6. Источники финансирования капитальных вложений
Обзор ключевых понятий и положений
1. По составу в зависимости от их экономического содержания источники финансирования капитальных вложений подразделяются на следующие группы.
Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль; амортизационные отчисления; средства органов страхования, поступающие в возмещение потерь от аварий и бедствий; денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц; прочие собственные средства).
Заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы; банковские и бюджетные кредиты).
Привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций; паевые и иные взносы граждан, членов трудовых коллективов и других юридических лиц).
Денежные средства, централизуемые ассоциациями (союзами) предприятий.
Инвестиционные ассигнования из бюджетов.
Внебюджетные фонды: пенсионный, страховой и др.
Иностранные инвестиции.
2. В зависимости от сферы образования источники финансирования капитальных вложений объединяют в две группы: внутренние и внешние.
Внутренними источниками являются собственные средства предприятий и других хозяйствующих субъектов (прибыль; амортизационные отчисления; прочие источники, образуемые в процессе строительства, т.е. возвратные суммы и плановая прибыль и амортизационные отчисления на основные средства в строительстве при хозяйственном способе ведения работ; мобилизация внутренних ресурсов в строительстве).
Внешние источники финансирования капитальных вложений — это средства, привлекаемые хозяйствующими субъектами извне: кредиты., облигационные займы, и. другие заемные, средства,, средства,, получаемые от выпуска акций, инвестиционные ассигнования из бюджета, иностранные инвестиции.
3. Показатель, отражающий уровень дополнительно полученной прибыли па собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа (рычага). Он рассчитывается:
ЭФЛ=(1 – Снп)∙(КВРа – К)∙ПК/СК,
где, ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью (например, 20 % представляем как 0,20);
КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли (форма № 2 стр. 029) к средней стоимости активов %;
К – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ПК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия;
ПК/СК – это и есть коэффициент финансового левериджа, который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
4. Размер прибыли, которая может быть использована на финансирование капитальных вложений, зависит от результатов деятельности предприятия, ее общего размера, действующей системы налогообложения и финансирования других потребностей предприятия, дивидендной политики предприятия.
Амортизационные отчисления являются наиболее стабильным источником финансирования капитальных вложений. Амортизационный фонд создается при любом финансовом положении предприятия и всегда находится в распоряжении предприятия.
Применяются различные методы начисления амортизационных отчислений: линейный, способ уменьшающегося остатка, списание стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования актива, списание стоимости пропорционально объему продукции (работ). При использовании основных средств в условиях агрессивных среды или повышенной сменности предприятие может применять к основной норме повышенный коэффициент, но не выше двух, а при лизинге — трех. Чаще всего начисление амортизационных отчислений производится линейным способом.
При линейном способе амортизационные отчисления (АО) определяются по формуле:
АО = Сс х На,
где Сс — среднегодовая стоимость амортизируемых основных фондов;
На — средневзвешенная норма амортизационных отчислений (взвешенная по видам основных фондов).
Мобилизация внутренних ресурсов в строительстве изменяет потребность в средствах на финансирование капитальных вложений. При мобилизации внутренних ресурсов потребность в средствах уменьшается, при иммобилизации — увеличивается.
Размер мобилизации внутренних ресурсов в строительстве определяется по формуле:
М (И) = (А - В) - (Б - Г),
где М (И) — мобилизация (иммобилизация) внутренних ресурсов в строительстве;
А — имеющиеся или планируемые оборотные активы в строительстве на начало планируемого периода;
Б — кредиторская задолженность на начало планируемого периода;
В — необходимый размер оборотных активов на конец планируемого периода;
Г — нормальная кредиторская задолженность на конец планируемого периода.
5. По формам собственности различают: государственные источники финансирования капитальных вложений (средства федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ, местных бюджетов), средства общественных и религиозных организаций, частных предприятий (фирм), потребительской кооперации, иностранных инвесторов, а также смешанных российских и иностранных предприятий.
