Тема 12: валютные аспекты международных экономических отношений:

Платежный баланс — это соотношение платежей и поступлений между субъектами международных расчетных отношений государ­ства (его резидентами) и аналогичными субъектами других стран (нерезидентами) за определенный период времени. В платежном балансе отражаются платежи, связанные с движением между стра­нами товаров, услуг, капиталов, рабочей силы, содержанием дип­ломатических и других представительств, туризмом, международ­ными форумами, культурными связями, спортивными соревнова­ниями.

Платежный баланс составляется в форме статистического до­кумента в соответствии с требованиями 5-й редакции Методиче­ских рекомендаций Международного валютного фонда по платеж­ным балансам 1993 г. В 2000 г. МВФ опубликовал к этим рекомен­дациям дополнение — «Финансовые производные».

Согласно этому руководству, в платежном балансе находят от­ражение объемы не только поступлений и платежей государства, но также ввезенных и вывезенных товаров, услуг, капиталов. Если платежи за товар, ввезенный в страну, не производятся в период (месяц, квартал, год), за который составлен баланс, отраженные объемы поставок являются денежными обязательствами государ­ства. Они будут оплачены в другой временной период. Таким обра­зом, в платежных балансах представлены не только платежи и поступления, фактически произведенные, но и международные требования и обязательства, которые подлежат исполнению в бу­дущем.

Помимо статистического платежного баланса (за определен­ный период времени) большое значение имеет платежный баланс на определенную дату, т.е. соотношение денежных требований и обязательств государства, которые должны быть оплачены в эту дату. Он определяет фактически спрос и предложение на ино­странную валюту и выступает основным фактором формирования валютного курса. Платежный баланс на дату в условиях рыночной экономики не может быть составлен. Он существует идеально и проявляется на валютном рынке в ходе реализации заявок на по­купку и продажу иностранной валюты от участников внешнеэко­номических и других связей или конвертации банками националь­ной валюты в иностранную, и наоборот, в рамках выполнения по­ручений клиентов на совершение платежей в иностранной валюте в пользу нерезидентов (переводов), а также конвертации в нацио­нальную валюту поступлений в иностранной валюте в пользу кли­ентов от нерезидентов.

Международный валютный фонд публикует платежные балан­сы в аналитическом и стандартном представлении (варианте). Они отличаются расположением статей. Баланс в стандартном пред­ставлении носит также более развернутый характер.

Платежный баланс в аналитическом представлении имеет сле­дующую структуру.

А. Текущий счет (Current Account), т.е. баланс текущих опера­ций. Он включает торговый баланс, в котором отражаются объемы экспорта и импорта по ценам FOB, баланс услуг, связанных с внешней торговлей (транспорт, связь, страхование, экспедирова­ние грузов и др.), платежи по туризму, переводы частных лиц, не связанные с предпринимательской деятельностью, а также перево­ды доходов по инвестициям.

Б. Капитальный счет (Capital Account), или счет операций с ка­питалом. В нем отражаются капитальные трансферты (перево­ды) — операции, в которых происходит безвозмездная передача, допустим, нерезидентом резиденту (и наоборот) прав собственно­сти на основные фонды или аналогичная передача денежных средств, предназначенных для приобретения основных фондов и капитального строительства. Текущие трансферты — операции по безвозмездной передаче нерезидентом резиденту(и наоборот) то­вара, услуги, актива или права собственности на товар отражаются в балансе текущих операций.

С. Финансовый счет (Financial Account), или счет операций с финансовыми инструментами. В нем отражаются прямые и порт­фельные инвестиции, финансовые деривативы, прочие инвести­ции (наличная иностранная валюта, остатки на текущих счетах и депозиты, предоставленные и полученные торговые кредиты и авансы, ссуды и займы, просроченная задолженность и др.). Капи­тальный счет и финансовый счет в совокупности составляют ба­ланс движения капиталов и кредитов государства. В платежном ба­лансе, который составляется в России, капитальный и финансо­вый счет объединены в раздел, названный «Счет операций с капитаном и финансовыми инструментами».

Д. Чистые ошибки и пропуски (Net Errors and Omissions), куда искусственно заносятся эквиваленты односторонне отраженных по другим разделам операций и сделок.

Е. Резервные активы (Reserves and Related Items). В этом разделе отражается изменение резервов, использование кредитов и займов МВФ и чрезвычайное финансирование (реструктуризация внеш­него долга).

Платежный баланс составляется по методу двойной записи, т.е. двойного отражения каждой сделки между резидентами и нере­зидентами по дебету (расход) и по кредиту (приход). По каждой статье показываются платежи и поступления (или активы и пасси­вы). Чтобы отразить дважды безвозмездное предоставление това­ров, услуг или финансовых активов, вводится особая статья «транс­ферты».

Двойное отражение не всегда оказывается возможным. В одних случаях неизвестны источники финансирования сделки, в дру­гих — обратная запись не происходит при невозможности зареги­стрировать операцию. Для того чтобы обеспечить равенство всех кредитовых и дебетовых записей, введена статья «Ошибки и про­пуски», в которую заносятся эквиваленты с обратным знаком од­носторонне отраженных сделок. Принято считать, что основная доля данных по статье «Ошибки и пропуски» отражает междуна­родное движение краткосрочных капиталов, прежде всего между частными лицами, которое практически не поддается учету (реги­страции).

Платежный баланс страны может быть активным (положитель­ным), если поступления страны из-за границы превышают ее пла­тежи, или пассивным (отрицательным), если платежи за границу превышают ее поступления. Теоретически несбалансированность баланса текущих операций покрывается за счет сальдо баланса дви­жения капиталов и кредитов (счет операций с капиталом и финан­совыми инструментами). В противном случае, при неизменном ба­лансе движения капиталов и кредитов происходит изменение ре­зервов государства. Это имеет место, когда спрос на иностранную валюту со стороны, например, импортеров намного превышает предложение валюты экспортерами. Спрос и предложение реали­зуются на валютном рынке, и центральный банк, чтобы не допус­тить резкого изменения курса национальной валюты, может про­дать (купить) иностранную валюту, что сопровождается изменени­ем валютных резервов.

Платежный баланс показывает степень интеграции государства в мировое хозяйство через международные экономические, в том числе валютные и кредитные отношения. Поэтому объемы опера­ций, отраженные в платежном балансе страны, характеризуют так­же уровень развития мирохозяйственных связей государства, кон­курентоспособность его экономики, степень либерализации его внешней торговли, других форм внешнеэкономических связей, ва­лютного режима, а также неторговых отношений.

Платежный баланс служит основанием для анализа валютно- финансового положения государства и выработки внешнеэконо­мической политики его правительства. Неблагоприятный платеж­ный баланс нередко приводит к усилению разногласий между от­дельными странами и группами государств. Хронический пассив платежного баланса обусловливает снижение курса валюты и со­провождается у большинства стран сокращением объема золотова­лютных резервов. Правительства и центральные банки вынуждены привлекать валютные кредиты для финансирования дефицита пла­тежного баланса или предпринимать меры внешнеэкономической, в том числе валютной политики, направленные на уменьшение пассива.

На платежный баланс воздействуют многие факторы: неравно­мерность экономического и политического развития стран, между - народная конкуренция, циклические колебания, рост заграничных государственных расходов, милитаризация и военные расходы, а также усиление международной финансовой взаимозависимости. Важнейшим фактором стабильности платежного баланса является конкурентоспособность экспорта и, в конечном итоге, всей эконо­мики страны.

Платежный баланс США.

