Глава 4. Оценка бизнеса

4.1. Исходные данные к главе 4

Прогнозный период для оцениваемого предприятия определен в 5 лет. В таблице 4.1 приведены прогнозные и постпрогнозные темпы прироста объема продаж.

Таблица 4.1

Темпы прироста объема продаж

Базовый год	Прогнозные годы					Постпрогноз-ный период
	1	2	3	4	5
100 %	+ 10 %	+ 8 %	+ 6 %	+ 6 %	+ 5 %	+ 3 %

Выручка от реализации в базовый год составила 293 млн. руб.

Стоимость существующих зданий и сооружений 120 млн. руб.

Стоимость оборудования 48 млн. руб.

Коэффициент износа 10 %.

Капиталовложения осуществляются в течение двух лет: в первый год в сумме 100 млн. руб. и в третий год в сумме 60 млн. руб.

Исходя из оценок предшествующих лет и оценок на будущее, административные расходы определены в размере 10 % прибыли от реализации.

Прямые издержки составляют 60 % от выручки.

Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый чистый оборотный капитал составляет 24 % от объема выручки.

За последний период было продано 5 аналогичных фирм, ценовые мультипликаторы которых приведены в таблице 4.2.

Таблица 4.2

Ценовые мультипликаторы аналогичных фирм

Мультипликаторы	Предприятие
	№ 1	№ 2	№ 3	№ 4	№ 5
Цена / ЧП	3,23	3,39	3,64	3,05	3,51
Цена / Балансовая стоимость	1,32	0,97	1,21	1,08	1,14
Цена / Выручка от реализации	1,04	0,8	0,76	1,17	0,83

Затраты на строительство аналога равны 330 млн. руб.

Предпринимательский доход инвестора равен 15 % от затрат на строительство.

Степень физического износа 25 %.

Рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта равна 2230 р. за м².

Общая площадь здания 26000 м².

Затраты на содержание здания равны 30 % от действительной выручки.

Период владения объектом недвижимости (срок сдачи в аренду) 10 лет.

Ставка арендной платы за 1 м² для объекта недвижимости ежегодно увеличивается на 100 р.

Ставка дисконтирования для объекта недвижимости 20 %.

Стоимость объекта недвижимости к концу срока аренды составит 210 млн. руб.

Оборудование фирмы оценивается в 42 млн. руб.

Рыночная стоимость запасов 81 млн. руб.

Денежные средства и дебиторская задолженность, которая может быть оплачена, составляют 74 млн. руб.

Краткосрочные обязательства фирмы составляют 189,57 млн. руб.

4.2. Метод дисконтированных денежных потоков

В таблице 4.3 приведен расчет износа капитальных затрат.

Таблица 4.3

Износ капитальных затрат, млн. руб.

Наименование	Прогнозные годы					Постпрогноз-ный период
	1	2	3	4	5
Существующие здания и сооружения	12	12	12	12	12	12
Существующее обору-дование	4,8	4,8	4,8	4,8	4,8	4,8
Капвложения 1-го года	10	10	10	10	10	10
Капвложения 3-го года	0	0	6	6	6	6
Всего	26,8	26,8	32,8	32,8	32,8	32,8

Расчет будущих доходов и прибыли приведен в таблице 4.4.

Таблица 4.4

Прогноз будущих доходов и прибыли, млн. руб.

Показатели	Базовый год	Прогнозные годы					Постпрогноз-ный период
		1	2	3	4	5
Выручка от реализации	293	322,3	348,1	369	391,1	410,7		423
Издержки (60 %)	175,8	193,4	208,9	221,4	234,7	246,4		253,8
Валовая прибыль	117,2	128,9	139,2	147,6	156,4	164,3		169,2

Расчет денежного потока приведен в таблице 4.5.

Таблица 4.5

Расчет денежного потока, млн. руб.

Показатели	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	1	2	3	4	5
1. Валовая при-быль	128,9	139,2	147,6	156,4	164,3		169,2
2. Административные издержки (10 %)	12,89	13,92	14,76	15,64	16,43		16,92
3. Налогооблагаемая прибыль	116,01	125,28	132,84	140,76	147,87		152,28
4. ЧП	88,17	95,21	100,96	106,98	112,38		115,73
5. Начисленный износ (амортизация)	26,8	26,8	32,8	32,8	32,8		32,8
6. Чистый оборотный капитал	77,35	83,54	88,56	93,86	98,57		101,52
7. Прирост чистого оборотного капитала	7,03	6,19	5,02	5,3	4,71		2,95
8. Капвложения	100	0	60	0	0		32,8
9. Денежный поток	7,94	115,82	68,74	134,48	140,47		112,78
10. Множитель дисконтирования	0,794	0,63	0,5	0,397	0,315		0,25
11. Текущая стоимость денежных потоков	6,3	72,97	34,37	53,39	44,25		
12. Сумма текущих стоимостных денежных потоков	6,3 + 72,97 + 34,37 + 53,39 + 44,25 = 211,28
13. Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	490,35
14. Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	490,350,25 = 122,59
15. Рыночная стоимость СК фирмы	211,28 + 122,59 = 333,87

Ставка дисконтирования r рассчитывается по формуле r = r_f + r_r, где r_f – безрисковая ставка дисконтирования; r_r – премия за риск. r = 20 + 6 = 26 %.

Расчет выручки от продажи фирмы в постпрогнозный период проводится по модели Гордона: V_ПС = CF_ПС / (r – g), где CF_ПС – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода; g – долгосрочные темпы роста денежного потока. В модели Гордона предполагается, что капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемой амортизации.

V_ПС = 112,78 / (0,26 – 0,03) = 490,35 млн. руб.