрагентами, обусловливающего соглашение между бан­ком экспортера и банком импортера, а также получение гарантии страхового института страны экспортера. Банковские кредиты поку­пателю оттесняют кредиты поставщику (экспортеру) и фирменные кредиты.

Банки предоставляют кредиты под залог товаров, которые при­надлежат заемщику или будут куплены им. Хотя, как правило, такие кредиты ассоциируются с импортерами, они могут быть предостав­лены любому торговцу товарами, приемлемыми в качестве обеспе­чения. Товары поступают в залог по залоговому письму, и банк будет контролировать их, складируя от своего имени или владея товаро­распорядительными документами.

Кредиты под залог товаров погашаются из средств, полученных от продажи товаров. Как только начнется торговля, соответствующая доля товаров будет отпущена клиенту для доставки покупателям. Перед тем как выдать разрешение на распоряжение товарами, от клиента потребуют расписку в получении их в доверительное управ­ление, согласно которой все вырученные от продажи деньги будут выплачены банку в погашение кредита. Для облегчения контроля кредит будет учитываться на отдельном ссудном счете, сальдо кото­рого должно отражать стоимость непроданных товаров.

Аналогичное кредитование экспортеров осуществляется посред­ством выдачи им подтоварных ссуд, а также предоставления кредитов по контокоррентным счетам. Выдача подтоварных ссуд сопровожда­ет все стадии реализации экспортной поставки. Обеспечением ссуд служат, как правило, товарораспорядительные документы: коноса­менты, варранты. Экспортер погашает свою задолженность банку по мере поступления от покупателя валютного платежа за поставленный ему товар.

Кредиты под долговое обязательство в качестве залога своевремен­ного возврата кредита предусматривают использование векселей, банковских гарантий, облигаций займов и др. В качестве залога от российских заемщиков принимаются страховые полисы иностран­ных страховых компаний на морские суда, самолеты и т.д., а также гарантии и поручительства первоклассных иностранных банков. Та­кие ссуды оформляются, как правило, через срочные обязательства заемщика по ссуде банку.

В международной практике финансирования экспортно-импортной деятельности распространен такой вид кредита, как кредит под инкассо. Инкассо может использоваться не только как метод плате­жа, но и как метод получения финансирования со стороны коммер­ческого банка.

Экспортер, который дает распоряжение об инкассировании через свой банк (банк-ремитент), может запросить банковское финанси­рование для международной торговли, пока платеж еще не осущест­влен, чтобы таким образом быстро получить оплату, например, если условием платежа за экспортные товары является «документы про­тив акцепта» (D/A) и методом расчета является переводный вексель. Коммерческий банк может в этом случае предложить кредит экспор­теру под инкассо, т.е. под обеспечение в форме самого векселя или чека, а не учитывать его.

Коммерческим банком может быть выдан также и кредит под до­кументарный аккредитив. Аккредитив, так же как и инкассирование, может выступать не только как средство платежа, но и как особая форма финансирования экспортеров и импортеров.

Аккредитив позволяет предоставлять импортеру кредит на оп­ределенный срок и в то же время экспортеру позволяет получить платеж сразу после представления документов согласно условиям аккредитива. Термин «акцептный аккредитив» используется в этом случае для описания документарного аккредитива, когда бенефициар выписывает срочные векселя на исполняющий банк. Банк акцептует эти векселя и возвращает бенефициару, который может учесть их для получения немедленного платежа.

Другой разновидностью кредита с участием документарного ак­кредитива является кредит под обеспечение в виде импортируемых товаров. Такой вид часто применяется, когда импортер собирается перепродать товар и желает отложить платеж до того, как он будет перепродан третьей стороне. В этом случае банк соглашается ак­цептовать переводный вексель под соглашение об аккредитиве (что отличает эту форму кредитования от обычной ссуды под залог това­ров) и ожидает денежных поступлений от перепродажи товаров до наступления срока платежа по акцептованному векселю.

В области долгосрочного инвестиционного финансирования коммерческие банки тоже занимают свое место. Как правило, ин­вестиционными можно считать долгосрочные банковские кредиты, выдаваемые коммерческими банками под крупные объекты, строя­щиеся за рубежом, и отличительная особенность инвестиционных кредитов — именно их долгосрочный характер.

Данный вид заемных средств реализуется в двух основных фор­мах: непосредственно в форме банковской ссуды или в форме раз­мещения долгосрочных ценных бумаг (облигаций).

Функции банка при предоставлении инвестиционного кредита включают: выяснение характера и размеров ресурсных потребностей заемщика, согласование условий займа, выбор вида ценных бумаг, определение срока их выпуска с учетом состояния рынка, их эмис­сию и последующее размещение среди инвесторов. При этом банк выступает не просто посредником между заемщиком и инвестором, но также гарантом эмиссии и организатором первичного рынка: он покупает и продает крупные пакеты акций и облигаций за свой счет, предоставляет кредиты покупателям ценных бумаг.

Долгосрочными кредитами инвестиционного характера являются банковские кредиты по компенсационным сделкам, продолжитель­ность которых достигает 10—15 лет. Особенность подобной формы кредита состоит в том, что импортер, получая значительные средства для закупок оборудования, реконструкции производства, погашает сумму кредита и выплачивает проценты по нему не в виде валютных платежей, а в виде поставок продукции, изготовленной на предпри­ятиях, построенных за счет этих кредитов.