На протяжении 1995—2008 гг. серьезную проблему для США со­ставлял баланс текущих операций. Его дефицит ежегодно вплоть до 2007 г. увеличивался быстрыми темпами. Пассив этого раздела пла­тежного баланса в 1995 г. составил 109 млрд долл., а в 2007 г. — 731,2 млрд, т.е. вырос почти в 7 раз. Основная причина — хрониче­ское ухудшение состояния торгового баланса США. Пассив его увеличился за эти годы со 172 до 815,3 млрд долл.

Особенно высокими темпами возрастал дефицит торгового ба­ланса США с Китаем. После вступления КНР в ВТО торгово-эко­номические отношения этой страны с США вступили в период бурного развития. В 2001—2005 гг. ежегодный рост товарооборота этих двух стран составлял 27,4%. В 2005 г. пассивное сальдо торго­вого баланса США с Китаем достигло 225 млрд долл.

Стремительное увеличение дисбаланса в торговле вызвало не­гативную реакцию американской администрации. В 2005 г. на долю КН Р приходилась почти третья часть дефицита торгового ба­ланса США. США выступали с критикой валютной политики КНР и требовали изменения режима валютного курса юаня, который в течение 11 лет (1994—2005 гг.) был твердо привязан к доллару США. Понижение курса доллара США при таком режиме обеспе­чивало дополнительные конкурентные преимущества китайским экспортерам. В июле 2005 г. Китай под давлением США осущест­вил незначительную (на 2,1%) ревальвацию юаня и ввел режим привязки юаня к «корзине» валют.

В условиях «корзинной» привязки юаня курс этой валюты по- прежнему недооценен. Вслед за снижением курса доллара и юаня к другим валютам китайские экспортеры получают на мировом рынке дополнительные преимущества. В силу заниженного курса юаня и фактора дешевой рабочей силы китайские товары стали наиболее конкурентоспособны на рынке США и ЕС. При стреми­тельном увеличении экспорта экономика КНР стала бурно разви­ваться.

Наряду с растущим хроническим дефицитом торгового баланса важным негативным фактором ухудшения состояния текущего счета США стал рост пассива по статье «Переводы доходов по ин­вестициям» из-за опережающего роста иностранных инвестиций в США по сравнению с американскими за рубежом. В 2005 г. плате­жи превысили поступления по этой статье более чем в 5,6 раза (в 1995 г. — 4,9 раза).

Дефициты торгового баланса и текущего счета США покрыва­ются в основном их национальной валютой, которая даже в усло­виях хронического понижения валютного курса в 2000-е гг. пользу­ется доверием участников международных экономических отно­шений.

Совокупное (общее) сальдо платежного баланса США в целом не носит резко проблемного характера. На протяжении 1995-2007 гг. оно 6 лет (1995, 1997, 1998, 2000-2007 гг.) сводилось с активом и в остальные 5 лет — с пассивом. При этом размер пас­сива в 2005 г. был самый высокий, 14 млрд долл. Размеры пассив­ного сальдо всего платежного баланса существенно ниже пассив­ного сальдо текущего счета. Это объясняется интенсивным прито ком иностранных капиталов в США.

За исключением 1995, 1998, 1999 и 2004 гг. актив финансового счета перекрывал пассив текущего счета. Сальдо финансового сче та в платежном балансе США составило в 2007 г. 774,5 млрд. При этом интенсивный приток иностранных капиталов наблюдался даже в периоды более низкого, чем в других ведущих индустриаль ных странах, уровня процентных ставок.

Платежный баланс зоны евро.

МВФ публикует этот платежный баланс с 1998 г. Он существен­ным образом отличается от платежного баланса США. На протя­жении 1998—2007 гг. торговый баланс зоны сводится с активом. В 2007 г. актив составил 83,1 млрд долл. (в 1998 г. — 122 млрд). Ба­ланс текущего счета, за исключением 1999—2001 гг., также был активным. В 2007 г. актив этого счета составил 38,6 млрд долл. Фи­нансовый счет зоны евро в 1998—2007 гг. (за исключением 1999, 2000, 2005, 2006 и 2007 гг.) был пассивным. Размер пассива соста­вил в 2004 г. 39,1 млрд долл. В 2007 г. счет был сведен с активом 123,3 млрд долл.

Совокупное сальдо платежного баланса стран зоны евро в 1998—2007 гг. было пассивным (за исключением 2006—2007 г.). В 2007 г. актив составил 6 млрд долл. Пассив платежного баланса зоны евро является необходимым условием пополнения золотовалютных резервов других стран. Рост потребности нерезидентов зоны евро в единой европейской валюте открывает большие возможности для покрытия в евро дефицита платежного баланса с третьими странами.

Платежный баланс Японии.

На протяжении последнего десятилетия платежный баланс этой страны (за исключением 1998 г.) имел активное сальдо (27 млрд долл. в 1993 г. и 436,5 млрд долл. в 2007 г.). Актив сальдо платежного баланса Японии является результатом активного сальдо текущего счета. В 2007 г. активное сальдо счета текущих операций составило 210,5 млрд долл. Сальдо финансового счета в 2000-е гг. (исключая 2003 и 2005 гг.) было пассивным. Размер пассива в 2007 г. составил 187,1 млрд долл.

Источником актива счета текущих операций выступает торго­вый баланс, который на протяжении всего периода 1993—2007 гг. сводился с активным сальдо. Рекордный уровень актива торгового баланса Японии, 132,1 млрд долл., был достигнут в 2004 г.

В отличие от США, у которых активное сальдо финансового счета стремительно возрастало на протяжении ряда лет, у Японии сальдо финансового счета подвержено резким колебаниям. Неста­бильность этого раздела платежного баланса отражается на состоя­нии всего платежного баланса страны.

Значительная доля актива торгового баланса Японии является результатом торговой экспансии этой страны в Соединенные Шта­ты, что ведет к усилению противоречий между этими державами. Хронически активное сальдо платежного баланса Японии выступа­ет важнейшим фактором стабильности курса валюты этой страны и развития ее мировых денежных функций.

Платежные балансы развивающихся стран.

В целом и в разрезе регионов составляются М ВФ и региональными организациями. Совокупные данные по развивающимся регионам в значительной мере испытывают на себе влияние показателей но­вых индустриальных стран (НИС), стран-нефтеэкспортеров и про­сто крупных стран. В сводном региональном платежном балансе стран Азии значительную долю занимают Китай, Корея, Индия, Индонезия, Сингапур, Таиланд, Тайвань и Гонконг, стран Ближ­него Востока — показатели Египта, Саудовской Аравии и Кувейта, стран Латинской Америки — показатели Аргентины, Бразилии, Ве­несуэлы, Мексики и Чили, в платежном балансе Африки — показа­тели Анголы, Нигерии и ЮАР.

Совокупный текущий счет развивающихся стран в целом акти­вен, главным образом, вследствие актива торгового баланса. В 2000 г. актив текущего счета составил 118,8 млрд долл., а в 2007 г. — 680,6 млрд долл. Актив торгового баланса увеличился, со­ответственно, с 237,4 млрд до 744,6 млрд долл.

Однако без учета показателей по НИС и нефтеэкспортерам со вокупное сальдо текущего счета и торгового баланса предстает и ином свете: итог текущего счета становится пассивным, актив тор гового баланса либо существенно снижается, либо превращается в пассив.

Значительным источником валютных поступлений для целого ряда развивающихся стран служит туризм. К ним относятся Еги­пет, Индия, Кения, Непал, Саудовская Аравия, Таиланд, Уганда, Филиппины и др. Около 20% доходов от мирового туризма прихо­дится на развивающиеся страны.