6. В зависимости от степени централизации источники финансирования капитальных вложений делятся на централизованные и нецентрализованные.
К централизованным источникам относятся средства федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов.
Средства федерального бюджета предоставляются на финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых совместно с иностранными государствами, а также финансируемых за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации; строек и объектов технического перевооружения, включаемых в перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд.
Средства федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ выделяются на финансирование инвестиционных проектов на конкурсной основе на условиях возвратности и срочности либо на условиях закрепления за государством части акций.
Средства бюджетов субъектов РФ используются на разработку, утверждение и осуществление межмуниципальных инвестиционных проектов на объекты государственной собственности субъектов РФ; на предоставление государственных гарантий на конкурсной основе.
7. Долгосрочный банковский кредит позволяет осуществлять при недостатке собственных средств быстрореализуемые и окупаемые инвестиционные проекты. Этот метод способствует экономии затрат, сокращению сроков строительства и окупаемости затрат.
8. Мобилизуя средства путем выпуска акций и облигаций, предприятия получают возможность осуществлять крупномасштабные инвестиционные проекты с длительными сроками их реализации и окупаемости затрат, а также инвестиции, связанные с отраслевой и региональной производственной деятельностью.
При выпуске облигаций предприятие застраховано от досрочного отзыва средств, так как их возврат осуществляется лишь при наступлении сроков погашения облигаций. Предприятие имеет возможность устанавливать сроки погашения задолженности и уплаты процентов применительно к плану получения прибыли от реализации проекта. Привлечение кредиторов позволяет переложить на них часть риска. Это более дешевый способ, чем выпуск акций: проценты по облигациям выплачиваются из прибыли до налогообложения, а дивиденды — из чистой прибыли.
Владелец облигаций не участвует в управлении предприятием, тогда как владелец обыкновенных акций в нем участвует. Вместе с тем большой выпуск облигаций может привести к росту задолженности и ухудшению финансового положения предприятия.
Эмиссия облигаций связана со значительными затратами денежных средств и продолжительным периодом времени, поэтому она целесообразна лишь на большую сумму, что могут позволить себе лишь крупные предприятия.
Средства, привлекаемые путем эмиссии акций, бессрочны. В соответствии с проводимой дивидендной политикой в целях развития производства дивиденды смогут выплачиваться в меньших размерах, а в тяжелое для предприятия время могут и вовсе не выплачиваться.
При выпуске акций эмитент должен помнить, что, привлекая финансовые ресурсы, он уступает часть своих прав по управлению предприятием.
9. Большое значение имеет определение оптимальной структуры источников финансирования капитальных вложений. Привлечение внешних источников связано с определенными финансовыми затратами. При планировании источников финансирования капитальных вложений необходимо определить стоимость каждого источника и общую сумму привлекаемых ресурсов.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.
Цена капитала определяет минимальный уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение дохода всеми инвесторами аналогично тому, который был бы обеспечен от вложения в другие проекты с тем же уровнем риска.
Этот показатель рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической, приведенной ниже:
WACC =
Где, WAСС — средневзвешенная цена капитала,
ki — цена i-го источника средств,
di — удельный вес i-го источника средств в общей сумме.
Тестовые задания
1. К внешним инвестиционным ресурсам предприятий относятся:
а) собственные средства предприятий;
б) долгосрочные кредиты банков и других кредитных учреждений;
в) средства иностранных инвесторов;
г) централизованные ассигнования из государственного бюджета;
д) средства, аккумулируемые на финансовых рынках;
е) централизованные средства объединений, союзов.
2. Собственными источниками финансирования инвестиционной деятельности являются:
а) амортизационный фонд;
б) денежные накопления граждан;
в) средства, полученные от продажи облигаций;
г) паи;
д) выплачиваемые страховые возмещения;
е) прибыль;
ж) средства, полученные от выпуска акций;
з) мобилизация внутренних ресурсов;
и) средства от реализации продукции, добываемой попутно со строительством;
к) возвратные средства от реализации временных зданий и сооружений, предусмотренные в сметах.
