5. Инвестиционный портфель: формирование и управление

Обзор ключевых понятий и положений

1. Инвестиционный портфель предприятия – сформированная в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект управления. Формирование инвестиционного портфеля представляет собой процесс целенаправленного подбора объектов инвестирования.

Основная задача портфельных инвестиций заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики достичь которых невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля предприятия - обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. В качестве специфических (тактических) целей выступают: максимизация инвестиционных рисков, обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля. В связи с альтернативностью специфических целей при формировании инвестиционного портфеля определяются приоритеты или предусматривается его сбалансированность.

К основным принципам формирования инвестиционного портфеля относят: обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников; достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности; диверсификацию инвестиционного портфеля; обеспечение управляемости инвестиционным портфелем.

2. Наиболее распространенной формой инвестиционного портфеля является диверсифицированный портфель. Под диверсификацией инвестиционного портфеля понимается сознательное комбинирование объектов инвестирования с целью достижения определенного, приемлемого для инвестора, сочетания риска и доходности.

Ожидаемая доходность портфеля определяется как средневзвешенная доходность всех активов, входящих в портфель; вес каждого актива определяется как процентная доля рыночной стоимости актива в общей рыночной стоимости портфеля.

Риск актива измеряется при помощи вариации или стандартного отклонения его доходности. Риск портфеля зависит от ковариации и корреляции между активами. Чем ниже корреляция, тем меньше риск портфеля.

3. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск инвестиций, но не исключает его полностью. Инвестиционный портфель всегда сопровождается недиверсифицируемым (систематическим) риском. Для его оценки используется коэффициент (фактор) β, который показывает, как реагирует курс ценной бумаги на рыночные процессы, определяется путем анализа взаимосвязей фактической доходности ценной бумаги с фактической рыночной доходностью. Чем выше «бета», тем выше риск ценной бумаги.

Для портфеля инвестиций β рассчитывается как средневзвешенный коэффициент β отдельных ценных бумаг; в качестве весов выступают их доли в рыночной стоимости портфеля.

Полученный коэффициент может быть равен 1, тогда степень риска инвестиционного, портфеля оценивается как средняя; если β > 1 - степень риска более: высокая, чем среднерыночная, если β < 1, то данная ценная бумага имеет меньшую степень риска по сравнению с рыночной.

4. Формирование портфеля ценных бумаг описано так называемой портфельной теорией (теорией портфеля). Наибольший вклад в развитие теории портфеля внесли Д. Тобин, Г. Марковиц и У. Шарп.

В модели Марковица учитывается как специфический риск отдельной ценной бумаги, так и их взаимный риск. Эффект диверсификации по Марковичу предполагает включение в состав портфеля активов с коэффициентом корреляции менее +1, не снижая при этом норму дохода по портфелю. Эффективный портфель по Марковичу - это допустимый портфель с наибольшей ожидаемой доходностью для заданного уровня риска.

Модель ценообразования на капитальные активы {capital asset pricing model - САРМ) выражает отношение между требуемой нормой дохода по активу и систематическим риском. Ожидаемая доходность ценной бумаги или портфеля равна безрисковой процентной ставке плюс премии за риск, учитывающей уровень коэффициента β.

5. Процесс управления портфелем направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет собой способ управления.

Активное управление направлено на получение максимального эффекта; предполагает постоянное отслеживание и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрое избавление от низкодоходных активов.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительное удержание портфеля неизменном состоянии. При пассивном управлении портфели характеризуются незначительным количеством операций, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска.

Для сохранения основных инвестиционных характеристик портфеля ценных бумаг необходим мониторинг - непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его изменения, развития отдельных секторов, инвестиционных качеств ценных бумаг и т.п.

Тестовые задания

1. Инвестиционный портфель предприятия — это:

а) совокупность практических действий по реализации инвестиций;

б) сформированная в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект управления;

в) денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

2. Целями формирования инвестиционного портфеля являются:

а) прирост капитала;

б) обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия при оптимальном сочетании риска и дохода;

в) формирование максимально возможной по объему совокупности финансовых инструментов;

г) обеспечение минимизации инвестиционных рисков;

д) достижение определенного уровня доходности;

е) уменьшение инвестируемой суммы;

ж) обеспечение достаточной ликвидности инвестированных средств.

3. Золотое правило инвестирования» подразумевает, что:

а) доход, получаемый при размещении капитала, прямо пропорционален риску, на который инвестор готов идти ради желаемого дохода;

б) размещение средств осуществляется более чем в один объект инвестирования;

в) расходы при инвестировании прямо пропорциональны риску.

4. По видам включаемых объектов инвестирования различают следующие виды портфелей:

а) портфель дохода;

б) портфель реальных инвестиционных проектов;

в) портфель ценных бумаг;

г) разбалансированный;

д) портфель прочих объектов;

е) агрессивный;

ж) смешанный;

з) портфель роста.