Продукция с этих объектов используется страной-импортером для расширения своего экспорта и для нужд национального хозяй­ства. Компенсационные соглашения часто основываются на соот­ветствующем межправительственном соглашении.

Компенсационное соглашение предполагает крупномасштабность сооружаемого объекта и долгосрочность связей между контрагента­ми. Предоставление банковских ссуд увязывается со строящимся объектом, но их погашение может быть прямо не связано с поставка­ми товаров, производимых на этом объекте. В таком случае поставка товаров выступает как источник средств для создания фонда в валю­те, направляемой на погашение кредита. Оно осуществляется неза­висимо от поставок товаров, производимых с построенного объекта. Средства для создания фонда, направляемого на погашение кредита, могут создаваться не только от поставок товаров, производимых на объекте, но и от поставок аналогичных товаров, выпускаемых на других предприятиях.

Особой формой долгосрочных инвестиционных кредитов вы­ступают ролловерные кредиты, т.е. с варьируемой процентной став­кой, которая фиксируется каждые 2—6, 12 месяцев в соответствии со ставкой ЛИ БОР (Лондонская межбанковская учетная ставка по кредитам).

Рассмотренные формы международного банковского кредитова­ния имеют типовой характер. С учетом разнообразия кредитных опе­раций в каждую из перечисленных форм могут быть внесены опре­деленные коррективы, а также могут быть созданы новые формы.

Мировая экономическая практика широко использует механизм международного лизинга для пополнения предприятиями основных средств и расширения ими рынка сбыта производимой продукции. Для экспортера использование международного лизинга является дополнительной возможностью развить сферу реализации, а для им­портера — без крупных капиталовложений, используя иностранные кредиты, приобрести иностранное оборудование и по мере получе­ния прибыли от его эксплуатации оплачивать аренду.

Международный лизинг в настоящее время становится важным инструментом инвестирования.

В силу различий в законодательстве, системе отчетности и нало­гообложения в разных странах до сих пор нет единого определения термина «лизинг». В одних странах под лизингом понимается только долгосрочная аренда, отделяемая от понятия аренды и проката, в других аренда и прокат относятся к разновидностям лизинга. По базисному определению Европейской федерации национальных ас­социаций по лизингу оборудования, «лизинг — это договор аренды завода, промышленных товаров, оборудования, недвижимости для последующего использования их в производственных целях аренда­тором, в то время как эти товары покупаются арендодателем и имен­но он сохраняет за собой право собственности (в том числе на весь период действия лизингового договора)».

Наиболее адекватно сущности лизинга его определение как комп­лексного соглашения по поводу имущественных отношений, возни­кающих в связи с передачей имущества во временное пользование. Этот комплекс соглашений помимо собственно договора лизинга включает в себя, в частности, договор купли-продажи и договор зай­ма.

По договору лизинга сочетаются принципы срочности и возврат­ности; за свою услугу лизингодатель получает вознаграждение в виде комиссионных — тем самым реализуется принцип платности. В этой связи по своему содержанию лизинг соответствует кредитно-ссуд- ным отношениям и проявляет сущность кредитной сделки. С другой стороны, поскольку лизингодатель и лизингополучатель оперируют не в денежной, а в производительной форме, лизинг схож с инвес­тициями капитала (инвестиционными операциями).

Существует классификация лизинга по видам на основе следующих критериев:

В зависимости от состава участников сделки лизинг подразделя­ется на прямой и косвенный. Банки участвуют только в косвенном лизинге.

По типу имущества разделяют: лизинг движимого имущества, лизинг недвижимости.

По объему и условиям технического обслуживания передаваемого в лизинг имущества выделяют: чистый лизинг, лизинг с полным набором услуг, лизинг с частичным набором услуг. Банки осуществляют чистый лизинг.

В зависимости от сегмента рынка, где реализуются лизинговые опе­рации, выделяют: внутренний лизинг, когда все участники сделки являются валютными резидентами одной страны, и внешний (меж­дународный) лизинг, когда одна из сторон либо все стороны являются резидентами разных стран. Внешний лизинг в свою очередь под­разделяется на экспортный и импортный лизинг, иногда выделяют специально транзитный лизинг.

В соответствии со степенью окупаемости и условиями амортиза­ции выделяют: финансовый и оперативный лизинг. Банки осущест­вляют только финансовый лизинг, который характеризуется полной окупаемостью и полной амортизацией, что ведет к полной выплате покупной стоимости объекта.

Финансовый лизинг — это соглашение, предусматривающее в те­чение периода своего действия выплату лизинговых платежей, пок­рывающих полную стоимость амортизации оборудования, а также возникающие дополнительные издержки и обеспечивающее полу­чение необходимой прибыли арендодателем.

По своей экономической сущности финансовый лизинг во мно­гом схож с банковским инвестиционным кредитованием. В этой связи закономерно, что основное место на рынке предложения фи­нансового лизинга занимают банки.

Финансовый лизинг имеет различные модифицированные формы.