3. Собственными финансовыми ресурсами, которые предприятия могут направлять на финансирование капитальных вложений, являются:
а) долгосрочные ссуды;
б) амортизационные отчисления;
в) эмиссия акций;
г) бюджетные ассигнования;
д) прибыль;
е) возвратные суммы от реализации временных зданий и сооружений;
ж) средства населения;
з) облигационные займы;
и) средства, полученные от реализации попутной добычи полезных ископаемых;
к) мобилизация внутренних ресурсов в строительстве;
л) плановая прибыль и амортизация на основные фонды строек, осуществляемых хозяйственным способом.
4. Привлеченными средствами являются:
а) средства, полученные от продажи акций;
б) средства, полученные от продажи облигаций;
в) банковские кредиты;
г) бюджетные кредиты;
д) паевые и иные взносы граждан;
е) страховые возмещения;
ж) ассигнования из государственных и местных бюджетов;
з) иностранные инвестиции.
5. Заемными средствами являются:
а) банковские кредиты;
б) бюджетные кредиты;
в) ассигнования из федерального и местных бюджетов;
г) средства, получаемые от продажи акций;
д) средства, получаемые от продажи облигаций;
е) паевые взносы;
ж) выплачиваемые страховые возмещения.
6. При недостатке собственных источников для финансирования прибыльного проекта и нежелании руководства терять контроль над компанией и допускать «рассеивание капитала» наиболее правильным является решение:
а) о выпуске облигационного займа;
б) выпуске голосующих привилегированных акций;
в) приостановлении проекта;
г) привлечении иностранных инвесторов;
д) дополнительной эмиссии простых акций.
7. Особенности мобилизации средств для финансирования инвестиций путем выпуска облигаций для фирмы характеризуются следующим:
а) высоким объемом привлечения средств, значительно превышающим собственные ресурсы;
б) позволяет свободнее маневрировать финансовыми ресурсами в трудное для фирмы время;
в) предприятие застраховано от досрочного отзыва средств;
г) позволяет часть рисков переложить на другие лица;
д) полным сохранением управления в руках первоначальных учредителей;
е) выпуск облигаций — более дешевый способ привлечения средств, чем выпуск акций;
ж) выпуск облигаций — более дорогой способ привлечения средств, чем выпуск акций,
з) выпуск облигаций может привести к потере контроля над предприятием;
и) выпуск облигаций не может привести к потере контроля над предприятием.
8. Привлечение средств для финансирования инвестиций путем выпуска акций характеризуется следующим:
а) высоким объемом привлечения средств, значительно превышающим собственные средства;
б) предприятие застраховано от досрочного отзыва средств;
в) позволяет свободнее маневрировать предприятию средствами в трудное время;
г) выпуск акций — более дешевый способ, чем выпуск облигаций;
д) выпуск акций — более дорогой способ привлечения средств, чем выпуск облигаций;
е) выпуск акций может привести к потере контроля над предприятием;
ж) выпуск акций позволяет переложить часть риска на другие лица;
з) выпуск акций не может привести к потере контроля над предприятием.
9. Особенности внутренних источников инвестиционных ресурсов предприятий заключаются в следующем:
а) высокая отдача инвестиционных средств;
б) ограниченный объем и соответственно ограниченные возможности расширения инвестиционной деятельности;
в) сохранение предприятия и его управления в руках учредителей;
г) снижение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия;
д) сужение возможностей внешнего контроля за эффективным использованием средств;
е) простота и быстрота привлечения;
ж) возможность осуществлять крупномасштабные проекты;
з) возможность потери контроля над предприятием.
