2. Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов

Обзор ключевых понятий и положений

1. Все инвестиционные проекты, несмотря на их разнообразие, обладают одинаковыми чертами (наличие временного лага между вложением инвестиций и получением дохода, стоимостная оценка привлекательности проекта), позволяющими не только применять единые методы оценки их эффективности, но и учитывать особенности при организации расчетов показателей экономической эффективности.

2. Инвестиционный проект (ИП) — обоснование экономической це­лесообразности объема и сроков осуществления капиталовложения, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разрабо­танная в соответствии с законодательством РФ, и утвержденные в установленном порядке стандарты (нормы и правила), а также описа­ние практических действий по осуществлению инвестиций (биз­нес-план).

То есть, инвестиционный проект — это план (программа) хозяйственного мероприятия или предпринимательского проекта, реализация которо­го требует привлечения инвестиций.

3. Разнообразие целей, объектов и форм реального инвестирования в рыночной экономике обусловливает разнообразие признаков классификации ИП. В зависимости от целей инвестирования или типа ожидаемого результата (выгод) выделяют следующие виды ИП, обеспечивающие:

• выход на новые рынки продуктов и услуг

• прирост объема выпуска товаров и услуг

• расширение и обновление ассортимента товаров и услуг

• сокращение затрат и снижение себестоимости товаров и услуг

• решение социальных, экологических и других задач

По объему требуемых для реализации ресурсов ИП делят на мелкие, средние и крупные.

По срокам реализации выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

По степени зависимости ИП принято делить на взаимоисключаемые или альтернативные (осуществление одного из них делает невозможным реализацию других), независимые (принятие или отказ от реализации одного проекта не оказывает влияния на целесообразность или эффективность осуществления других проектов), взаимодополняемые (могут быть приняты или отвергнуты только совмество) и взаимовлияющие (реализация одного проекта оказывает положительное или отрицательное влияние на ход выполнения других.

По типу генерируемых потоков платежей проекты делятся на обыкновенные (расходы предшествуют доходам) и сложные (чередование выплат и поступлений).

Несмотря на разнообразие ИП, все они предполагают наличие временного интервала между моментом принятия решения об инвестировании и получением отдачи. Период времени между моментом инициирования проекта и окончанием его реализации называется жизненным циклом проекта.

Как правило, жизненный цикл любого ИП состоит из следующих основных этапов: прединвестиционного, инвестиционного, эксплуатационного и заключительного.

4. Все расходы и доходы по проекту представляются в виде оттоков и притоков денежных средств.

На каждом шаге расчета определяется сальдо притока и оттока денежных средств, что и представляет собой денежный поток. Денежный поток по проекту формируется из потоков по отдельным видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Для денежного потока по инвестиционной деятельности оттоками денежных средств являются: капитальные вложения затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, a притоками - продажа активов (возможно условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока по операционной деятельности оттоками являются производственные издержки и налоги, а притоками — выручка от реализации и прочие внереализационные доходы.

Для денежного потока от финансовой деятельности оттоками являются затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также на выплату дивидендов по акциям, а притоками — вложения собственного (акционерного) капитала, привлеченных средств (субсидий и дотаций) и заемных средств.

По каждому виду деятельности определяется поток денежных средств путем сравнения притоков и оттоков. При составлении прогнозного отчета о движении денежных средств рассчитывается совокупный денежный поток по трем видам деятельности с целью установления финансовой реализуемости проекта. Условием финансовой реализуемости проекта являются неотрицательные значения совокупного потока денежных средств по шагам расчета.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента путем деления на общий базисный индекс инфляции.

5. Принято считать, что первые инвестиции относятся к концу года, предшествующего первому году осуществления проекта, т.е. к концу нулевого года. Для построения потока денежных средств в качестве притока используют сальдо притока и оттока по операционной деятельности, а в качестве ommoка - сальдо притока и оттока по инвестиционной деятельности, взятое из прогнозного отчета о движении денежных ресурсов. Денежные потоки от финансовой деятельности при расчете экономической эффектности не учитываются.

6. Все расходы и доходы по проекту берутся в суммах, накопленных к концу соответствующего года (или иного стандартного шага расчета - месяца, квакала), т.е. нарастающим итогом.

7. Дисконтирование денежных потоков представляет собой приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени. Этот момент, как правило, совпадает с началом финансирования проекта и называется точкой приведения.

8. Норма дисконта включает в себя номинальную стоимость инвестируемого капитала (при наличии нескольких источников используют показатель WACC), инфляционную премию и величину поправки на рыночный риск.

Инфляционная премия определяется исходя из годового прогнозируемого темпа инфляции. Поправка на рыночный риск учитывает три типа рисков: страновой, риск ненадежности участников проекта и риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Величина поправки на страховой риск учитывается по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием, и оценивается экспертно.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта. Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов (табл. 2.1) обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы.

Таблица 2.1