7.4 Метод индекса рентабельности, доходности (pi)

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенной стоимости денежных притоков к величине капиталовложений (к приведенной стоимости денежных оттоков).

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен. Использование ИД предпочтительно в ситуации, когда инвестор осуществляет ограниченные по масштабам капиталовложения. Этот индекс рассчитывается для независимых проектов.

Пример 5 Расчет индекса рентабельности Для проектов А и В расчет индексов рентабельности следующий: Таким образом, проект В с более высоким индексом рентабельности предпочтительнее.

7.5 Оценка риска

В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопре­деленность и риск. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска Методические рекомендации содержат четыре метода: укрупненную оценку устойчивости; расчет уровней безубыточности; метод вариации параметров; оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количествен­ных характеристик неопределенности.

При использовании этих методов в целях обеспечения устой­чивости проекта рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы техни­ко-экономических параметров проекта, цен, ставок нало­га, обменных курсов валют и иных параметров экономи­ческого окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.;

• предусматривать резервы средств на непредвиденные ин­вестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пере­смотром решений в ходе строительства, непредвиденны­ми задержками платежей за поставленную продукцию и пр.;

• увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

В реальной жизни денежные потоки – это только оценка будущих последствий случайных событий. Поэтому риск проекта – это переменная ожидаемых денежных потоков, порожденных этим проектов. При оценке риска могут использоваться следующие методы:

• анализ чувствительности;

• сценарный анализ;

• учет риска проекта через поправки коэффициента дисконтирования и др.

Метод анализа чувствительности предполагает, что имеется одна критическая переменная, изменение которой вызовет все изменения денежных потоков по проекту. К числу таких переменных относятся число единиц проданной по проекту продукции, цена за единицу, удельные затраты и т.д.

Анализ чувствительности выполняется в два этапа:

Этап 1 - описание окружающей среды: уровень инфляции (как минимум по основным группам затрат и поступлений), прогноз изменения курса национальной валюты, а также налоговое окружение проекта. Описание окружающей среды проекта представляется в виде прогноза для различных сценариев.

Этап 2 - выбор наиболее значимых факторов проекта, которые в ходе осуществления анализа получают предполагаемые (фиксированные) значения при неизменных (базовых) других переменных.

При определении всех компонентов на входе проекта осуществляют расчет показателей эффективности проекта для каждого компонента. В результате получается базовый случай, с которым затем сравнивают результаты всех других расчетов.

Для проведения анализа чувствительности проекта используются имитационные модели, реализуемые на программно-вычислительных комплексах.

Пример 6 Применение метода анализа чувствительности Компания рассматривает проект производства фильтров для очистки воды на основе собственной разработки – многослойных мембран. Основные параметры проекта следующие: Начальные инвестиции - $ 100 000 Продолжительность проекта - 5 лет Ожидаемая цена продукции - $ 0,75 Переменные затраты на единицу - $ 0,25 Постоянные затраты в год - 10 000 Ставка налогообложения - 30% Средний спрос на фильтры непредсказуем. Руководство предполагает, что ежегодный объем продаж может меняться в зависимости от состояния экономики, и разработало следующие сценарии: Состояние экономики Вероятность Объем продаж, ед. Оптимистический сценарий 0,3 130 000 Реалистический сценарий 0,5 100 000 Пессимистический 0,2 70 000 В данном примере ключевая переменная – объем продаж. Необходимо рассчитать ожидаемую NPV по указанным возможным сценариям. Единственный компонент денежного потока, который будет меняться, - операционный денежный поток, на основе которого оценивается ожидаемая NPV. Параметры Сценарии состояния экономики Оптимистический Реалистический Пессимистический Объем продаж, ед. 130000 100000 70000 Выручка от продаж $97500 $75000 $52500 Переменные затраты –$32500 –$25000 –$17500 Постоянные затраты –$10000 –$10000 –$10000 Доход до уплаты налогов $55000 $40000 $25000 Налог –$16500 –$12000 –$7500 Чистый денежный поток $38500 $28000 $17500 Налоговый щит за год составит $6000 (100000/5×0,3). Далее рассчитывается NPV проекта для возможных сценариев развития экономики: Ожидаемая NPV: Рискованность проекта, измеряемая стандартным отклонением NPV:

Когда известны оценка ожидаемой чистой стоимости и ее стандартное отклонение, организация может принять решения о целесообразности реализации проекта. Обычное правило заключается в том, чтобы одобрить проект с положительной чистой стоимостью, если уровень риска не входит за пределы, установленные фирмой.