10. Эффект финансового левериджа достигается, если:
а) инвестиции осуществляются полностью за счет собственных средств;
б) инвестиции осуществляются не только за счет собственных, но и с привлечением заемных средств;
в) норма прибыли на инвестируемый капитал превышает средний уровень процентов за кредит по всем источникам заемных средств;
г) проценты за кредит по заемным средствам превышают норму прибыли на инвестируемый капитал;
д) инвестиции осуществляются только за счет заемных средств.
11. Эффект финансового левериджа тем выше, чем:
а) выше доля собственных средств в источниках финансирования инвестиций;
б) выше доля заемных средств в источниках финансирования инвестиций;
в) норма прибыли на инвестируемый капитал превышает средний уровень процента по всем заемным средствам;
г) выше средний уровень процента за кредит по сравнению с нормой прибыли на инвестируемый капитал.
Практические задания
1. Приобретен объект основных фондов стоимостью 150 тыс. руб., срок его службы – 5 лет. Определить размер амортизационных отчислений в каждый год службы основных фондов.
2. Предприятию необходимо привлечь кредит в сумме 100 тыс. руб. сроком на три года. Среднерыночная ставка процента за кредит по аналогичным кредитным инструментам составляет 20% в год. Рассчитать грант-элемент по каждому из следующих вариантов: а) уровень годовой кредитной ставки – 18%; процент за кредит выплачивается авансом; погашение основной суммы долга осуществляется в конце кредитного периода б) уровень годовой кредитной ставки – 16%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; основной долг амортизируется равномерно (по одной трети его суммы) в конце каждого года в) уровень годовой кредитной ставки – 20%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; основная сумма долга погашается в конце кредитного периода г) уровень годовой кредитной ставки устанавливается дифференцированно: на первый год – 16%, на второй год – 19%, на третий год – 22%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; погашение основной суммы долга осуществляется в конце кредитного периода.
3. Предприятия А, Б и С закончили год со следующими финансовыми результатами: рентабельность совокупного капитала соответственно для А – 26,1%, Б – 27,3% и С – 23,8%; средневзвешенная цена заемных ресурсов 16, 4%, 14, 4% и 11, 9%; собственный капитал на конец года 22,8 млн. рублей, 34,1 млн. рублей и 13,5 млн. рублей; заемный капитал на конец года 20,9 млн. рублей, 12,3 млн. рублей и 30,2 млн. рублей. Уровень налогообложения 20%. Какое предприятие эффективнее использует заемные средства?
4. Балансовая прибыль у ТОО "Луна" и ТОО "Фобос" одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал ТОО "Луна" 18,5 млн. рублей и у ТОО "Фобос" 78 млн. рублей. ТОО "Луна" имеет заемные средства в размере 59,5 млн. рублей, взятых под 14,4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР.
5. Предприятие осуществляет реконструкцию производства стоимостью 1 800 тыс. руб. Финансирование осуществляется за счет следующих источников: прибыль – 300 тыс. руб., амортизационные отчисления – 700 тыс. руб. Оборотные активы строительства на начало года составляют 8 тыс. руб., а на конец года планируется их снижение до 6 тыс. руб. Кредиторская задолженность на начало года числится в сумме 840 руб., на конец года она должна быть уменьшена до 200 руб. Требуется определить потребность в средствах из внешних источников.
6. Предприятие планирует осуществить капитальные вложения в сумме 2000 млн. руб. В балансе содержаться следующие данные (млн. руб.):
Показатель |
Вариант |
|||
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Фактический остаток оборотных активов в строительстве на начало года |
600 |
610 |
500 |
600 |
Фактический остаток кредиторской задолженности в строительстве на начало года |
70 |
60 |
50 |
69 |
На конец года планируется: |
||||
Устойчивые пассивы |
40 |
50 |
70 |
75 |
Остаток оборотных активов |
450 |
670 |
420 |
620 |
Требуется определить размер мобилизации внутренних ресурсов как источника финансирования капитальных вложений и установить сумму средств, необходимую для осуществления капитальных вложений.