Основы инновационного менеджмента. Теория и практика - А.К. Казанцева, Л.Э. Миндели

Рис. 11.6. Модель определения экономической эффективности инвестиционного процесса

Соответственно экономия капитальных вложений (Э^ ) будет стремить­ ся к максимуму:

Достижение максимальной прибыли при минимальных капитальных вложениях базируется на умелом использовании прогрессивной техноло­ гии, новой техники, рациональных объемно-планировочных решений, эф­ фективных строительных материалов и других достижений НТП. Выбор форм воспроизводства основных фондов и мощностей позволит повысить эффективность инвестиций путем минимизации объемов нового стро­ ительства, а также оптимизации структуры и продолжительности работ по техническому перевооружению, реконструкции и расширению предпри­ ятий и объектов различного назначения.

11.2.5. Расчет экономического эффекта от использования лицензии

Понятийное определение лицензии приводится в гл. 14, расчет ее цены — в книге П.Н. Завлина и М.А. Юдлевича «Научный труд в условиях НТР» и «Комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику РФ» [9,12]. Укрупненно оценка стоимости лицен­ зии производится по формулам 11.33, 11.35, 11.36 в разд. 11.3.4. Период действия лицензии (с точки зрения оптимального выпуска продукции с учетом ее спроса) составляет по мировому опыту 8-10 лет. Ожидаемый объем производства продукции по лицензии на весь период ее действия составляет необходимую часть расчета цены и экономического эффекта ли­ цензии. При определении выпуска продукции учитывается как минималь­ ная, так и максимальная его оценка.

Экономический эффект от использования лицензии возможен в том слу­ чае, если стоимостная оценка прибыли от использования лицензионной технологии превышает связанные с ней затраты и определяется как

где Rt— стоимостная оценка прибыли от использования лицензионной тех­ нологии; St — затраты, связанные с использованием лицензионной техно­ логии; t = 1, 2, 3, ..., п — годы использования лицензионной технологии. Пример расчета этого эффекта по годам периода действия лицензии при­ веден в табл. 11.4.

401

11.3. Методы оценки экономической эффективности инновационных проектов

11.3.1. Назначение и классификация методов

Эффективность инновационного проекта характеризуется системой эко­ номических показателей, отражающих соотношение связанных с проектом затрат и результатов и позволяющих судить об экономической привлека­ тельности проекта для его участников, об экономических преимуществах одних проектов над другими (см. 12.2,1).

Показатели эффективности инновационных проектов классифицируют­ ся по следующим признакам:

—по виду экономических субъектов, участвующих в проекте (инициато­ ры проекта, инвесторы и акционеры, кредиторы и др.);

—по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта. По этому признаку показатели можно разделить на абсолютныву в которых обобщающие показатели опре­ деляются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение; временнйе, которыми оце­ нивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций;

—по методу сопоставления разновременных денежных затрат и резуль­ татов показатели делятся на статические, в которых денежные потоки, воз­ никающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные, и динамическиеу в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обес­ печивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

Приведенные в табл. 11.5 показатели используются для оценки экономи­ ческой эффективности инновационных проектов, причем каждый из них может оценить экономические интересы любого субъекта, участвующего в проекте.

403

11.3.2. Статические методы оценки эффективности

Статические методы оценки экономической эффективности относятся к простым методам, которые используются главным образом для быстрой и приближенной оценки экономической привлекательности проектов. Они могут быть рекомендованы для применения на ранних стадиях экспертизы инновационных проектов, а также для проектов, имеющих относительно короткий инвестиционный период. К часто используемым в практике эко­ номического анализа показателям оценки экономической эффективности проектов относятся:

•суммарная (или среднегодовая) прибыль, получаемая при реализации проекта;

•рентабельность инвестиций (простая норма прибыли);

•период окупаемости (срок возврата) инвестиций.

Показатели прибыльности проекта характеризуют величину чистой при­ были, которую получают участники проекта в результате его реализации.

