6.2. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
(имитационная модель учета риска)
Анализ в условиях риска основывается на похожих идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется с поправкой одного из этих параметров.
1. Имитационная модель учета риска
Методика анализа включает:
* по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
*
по каждому из вариантов рассчитывается
соответствующий NRV,
т. е. получают три величины: NRV
,
NRV
,
NRV
;
* для каждого проекта рассчитывается размах вариации NRV по формуле R(NRV) = NRV – NRV ;
*из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации NRV больше.
Например
Два взаимоисключающих проекта А и Б, имеют одинаковую продолжительность реализации – 5 лет, одинаковые ежегодные поступления. Стоимость капитала составляет 10 %.
Показатель |
Проект А |
Проект В |
Инвестиция |
9,0 |
9,0 |
Экспертная оценка среднего годового поступления: пессимистическая наиболее вероятная оптимистическая |
2,4 3,0 3,6 |
2,0 3,5 5,0 |
Оценка NRV (расчет): пессимистическая наиболее вероятная оптимистическая |
0,10 2,37 4,65 |
–1,42 4,27 9,96 |
Размах вариации NRV |
4,55 |
11,38 |
Таким образом, проект В предполагает больший NRV, но в то же время он более рискованный.
Вопросы для самоконтроля
1. Как осуществляется учет инфляции при экономической оценке инвестиционного проекта?
2.Как учитывается финансовый риск при экономической оценке инвестиционного проекта?
3.Дайте понятие риска.
Лекция 7. Сравнительная эффективность вариантов инвестиций
7.1.Сравнительный анализ проектов различной продолжительности
7.2. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов
7.3. Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов
7.1.Сравнительный анализ проектов различной продолжительности
В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о зависимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не извести объем доступных источников финансирования; в этом случае проводится ранжирование проектов по степени их приоритетности, т.е. ои как бы выстраиваются в очередь — по мере появления финансовых возможностей проекты последовательно принимаются к внедрению.
Рассмотрим следующую ситуацию. Имеются два независимых проекта со следующими характеристиками (млн. руб.):
А:-100,120;
В: -50,30,40,15.
Требуется ранжировать их по степени приоритетности, если стоимость капитала 10%.
Значения NPV при СС = 10% и IRR для этих проектов соответственно равны:
A: NPV= 9,1 млн. руб., IRR = 20%; В: NPV=2l,6 млн. руб., IRR = 35,4%.
На первый взгляд можно сделать вывод, что по всем пара проект В более предпочтителен. Однако насколько правомочен такой вывод?
Сразу же бросается в глаза временная несопоставимость проектов: первый рассчитан на один год, второй — на три. Сравнивая проекты по критерию NPV, мы как бы автоматически выравниваем их по продолжительности, неявно предполагая, что притоки денежных средств по проекту А во втором и третьем годах равны нулю. В принципе такое предположение нельзя считать абсолютно неправомочным, однако возможна и другая последовательность рассуждений.
Попробуем устранить временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Иными словами, предположим, что проект А может быть реализован последовательно несколько раз. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма (в данном случае за три реализации) с учетом фактора времени, характеризующая изменение благосостояния владельцев вследствие принятия проекта, уже сопоставима с NPV проекта В. Такая логика представляется вполне разумной, поскольку позволяет устранить негативное влияние временного фактора ввиду разной продолжительности проектов.
Следуя данной логике, мы переходим от проекта А к некоторому условному проекту А', продолжающемуся три года и имеющему следующий вид:
Проект А имеет следующие значения критериев: NP V = 24,У млн. руб., IRR = 20%. По критерию NPV проект А' уже предпочтительнее проекта В, поэтому выбор между исходными проектами А и В в пользу последнего уже не представляется бесспорным.
Поскольку на практике необходимость сравнения проектов различной продолжительности возникает постоянно, разработаны специальные методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора. Это: а) метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов; б) метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов; в) метод эквивалентного аннуитета. Рассмотрим последовательность и логику процедур каждого метода.