Для многих развивающихся стран большое значение в разделе «Текущий счет» платежного баланса имеет статья «Текущие транс­ферты» — денежные переводы частных лиц на родину из-за грани­цы. Основная их доля осуществляется гражданами, вынужденны­ми искать работу за границей. Массовая неорганизованная мигра­ция граждан африканских стран стала в 2000-е гг. серьезной проблемой для европейских государств. С аналогичной проблемой столкнулись США.

Итоговым показателем состояния платежного баланса подав­ляющего большинства государств является изменение резервов. По данным МВФ, за период 1998—2007 гг. происходил рост совокуп­ных золотовалютных резервов.

Общее сальдо платежного баланса развивающихся стран за ис­ключением 1998 г., было активным. Размер актива в 2004 г. достиг рекордной величины в 461 млрд долл. Решающее влияние на раз­мер общего сальдо платежного баланса развивающихся стран ока­зывают показатели совокупного сальдо платежного баланса стран Азии.

Состояние сальдо платежного баланса развивающихся стран имеет большое значение для развития их экономики, международ­ных экономических отношений. Оно определяет формирование резервов и, соответственно, способность обслуживать свой внеш­ний долг.

Платежные балансы стран с переходной экономикой.

В нашем десятилетии в целом сводятся с положительным сальдо. Однако текущие платежные балансы демонстрируют разную кар­тину: в 2007 г. большое положительное сальдо у России (76,2 млрд долл.) сочетается с небольшим отрицательным сальдо текущего платежного баланса у остальных стран СНГ (—1,9 млрд долл.) и даже отрицательным сальдо у стран ЦВЕ (—120,7 млрд долл.). Все это прежде всего следствие состояния их торгового баланса, кото­рый положителен дня большинства стран этой группы, кроме стран ЦВЕ. Однако в этой группе стран неблагоприятный текущий пла­тежный баланс перекрывается большим положительным сальдо финансового счета, причем во многом за счет притока прямых ин­вестиций.

Текущий платежный баланс России сводится в нашем десяти­летии с традиционно большим положительным сальдо, что вызва­но прежде всего ростом мировых цен на экспортируемые ей энер­гоносители, сырье и материалы. Однако сальдо по финансовому счету вплоть до второй половины десятилетия было отрицатель­ным из-за огромного вывоза капитала из страны, преимуществен­но в форме бегства капитала (см. п. 20.1). В 2005—2007 гг. сальдо движения капитала стало положительным из-за того, что вывоз ка­питала был перекрыт притоком капитала (в основном ссудный ка­питан). Однако в 2008 г. из-за начавшегося мирового экономиче­ского кризиса это сальдо вновь стало отрицательным (по оценке, 130 млрд долл.).

Внешний долг.

Привлечение внешних ресурсов является нормальной междуна­родной практикой. Внешние финансовые ресурсы выполняют, как правило, функцию дополнительного источника развития экономи­ки страны. Внешние заимствования осуществляет и государствен­ный, и частный сектор. Для многих стран внешние займы выступа­ют средством финансирования дефицита бюджета и государствен­ного долга. Лидирующее место в мире по уровню финансирования государственного долга за счет внешних ресурсов занимают США. Многие другие развитые страны также имеют значительный внеш­ний долг, который выражен в форме долговых инструментов казна­чейства США, купленных нерезидентами, главным образом цент­ральными банками других стран.

В 2003 г. МВФ опубликовал руководство по статистике внеш­него долга («Статистика внешнего долга: руководство для состави­телей и пользователей»).

Руководство содержит следующее определение внешнего вало­вого долга: «Внешний валовой долг — это объем непогашенных фактических текущих, не связанных никакими условиями обяза­тельств в виде основной суммы и процентов, принятых резидента­ми одной страны по отношению к нерезидентам, а также обяза­тельства резидентов страны по отношению к нерезидентам, подле­жащие погашению в определенное время в будущем».

Внешний валовой долг страны включает долг государственного и частного секторов (официальный и частный долг).

В настоящее время страны в состав государственного внешнего долга (в России — органов государственного управления и органов денежно-кредитного регулирования) включают:

• кредиты и займы государства и его уполномоченных органов;

• рыночные ценные бумаги, выпущенные государством или его уполномоченными органами на международных рынках капи­тала;

• гарантии и иные косвенные обязательства государства и его уполномоченных органов, которые предполагают солидарную или субсидиарную ответственность по обязательствам третьих лиц.

Внешние заимствования и внешний долг оказывают противо­речивое воздействие на финансово-экономическое положение стран-заемщиков. С одной стороны, они способствуют мобилиза­ции дополнительных финансовых ресурсов, а с другой — увеличе­ние размеров внешнего заимствования может стать причиной фи­нансового кризиса.

Внешний долг государства существенно влияет на его междуна­родные экономические, в том числе кредитные, отношения, а через них — на национальную и мировую экономику. Проблемное состоя­ние внешнего долга, сопряженное с наличием просроченной задол­женности, ведет к снижению уровня рейтинга заемщика, что отрица­тельно сказывается на поведении внешних кредиторов и инвесторов и ведет к удорожанию привлекаемых извне финансовых ресурсов. Странам, имеющим высокий уровень просроченной внешней задол­женности, фактически закрыт доступ на международные финансовые рынки. Для них основным источником внешних ресурсов выступают кредиты международных финансовых организаций.

Кризис внешнего долга.

Большое значение для развития мировой экономики и междуна­родных экономических отношений имеет внешний долг развива­ющихся стран. Толчком к его быстрому росту послужили нефтя­ной кризис 1973—1974 гг. и первый скачок мировых цен на нефть, увеличившие потребность особенно этих стран во внешних источ­никах финансирования. Западные коммерческие банки, перепол­ненные нефтедолларами стран — экспортеров нефти, вкладывали эти ресурсы в развивающиеся страны, что повышало темпы роста объемов внешнего долга последних. Внешние займы, полученные в тот период, были использованы развивающимися странами в основном для текущего потребления и неэффективных инвес­тиций.

Начало второго нефтяного кризиса в 1979 г. сопровождалось резким изменением в денежной политике США и других индуст­риальных стран и ростом процентных ставок по долларовым кре­дитам. Кризис усугублялся ухудшением условий торговли — паде­нием цен на экспортные товары (сырье и продовольствие) в 1981 — 1982 гг. и ростом стоимости внешних кредитов. Внешние займы стали основным источником покрытия пассива платежно­го баланса для развивающихся стран. В 1981 г. они получили но­вых займов на 24,6 млрд долл. больше, чем выплатили по преды­дущим .

Август 1982 г. стал началом глобального кризиса внешней за­долженности, когда Мексика объявила, что она не в состоянии обслуживать свой внешний долг. Аналогичные заявления вскоре сделали Аргентина, Бразилия и Чили. Проблемы с обслуживанием внешнего долга возникли и в других странах Латинской Америки, а также Южной Азии (особенно на Филиппинах), Африки и в странах с переходной экономикой (в Польше и Югославии). Пол­ный дефолт лишь трех крупнейших латиноамериканских стран (Аргентины, Бразилии и Мексики) мог вызвать банкротство ряда крупнейших банков США и привести к мировому финансовому кризису.

С начала 80-х гг. стала отчетливой тенденция к увеличению пе­ревода денежных ресурсов из развивающихся стран и превраще­нию их из нетто-импортеров в нетто-экспортеров капитала. Значи­тельное место в этих переводах занимали платежи процентов по внешнему долгу.

В результате произошло перераспределение основных направ­лений потоков движения капитала в пользу развитых стран.