5. По приоритетным целям инвестирования различают следующие виды портфелей:

а) несбалансированный;

б) портфель роста;

в) портфель ценных бумаг;

г) агрессивный;

д) сбалансированный;

е) портфель прочих объектов;

ж) среднерисковый;

з) портфель дохода;

и) неотзываемый (низколиквидный);

к) смешанный;

л) консервативный;

м) отзываемый (высоколиквидный).

6. По достигнутому соответствию целям инвестирования выделяют следующие виды портфелей:

а) портфель ценных бумаг;

б) консервативный;

в) разбалансированный;

г) отзываемый (высоколиквидный);

д) смешанный;

е) непополняемый;

ж) несбалансированный;

з) неотзываемый (низколиквидный);

и) сбалансированный.

7. Инвестиционный портфель, направленный на минимизацию инвестиционного риска, называется:

а) агрессивным;

б) умеренным;

в) консервативным.

8. Инвестиционный портфель, обеспечивающий периодическое (текущее) получение дохода, является:

а) портфелем роста;

б) умеренным;

в) портфелем дохода;

г) сбалансированным.

9. Инвестиционный портфель, сформированный с целью прироста его стоимости, называют:

а) консервативным;

б) портфелем дохода;

в) агрессивным;

г) портфелем роста;

д) смешанным.

10. Формирование инвестиционного портфеля базируется на определенных принципах:

а) достижения экономического равновесия в стране;

б) обеспечения реализации инвестиционной стратегии;

в) обеспечения политической стабильности в государстве;

г) достижения высокой рентабельности проекта;

д) обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;

е) оптимизации соотношения доходности и риска;

ж) обеспечения разбалансированности портфеля;

з) оптимизации соотношения доходности и ликвидности;

и) обеспечения управляемости портфеля.

11. Снизить инвестиционный риск позволяет:

а) дисконтирование;

б) дисперсия;

в) диверсификация

г) дисквалификация.

12. Диверсификация инвестиционного портфеля — это:

а) сознательное распределение средств между различными активами;

б) совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей;

в) контроль ликвидности портфеля.

13. Диверсификация инвестиционного портфеля снижает:

а) доходность портфеля;

б) рыночную стоимость портфеля;

в) риск портфеля;

г) ликвидность портфеля.

14. Коэффициент β измеряет:

а) политический риск;

б) недиверсифицируемый риск;

в) экологический риск;

г) допустимый риск.

15. Инвестиционный портфель имеет средний уровень риска, если коэффициент β:

а) больше 2;

б) больше 1;

в) равен 1;

г) меньше 1;

д) равен 0.

16. Теории портфеля разработаны следующими учеными:

а) Г. Марковицем;

б) Дж.-М. Кейнсом;

в) К. Марксом;

г) У.Шарпом;

д) Д. Тобином;

е) А. Смитом.

17. Эффективная диверсификация по Марковицу предполагает включение в портфель ценных бумаг с коэффициентом корреляции:

а) выше 1;

б) меньше 1;

в) равным 0;

г) меньше 0.

18. Коэффициент β ценной бумаги учитывается в модели:

а) Марковича;

б) САРМ (модель ценообразования на капитальные активы);

в) индексной модели Шарпа.

19. Взаимный риск ценных бумаг в инвестиционном портфеле оценивается:

а) коэффициентом вариации;

б) ковариации;

в) β- коэффициентом.

20. Управление портфелем бывает:

а) оптимальным;

б) активным;

в) односторонним;

г) пассивным;

д) минимальным.

21. Способ управления портфелем — это:

а) математическое описание его структуры;

б) совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей;

в) методика оценки ценных бумаг.

22. Активное управление инвестиционным портфелем предполагает:

а) приобретение наиболее эффективных ценных бумаг;

б) сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его существования;

в) создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок;

г) максимально быстрое избавление от низкодоходных активов;

д) низкий уровень специфического риска.

23. Пассивное управление инвестиционным портфелем предполагает:

а) сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его существования;

б) максимально быстрое избавление от низкодоходных активов;

в) приобретение наиболее эффективных ценных бумаг;

г) низкий уровень специфического риска;

д) создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок.

24. Для агрессивного инвестора наиболее эффективным является следующая стратегия управления инвестиционным портфелем:

а) активная;

б) пассивная;

в) активно-пассивная.

25. Наиболее затратным является следующее управление инвестиционным портфелем:

а) активно-пассивное;

б) активное;

в) пассивное.

26. Наименьший риск присущ инвестиционному портфелю при следующем стиле управления

а) пассивном;

б) активном;

в) активно-пассивном.