Суммарная прибыль определяется как разность совокупных стоимостных результатов и затрат, вызванных реализацией проекта:

где Pt — стоимостная оценка результатов, получаемых участником проекта

втечение t-ro интервала времени; 3t — совокупные затраты, совершаемые участником проекта в течение t-ro интервала времени; m — число интервалов

втечение инвестиционного периода, т. е. периода жизненного цикла проекта. Среднегодовая прибыль является расчетным показателем, определяющим

усредненную величину чистой прибыли, получаемой участником проекта в течение года:

где Т — продолжительность инвестиционного периода, лет.

Проект можно считать экономически привлекательным, если эти показа­ тели являются положительными, в противном случае проект является убы­ точным. Показатели прибыльности могут рассчитываться применительно к различным экономическим субъектам, заинтересованным в участии в про­ екте. Для каждого из них меняются лишь содержание и значение стоимост­ ных оценок результатов и затрат. Так, для потенциального инвестора эконо­ мическими результатами реализации проекта выступают ожидаемые дохо­ ды (например, дивиденды), получаемые им в течение периода реализации проекта. Для кредитора экономическим результатом являются платежи за выданный кредит, инвестируемый в проект.

404

Рентабельность инвестиций (ROI — return on investments) дает возмож­ ность не только установить факт прибыльности проекта, но и оценить сте­ пень этой прибыльности. Показатель рентабельности инвестиций (простая норма прибыли) определяется как отношение годовой прибыли к вложен­ ным в проект инвестициям:

где П — прибыль от реализации проекта; I — начальные инвестиции в проект. Показатель рентабельности инвестиций может быть рассчитан по дан­ ным одного из годов реализации проекта (обычно для этого выбирается год, соответствующий реализации проекта на полную производственную мощ­ ность), по отдельным годам реализации проекта при различной степени использования производственных мощностей или по усредненному показа­

телю чистой прибыли.

Экономическая интерпретация простой нормы прибыли состоит в оцен­ ке того, какая часть инвестиционных затрат возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При этом, если расчетная величина рентабельности инвестиций выше уровня доходности по другим альтерна­ тивным вариантам вложения капитала, потенциальный инвестор может оце­ нить целесообразность более углубленного анализа данного инвестиционно­ го проекта.

В зависимости от целей экономического анализа могут использоваться различные показатели прибыли и инвестируемого капитала. Так, для оценки нормы прибыли на полный вложенный капитал используется показатель

где г — процентные платежи, выплачиваемые кредитору.

Норма прибыли на оплаченный акционерный капитал рассчитывается

где 1А ~ акционерный капитал.

Период окупаемости инвестиций определяет промежуток времени от мо­ мента начала инвестирования проекта до момента, когда чистый доход от реализации проекта полностью окупает начальные вложения в проект (см. 11.1.3, формулу (11.11)). Проект является более привлекательным при мень­ шем периоде его окупаемости и быстром возвращении инвестору начальных вложений. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости представлена на рис. 11.7, а, где приведена динамика изменения чистого кумулятивного дохода по инновационному проекту.

405

Для проектов, характеризующихся постоянным по величине и равномер­ но поступающим чистым доходом П^ и единовременными капитальными вложениями в проект I, период окупаемости Т^^ (см. рис. 11.7, б), определя­ ется по формуле:

Время

Рис. 11.7. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости

(срока возврата) инвестиций

На основе данного выражения можно приближенно оценить период оку­ паемости, используя для этого показатель рентабельности инвестиций.

Недостатком показателя периода возврата является то, что этот показа­ тель не учитывает финансовых результатов проекта за пределами срока окупаемости. Поэтому он не может применяться при сравнении альтерна­ тивных вариантов инвестирования.

Необходимо, однако, еще раз подчеркнуть, что статические методы явля­ ются достаточно грубыми и их практическое применение оправдывается простотой вычисления соответствующих оценочных показателей.

11.3.3. Дисконтирование денежных потоков

Денежный поток образуется как совокупность денежных средств, реаль­ но поступающих на счета или в кассу хозяйствующего субъекта в результате реализации проекта (входной денежный поток) и выплачиваемых им внеш­ ним агентам (выходной денежный поток).

