11.3. Источники финансирования производственных инвестиций
Для обеспечения эффективной хозяйственной деятельности предприятия важным является обоснование определения конкретных источников финансирования производственных инвестиций.
Наиболее просто это можно сделать для первого варианта экономической ситуации в акционерном обществе, которое становится самой распространенной формой организации бизнеса. Если по определенным причинам (ошибки организационного периода, внезапный существенный рост цен на новое оборудование и др.) аккумулированной суммы амортизационных отчислений недостаточно для финансирования замены устаревшего оборудования, то для покрытия недостаточных средств нужно использовать другие (внутренние) источники формирования средств (например, объявить подписку на обыкновенные и привилегированные акции или привлечь часть нераспределенной прибыли).
Обеспечение финансирования расширенного воспроизводства основных фондов по второму и третьему вариантам экономической ситуации на предприятии (существенное увеличение объема продукции или организация новых видов товаров в соответствии с рыночным спросом) является сложной хозяйственной задачей. Для ее правильного решения необходимо глубокое экономическое обоснование выбора тех или иных источников формирования реальных инвестиций (капитальных вложений). Достаточно продуманным, например, должно быть решение о выпуске и продаже ценных бумаг или использовании долгосрочного кредита, поскольку все это требует немалых средств: в первом случае — на печатание и размещение акций (облигаций) предприятия и выплату дивидендов акционерам, во втором — на возвращение заимствованных средств с выплатой солидного процента за пользование кредитом.
Особенно тщательного обоснования требует ходатайство предприятия о предоставлении ему прямой или непрямой государственной субсидии, В нем должны содержаться такие вопросы: необходимость и цель финансовой помощи, размер государственных средств и эффективность их использования, потребность в кредитных и налоговых льготах и т. п. Глубоко обдуманным должен быть подход к привлечению иностранных инвестиций и созданию совместных предприятий, позволяющих использовать новейшие технологии мирового уровня, изготовлять конкурентоспособную продукцию, повышать общую и финансовую эффективность отечественного производства, но иногда создающих чрезмерно большую зависимость от иностранного инвестора.
11.4. Методика оценки эффективности производственных инвестиций
Эффективность производственных инвестиций (капитальных вложений) характеризует экономические, социальные или другие результаты и хозяйственную целесообразность их осуществления. Основой оценки целесообразности капитальных затрат служит сравнение выгодности того или другого проекта при условии ограниченности капитала как ресурса и обеспечение наибольшей прибыли от реализации наилучшего из нескольких вариантов (проектов) инвестиций.
Общепринятая официальная методика оценки эффективности (целесообразности) капитальных вложений содержит прежде всего общие положения. Наиболее существенными из них являются следующие.
• Во-первых, расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются в процессе: разработки различных проектных и плановых (прогнозных) документов; оптимизации распределения реальных инвестиций по формам воспроизводства основных фондов; оценки эффективности использования собственных финансовых средств.
• Во-вторых, при расчетах определяют общую экономическую эффективность как отношение эффекта (результата) к сумме капитальных затрат, обусловивших этот эффект. Затраты и результаты исчисляются с учетом фактора времени. На предприятиях экономическим эффектом капитальных вложений служит прирост прибыли (хозрасчетного дохода).
• В-третьих, с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявления резервов ее повышения используют систему показателей — обобщающих и единичных. К обобщающим показателям относятся период окупаемости капитальных затрат (количество лет или месяцев, в течение которых возмещаются начальные инвестиции) и капиталоемкость, т. е. удельные капитальные вложения в расчете на единицу прироста производственной мощности или выпуска продукции. Единичные показатели, подлежащие общему комплексному анализу, — это производительность труда; фондоотдача; материалоемкость (энергоемкость);себестоимость; качество и технический уровень продукции; длительность инвестиционного цикла; величина социального эффекта в сравнении с социальными нормативами; показатели, характеризующие улучшение состояния окружающей природной среды.
• В-четвертых, при определении эффективности капитальных вложений должно быть исключено влияние на суммарный эффект так называемых инвестиционных факторов, т. е. мероприятии, осуществление которых не требует капитальных вложений. Это означает, что из полученного предприятием общего эффекта (прибыли) нужно исключить эффект от более полного использования введенных ранее производственных мощностей, увеличения коэффициента сменности работы оборудования, внедрения прогрессивных форм организации производства, труда и управления, повышения профессиональной подготовки и мастерства персонала и т. п.