27. Определите, к какому стилю управления относятся перечисленные ниже методы:

а) формирование инвестиционного портфеля, позволяющего с наименьшими издержками обеспечить соответствие доходов и обязательств (метод «приведение в соответствие денежных потоков»);

б) обмен идентичных ценных бумаг, предпочтение отдается бумагам с более высоким в данный период доходом («подбор чистого дохода»);

в) стремление сократить срок действия портфеля при росте ставок ценных бумаг и, напротив, удлинить срок действия портфеля при снижении ставок («предвидение учетной ставки»);

г) покупка ценных бумаг при падении их цены и продажа при возвращении цены к нормальному уровню (метод «сдерживание портфелей»);

д) текущее перемещение инвестиций из различных секторов экономики, из активов с разными сроками действия и доходностью с целью наибольшей эффективности инвестиций («сектор-своп»);

е) инвестирование в ценные бумаги в пропорциях, отражающих долю данной бумаги в составе индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (метод «индексный фонд»).

28. С помощью модели ценообразования на капитальные активы (САРМ) можно определить:

а) текущую доходность акций;

б) ожидаемую (реализованную) доходность акций;

в) дивидендную доходность акций;

г) требуемую норму доходности акций.

29. Мониторинг представляет собой:

а) детальный анализ общего положения эмитенту ценных бумаг;

б) методику формирования оптимального портфеля инвестиций;

в) способ оценки результатов формирования инвестиционного портфеля;

г) способ снижения риска по портфелю в целом.

Практические задания

1. В инвестиционном портфеле акционерного общества три акции компании «А», две акции компании «Б» и пять акций компании «В» с одинаковыми курсовыми стоимостями. Как изменится стоимость инвестиционного портфеля, если курс акций компании «А» увеличится на 18%, «Б» - на 16%, «В» - упадет на 15%?

2. Безрисковая ставка процента в настоящее время составляет 6%, а рыночная доходность -11%. Факторы «бета» (β) инвестиционных инструментов следующие: АА – 2,50; ББ – 1,20; ВВ - 1,00; ГГ – (-0,50); ДД – 0,00. Определить какой из инструментов наиболее рискованный, какой наименее рискованный; используя формулу оценки доходности активов (CAPM) определить требуемую норму доходности по каждому из инструментов; какие выводы о риске и требуемой доходности можно сделать на основании ответов на предыдущие вопросы.

3. Безрисковая ставка равна 5%. Средняя рыночная доходность на фондовом рынке составляет 15%. Коэффициент β для акций фирмы равен 1,2. Определить стоимость собственного капитала фирмы.

4. Фирма имеет варрант, который позволяет приобрести одну акцию по курсу 500 руб. текущий рыночный курс акции равен 560 руб. Варрант продается за 80 руб. Определить чему равна стоимость варранта и премия по варранту в абсолютном и процентном выражении?

5. Стоит ли приобретать облигации номиналом 1000 руб. и остаточным сроком обращения 5 лет, имеющие годовую купонную ставку 10%, если цена облигации в настоящий момент на рынке составляет 850 руб., а ожидаемая инвестором доходность к погашению оставляет 8%?

6. Факторы «бета» ценных бумаг следующие: у ценной бумаги А – 1,3; В – 0,75; С – (- 0,95).

• Вычислить приблизительное изменение доходности каждой ценной бумаги, если рыночная норма доходности в следующем периоде возрастет на 10%.

• Вычислить приблизительные изменения доходности каждой акции, если рыночная норма доходности в следующем периоде снизится на 5%.

• Проранжировать ценные бумаги по уровню риска. Какая из ценных бумаг будет приносить наибольший доход в условиях экономического спада?

Примечание: Отрицательное значение «бета» встречается редко и принадлежит ценным бумагам, курсы которых меняются в направлении, противоположном движению рынка.

7. Портфель инвестора состоит из обыкновенных акций предприятий «Сокол», «Вымпел», «Паритет», и «Каскад». Определите ожидаемую через год доходность портфеля, если имеются следующие данные:

№ п/п	Эмитент обыкновенных акций	Количество акций, шт.	Рыночная цена акции, руб.	Ожидаемая через год стоимость акций, руб.
1	«Сокол»	120	300	320
2	«Вымпел»	300	150	180
3	«Паритет»	200	200	240
4	«Каскад»	350	180	230

8. Текущий курс акции составляет 10 тыс. руб. Цена исполнения контракта – 9,8 тыс. руб. Если премия за опцион составила 500 руб. за акцию, рассчитать внутреннюю стоимость опциона на одну акцию и временную стоимость опциона на 300 акций.

9. Инвестиционный портфель П₁ характеризуется среднеквадратическим отклонением в 20%. Планируется сформировать инвестиционный портфель П₂, включающий П₁, а также безрисковые активы. Определить стандартное отклонение инвестиционного портфеля П₂ если доля безрисковых активов равна 30%.