1. Договор типа «стандарт» (standardfinancial lease) применяется в том случае, когда собственник объекта лизинга не становится в даль­нейшем лизингодателем. В подобной ситуации в операции аренды принимают участие как минимум три стороны, и лизинговая опера­ция обычно состоит из следующих друг за другом этапов: покупка оборудования, сдача предмета лизинга в аренду, опцион на продажу (опционный контракт).

2 .Договор типа «возвратный лизинг» (lease-back) предусматривает, что собственник (поставщик) предмета договора лизинга продает его лизингодателю (как правило, специализированной лизинговой компании) на условиях контракта купли-продажи и одновременно вновь самприобретает это же оборудование, но только на условиях финансового лизинга.

3. Договор типа «поставщик» (deliver) обусловливает, что пред­мет лизинга (оборудование) передается сначала собственником лизингодателю и одновременно вновь закупается первоначальным собственником, но уже на условиях финансового лизинга. Однако конечным пользователем в данной схеме выступает, в отличие от договора типа «возвратный лизинг», уже третье лицо — конечный лизингополучатель.

4. Договор типа «разделительный лизинг» используется обычно для обслуживания по договору аренды особо крупных проектов на базе лизинга оборудования. В этом случае лизингодатель обеспечивает финансирование поставщику лишь части стоимости оборудования, неизменно оставаясь, однако, его фактическим собственником. Ос­новная часть стоимости оплачивается за счет привлечения им креди­тов, предоставляемых, как правило, третьей стороной — кредитором, в пользу которого лизингодатель обычно оформляет ипотечный залог на оборудование и одновременно уступает ему права на получение основной части арендных платежей от лизингополучателя. При этом за лизингодателем сохраняются все права на получение установлен­ных налоговых льгот и преимуществ лизингового договора.

Факторинг — операция, связанная с переуступкой банку (фак­торинговой компании) клиентом-поставщиком неоплаченных платежей-требований (счетов-фактур) на поставленные товары, выполненные работы, оказанные услуги и соответственно — права получения (взимания) платежей по ним. Факторинг включает инкас­сирование дебиторской задолженности клиента (получение средств по платежным документам), кредитование и гарантию от кредитных и валютных рисков.

Факторинговые операции делятся на:

• внутренние, если поставщик и покупатель, а также банк-фактор находятся в одной и той же стране, или международные, когда они находятся в разных странах;

• открытые, если должник уведомлен об участии в сделке банка-фактора; закрытые (конфиденциальные), если должник не уве­домляется об участии в сделке банка-фактора;

• с правом регресса факторинговой компании, т.е. обратного требо­вания поставщику возместить уплаченную сумму, или без права регресса;

• с условием кредитования поставщика в форме предварительной оп­латы (до 80% суммы переуступаемых им долговых требований) или оплаты к установленной дате.

В соответствии с Конвенцией о международном факторинге, при­нятой в 1988 г. Международным институтом унификации частного права, операция считается факторингом, если она удовлетворяет двум из следующих четырех признаков:

• наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых требований;

• ведение бухгалтерского учета поставщика, прежде всего учета ре­ализации;

• инкассирование задолженности;

• страхование поставщика от кредитного риска.

Сущность международного факторинга сводится к тому, что вне­шнеэкономическая деятельность факторинговых компаний и бан­ковских факторинговых отделов нацелена прежде всего на решение проблем рисков неплатежа и оптимизации сроков платежей в от­ношениях между поставщиками и покупателями и придание этим отношениям большей стабильности. При наличии валютных огра­ничений на срок платежа страны-экспортера эта услуга становится достаточно выгодной.

Международный факторинг реализуется в виде: взаимного, или двухфакторного, факторинга, прямого экспортного и прямого импорт­ного.

В первом случае предполагается участие четырех сторон: экс­портер, экспорт-фактор, импортер, импорт-фактор и, как правило, предварительное заключение договора с импорт-фактором о пере­даче ему части объема реализуемых работ.

В некоторых случаях имеет место практика прямого импортного факторинга, когда импорт-фактор заключает соглашение с экспор­тером о переуступке ему долговых требований по стране импортера, осуществляя страхование кредитного риска, учет и инкассирование валютных требований, являющихся для данной факторинговой ком­пании внутренними.

Преимуществом прямого факторинга является меньшая числен­ность посредников, а следовательно, и меньшие затраты на факто­ринговые услуги. Преимущества опосредованного факторинга за­ключаются в том, что и фактор по экспорту, и фактор по импорту имеют дело каждый со своим клиентом, кредитоспособность ко­торого они хорошо знают, поэтому оба фактора при предоставле­нии факторинговой услуги вступают в отношения друг с другом без высокого риска, так как они, как правило, являются постоянными контрагентами. Недостатком же взаимного факторинга являются высокие издержки на его обслуживание.

Форфейтинг — это форма среднесрочно­го экспортного финансирования, сущность которого состоит в по­купке, как правило кредитным учреждением, платежного требования экспортера, сопровождающейся соглашением об отказе от регресса при неоплате такого требования.

Переход требования происходит через уступку требования про­давца (форфейтиста) банку (форфейтеру), чаще всего на основе векселя, выставляемого импортером в пользу экспортера и индос­сированного им без обеспечения, с пометкой «without recourse» (без права регресса).