Смягчить кризис удалось с помощью ряда мер, предпринятых с участием международных финансовых организаций, в частности, финансовой помощи МВФ, реструктуризации долга (см. ниже) и др. В последующие десятилетия тенденция снижения темпов роста внешнего долга развивающихся стран сохранилась. В 2007 г. внешний долг развивающихся стран и стран с переходной эконо­микой составил 4135 млрд долл., со средними темпами роста 3,7% в год с 1998 г. Больше половины этого долга приходится на офици­альных кредиторов (государственные органы и международные ор­ганизации). Из общей суммы этого государственного долга страны Азии должны 1016 млрд долл., Латинской Америки — 824 млрд, ЦВЕ — 1976 млрд, СНГ — 671 млрд, Ближнего Востока — 389 млрд, Африки — 824 млрд долл.

Регулирование внешнего долга.

Постоянное наращивание объема внешнего долга чревато перспек­тивой превращения расходов по его обслуживанию в непосильное бремя для экономики страны-заемщика. Для анализа уровня внеш­него долга государства и его платежеспособности используется ряд показателей: доля краткосрочного долга во внешнем долге, отно­шение внешнего долга к экспорту и к валовому продукту, отноше­ние расходов по обслуживанию долга к экспорту и отношение офи­циальных резервов к долгу.

По данным Всемирного банка, на протяжении 1997—2007 гг. у развивающихся стран и стран с переходной экономикой происхо­дило улучшение этих показателей, что означает облегчение бреме­ни внешнего долга. Исключение составляет отношение кратко­срочного долга к внешнему долгу, который не претерпевал сущест­венного улучшения. В 2007 г. он составил 24%, что выше среднего уровня 14% в 2000-2002 гг.

Изменение объема внешнего долга государства имеет непо­средственную связь с его платежеспособностью, экономической, в том числе финансовой, безопасностью и оказывает воздействие на международные кредитные отношения государства, а через них — на весь комплекс внешнеэкономических связей и экономику в це­лом. Размер внешнего долга и уровень его показателей, позволяю­щих судить о платежеспособности страны, определяет степень ее доступа на международные рынки капитала.

Авторитетные международные рейтинговые агентства отсле­живают не только параметры внешнего долга стран, но и меры, предпринимаемые правительствами в сфере международных эко­номических и валютно-кредитных отношений, и осуществляют корректировку рейтинга. А изменение кредитного рейтинга оказы­вает воздействие на стоимость заемных ресурсов и саму возмож­ность регулирования и привлечения внешних займов и кредитов. Поэтому большинство государств вынуждены для обеспечения бескризисного процесса воспроизводства принимать меры по под­держанию объема внешнего долга на уровне, который не ущемляет интересы национальной экономики.

Для развитых стран, и прежде всего США, повышение размера государственного долга и доли этого долга, финансируемой нере­зидентами в форме покупки казначейских обязательств, является важнейшим негативным курсообразующим фактором, который ве­дет к эрозии мировых денежных функций их национальной ва­люты.

Наращивание внешнего долга, как государственного, так и ча­стного, сверх допустимых пределов приводит во многих странах к кризису системы его обслуживания. Это выражается в возникнове­нии просрочки процентных платежей и основного долга. Наличие просрочки выплаты процентов закрывает для заемщика путь к но­вым внешним заимствованиям. Иностранные кредиторы возбуж­дают иски в судах, что чревато арестом и конфискацией собствен­ности государства-заемщика, оказавшейся вне пределов его терри­тории.

Возникновение просроченной задолженности вынуждает го­сударство вести переговоры с иностранными кредиторами по уре­гулированию внешнего долга. Урегулирование внешнего долга — это принятие заемщиком мер по ликвидации просроченной внешней задолженности и снижении выплат процентов и основ­ного долга.

Наибольшая часть официального внешнего долга нахо­дится в руках стран, являющихся членами Парижского клуба, а частного долга — в ведении банков, входящих в Лондонский клуб кредиторов.

Крупномасштабные меры по урегулированию внешнего долга развивающихся стран впервые стали предприниматься в начале 1980-х гг. в ответ на разразившийся долговой кризис. Урегулирова­ние внешней задолженности стало объектом политики прави­тельств, государственных структур, международных экономиче­ских и финансовых организаций. Преследуя свои интересы, креди­торы стали переносить рассмотрение и принятие окончательных решений по урегулированию внешнего долга своих должников в рамки международных форумов, и прежде всего Парижского и Лондонского клубов.

Главной целью Парижского и Лондонского клубов является ко­ординация действий и выработка единой стратегии кредиторов в отношении просроченной внешней задолженности развивающих­ся стран и стран с переходной экономикой.

Соглашения стран с этими клубами предусматривают реструкту­ризацию внешнего долга, конверсию его части в облигационную (рыночную) форму, а также прощение части долга наиболее бедных стран. Официальная задолженность странам, не входящим в Па­рижский клуб кредиторов, урегулируется на двусторонних перегово­рах.

Создание Парижского и Лондонского клубов кредиторов спо­собствовало снижению остроты проблемы внешней задолженно­сти развивающихся стран и стран с формирующимися рынками. Процесс урегулирования внешней задолженности приобрел управ­ляемый характер. Страны-должники получили возможность ста­билизировать свои международные кредитные отношения.

В результате принятия мер Парижским клубом и международ­ными финансовыми институтами произошло существенное сокра­щение общей суммы внешнего долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

Золотовалютные резервы.

Международная валютная ликвидность.

Высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоря­жении центральных банков и правительств стран, называются их резервными активами (золотовалютными резервами). Они состоят из активов в иностранной валюте (наличная валюта, депозиты, иностранные ценные бумаги), монетарного золота (слитков), спе­циальных прав заимствования (СДР — Special Drawing Rights)¹, ре­зервной позиции в МВФ.

Государственные золотовалютные резервы вместе с резервны­ми активами международных финансовых организаций образуют мировые золотовалютные резервы.

Золотовалютные резервы государства призваны выполнять две важнейшие функции: обеспечение внешней платежеспособ­ности государства и обеспечение стабильности курса его валюты. В условиях глобализации финансовых рынков, сопряженной с финансовой либерализацией, происходит стремительный рост операций международного движения капитала. В силу этого удов­летворение спроса на иностранную валюту для погашения внеш­ней задолженности негосударственного сектора становится важ нейшей функцией валютных резервов центральных банков стран с рыночной экономикой. Это относится в первую очередь к тем странам, резиденты которых получают кредиты и займы в ино­странной валюте.

Особое положение в мировой экономике занимают страны, эмитирующие резервную валюту, — резервные центры. Посколь­ку национальные валюты этих стран выполняют международные денежные функции, в том числе функцию международного кре­дитного и резервного центра, их центральные банки редко вме­шиваются в операции на валютных рынках. Поэтому централь­ные банки и правительства ведущих держав не нуждаются в крупных резервах для поддержания курса своих валют. Воздейст­вие на курс их валют осуществляют центральные банки других стран.

Аналогично функциям золотовалютных резервов государства, мировые резервы призваны обеспечивать стабильность мировой экономики и международных экономических отношений, всей мировой валютной системы. Мировые валютные резервы должны быть достаточными для обслуживания мировой торговли и других форм международных экономических отношений. Они выступают важным фактором международной валютной ликвидности — спо­собности стран погашать свои внешние обязательства приемлемы­ми для кредиторов платежными средствами, не прибегая к валют­ным ограничениям.

С точки зрения мировой экономики международная валютная ликвидность представляет собой уровень обеспеченности между­народной платежной сферы международными резервными актива­ми. Применительно к международной платежной сфере государст­ва его международная ликвидность выступает важным показателем платежеспособности. В меньшей степени это касается стран, чьи валюты выполняют мировые денежные функции.

Состояние международной валютной ликвидности (равно как и международной валютной ликвидности отдельного государства) зависит от двух важнейших факторов:

I) от объема мировых ре­зервов,

2) от объема внешних платежных обязательств.

