Инвестиции - Дашков П.И

§ 3. Мобилизация средств путем эмиссии ценных бумаг

Рассмотрим этот вопрос в такой последовательности:

1)регулирование рынка ценных бумаг в РФ;

2)порядок выпуска и размещения акций в РФ;

3)порядок выпуска и размещения государственных об­ лигаций.

Регулирование рынка ценных бумаг

Действующее законодательство России предоставляет ряду юридических лиц возможность выпуска ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг в Российской Федерации регули­ руется государством. Регулирование осуществляется:

•Гражданским кодексом Российской Федерации; Фе­ деральным законом "Об акционерных обществах" от 26 де­ кабря 1995 г. № 208-ФЗ с изменениями, внесенными Зако­ ном РФ "О внесении изменений и дополнений в Федераль­ ный закон "Об акционерных обществах" от 7 августа 2001 г.

№119-ФЗ;

•Федеральным законом "Об обществах с ограниченной ответственностью" от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ (в редак­ ции федеральных законов от 11 июля 1998 г. № 96-ФЗ и от

31 декабря 1998 г. № 193-ФЗ);

нии генеральных условий эмиссии и обращения государ­ ственных краткосрочных бескупонных облигаций" от 16 ок­ тября 2000 г. № 790;

49

• Указом Президента РФ "О мерах по государственно­ му регулированию рынка ценных бумаг в Российской Феде­ рации" от 4 ноября 1994 г. № 20631 определены способы и методы государственного регулирования деятельности на рынке ценных бумаг.

Регулирование это осуществляется путем:

1) лицензирования деятельности банков, страховых и иных финансово-кредитных учреждений, профессиональ­ ных участников рынка ценных бумаг и фондовых бирж и обеспечения контроля за их деятельностью;

2) контроля за соблюдением эмитентами порядка регис­ трации эмиссии ценных бумаг и условий их размещения, предусмотренных проектами эмиссии, а также контроля за достоверностью предъявляемой эмитентами информации.

Федеральным государственным органом, регулирующим деятельность, связанную с рынком ценных бумаг, является Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации.

Комиссия имеет право принимать постановления, обя­ зательные для всех участников рынка ценных бумаг.

В соответствии со ст. 143 ГК РФ к ценным бумагам от­ носятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, сберега­ тельная книжка на предъявителя, коносамент, акция, при­ ватизационные ценные бумаги и другие документы, кото­ рые законами о ценных бумагах или в установленном ими

К ценным бумагам, используемым для мобилизации де­ нежных ресурсов, относятся акции, облигации и иные цен­ ные бумаги.

Акция — это ценная бумага, порожденная развитием акционерных обществ.

1 См.: Российская газета. 1994. Нояб.

50

В рыночной экономике функционируют акционерные общества двух основных типов: закрытые и открытые. Оба типа обществ выпускают акции, и собранные за счет реа­ лизации акций средства составляют собственный или ус­ тавный капитал акционерного общества. Этот капитал мо­ жет быть увеличен двумя методами: либо путем накопле­ ния части прибыли (после уплаты налога на прибыль), ко­ торая не распределяется как доход среди акционеров; либо путем выпуска новых дополнительных акций.

Выпуск акций называется эмиссией, а юридическое лицо, их выпускающее, — эмитентом. Покупатели акций именуются инвесторами, поскольку они осуществляют ин­ вестиции, т.е. вложения средств с целью получения дохода. Доход по акциям называется дивидендом и является час­ тью прибыли, которая распределяется среди акционеров.

Практически покупка акции сама по себе — не предо­ ставление кредита акционерному обществу, а вложения капитала в это общество. По своей экономической природе покупка акций — это инвестиции преимущественно денеж­ ных средств.

Решение о выпуске акций принимается органом уп­ равления эмитента, который имеет на то полномочия со­ гласно действующему законодательству и уставу. Этим же решением эмитента должен быть утвержден проспект (или информация) о выпуске акций, определены порядок и сро­ ки их выпуска.