предполагает разработку нескольких возможных сценариев, в которой изменяются более одной переменной, и. Далее оценивается чистая стоимость по каждому сценарию и.

Сценарный анализ учитывает, что некоторые переменные взаимосвязаны и их можно одновременно согласованно менять. При наличии базового варианта проекта, а также набора наиболее важных компонентов, изменение которых определяет риск осуществления проекта, разрабатываются два дополнительных сценария - “оптимистический” и “пессимистический”. В оба сценария закладывается и реалистический набор событий. Оценивается вероятность каждого из сценария.

Результаты анализа сводятся в матрицу, и анализируется распределение значений чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы рентабельности проекта (IRR), т.е. вычисляется ожидаемая NPV и стандартное отклонение NPV.

Пример 7 Применение сценарного анализа На основе ранее приведенного примера производства фильтров представлено три сценария для разного состояния экономики: Сценарий 1 Сценарий 2 Сценарии 3 Начальные инвестиции $100000 $100000 $100000 Продолжительность проекта 5 лет 5 лет 5 лет Ожидаемая продажная цена за единицу продукции $0,85 $0,75 0,60 Объем продаж, ед. 130000 100000 70000 Переменные затраты на ед. $0,20 $0,25 $0,30 Постоянные затраты (в год) $10000 $10000 $10000 Ставка налога для фирмы 30% 30% 30% Операционные денежные потоки: Сценарий 1 Сценарий 2 Сценарий 3 Объем продаж, ед. 130000 100000 70000 Выручка от продаж $110500 $75000 $42500 Переменные затраты –$26000 –$25000 –$21000 Постоянные затраты –$10000 –$10000 –$10000 Доход до уплаты налогов $74500 $40000 $11000 Налог на доход –$22350 –$12000 –$3300 Чистый денежный поток $52150 $28000 $7700 Совокупный денежный поток по трем сценариям составит: Год Сценарий 1 Сценарий 2 Сценарий 3 0 –$100000 –$100000 –$100000 1-5 $58150 $34000 $13700 На основе совокупного денежного потока рассчитывается NPV, который составит: Сценарий 1 - $110434,25 Сценарий 2 - $28886,75 Сценарий 3 - $48066,22 Ожидаемая чистая стоимость равна: NPV=0,3×110434,25+0,5×28886,75+0,2×(-48066,22)= $37960,41 Риск проекта измеряется стандартным отклонением NPV: В данном примере ожидаемая NPV и стандартное отклонение NPV выше при сценарном анализе по сравнению с анализом чувствительности. В данном случае это связано с тем, что при оптимистическом сценарии рассматривались все наиболее благоприятные показатели, а пессимистический прогноз предусматривал их значительное ухудшение.

Учет риска проекта через поправки коэффициента дисконтирования основан на том, что инвесторы ожидают более высокой доходности от вложений, связанных с большим риском. Тот же принцип применяется и при оценке проектов, связанных с риском. Ставка дисконта в методе NPV есть средневзвешенная стоимость капитала по проекту. Если проект имеет более высокий риск, то ожидается более высокий доход, что повысит стоимость капитала. При оценке проектов с разным уровнем риска возможно применение разных ставок дисконта.

Как свидетельствует зарубежный опыт (в частности американский), нормы дохода:

• инвестиции в повышение эффективности (снижение затрат, замена оборудования, перемещение производств в другие регионы) – 6 – 12%;

• инвестиции в расширение производства (ранее сформированные рынки, известные продукты) – 15 – 20%;

• инвестиции в новые производства (новые рынки, новые продукты) – 25%;

• вынужденные инвестиции (требования закона: например, экологические, стандарты качества и др.) – 0%;

• венчурные инвестиции в недавно образованные компании – 40% и более;

• венчурные инвестиции в компании на поздних этапах развития – 30% и более.