В практике хозяйствования предприятий принимаются разнообразные решения, связанные с инвестированием производства и социальной инфраструктуры. В связи с этим принято различать общую {абсолютную) и сравнительную (оценку целесообразности) эффективность капитальных вложений.
Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативность) на том или другом предприятии. Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный период времени.
Сравнительная эффективность капитальных вложений определяется только тогда, когда имеется несколько инвестиционных проектов (вариантов решения хозяйственной задачи). Она характеризует преимущества (экономические, социальные и другие) какого-либо одного проекта капитальных затрат по сравнению с другим или другими. Расчеты сравнительной эффективности осуществляют с целью определения лучшего из возможных проектов (вариантов) инвестирования производства.
Абсолютная и сравнительная эффективность реальных инвестиций взаимосвязаны. Определение наиболее целесообразного проекта (варианта) капитальных вложений базируется на сопоставлении показателей абсолютной их эффективности, анализ последней осуществляется путем сравнения нормативных, запланированных или фактически достигнутых показателей, их динамики за определенный период.
Применяют два взаимосвязанных показателя, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций: первый (прямой) — коэффициент экономической эффективности (прибыльности) капитальных затрат Ер ; второй (обратный по отношению к первому) — период (срок) окупаемости капитальных вложений (Тр =1/Ер). Коэффициенты экономической эффективности (прибыльности) исчисляют по соотношениям:
• для предприятий (отдельных цехов и производственных объектов), которые сооружаются (строятся)
Прирост прибыли определяется как разница в величине прибыли за последний год предшествующего и расчетного периодов (на сельскохозяйственных предприятиях — как среднегодовой прирост прибыли), а капитальные вложения учитываются суммарно в сопоставимых ценах без каких-либо вычетов.
Расчетные значения коэффициентов Ер необходимо сравнить с нормативным коэффициентом Ен, устанавливаемым централизованно Министерством экономики Украины на определенный период (его продолжительность обычно равна так называемому горизонту прогнозирования, или индикативного планирования). Проект (вариант) капитальных вложений считается целесообразным (эффективным) при условии, что Ер,>Ен.
В основу определения сравнительной эффективности реальных инвестиций положен выбор экономически наиболее целесообразного проекта капитальных вложений, который осуществляется (может осуществляться) путем расчета показателя так называемых приведенных затрат Z по формуле
где С, — текущие затраты (себестоимость) по i-му проекту;
К, — капитальные вложения по г-му проекту.
Проект (вариант) капитальных вложений с наименьшими приведенными затратами и будет наилучшим с экономической точки зрения. Этот метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений базируется на предположении, что они (вложения) осуществляются одноразово в полном объеме. На самом деле сравниваемые проекты часто отличаются один от другого именно распределением инвестиций по срокам их осуществления или длительности создания производственных объектов. В связи с этим экономическую эффективность капитальных вложений определяют с учетом фактора времени, т. е. проводят расчет влияния разновременного осуществления капитальных затрат на их эффективность. С этой целью инвестиции более поздних лет приводят к одному расчетному году (как правило, это первый год инвестирования) умножением их на специальный коэффициент а, который определяется по формуле
где hn„ — норматив приведения разновременных затрат, равный 0,08;
t — период приведения (t-й год).
Рассчитанные по формуле коэффициенты, а имеют следующие значения для соответствующих лет: первого года — 1,0;второго — 0,926; третьего — 0,857; четвертого — 0,793; пятого — 0,734; шестого — 0,680; седьмого — 0,630; восьмого — 0,583; девятого — 0,540; десятого — 0,5.
Влияние разновременности капитальных вложений на их эффективность можно показать на таком примере (данные условные). Разработаны два проекта сооружения производственного объекта. Объем капитальных затрат по первому проекту составляет 260 млн грн., по другому — 250 млн грн. При сроке сооружения объекта 5 лет капитальные затраты по годам инвестирования распределены неодинаково (табл. 11.1)
Таблица 11.1