Приня­тым на международном уровне показателем международной лик­видности является отношение мировых золотовалютных резервов к годовой стоимости импорта. Соответственно, показателем меж­дународной ликвидности страны является отношение ее золото­валютных резервов к годовой стоимости ее импорта. В России, например, за критический уровень международной ликвидности принята стоимость ее импорта за 3 месяца.

Количественный показатель международной ликвидности в виде отношения мирвых золотовалютных резервов к мировому импорту был принят в рамках МВФ еще в период, когда почти все страны применяли валютные ограничения по текущим операци­ям и небольшое число стран (из развитых — США и Швейцария) имели свободно конвертируемые валюты. Либерализация между­народных текущих операций и операций международного движе­ния капитала в 90-е гг. подтверждает ограниченность общеприня­того количественного показателя международной валютной лик­видности. Интенсивный рост объема операций международного движения капитала отражается на потребности стран и всей ми­ровой системы в мировых резервных средствах.

Наиболее ценными и высококачественными активами явля­ются монетарное золото и СДР. Золото служит исторически об­щепризнанным странами резервным активом потому, что, во- первых, не носит, по справедливому утверждению К. Маркса, «национального мундира», и, во-вторых, его ценность заключает­ся в вещественной форме, по-прежнему обладающей качествами, которые выдвинули этот металл на роль денег как всеобщего эк­вивалента. В рамках Бреттон-вудской валютной системы (см. гл. 24) за этим металлом была закреплена роль всеобщего эквива­лента и базы паритета валют. В Ямайской валютной системе функция всеобщегоэквивалента закреплена за СДР, а золото ста­ло выступать лишь резервным активом, который может быть ис­пользован в качестве международного платежного средства между странами при соблюдении двух условий: I) согласия сторон на платеж этим металлом и 2) применения свободной, договорной цены в сделке. С 1 апреля 1978 г. страны утратили право оплачи­вать золотом квоту в МВФ, погашать кредит и уплачивать процен­ты по его кредиту.

Овеществленная форма этого резервного актива и его незави­симость, в отличие от резервной валюты, от властей любого госу­дарства выступают важными факторами, в силу которых ряд стран, включая США, КНР и некоторые нефтедобывающие страны, име­ют значительные резервы в золоте, выполняющие функцию стра­тегического запаса.

Понижение уровня стабильности других резервных активов, выражающееся в снижении их валютного курса, покупательной способности, увеличивает привлекательность золота и стимулиру­ет усиление резервной функции этого актива. Подтверждением этому является рост мировой цены золота в 2000-е гг., который происходит вследствие снижения курса доллара как ведущей ре­зервной валюты, неустойчивости курса евро, а также роста миро­вых цен на товары и услуги.

За период с 1993 по середину 2008 гг. мировые золотые резер­вы в стоимостном измерении сократились (на конец соответст­вующего года по цене 35 СДР за 1 тр. унцию) с 39,2 млрд СДР (60,8 млрд долл.) в 1993 г. до 29,7 млрд в середине 2008 г. (48,5 млрд долл.), т.е. в 1,1 раза. В физическом выражении моне­тарные запасы золота всех стран снизились с 920 млн тр. унций в 1993 г. до 849 млн к середине 2008 г. При этом, если у развитых стран они снизились с 771 до 693 млн), то у остальных стран, на­против, возросли со 149 до 156 млн тр. унций). Как видно, основ­ные запасы золота сосредоточены в развитых странах. Здесь лиди­руют США (261,5 млн тр. унций).

В группе развитых стран в последние годы неизменными оста­ются золотые резервы США, Японии, Германии, Великобрита­нии, Италии, Дании, Финляндии, Греции, Австралии, Канады, но у остальных стран они сокращались. Сокращение золотых ре­зервов у ряда стран связано с разными причинами. Для одних стран зоны евро, например, мотивом послужило снижение по­требности в резервах в связи с переходом на общую валюту, став­шую мировым резервным активом, для других — прагматический интерес, связанный с отсутствием реальных перспектив монети­зации золота в мировой валютной системе (хранение золота, в от­личие от валютныхрезервов, вложенных в государственные цен­ные бумаги, не приносит процентов). США, Япония, а также ве­дущие страны зоны евро, увеличившие или сохранившие свои золотые резервы, были движимы мотивом преимущества золота как важнейшего стратегического компонента резервов, имеюще­го овеществленную форму.

Международные валютные отношения — это совокупность об­щественных отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств.

Формирование и развитие международных валютных отношений обусловлено ростом производительных сил, углублением процесса международного разделения труда, интенсификацией мирохозяй­ственных связей, их интернационализацией и глобализацией.

Валютные отношения вторичны по отношению к процессу вос­производства. Вместе с тем в условиях взаимозависимости стран ва­лютныеотношения как один из наиболее значимых внешних фак­торов все в большей мере определяют содержание и эффективность воспроизводственного процесса.

Интернационализация хозяйственных связей привела к тому, что валютные отношения постепенно заняли особое место в системе международных экономических отношений и оформились в виде валютной системы.

Таким образом, валютная система — это форма организации и регулирования валютных отношений, закрепленная национальным законодательством или международными соглашениями. Выделяют­ся национальная, региональная и мировая валютные системы.

По степени конвертируемости валюты подразделяются на:

• свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмена на иностранные валюты. МВФ отнес к этой категории доллар США, марку ФРГ, японскую иену, английский фунт стерлингов, фран­цузский франк. Фактически круг свободно конвертируемых ва­лют гораздо шире, так как основному критерию конвертируемо­сти — отсутствию валютных ограничений по текущим операциям платежного баланса — соответствуют валюты большинства про- мышленно развитых стран, где сложились мировые финансовые центры;

• частично конвертируемые валюты стран, где сохраняются валют­ные ограничения;

• неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где как для резиден­тов, так и для нерезидентов введен запрет на обмен валют.

Кроме национальных валют в международных расчетах исполь­зуются международные счетные валютные единицы — сдр и экю (до 1999 г.).

Специальные права заимствования (Special Drowing Right) пред­ставляют собой безналичные деньги в виде записей на специальном счете страны в МВФ. Экю — валютная единица европейской валют­ной системы, существовала с 1979 г. до введения евро в виде записей по счетам стран — участниц ЕВС в Европейском валютном институте Европейского союза.

К особой категории конвертируемой валюты относится резерв­ная (ключевая) валюта, которая выполняет функции международ­ного платежного и резервного средства, служит базой определения валютного паритета и валютного курса для других национальных валют, используется для проведения валютной интервенции с це­лью воздействия на курс валют стран — участниц мировой валютной системы.

В рамках Бреттон-Вудской валютной системы эта роль была за­креплена за долларом США и фунтом стерлингов. В условиях Ямай­ской валютной системы доллар США фактически сохранил статус резервной валюты. В этом качестве используются японская иена и пришедший на смену марки ФРГ — евро.

К объективным предпосылкам становления национальной валю­ты как резервной относятся:

• господствующее положение страны-эмитента в мировом произ­водстве, экспорте товаров и капиталов, в золотовалютных резер­вах;

• наличие развитой сети кредитно-банковских учреждений, в том числе за рубежом;

• организованный и емкий рынок ссудных капиталов;

• либерализация валютных операций, свободная обратимость ва­люты.

• Субъективным фактором выдвижения национальной валюты на роль резервной служит активная внешняя политика.

