4.5.2. Выбор момента начала разработки

На Рис.8 графически проиллюстрирована зависимость той дополнительной цен­ности, которая создаётся возможностью гибко выбирать время начала разработки, от начального значения цены на нефть. Под «дополнительной» ценностью понимае­тся превышение денежной оценкой проекта на стадии ожидания разработки той её величины, которая была получена при условии «разрабатывать сейчас или никогда» (см. Рис.7). Опять сплошные линии (по одной на каждое из четырёх значений размера запасов) соответствуют модели с низкой ценовой неопределённостью, а пунктирные – модели с высокой ценовой неопределённостью. Видно, что при увеличении размера запасов график дополнительной ценности смещается влево, в сторону снижения цены на нефть. При увеличении ценовой неопределённости дополнительная ценность (а) имеет место на более широком интервале цен и (б) принимает гораздо более высокие значения.

Характерная форма графика (криволинейный треугольник) свойственна данной раз­новидности выбора момента времени при ценовой неопределённости, описываемой моделью «перманентного шока». Величина дополнительной ценности принимает нулевое значение при нулевой цене на нефть, так как в этой точке ни один проект не обладает положительной ценностью. Пик графика приходится на точку, где опции «разрабатывать немедленно» и «отложить разработку» имеют одинаковую цен­ность, если решение необходимо принять по принципу «сейчас или никогда». Затем график опускается, так как ценность разработки при условии «сейчас или никогда» увеличивается по мере роста цены на нефть быстрее, чем ценность месторождения с возможностью отложить начало разработки. Значение цены, при котором дополни­тельная ценность падает до нуля, соответствует «границе разработки». При ценах, превышающих эту границу, управляющий должен немедленно приступать к раз­работке месторождения, и нет никакого выигрыша от обладания правом отложить её на будущее.

В Таблице 2 приведены значения «границ разработки» (а также «границ оконтури­вания» и «границ геологоразведки») вкупе с пороговыми значениями цен, соответ­ствующими выбору по жёсткому принципу «сейчас или никогда». Случаи низкой и высокой ценовой неопределённости показаны в двух разных колонках.

Заметим, что каждая из «границ разработки» превышает аналогичное пороговое значение цены, рассчитанное при условии полного отсутствия гибкости в принятии соответствующего решения. Аналогично тому, как возможность отложить ликвида­цию приносит выгоду, позволяя сохранить на будущее опцию добычи, возможность обождать с началом разработки имеет ценность, поскольку позволяет сохранить на будущее опцию «отложить разработку». Возможность обождать может иметь нену­левую ценность. Она позволяет избежать потерь в случае, если цены пойдут вниз. Если же цены возрастут, то добыча и сбыт нефти будут происходить при более высоких ценах.

Таблица 2. Ценовые границы разработки, оконтуривания и геологоразведки ($/барр)

Годовой показатель ценовой неопределённости		0,133	0,200
Разработка
Запасы (млн барр)
25	Гибкий выбор начального момента	27,40	33,15
	«Сейчас или никогда»	22,05	20,20
30	Гибкий выбор начального момента	23,30	24,20
	«Сейчас или никогда»	18,75	17,10
35	Гибкий выбор начального момента	20,40	24,70
	«Сейчас или никогда»	16,40	14,95
50	Гибкий выбор начального момента	15,30	18,45
	«Сейчас или никогда»	12,30	11,15
Оконтуривание при наличии неопределённости величины запасов в недрах
	Гибкий выбор начального момента	21,10	22,60
	«Сейчас или никогда»	15,03	8,80
Оконтуривание при отсутствии неопределённости величины запасов в недрах
	Гибкий выбор начального момента	22,55	23,85
	«Сейчас или никогда»	15,90	8,95
Геологоразведка при наличии неопределённости величины запасов в недрах после успешных ГРР
	Гибкий выбор начального момента	23,45	24,80
	«Сейчас или никогда»	16,60	9,30
Геологоразведка при отсутствии неопределённости величины запасов в недрах после успешных ГРР
	Гибкий выбор начального момента	24,35	25,65
	«Сейчас или никогда»	16,95	9,40

Как отмечалось в начале данного раздела, при увеличении ценовой неопределён­ности возрастают и дополнительная ценность лицензии, и «граница разработки». Это частично объясняется тем, что стоимостная оценка проекта на момент начала разработки даже при выборе по принципу «сейчас или никогда» выше при более высокой неопределённости. Однако, даже если бы ценность проекта на момент начала разработки при выборе по принципу «сейчас или никогда» была одинаковой при обоих моделях ценовой неопределённости, данный эффект всё равно имел бы место. Сформулированные в предыдущем абзаце причины отложить разработку при цене, превышающей пороговое значение для случая «сейчас или никогда», приобретают тем большую важность, чем выше ценовая неопределённость.