Покупатель этих требований берет на себя коммерческие риски, связанные с неплатежеспособностью импортера, без права регресса этих документов на прежнего владельца. Форфейтирование приме­няется, как правило, при поставках оборудования на крупные сум­мы с длительной рассрочкой платежа — от 6 месяцев до 5—7 лет и содержит гарантию или аваль первоклассного банка, необходимые для переучета векселей.

Экспортер обращается к рынку форфейтинга в случае, если ему не удается получить гарантию государственного института, или если его внешнеторговый контрагент недостаточно кредитоспособен, или если его собственное финансовое положение не позволяет надолго отвлекать средства.

Техника проведения форфейтинговой операции. Экспортер, желаю­щий прибегнуть к форфейтингу, сообщает об этом импортеру. Пос­ледний должен получить соответствующую гарантию, позволяющую переуступить права по векселю или иному требованию. При этом для форфейтора важно знать следующее: общую сумму операций, валю­ту, форму задолженности, форму обеспечения, сумму и срок погаше­ния, процентную ставку, предмет и цену товара, срок и количество поставок, место платежа. Обычно свою заявку экспортер отсылает ряду банков, пытаясь выявить наиболее выгодное предложение.

При продаже векселей на них ставится индоссамент. Банк, полу­чая от экспортера документы, выплачивает последнему определен­ную сумму денег за вычетом дисконта и комиссии и выдает письмен­ное обязательство, в соответствии с которым экспортер не отвечает по требованию в случае его неоплаты.

Расходы, возникающие при операции форфейтирования:

• страхование коммерческих рисков;

• страхование политического риска и риска перевода;

• стоимость рефинансирования и страхования курсового риска.

Стоимость страхования валютного и курсового рисков определя­ется форфейтером на основе соответствующих форвардных ставок на данную валюту, стоимость рефинансирования определяется на основе ставок еврорынков.

Тема 17: мировой рынок капиталов.

Между­народная миграция денежного капитала осуществляется через меха­низм мирового рынка ссудных капиталов. Этот рынок представляет собой совокупность спроса и предложения на ссудный капитал за­емщиков и кредиторов разных стран. Следовательно, мировой рынок ссудных капиталов — это рынок, на котором осуществляется движе­ние ссудного капитала между странами. Объектом сделки на мировом рынке ссудных капиталов является капитал, привлекаемый из-за гра­ницы или передаваемый в ссуду юридическим и физическим лицам иностранных государств. С функциональной точки зрения мировой рынок капиталов представляет собой систему рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение ссудного капи­тала во всемирном масштабе; с институциональной — совокупность институтов, через которые осуществляется движение ссудных капи­талов между странами.

Мировой рынок ссудных капиталов имеет специфическую структуру управления. Основу ее составляют профессиональные участ­ники рынка, выступающие в роли посредников между заемщиками и кредиторами разных стран. К их числу относятся крупнейшие транснациональные банки, финансовые компании, фондовые бир­жи и другие кредитно-финансовые учреждения. Все эти финансовые организации аккумулируют огромные денежные средства, поступа­ющие на мировой рынок капиталов от официальных институтов, частных корпораций, институциональных инвесторов, фондов, бан­ков и т.д. Основными же заемщиками на мировом рынке капиталов выступают государственные структуры всех уровней, ТНК, между­народные и региональные организации.

Взаимодействие между национальными, региональными и ми­ровым рынками ссудных капиталов зависит от стадии развития ми­ровой экономики, степени интернационализации производства и капитала.

Современный рынок ссудных капиталов функционально делится на три взаимосвязанных сектора:

• рынок краткосрочных капиталов, или денежный рынок; с конца 50-х гг. возник рынок евровалют;

• рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов; с конца 60-х гг. сформировался рынок еврокредитов;

• рынок ценных бумаг, который отличается тем, что денежные ре­сурсы на нем привлекаются посредством выпуска и купли-прода- жи ценных бумаг различных типов и сроков действия. Он делится на рынки облигационных займов, акций, коммерческих векселей и других ценных бумаг; с 70-х гг. сформировался рынок евробумаг (см. рис. ниже);

• мировой денежный рынок включает депозитно-ссудные опера­ции со сроками от одного дня до одного года. Основные условия кредита оговариваются по телефону.

Среднесрочные и долгосрочные кредиты охватывают период от 1 года до 15 лет. Различия между краткосрочными и среднесрочными кредитами постепенно утрачивают значение, так как на практике краткосрочные кредиты трансформируются в средне- и долгосроч­ные.

С конца 70-х гг. наиболее стремительно растущим сегментом международного рынка ссудных капиталов является мировой рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг. На этом рынке активный рост был зарегистрирован в 80-е гг., когда банки переживали проблемы, связанные с мировым долговым кризисом.

Бурный рост мирового рынка ценных бумаг связан с процессом секьюритизации кредитных отношений. Данный механизм стал ис­пользоваться банками с целью организации привлечения средне- и долгосрочных средств посредством выпуска долговых обязательств и отразил стремление крупных кредиторов к диверсификации ин­вестиционных рисков, снижению риска заемщика и улучшению качества портфельного инвестирования. Таким образом, секьюри- тизация оказалась как новой формой финансового посредничества, с помощью которой сберегатели денежных средств осуществляют их передачу заемщикам и получают обязательства последних, так и новым способом структурирования движения денежных ресурсов и отделения работающих активов от неликвидных ссуд, т.е. секъ- юритизация выступает как процесс преобразования ссуд, долговых обязательств и других видов наличных денежных поступлений в дол­говые инструменты, которые обращаются на рынке или принима­ют формы ссудного капитала. На начальном этапе секъюритизация обеспечивала перевод обязательств компании в долговые инстру­менты и представляла собой форму реструктуризации кредиторской задолженности прошлых лет, т.е. давала возможность привлечения дополнительных ресурсов в компанию и структурирования возврата проблемных долгов.