Преимущества, которые дает статус резервной валюты стране-эмитенту, — это возможность:

• покрывать дефицит платежного баланса национальной валютой;

• содействовать укреплению позиций национального капитала в конкурентной борьбе на мировом рынке товаров и услуг. Обязательства, возлагаемые на страну-эмитента резервной ва­люты:

• необходимость поддерживать относительную стабильность ре­зервной валюты;

• осуществление мер по ликвидации дефицита платежного баланса;

• отказ от девальвации валюты, валютных и торговых ограниче­ний;

• подчинение внутренней экономической политики достижению цели внешнего равновесия.

Одним из элементов валютной системы является валютный пари­тет, под которым понимается соотношение между двумя валютами, устанавливаемое в законодательном порядке. При монометаллизме базой валютного курса служит монетный паритет, т.е. соотношение денежных единиц разных стран по содержанию в них золота или серебра. При золотом монометаллизме валютный курс опирался на золотой паритет, т.е. соотношение валют по их официальному зо­лотому содержанию, и колебался вокруг него в пределах золотых точек. Пределы колебаний валютного курса определялись расходами, связанными с транспортировкой золота за границу и, как правило, не превышали ±1% паритета.

После прекращения размена доллара на золото по официальной цене в 1977 г. золотое содержание и золотые паритеты валют потеря­ли практическое значение. МВФ перестал их публиковать с 1975 г.

В настоящее время валютный курс базируется на валютном па­ритете и колеблется вокруг него. Степень колебания определяется режимом валютного курса. Различаются фиксированные валютные курсы, колеблющиеся в узких пределах, плавающие курсы, меняю­щиеся в зависимости от спроса и предложения валюты, а также их разновидности.

К элементам валютной системы относятся также валютные ог­раничения. Что касается международных кредитных средств обра­щения, то регламентация правил их использования осуществляется в соответствии с унифицированными международными нормами. Международные расчеты регламентируются на уровне национальной

и мировой валютных систем в соответствии с унифицированными правилами и обычаями для документарных аккредитивов и инкассо.

Регулирование международной валютной ликвидности сводится к обеспечению международных расчетов необходимыми платежными средствами.

Под международной валютной ликвидностью понимается спо­собность страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами. Основные составляющие меж­дународной валютной ликвидности (MBJI) — это официальные зо­лотые и валютные резервы страны, счета в СДР, резервная позиция в МВФ (право страны-члена на автоматическое получение безуслов­ного кредита в инвалюте в пределах 25% квоты). Показателем MBJI служит отношение официальных золотовалютных резервов к сумме годового товарного импорта.

Важным элементом валютной системы является система регла­ментации деятельности национальных органов управления и регу­лирования валютных отношений страны (центральный банк, минис­терства экономики и финансов, другие органы валютного контроля). Межгосударственное валютное регулирование осуществляет МВФ. В рамках Европейской валютной системы эти функции выполнялись Европейским фондом валютного сотрудничества (1973—1993 гг.), Европейским валютным институтом (1944—1999 гг.), с 1998 г. — Ев­ропейским центральным банком.

Валютный курс представляет собой цену денежной единицы од­ной страны, выраженную в денежных единицах других стран или в международных валютных единицах. Валютный курс используется прежде всего для:

взаимного обмена валютами при торговле товарами и услугами;

обеспечения движения капиталов;

сравнения цен мировых и национальных рынков, сопоставления стоимостных показателей уровня развития отдельных стран;

периодической переоценки счетов в различной иностранной ва­люте отдельных фирм, финансовых учреждений, валютных ре­зервов государств.

Фиксирование соотношения национальной денежной единицы и иностранной называется котировкой. На практике применяют пря­мой и обратный (косвенный) методы котировки.

Наиболее распространена прямая котировка, при которой курс единицы иностранной валюты (базовая валюта) выражается в на­циональной валюте (конвертируемая валюта). Косвенная котировка является обратной по отношению к прямой. При ней за единицу принята национальная валюта, курс которой определяется в соот­ветствующем количестве иностранной валюты.

Косвенная котировка применяется в основном в Великобрита­нии, где эта традиция сложилась в начале XIX в., когда до 80% меж­дународных расчетов осуществлялось в фунтах стерлингов. С 1978 г. в США по ряду валют также применяется косвенная котировка. Использование косвенной котировки позволяет сопоставить курс национальной валюты с иностранными валютами на любом валют­ном рынке.

Метод котировки (прямой или обратной) не влияет на уровень валютного курса, так как экономическая сущность его не меняется, а только используются разные формы его выражения.

Котировка валют для торгово-промышленной клиентуры обыч­но базируется на кросс-курсе, т.е. на соотношении валют, которое вытекает из их курса по отношению к третьей валюте.

В условиях конвертируемости валют их котировку производят банки. При валютных ограничениях курсы валют устанавливаются правительственными органами. Наряду с официальной существует и неофициальная котировка валют, свойственная странам с неконвер­тируемой валютой, где присутствуют валютные ограничения.

По форме валютный курс представляет собой коэффициент пе­ресчета одной валюты в другую. По экономическому содержанию валютный курс определяет соотношение валют по их покупатель­ной способности, выражающей средние национальные уровни цен на товары, услуги и инвестиции. Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы под влиянием спроса и пред­ложения валюты.

В свою очередь спрос и предложение зависят от ряда факторов. Их влияние на курсообразование не прямолинейно, а претерпевает серьезные изменения в результате их взаимодействия. Среди наибо­лее значимых факторов, влияющих на валютный курс, можно выде­лить следующие:

1. Уровень инфляции. В основе валютного курсообразования лежит соотношение валют по их покупательной способности (паритет по­купательной способности). В этой связи темп инфляции серьезным образом влияет на валютный курс. Чем выше темп инфляции, тем ниже курс национальной валюты, если противодействие повышаю­щих курс валюты факторов не окажется более сильным. Выравнива­ние номинального валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходит раз в несколько лет, а до очередной корректировки он может быть завышенным или заниженным в зависимости от состояния инфляционного процесса в стране — эмитенте валюты. Реальный валютный курс определяется как номинальный курс (например, рубль к доллару), умноженный на отношение уровней цен России и США.

2. Состояние платежного баланса. Нестабильность платежного баланса ведет к изменению спроса на соответствующие валюты. В условиях активного платежного баланса курс национальной ва­люты повышается, так как возрастает спрос на нее со стороны иностранных должников. При пассивном платежном балансе наци­ональная валюта продается, покупаетсяиностранная для погашения внешних обязательств, что ведет к формированию понижательной тенденции курсообразования национальной валюты.

3. Уровень процентных ставок. В условиях глобализации сущест­венно возросло влияние на платежный баланс со стороны финансо­вого, втом числе спекулятивного, капитала, что не может не сказы­ваться на курсах соответствующих валют. Изменение процентных ставок при прочих равных условиях стимулирует движение капитала в направлении более выгодного размещения. Высокие процентные ставки привлекают иностранный капитал, а понижение ставок про­воцирует его отток. Кроме того, процентные ставки влияют на опе­рации валютных рынков и рынков ссудных капиталов. Так, в част­ности, российским банкам в настоящее время выгодно заимствовать финансовые средства на иностранных рынках и размещать их на внутреннем рынке, где процентные ставки существенно выше.

4. Степень использования валюты на еврорынке и в международных расчетах. Доллар США остается основной валютой международных расчетов, в нем номинирована большая часть внешней задолжен­ности, около 60% операций еврорынков также осуществляются в долларах. Поэтому повышение мировых цен, растущие выплаты по внешнему долгу могут способствовать росту курса доллара даже в условиях понижения его покупательной способности.

5. Степень доверия к валюте. Она определяется прежде всего макроэкономическими показателями состояния экономики и ста­бильности политической обстановки. На момент принятия решения важно учитывать не только состояние этих показателей, но и перс­пективу их динамики.

