3.4.9. Понятие временной стоимости денег

При оценке экономической эффективности проектов или при любых инвестициях в какие-либо мероприятия постоянно возникает проблема соизмерения денежных средств, выплачи­ваемых или получаемых в различные моменты времени.

Проблема состоит не только в том, что инвесторы, распо­лагая свободными денежными средствами, имеют альтерна­тивные возможности их использования и получения прибыли, но и в неодинаковой ценности денежных средств во времени. Различное отношение к одной и той же денежной сумме вы­звано не только инфляцией или риском вложения, но и време­нем, в течение которого эти деньги могут приносить их вла­дельцу доход. Ведь даже вложив деньги в банковский депозит или ГКО, мы получим фиксированный доход в виде процен­тов. Не следует забывать и о риске неполучения суммы денег в будущем [54, с. 25-39].

Давайте попытаемся ответить на вопрос, почему по ссудам выплачивают проценты. Даже при отсутствии инфляции для этого есть две взаимосвязанные причины: теории предпочте­ния ликвидности и предпочтения текущих потребностей. Тео­рия предпочтения ликвидности утверждает, что разумный че­ловек всегда стремится выбрать наиболее ликвидные активы. Поскольку деньги есть наиболее ликвидный актив, процент можно рассматривать как вознаграждение за отложенное ис­пользование ликвидных средств. Теория предпочтения теку­щих потребностей утверждает, что люди стремятся потреблять сегодня в противовес потреблению в будущем и могут воздер-

226

жаться от немедленного потребления только в надежде повы­сить благодаря процентным доходам будущий уровень потребления.

В наиболее общем виде смысл понятия «временная стои­мость денег» может быть выражен фразой: «Денежная едини­ца, имеющаяся в распоряжении сегодня, не равна соответст­вующей денежной единице, ожидаемой к получению в некото­ром будущем (а именно, первая имеет большую ценность по сравнению со второй)».

Чтобы оценить выгодность вложений во времени, как правило, используют дисконтирование — процесс приведения разновременных денежных потоков (поступлений и выплат) к текущему моменту времени. Предположим, у нас имеется 100 руб., которые нам рекомендуют положить в коммерческий банк на 1 год. За те неудобства, которые могут возникнуть из-за их отсутствия в нужный для нас момент, нам предлагают отдать точно в срок не 100 руб., а 150 руб. Иначе говоря, 150 руб. через год и 100 руб. сейчас для нас эквивалентны. Обозначим сумму, которой мы располагаем сегодня, через PV, а эквивалентную для нас сумму в будущем - через FV. Тогда можно записать следующее равенство [61, с. 1-7]:

где DF - дисконтный множитель, который отражает пропор­цию между эквивалентными суммами сейчас и в будущем.

Для расчета дисконтного множителя была выведена фор­мула (3.61) [54, с. 25-39; 57, с. 178-187; 61, с. 1-7], которая была удостоена Нобелевской премии в области экономики.

Таким образом, используя представленную формулу, мы можем выразить текущую стоимость будущих поступлений или оттоков наличности:

Без использования метода дисконтирования нам не удаст­ся сделать сопоставимыми поступления наличности, приходя­щиеся на различные моменты времени.

В практике западных стран по коммерческим расчетам пе­риод дисконтирования определен годом, что представляется справедливым, т.к. к этому располагают отчетный период, принятый за год, и уровень годовой инфляции в 4-6%. Некото­рые авторы придерживаются данной методики и при оценке временной стоимости в условиях отечественной экономики. Однако, по мнению автора, в отечественных условиях при от­четном периоде, равном месяцу, и повышенной инфляции не­обходимо и период дисконтирования определить равным ме­сяцу.

Поскольку в основе дисконтирования лежат расчетные процедуры, которые связаны с оценкой процентных ставок, формируемых на рынке капитала, то выбор их представляет собой весьма сложную задачу. Правильный выбор ставки дис­контирования позволяет принимать адекватные управленче­ские решения. Следует отметить, до настоящего времени еще не определена единая методика выбора ставки дисконтирова­ния, и в различных источниках можно встретить обоснования следующих значений последней:

• депозитная ставка в банке, доступная для субъекта хозяй­ ствования;

• среднерыночная ставка по депозитам;

• ставка рефинансирования Национального банка;

• среднерыночная стоимость ресурсов на рынке капитала;

• норма прибыльности по субъекту хозяйствования;

• средняя норма прибыльности по отрасли;

• доходность по ценным бумагам с аналогичным риском;

• ставка по безрисковым активам (например, ГКО), скорректи­ рованная на уровень риска по проекту.

228

Таким образом, величина ставки дисконтирования зависит от субъективных предпочтений лица, принимающего решения.

Поскольку в нашем случае дисконтирование отвечает на вопрос: «Какое количество денег необходимо иметь в настоя­щий момент, чтобы при заданной ставке дисконтирования рас­полагать достаточной суммой денег для покрытия предстоя­щих расходов?», считаем, что наиболее приемлемым вариан­том определения ставки дисконтирования является депозитная ставка в банке, доступная для субъекта хозяйствования.

Для дальнейших расчетов по рассматриваемому примеру допустим, что предприятие имеет возможность разместить свободные ресурсы на депозите под 35% годовых.