К середине 80-х гг. секъюритизация становится общепризнанным финансовым инструментом. Эмиссии долговых обязательств, обес­печенные активами заемщика и текущими денежными поступлени­ями, были осуществлены в большинстве развитых стран, а также в развивающихся странах и в странах с переходной экономикой.

Впоследствии процесс секьюритизации охватил международные кредитные отношения и стал важной чертой современных междуна­родных финансовых рынков, оказал определенное влияние на раз­витие банковских услуг на рынке ссудных капиталов.

Преимущества секьюритизации по сравнению с традиционными формами привлечения средств заключаются в том, что первая пред­полагает выпуск новых долговых обязательств, своего рода «обяза­тельств под обязательства», позволяющих избавиться от рисков деби­торов и дающих возможность привлечения дополнительных ресурсов для оплаты своих обязательств, а также возможность получения за­емщиками доступа к кредитным ресурсам на рынке капиталов.

Ценные бумаги стали рассматриваться как более выгодное ка­питаловложение, чем традиционное кредитование, так как оно не привязывает финансово-кредитный институт неизменно к одному заемщику.

В результате в банковской сфере произошли существенные измене­ния: сократилась доля депозитов в пассивах банков с одновременным ростом количества ценных бумаг, а также снизилась доля кредитов в активах банков за счет увеличения вложений в ценные бумаги.

Таким образом, особенностью развития рынка ссудных капиталов в 70—90-е гг. стало углубление его интернационализации, которая проявляется прежде всего в увеличении масштабов международной миграции капитала, опережающем развитии международного кре­дита по сравнению с национальным, процессами секьюритизации, а также в усилении интеграции региональных и национальных рынков ссудных капиталов.

Мировые финансовые центры — важнейший элемент мирового рынка ссудных капиталов. В этих центрах производится подавляю­щая часть всех международных валютных, депозитных, кредитных, эмиссионных и страховых операций.

К мировым финансовым центрам, создающимся в регионах кон­центрации капитала, относятся Лондон, Нью-Йорк, Цюрих, Париж, Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Токио, Сингапур, Гонконг. В современных условиях финансовые центры возникают на базе как национальных рынков капитала, так и международных рынков капитала.

Формирование мировых финансовых центров происходило в 60-е гг. под влиянием ряда факторов: относительного избытка ка­питала в отдельныхзвеньях мирового хозяйства; появления между­народных денег, развития институциональных основ этих центров.

Важнейшим финансовым центром мира является Нью-Йорк, где расположен емкий рынок капитала США. Это комплексный дивер­сифицированный рынок ценных бумаг, велика его роль в выпуске акций и облигаций. Нью-Йоркская фондовая биржа — крупнейшая фондовая биржа в мире.

В Европе ведущим финансовым центром выступает Лондон, так как он занимает первое место по валютным, депозитным, кредитным операциям. Здесь же располагается большой рынок драгоценных металлов и камней (алмазы). В то же время в Западной Европе круп­ными финансовыми центрами стали Цюрих и Франкфурт-на-Майне, специализирующиеся на предоставлении долгосрочных займов, а также Люксембург, занимающийся осуществлением краткосрочных и среднесрочных кредитных операций.

В последние десятилетия возросла роль финансовых рынков на Востоке — в Токио, Сингапуре, Гонконге. Этому способствует до­статочно динамичное развитие стран данного региона, которые за­воевывают прочное положение на мировых рынках и превращаются в кредиторов западных стран.

На начальных этапах формирования мирового рынка ссудных капиталов для возникновения международного финансового цен­тра необходимы были развитая национальная банковская система, крупная фондовая биржа и стабильная валюта. В настоящее вре­мя — достаточно гибкое финансовое законодательство, возможность открытия иностранных банковских отделений и филиалов, льготный характер налогообложения и движения валютных ценностей, упро­щенный характер процедуры для проведения биржевых и банковских операций. Поэтому наряду с традиционными финансовыми центра­ми важную роль на международном рынке ссудных капиталов стали играть Сингапур, Гонконг, Бахрейн, Кипр, Панама. Они функцио­нируют на офшорных началах, т.е. финансовые операции здесь не подвергаются национальному регулированию.

Офшорные банки, выступающие важнейшим звеном таких зон, представленные в основном значительным числом филиалов и до­черних компаний крупнейших ТНБ, регулярно осуществляют и реализуют финансовые схемы транснационального капитала. Бан­ковские операции в этих центрах проводятся на базе особых счетов, отделенных от счетов резидентов и предоставляющих владельцам налоговые скидки, освобождение от валютного контроля и другие льготы. Пребывая на данной территории, кредитные учреждения проводят внешние по отношению к ней операции с нерезидентами, а в отдельных случаях — и с резидентами, если это допускает валют­ный контроль. Поэтому кредитные учреждения в таких центрах так же как и территории, называют офшорными, т.е. экстерриториаль­ными.