6. Валютная политика. Динамика валютного курса в значительной мере зависит от соотношения рыночного и государственного регули­рования. При отсутствии государственного вмешательства в процесс регулирования валютного курса последний, в результате меняющегося спроса и предложения на валютных рынках, может существенно от­клоняться от номинального, демонстрируя при этом реальный валют­ный курс, отражающий состояние экономики, денежного обращения, финансов и степени доверия к конкретной валюте. Государственное регулирование валютного курса, в частности через валютные интер­венции центральных банков, направлено на повышение либо сниже­ние его, исходя из задач экономической политики.

Таким образом, формирование валютного курса происходит под влиянием множества факторов, которые могут действовать как в од­ном направлении, так и в разных направлениях.

Анализ действия отдельных факторов на курсообразование при­вел к появлению ряда теорий валютного курса.

Теория паритета покупательной способности была предложена после Первой мировой войны шведским экономистом Густавом Касселем. В основе теории лежит утверждение, что валютные курсы должны быть связаны с уровнями внутренних цен. Эта зависимость выражаетсяследующим образом. Если, например, средние цены в рублях в России в 30 раз выше, чем в США в долларах, то обменный курс рубля к доллару будет 30 к 1. Это заключение строится на пред­положении, что в условиях совершенной конкуренции одинаковый товар реализуется в разных странах за одну и ту же цену. В случае изменения по каким-то причинам курса рубля до 20 за 1 доллар цена условного товара также должна сократиться на одну треть, т.е. со­ставить 20 руб. Если же цена останется прежней — 30 руб., то ста­новится выгодным закупить товар в США и перепродать его в Рос­сии. В результате этой операции, называемой «страновым товарным арбитражем», рост спроса на дешевый товар поднимет его цену в США, увеличение его предложения в России приведет к снижению цен. Как результат курсы валют США и России вернутся к прежнему паритету. Таким образом, рассматриваемая теория предполагает как прямое влияние уровней внутренних цен на валютные курсы, так и обратное воздействие курсов на внутренние цены.

Теория паритета покупательной способности, признавая реаль­ную базу курса валют — покупательную способность, отрицает стои­мостную основу курса, идеализирует роль рыночного механизма как регулятора цен и переоценивает государственные методы регулиро­вания курсовых соотношений.

Теория регулируемой валюты возникла под влиянием мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., в противовес теории па­ритета покупательной способности, допускавшей автоматичес­кое выравнивание валютного курса. Она была разработана на базе кейнсианства и представлена двумя направлениями.

Первое направление — теория подвижных паритетов, или манев- рируемого стандарта, разработана И. Фишером и Дж.М. Кейнсом.

Причем если И. Фишер предлагал стабилизировать покупательную способность денег путем маневрирования золотым паритетом де­нежной единицы, то Дж.М. Кейнс отстаивал эластичные паритеты применительно к неразменным кредитным и денежным деньгам, так как считал золотой стандарт пережитком прошлого.

Второе направление — теория курсов равновесия, или нейтральных курсов, подменяет паритет покупательной способности понятием «равновесие курса». По мнению ее разработчиков, нейтральным является валютный курс, соответствующий состоянию равновесия национальной экономики. В этой теории подчеркивается значение таких курсообразующих факторов, как валютная спекуляция, про­текционистская политика государства, движение «горячих денег», политические и другие факторы, не поддающиеся количественному измерению.

Теория ключевых валют. Ее разработчиками являются Дж. Виль­яме, А. Хансен, Р. Хоутри, Ф. Грэхем. Сущность теории заключается в делении валют на ключевые (доллар и фунт стерлингов), твердые (валюты остальных стран «группы десяти») и мягкие, или «экзоти­ческие», валюты, не играющие активной роли в международных отношениях. Эта теория ориентирует государства на проведение ва­лютной политики, стержнемкоторой является поддержка доллара как резервной валюты, которая якобы выполняет эту роль лучше золота.

Теория ключевых валют лежит в основе принципов Бреттон- Вудской системы, которая базировалась на золоте и двух резервных валютах, обязывала страны — члены МВФ проводить валютную ин­тервенцию в целях стабилизации курса доллара.

Теория фиксированных паритетов и курсов. Сторонники этой те­ории, а к ним относятся Дж. Робинсон, Дж. Бикердайк, А. Браун, Ф. Грэхем, настаивали на режиме фиксированных паритетов, изме­нение которых допускалось только при фундаментальном неравно­весии платежного баланса. В качестве аргумента выдвигался довод, что курсовые соотношения слабо воздействуют на уровень мировых цен и как следствие не являются эффективным средством регулиро­вания платежного баланса.

Теория плавающих валютных курсов. Представители этой теории (М. Фридмен, Ф. Махлуп, А. Линдбск, Г. Джонсон, Л. Эрхард и др.) настаивают на использовании режима плавающих курсов, которые по сравнению с фиксированными имеют следующие преимущества:

• автоматическое выравнивание платежного баланса;

• свободное формирование национальной экономической поли­тики;

• сдерживание валютной спекуляции, так как в условиях плаваю­щих валютных курсов она лишается экономической основы;

• стимулирование мировой торговли;

• более эффективное в сравнении с государственным рыночное курсообразование.

По мнению монетаристов, рыночный курс должен формиро­ваться под воздействием рынка без вмешательства государства. На практике эта идея в чистом виде так и не реализовалась, а плавание курса валют осуществляется на основе сочетания рыночного и госу­дарственного регулирования.

Нормативная теория валютного курса. Сторонники этой теории (Дж. Мид, Р. Манделл и др.) считают, что валютная политика, про­водимая одной страной, может оказывать негативное воздействие на экономику других стран, поэтому валютный курс должен быть гибким и устанавливаться международными органами, т.е., оставаясь на позициях концепции плавающих валютных курсов, они скло­няются при этом к коллективному руководству плаванием курсов национальных валют.

Серия валютно-финансовых кризисов 90-х гг. XX в. еще раз под­тверждает ограниченное значение идей теории плавающих курсов. Не удалось, в частности, ограничить движение «горячих» денег, до­биться автоматического уравновешивания платежных балансов, ог­раничить распространение инфляционных процессов.

В развитии мировой валютной системы выделяются четыре ос­новных периода, которые характеризуются следующими критериями: основным активом, используемым для урегулирования платежных балансов; использованием золота в качестве мировых денег; режи­мом валютного курса и институциональной структурой валютной системы.

В соответствии с обозначенными критериями выделяются следу­ющие мировые валютные системы.

Парижская валютная система;

Генуэзская валютная системы;

Бреттон-Вудская валютная система;

Ямайская валютная система.

Первая институционально оформленная мировая валютная сис­тема — Парижская (1867 г.) — основывалась на золотом стандарте. Этот стандарт означал официальное закрепление золотого содержа­ния в единице национальной валюты с обязательством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в обмен на зо­лото. Таким образом, валютныекурсы оказались фиксированными, поскольку каждая национальная валюта имела определенное золотое содержание.

Эта система сформировалась в условиях экономического роста в большинстве ведущих стран мира. Ее успех определялся относительной политической стабильностью в мире, небольшими государственными бюджетами, сравнительно низкими темпами инфляции. Основой ме­ханизма валютной корректировки являлся перелив международного краткосрочного капитала, а также запасы монетарного золота.

В начале Первой мировой войны (1914 г.) сложились условия, при которых золотой стандарт уже не мог быть основой мировой валютной системы. Во-первых, на период военных действий цент­ральные банки воюющих государств приостановили размен банкнот на золото и увеличили их эмиссию с целью покрытия военных рас­ходов. Во-вторых, к началу нового столетия резко возросли объемы мировой торговли товарами и услугами, что затруднило сохранение золотомонетного стандарта. В-третьих, на мировой арене изменилось соотношение сил. Наряду с Лондоном на роль мирового финансово­го центра претендовали Нью-Йорк и Париж.