Входной денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции (работ, услуг); кредиты и займы внешних агентов; акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии

406

акции; выручка от реализации активов, вовлекаемых в проект и оценивае­ мых на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Выходной денежный поток включает инвестиционные издержки, опреде­ ляющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту, обычно включающие производст­ венно-сбытовые издержки без учета амортизационных отчислений на основ­ ные активы, вовлеченные в проект*; платежи за кредиты и займы; налоговые выплаты; прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на дополнительный акционерный капитал.

Чистый денежный поток определяется как разность между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение

где NCFt — чистый денежный поток в интервале времени t; CIFt — входной денежный поток в интервале t; COFt — выходной денежный поток в интер­ вале t.

Прогноз финансовых показателей следует производить дифференциро­ ванно по интервалам инвестиционного периода. В качестве интервала инвес­ тиционного периода может быть принят месяц, квартал или год. При выборе конкретного интервала следует исходить, во-первых, из планируемой пери­ одичности денежных поступлений и платежей, и, во-вторых, из приемлемой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов рекомендуется использовать различную разбивку инвестиционно­ го периода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реали­ зации проекта обычно принимается месяц или квартал, а для последующих лет реализации — год.

Инновационные проекты характеризуются денежными потоками, имею­ щими, как правило, различную интенсивность в течение отдельных интер­ валов инвестиционного периода. Причем чистый денежный поток может быть отрицательным на начальном, инвестиционном этапе проекта, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту, и принимает положи­ тельное значение на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие по­ ступления превышают размеры текущих платежей.

Для оценки экономической эффективности проектов следует учитывать различную ценность для потенциальных участников проекта денежных средств, получаемых или затрачиваемых ими в разные моменты времени. Сопоставление разновременных денежных потоков осуществляется путем дисконтирования — процедуры приведения разновременных денежных по-

Амортизационные отчисления являются по форме номинальными денежными затратами. Они включаются в состав затрат экономического субъекта, уменьшая налогооблагаемую прибыль. Од­ нако реально амортизационные отчисления не выплачиваются внешним агентам и аккумулируются экономическим субъектом.

407

токов (поступлений и платежей) к единому моменту времени. Суть проце­ дуры дисконтирования заключается в нахождении эквивалента денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в различные моменты времени в будущем:

где Р (present value) — текущая оценка денежных средств; Ft (future value) — величина денежных средств (поступлений и/или платежей), производимых

вмомент времени t.

Вкачестве вычислительной процедуры, позволяющей определить денеж­ ный эквивалент будущих поступлений (платежей), используется формула сложных процентов. Рассмотрим применение этой формулы для простейше­ го денежного потока в форме единичного платежа, диаграмма которого при­ ведена на рис. 11.8.

F 4

п

Рис. 11.8. Единичная текущая сумма и единичная будущая сумма

В случае если необходимо определить денежный эквивалент текущей суммы Р через п лет при ставке процента R, вычисляют будущую сумму F по формуле:

где п — количество процентных периодов (количество раз начисления про­ центов), отделяющих текущий и будущий моменты времени.

Для вычисления текущего аналога Р будущей суммы денежных средств F через п лет при ставке процента R следует воспользоваться формулой:

408

Более сложной является процедура расчета эквивалента, если денежный поток представлен серией равных по величине и регулярно совершаемых платежей.

В частности, для того чтобы определить будущий эквивалент серии равных платежей А через п лет при ставке процента R (рис. 11.9), восполь­ зуемся следующим примером.

F 4

Рис. 11.9. Серии равных платежей и единичная будущая сумма

ПРИМЕР.

Допустим, на сберегательный счет в банк ежегодно вкладывается по 100руб. Ставка процента на сберегательном счете в течение всего периода составляет 12% годовых. Какая сумма будет накоплена на счете в течение 5лет?

Последовательность расчета искомой суммы, представленная в табл. 11.6, состоит в следующем. Первая сумма 100 руб., помещенная на сберегатель­ ный счет, через 4 года возрастет до величины 157,35 руб., вторая, помещен­ ная через год, возрастет до 140,49 руб. и т. д. Поскольку последняя сумма вложена в конце 5-го года, на нее проценты не начисляются.

409