Институциональные инвесторы. Институционализация сбереже­ний — характерный признак современного этапа развития мирового рынка ссудного капитала. Сбережения населения превратились в важный источник международных финансовых ресурсов, поставля­емых институциональными инвесторами: пенсионными, взаимны­ми, хеджевыми фондами, страховымикомпаниями, строительными обществами, учетными домами, инвестиционными фондами.

Институциональные инвесторы превратились во влиятельных игроков на мировом рынке ссудных капиталов, которые покупают, продают, ссужают или берут взаймы акции, инструменты с фикси­рованным доходом или деривативы на внутреннем, внешнем финан­совых рынках, при инвестициях в ценные бумаги третьей страны. Если в 1980 г. институциональные инвесторы в большинстве стран вкладывали около 5% своих средств в зарубежные ценные бумаги, то в начале XXI в. — 20%. Для ТНБ перечисленные институты ста­новятся, с одной стороны, конкурентами, а с другой стороны — воз­можными и выгодными партнерами, за размещение и обслуживание средств которых между банками ведется конкурентная борьба.

Значение рейтингов на мировом рынке капиталов настолько воз­росло, что во многих странах существует практика выдачи кредитов только тем субъектам мирового финансового рынка, которые имеют кредитный рейтинг не ниже определенной категории.

Для привлечения инвестиций в форме кредитов и вложений в ценные бумаги наиболее важным для кредитора (инвестора) является способность заемщика к своевременному выполнению как взятых на себя ранее, так и будущих долговых обязательств.

В современных условиях кредитный рейтинг (рейтинг кредито­способности) является тем инструментом, который отражает комп­лексную оценку способности заемщика к полному и своевременному выполнению долговых обязательств на весь срок погашения долга или период обращения ценной бумаги с учетом прогноза возможных изме­нений экономической среды и социально-политической ситуации.

Кредитные рейтинги могут присваиваться эмитенту (суверенному правительству, региональным и местным органам власти, корпора­циям, финансовым институтам, объектам инфраструктуры, страхо­вым компаниям, управляемым фондам) или отдельному долговому обязательству.

В настоящее время выход на внешний, в том числе международ­ный, кредитно-финансовый рынок невозможен без наличия кредитных рейтингов, присвоенных ведущими отечественными и международными рейтинговыми агентствами.

В международной практике кредитно-рейтинговых агентств су­ществуют различные системы рейтинговых оценок и виды рейтингов кредитоспособности.

Прежде всего это сравнительные кредитные рейтинги (рэнкинги), отражающие уровень кредитоспособности конкретного субъекта сре­ди выбранного ряда других. Такие рейтинги показывают меньший или больший риск невозврата кредита, но не позволяют прогнозиро­вать конкретное поведение заемщика по отношению к кредитору.

Это возможно учесть, используя классические индивидуальные рейтинги, в которых каждый эмитент относится к определенному рейтинговому классу не только по уровню риска невозврата, но и по вероятному типу его поведения в отношении кредитора.

Среди других классических рейтингов наиболее популярными яв­ляются кредитные рейтинги эмитентов, отражающие оценку общей способности и готовности эмитента выполнять свои финансовые обязательства.

Помимо них существуют кредитные рейтинги отдельных эмиссий, отражающие текущую оценку кредитоспособности эмитента в отно­шении определенного финансового обязательства, типа финансовых обязательств или конкретного финансового проекта.

Наиболее точный инструмент оценки кредитных рисков — спе­циализированные рейтинги, присваиваемые определенным видам долговых обязательств, банковским кредитам, инвестиционным проектам и частным размещениям ценных бумаг. К ним относятся рейтинги частных размещений, включающие оценку гарантийных и залоговых обязательств, используемых для снижения риска потерь в случае неисполнения обязательств; рейтинги банковских ссуд, вклю­чающие оценку перспектив получения средств кредитором в случае неисполнения обязательств (являются востребованными на рынках синдицированных кредитов и проектного финансирования).

По времени действия кредитные рейтинги делятся на долгосроч­ные и краткосрочные.

Долгосрочный рейтинг оценивает способность заемщика своевре­менно исполнять свои финансовые обязательства на срок свыше года; краткосрочный рейтинг — на срок не более одного года.

Эти два вида рейтинга связывает дополнительная рейтинговая характеристика — прогноз рейтинга, иногда выделяемая в отдельный прогнозный рейтинг. Он показывает возможное направление изме­нения рейтинга в ближайшие два-три года.

Все рейтинги строятся по принципу рейтинговой шкалы, в кото­рой выделяются типы, категории и классы рейтингов.

В странах с неустойчивой валютой, к которым пока относится и Россия, применяют рейтинги по заимствованиям в местной и инос­транной валютах. Эти рейтинги отражают способность эмитента выполнять финансовые обязательства, выраженные либо в нацио­нальной валюте страны эмитента, либо в иностранной валюте.

Кредитный рейтинг, по какой бы шкале он ни присваивался, не является рекомендацией относительно того, покупать, продавать или держать те или иные ценные бумаги, а также мнением о рыночной цене долговых обязательств и об инвестиционной привлекательности эмитента для конкретного инвестора.

