3.6. Метод ликвидационной стоимости

Данный метод используется для оценки бизнеса (предприятия), близкого к банкротству, или собственно предприятия-банкрота:

– прибыль от производственной деятельности невысокая в сравнении с активами;

– принято принципиальное решение о ликвидации предприятия;

– на рассматриваемом предприятии проводится процедура банкротства;

– предприятие убыточное, но стоимость процедуры ликвидации выше убытков при продолжении деятельности;

– требуется управленческая информация для принятия решений о финансировании, реструктуризации и т.д. предприятия.

Цель данного метода – получение стоимости, равной сумме раздельных продаж активов за вычетом издержек на ликвидацию и обязательств. Или:

Л = А – З_л – О, (4)

где Л – ликвидационная стоимость,

А – скорректированная стоимость всех активов предприятия,

З_л – сумма текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия,

О – суммарные обязательства рассматриваемого предприятия.

К затратам, связанным с ликвидацией предприятия, следует относить:

– затраты по налогообложению, страхованию, охране активов до момента продажи;

– выходные пособия и выплаты персоналу предприятия;

– управленческие расходы;

– расходы в связи со специализированными стронними юридическими, оценочными услугами.

Следует учитывать, что при ускоренной ликвидации предприятия наблюдается следующая связь между рыночной и ликвидационной стоимостью:

Л = Р × к_у, (5)

где Р – рыночная стоимость предприятия (бизнеса),

к_у – коэффициент корректировки в связи с ускоренной продажей, принимает значения от 0 до 1, т.е., как правило, Л < Р.

Последовательность этапов оценки при использовании метода ликвидационной стоимости может быть следующая:

а) разработка графика продажи наличных активов;

б) расчёт текущей стоимости активов за вычетом затрат на ликвидацию;

в) дисконтирование стоимости оцениваемых активов на дату оценки по ставке дисконта, учитывающего риск, связанный с продажей;

г) учет прибыли (убытка) ликвидационного периода;

д) расчёт обязательств предприятия;

е) определение стоимости предприятия в случае ликвидации.

3.7. Методы сравнительного подхода при определении рыночной стоимости бизнеса

К методам сравнительного подхода относятся:

1) метод рынка капитала (метод предприятий-аналогов);

2) метод сделок;

3) метод отраслевых коэффициентов.

Информация, необходимая для оценки предприятия (бизнеса) в рамках данного подхода, может быть финансовой и экономической.

К финансовой информации относятся: данные бухгалтерского баланса и отчёт о прибылях и убытках рассматриваемого предприятия в ретроспективе (5 последних лет); информация о неоперационных активах; льготы по налогообложению; информация по запасам и амортизации.

К экономической информации относятся: данные по объёму, ассортименту выпускаемой продукции; структура оборудования наукоёмкого предприятия; численность персонала по годам; кооперационные связи и партнёры предприятия.

Источником необходимой информации могут служить не только данные исследуемого предприятия (в том числе предприятия-аналога), но и сведения финансовых агентств: «ФИНМАРКЕТ», «ФИНАМ», «Росбизнесконсалтинг» и т.д.

Следует отметить специфику каждого метода. Метод рынка капитала основан на ценах акций фондового рынка – ценах на отдельные акции предприятий и миноритарные пакеты. Метод сделок базируется на сделках поглощений, на информации о продаже бизнеса или целиком, или контрольного пакета акций. Метод отраслевых коэффициентов использует соотношения между ценой предприятия и важнейшим финансовым показателем, информационным обеспечение здесь является статистика о проведённых сделках по отраслям.

Важнейшую роль в рассматриваемых методах играет подбор предприятий-аналогов. Идеальными аналогами являются те, что по крайней мере:

– принадлежат к той же отрасли, что и рассматриваемое предприятие;

– проводят те же (или схожие) хозяйственные операции;

– имеют близкую номенклатуру выпускаемой продукции, сопоставимые финансовые характеристики, степень зрелости бизнеса;

– функционируют в одной географической зоне.

М_о = Ц : ФП_i, (6)

где i – один из нескольких предприятий-аналогов;

М_о – оценочный мультипликатор;

Ц – цена предприятия-аналога;

ФП_i – финансовый показатель предприятия-аналога.

2. Анализ рассматриваемого предприятия

2.1. Нормализация финансовых показателей

2.2. Пересчёт налогов, льгот по налогообложению в соответствии с нормализованным доходом

2.3. Анализ хозяйственной деятельности предприятия

2.4. Анализ финансовой деятельности предприятия

1. Сбор необходимой информации

3. Отбор сопоставимых предприятий (аналогов) в соответствии с принятыми критериями:

– принадлежность к одной отрасли;

– сравнимость выпускаемой продукции;

– эквивалентность экономического веса;

– размер предприятия;

– учёт тенденций (динамика роста, долгов и т.д.)

4. Расчёт оценочных мультипликаторов (коэффициентов) – показателей соотношения цены к важнейшим финансовым параметрам:

– цена к прибыли;

– цена к дивидендам;

– цена к выручке от реализации и т.д.

6. Внесение итоговых поправок

Учёт:

– избыточных и нефункционирующих активов, которые могут быть реализованы на рынке;

– избыток (недостаток) собственного оборотного капитала.

5. Определение итоговой величины стоимости бизнеса

Рис. 3.1. Последовательность и содержание расчёта стоимости бизнеса методами сравнительного подхода

В целом сравнительный подход основан на рыночной информации, связанной с конкретным состоянием хозяйственной конъюнктуры, что является его неоспоримым достоинством. С другой стороны, ретроспективный анализ, проводимый в рамках использования методов данного подхода, не учитывает будущих тенденций развития оцениваемого предприятия.

Некоторые затруднения в активном применении сравнительного подхода основаны на следующих факторах:

– недостаток необходимой финансовой и экономической информации;

– трудности доступа к необходимым данным (например, к сведениям бухгалтерского баланса, структуре активов и т.д. российского предприятия-аналога).

В то же время уже сейчас возможно применять данные о ценах на акции аналогичных предприятий за рубежом с учётом необходимой корректировки.