После периода валютных потрясений в ходе Первой мировой войны и по окончании ее сформировалась валютная система, осно­ванная на базе золотодевизного стандарта, означавшего конверти­руемость в золото ведущих валют.

Вторая мировая валютная система была юридически оформлена межгосударственным соглашением, подписанным на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г.

В основу ее функционирования были заложены следующие прин­ципы:

• Золотой стандарт заменен золотодевизным стандартом. В ка­честве девиза выступала иностранная валюта в любой форме. Статус резервной валюты официально закреплен не был, хотя лидерами в этой области были доллар США и фунт стерлингов.

• Восстановлен режим свободного курсообразования; сохранены золотые паритеты валют.

• Институциональными формами валютного регулирования ут­верждались конференции, совещания.

Период 1922—1928 гг. был отмечен относительной устойчивостью мировой валютной системы. Однако это состояние было взорвано мировым кризисом 30-х гг., в результате которого Генуэзская ва­лютная система стала утрачивать свою значимость. Постепенно была отменена внутренняя конвертируемость валют на золото, и только три страны — США, Великобритания, Франция — сохранили по со­глашению центральных банков внешнюю конвертируемость своих валют.

Очередное потрясение мировая валютная система испытала нака­нуне Второй мировой войны в ходе экономического кризиса 1937 г. В ряде стран произошло многократное обесценение валют. Курс дол­лара США к концу 1938 г. снизился на 47% в сравнении с уровнем 1929 г., фунта стерлингов — на 43%, французского франка — на 60, швейцарского франка — на 31%. То есть накануне Второй мировой войны в мире не было ни одной устойчивой валюты.

В годы Второй мировой войны валютный курс утратил свою ак­тивную роль в международных экономических отношениях. Это было обусловлено как валютными ограничениями, введенными вою­ющими и нейтральными странами, так и спецификой кредитования и финансирования внешней торговли в условиях войны.

К концу Второй мировой войны кризис Генуэзской валютной системы был очевиден. Концепция новой валютной системы разра­батывалась американскими и английскими специалистами. Резуль­таты разработок были представлены в виде проекта для обсуждения на валютно-финансовой конференции ООН в Бреттон-Вудсе (США) в 1944 г. Итогом работы конференции стало установление правил организации мировой торговли, валютных, кредитных и финансовых отношений, оформление новой мировой валютной системы.

Третья мировая валютная система — Бреттон-Вудская. Ниже перечислены основные принципы ее функционирования:

1.Введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах — долларе США и фунте стерлингов.

2.Утверждены основные формы использования золота как осно­вы мировой валютной системы, а именно:

• сохранены золотые паритеты валют и введена их фиксация в МВФ;

• закреплена роль золота в качестве международного платежного и резервного средства;

• с учетом экономического потенциала США и его золотого запаса доллар был утвержден в качестве главной резервной валюты, что по сути приравняло его к золоту. С учетом данного обстоятельства казначейство США взяло на себя обязательство обменивать дол­лары на золото иностранным центральным банкам и правитель­ственным учреждениям по официальной цене, установленной в 1934 г., т.е. 35 долл. за 1 тройскую унцию, равную 31,1035 г. 3.

3.Фиксированные валютные паритеты, выраженные в долларах, стали основой для курсового соотношения валют и их конвертации. Установлен режим фиксированных валютных курсов, в соответствии с которыми рыночный курс валют отклонялся от паритета в пределах ±1% по Уставу МВФ и ±0,75% по Европейскому валютному соглашению.

С целью поддержания валютных паритетов центральные банки были обязаны проводить валютную интервенцию в долларах США. Таким образом, под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы по существу утвердился долларовый стандарт. Доллар как единственная валюта, обменивавшаяся на золото, стал использо­ваться в качестве базы для определения валютных паритетов, стал основной валютой международных расчетов, валютой интервенции и резервных активов.

Первые два десятилетия система фиксированных валютных кур­сов работала успешно — в 1946 г. 13 из 40 членов МВФ использовали множественность валютных курсов, но к концу 1962 г. из 82 госу­дарств-членов пользовались системой множественности валютных курсов только 15.

По мере послевоенного становления национальных экономик конкурентные позиции отдельных стран изменились. В странах — эмитентах резервных валют возникли большие дефициты платежно­го баланса, многие страны отказались своевременно пересматривать валютные курсы. В августе 1971 г. США официально прекратили обмен долларов на золото по установленному курсу.

Проблемы, накопившиеся в экономике США, укрепление валют- но-экономического потенциала стран Западной Европы и Японии, неравноправный валютный механизм и другие противоречия пос­тепенно расшатали Бреттон-Вудскую систему, и она как система фиксированных валютных курсов прекратила свое существование.

Еще в 1972 г., когда стало ясно, что система фиксированных па­ритетов перестала отвечать интересам большинства стран, был со­здан комитет по реформе мировой валютной системы, включавший представителей 20 стран, позже преобразованный во Временный комитет Совета управляющих МВФ для разработки основополага­ющих принципов новой мировой валютной системы.

Четвертая мировая валютная система была оформлена в 1976 г. на Ямайке, где состоялось заседание этого Комитета, результаты которого были закреплены затем во второй поправке к Статьям со­глашения МВФ.

Основные принципы Ямайской валютной системы, действующей и в настоящее время:

• Отменена официальная цена золота, а вместе с ней золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото.

• Сохраняется роль МВФ как международного института, регу­лирующего валютные отношения.

• Предоставлено странам право выбора любого режима валют­ного курса.

• Утвержден стандарт СДР как дополнительный резервный актив в международной валютной системе.

Условная стоимость СДР исчисляется на базе средневзвешенной стоимости и изменения курса валют, входящих в валютную корзину: доллара США, евро, иены, фунта стерлингов.

Удельный вес каждой валюты определяется с учетом доли страны в мировой торговле, за исключением доллара США, для которого этот показатель определяется по удельному весу доллара в междуна­родных расчетах.

Расчет курса СДР по отношению к доллару или другой валюте, входящей в состав валютной корзины, включает четыре последова­тельных шага:

• определяются валютные компоненты в единицах соответствую­щей валюты, которые рассчитываются как произведение ее удельно­го веса в валютной корзине и среднего рыночного курса к доллару за последние три месяца с корректировкой на предыдущий курс СДР;

• определяются рыночные курсы валют к доллару;

• определяется долларовый эквивалент валютных компонентов корзины путем деления валютного компонента на валютный курс, кроме фунта стерлингов, валютный компонент которого умножается на его валютный курс к доллару;

• определяется курс СДР к доллару путем суммирования долла­ровых эквивалентов валютных компонентов.

Практика функционирования СДР с 1976 г. выявила ряд про­блем, связанных с использованием этого прототипа мировых денег. Во-первых, это проблемы, связанные с эмиссией, распределением и сферой использования СДР. Очередная эмиссия СДР осуществля­ется на основании решения Исполнительного совета МВФ и распре­деляется между государствами — членами М ВФ в соответствии с их квотами. СДР используется в форме безналичных расчетов путем соответствующих записей на счетах стран — участниц системы СДР, МВФ и некоторых международных организаций.

Таким образом, эмиссия СДР носит ограниченный характер, не связана с реальными потребностями в международных расчетах и по существу сводится к расширению возможностей заимствования конвертируемой валюты через МВФ. В качестве международного платежного средства СДР используется в ограниченном перечне межгосударственных операций.