В то же время присвоение рейтинга становится существенным фактором повышения конкурентоспособности заемщика в получе­нии кредитов.

Параллельно с международной шкалой международные агентства разрабатывают национальные шкалы оценки кредитного риска. На­циональная шкала отражает мнение об относительной кредитоспо­собности эмитентов и их долговых обязательствах в условиях соот­ветствующей страны. Национальные шкалы кредитного рейтинга показывают значительно большую дифференциацию национальных эмитентов по уровню кредитного риска по сравнению с междуна­родной шкалой.

Международное агентство Standard & Poor's, например, помимо богатого опыта работы с национальными шкалами на таких зрелых финансовых рынках, как Канада, Франция и Швеция, использует национальные шкалы для развивающихся рынков — Аргентины, Бразилии, Казахстана, Мексики, России, Тайваня, Уругвая, Укра­ины.

В отличие от международных рейтингов национальные рейтинги основаны на сравнительном анализе кредитных рисков активныхэмитентов страны, включая ее правительство, и не учитывают пря­мых суверенных рисков общего или системного характера.

Поскольку национальная шкала оценивает кредитные риски внутри конкретной страны, рейтинги по национальным шкалам разных стран несопоставимы. В большинстве случаев рейтинги по национальной шкале присваиваются только обязательствам в наци­ональной валюте. Однако в сильно долларизированных экономиках национальные рейтинги могут присваиваться также обязательствам в иностранной валюте, причем в таких случаях рейтинги обязательств в национальной и иностранной валюте одинаковы.

В силу более широких возможностей дифференциации уровней кредитоспособности национальные рейтинги более чувствительны к изменениям уровня кредитного риска; это означает, что при неко­торых изменениях экономических и финансовых показателей наци­ональный рейтинг может измениться, а международный — нет. Если меняются оба рейтинга, то изменение национального рейтинга мо­жет оказаться более существенным. Однако воздействие изменений суверенного риска на национальные рейтинги смягчается определен­ными корректировками принципов соответствия международных и национальных рейтингов, спроектированными таким образом, что­бы национальная шкала сохранила способность отражать значимые различия кредитоспособности национальных эмитентов.

Относительно России международные агентства присваивают рейтинги по международной шкале (по обязательствам в националь­ной и иностранной валюте) и по национальной шкале, созданной специально для России.

Внутри страны более 20 структур позиционируют свои услуги как рейтинговые, из них лишь 8 именуют себя рейтинговыми агентствами. Наиболее известные из них специализированные рейтинговые агент­ства: независимое Рейтинговое агентство «Эксперт РА», информационые агентства АК&Мн «Интерфакс». Специализированное рейтинговое агентство «ЕА-Ratings» в 2002 г. потеряло свою самостоятельность, сме­нив статус российского партнера компании Standard & Poor's на статус регионального подразделения этой международной компании.

Российская Федерация на мировом рынке ссудных капиталов в основном участвует в таких формах его движения, как ввоз и вывоз прямых и портфельных инвестиций, а также кредитование международными финансовыми организациями и банками.

В СССР внешние финансовые ресурсы поступали в форме бан­ковских, а также коммерческих кредитов. В небольших суммах Внеш­торгбанк размещал облигационные займы. Членом международных финансовых институтов Советский Союз стал накануне своего рас­пада. Доступ к льготному официальному финансированию открылся только после смягчения «холодной войны». Прямые и корпоратив­ные портфельные инвестиции отсутствовали: первые — преиму­щественно по идеологическим соображениям, последние — в силу отсутствия объекта подобного инвестирования — акционерных ком­паний.

В современном развитии международных кредитно-финансовых отношений России можно выделить несколько этапов.

Первый этап (до 1995 г. включительно) характеризовался слабой интегрированностью России в мировой рынок капиталов и поступ­лением финансовых ресурсов преимущественно в форме многосто­роннего и двустороннего официального финансирования. В 1995 г. на кредиты МВФ приходилось свыше 70% поступающих в Россию внешних ресурсов; на прямые инвестиции — 25%. Приток ресурсов по другим частным каналам был ограничен. В связи с приватизацией начался приток портфельных инвестиций в акции российских ком­паний. Однако в связи с неурегулированностью долговых отношений с Лондонским клубом, представляющим интересы частных банков, кредитование с их стороны было ограничено. Внешнее банковское кредитование в СССР происходило главным образом за счет синди­цированных кредитов международных банков и экспортных креди­тов. Банки в то время рассматривали Советский Союз как надежного должника. Однако после нарушений в обслуживании внешнего долга в 1991—1992 гг. объемы банковского кредитования резко снизились. Нетто-приток банковских кредитов в 1994 г. стал близким к нулю, а в 1995 г. имел отрицательное значение.

Второй этап (1996—1997 гг.) характеризуется быстрой интег­рацией России в мировой рынок капиталов. Это выразилось пре­жде всего в секъюритизации финансовых ресурсов. С 1996 г. МФК признает Россию в качестве страны с развивающимся финансовым рынком, отслеживает процессы на ее фондовом рынке, публикует необходимые для инвесторов сведения. С этого времени банковс­кое кредитование быстро активизировалось. Этому способствова­ло также укрепление международных позиций российских банков. Около 100 банков прошли международный аудит, примерно 40 из них получили рейтинги международных агентств. Если иностранные инвестиции в компании привлекались преимущественно в форме прямых или портфельных инвестиций в акции, то для банков источ­ником увеличения их ресурсов послужили кредиты международных банков. На 1 декабря 1997 г. отношение иностранных пассивов к ак- тивам-нетто банковской системы России, достигнув максимального уровня, составило 14%, т.е. на уровне стран ЮВА накануне кризи­са. У некоторых московских банков, на которые приходилось 90% внешних кредитов, этот показатель был выше среднего, например, СБС-АГРО — 38%, Империала — 28%. Многие банки обанкроти­лись. На 1 января 1998 г. в общем объеме привлеченных российскими банками межбанковских кредитов доля нерезидентов достигла 60%. До кризиса 1998 г. банки были должны иностранным кредиторам около 29 млрд долл.

Приток внешних ресурсов Достиг в 1997 г. 43 млрд долл. (око­ло 13% ВВП). Значительная часть этих ресурсов имела спекулятив­ный характер. Россия, поспешно открыв свой финансовый рынок, совершила ту же ошибку, что и другие страны с развивающимися рынками, оказавшиеся в состоянии финансового кризиса. Но если в странах Юго-Восточной Азии (ЮВА) кризисом были охвачены банковский и корпоративный секторы, то в России к этому еще до­бавился долговой кризис государственного сектора.

Третий этап (конец 1997 г. — 1998 г.) ознаменовался финансо­вым кризисом. Кульминацией этого процесса был кризис 17 августа 1998 г. Импульс его развитию в свою очередь дал кризис в ЮВА, однако дальнейшие события происходили под влиянием внутрен­них факторов. В первом полугодии 1998 г. на долю государствен­ного сектора приходилось61% внешних ресурсов, нефинансового сектора — 29, банковского сектора — 10%. Это свидетельствует о том, что преобладающая масса внешних ресурсов использовалась неэффективно, в основном на финансирование бюджетного дефи­цита. Удельный вес государства в качестве заемщика оставался и сохраняется до настоящего времени достаточно высоким.

В 90-е гг. к началу кризиса 70—75% долгосрочных финансовых потоков на еврорынке приходились на займы в форме ценных бумаг (преимущественно еврооблигаций) и лишь 25—30% — на кредиты. Стоимость еврооблигаций была ниже, чем стоимость других зай­мов и кредитов, привлекаемых для финансирования бюджетного дефицита. Поэтому федеральное правительство в 1997 г. и в первой половине 1998 г. предпочитало этот источник. В апреле 1997 г. ЦБ РФ утвердил график поэтапной либерализации инвестиций нерези­дентов в ГКО—ОФЗ.

С 1 апреля 1998 г. в целях расширения рынка ГКО—ОФЗ, усиле­ния на нем конкуренции, снижения доходности по ценным бумагам он был полностью открыт, хотя опыт ряда стран с развивающимися рынками (Мексика, страны ЮВА) свидетельствовал о рискованности подобных действий. Доля нерезидентов на рынке ГКО—ОФЗ достиг­ла примерно '/₃ его общего объема (около 20 млрд долл., что значи­тельно превышало размер официальных золотовалютных резервов России). 17 августа 1998 г. одновременно с девальвацией рубля было объявлено о приостановке операций по внутреннему государствен­ному долгу для резидентов и нерезидентов.

На этом этапе еврооблигации и ГКО—ОФЗ были основными инструментами привлечения внешних ресурсов при помощи цен­ных бумаг. Кроме того, еще до использования этих инструментов нерезиденты инвестировали свои средства в облигации внутреннего валютного займа России. После урегулирования долга через Лондон­ский клуб на вторичном рынке появились также соответствующие долговые ценные бумаги. Для них финансовый кризис также имел катастрофические последствия, и их котировки резко снизились.

Четвертый этап (современный) связан с выходом из кризиса, стабилизацией всех сфер внутреннего рынка ссудного капитала, а также нормализацией и урегулированием его взаимоотношений с мировым рынком.

Россия является получателем кредитов таких международных финансовых организаций, как МВФ и МБРР, в состав которых она входите 1992 г. Получателями средств МВФ выступают федеральные органы управления, ЦБ РФ. Все кредиты, полученные РФ от МБРР, направлены в федеральные органы управления. В 2001 г. ЦБ РФ до­срочно погасил задолженность перед МВФ по кредиту 1998 г., на­правленному на компенсационное и чрезвычайное финансирование. Окончательное погашение государственного долга перед этим меж­дународным кредитным институтом было завершено в 2005 г.

На 1 июля 2009 г. иностранные обязательства органов государ­ственного управления составляли 27,7 млрд долл., банковской си­стемы России — 142,4 млрд долл .

В отличие от банков российские корпорации привлекают ка­питал как через кредиты, так и путем эмиссии и продажи ценных бумаг. После кризиса некоторые заемщики обанкротились, дру­гие реструктурировали свою задолженность и возвращают долги. Крупнейшие российские компании — «Газпром», «ЛУКойл», «Тат­нефть» — «Ростелеком» имеют международные кредитные рейтинги. На привлечение средств через акции и облигации приходится около 75% финансовых ресурсов, полученных ими из-за рубежа. Иност­ранные заимствования корпораций на 1 июля 2009 г. составляли 294,4 млрд долл.

159