Первичная эмиссия акций, т.е. продажа акций эмитен­ тами их первым владельцам (инвесторам), подлежит госу­ дарственной регистрации. Первичная эмиссия акций осуще­ ствляется:

а) при учреждении акционерного общества и размеще­ нии акций среди его учредителей;

б) при увеличении размера уставного капитала (фонда) акционерного общества путем выпуска акций;

в) при привлечении заемного капитала юридическими лицами, государственными органами или государством пу­ тем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

51

Первичная эмиссия акций осуществляется в форме:

а) закрытого (частного) размещения среди заранее из­ вестного ограниченного круга инвесторов (до 500 включи­ тельно) или на сумму не более 50 тыс. минимальных разме­ ров оплаты труда. В этом случае регистрация акций произ­ водится без публичного объявления, публикации и регист­ рации проспектов эмиссии;

б) открытого (публичного) размещения акций среди по­ тенциального неограниченного круга инвесторов — с пуб­ личным объявлением, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии.

К достоинствам публичного размещения акций можно отнести:

•возможность повысить ликвидность ценных бумаг ком­ пании. Держатели публично обращающихся акций встре­ чаются с меньшими трудностями при их продаже, чем уч­ редители закрытого акционерного общества при выходе из него;

•более широкое привлечение новых денежных ресур­ сов. Возможности закрытого акционерного общества в за­ имствовании средств на денежном рынке и привлечении ка­ питалов своих участников, как правило, ограниченны. Пуб­ личное размещение акций дает большие возможности для финансирования крупных проектов.

Регистрация ценных бумаг производится в Министер­ стве финансов РФ, если сумма эмиссии равна или выше 50 млн руб. (в старых ценах — 50 млрд руб.), в Министер­ ствах финансов республик, областными, краевыми финан­ совыми отделами по месту нахождения эмитента, если сумма эмиссии менее 50 млн руб.

Ценные бумаги, выпускаемые банками, независимо от суммы эмиссии должны быть зарегистрированы в Централь­ ном банке РФ.

Акционерные общества выпускают акции двух типов: обыкновенные и привилегированные.

52

Обыкновенные акции — преобладающий тип акций. Все владельцы обыкновенных акций являются полноправными акционерами, поскольку каждый из них имеет право голо­ са на общем собрании акционеров, что дает формальную возможность участвовать в выборах правления, ревизион­ ной комиссии, в определении направлений деятельности ак­ ционерного общества, утверждать годовой отчет общества.

На собраниях акционеров одна акция обеспечивает один голос. Поэтому число голосов каждого акционера опреде­ ляется числом принадлежащих ему обыкновенных акций. Группа акционеров, владеющая в совокупности более чем 50% акций акционерного общества, получает право конт­ роля над деятельностью акционерного общества.

Обыкновенные акции не гарантируют величину диви­ денда. Дивиденды распределяются в первую очередь по при­ вилегированным акциям, а оставшаяся часть — по обыкно­ венным.

Но привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров.

Привилегированные акции — это акции, по своим ха­ рактеристикам занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями.

Распределение дивидендов по привилегированным ак­ циям происходит до распределения дивидендов по обыкно­ венным акциям. При банкротстве акционерного общества владельцы привилегированных акций имеют преимущества в возмещении своих потерь по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Вторичный рынок акций и иных ценных бумаг может выступать в нескольких формах.

В форме стихийного рынка; дилерско-брокерского; фондовой биржи.

На фондовой бирже купля-продажа акций строится на основе акционерной торговли. Мелкие биржи в России строят свою торговлю акциями и иными ценными бумагами по прин­ ципу простого аукциона. Продавцы выставляют на бирже-

53

вой аукцион ценные бумаги через брокеров по первона­ чально назначенной цене. В ходе аукциона конкуренция по­ купателей акций выявляет их окончательный рыночный курс на данный день торговли.

Одной из форм сделки на фондовой бирже является сделка по финансовому фьючерсу. Фьючерсная сделка пред­ ставляет собой соглашение о будущей поставке опреде­ ленного пакета ценных бумаг. Этот контракт имеет стан­ дартную форму: в нем уже заранее определены вид ценных бумаг, их количество и сроки. В момент сделки согласовы­ вается цена пакета ценных бумаг.

К условиям сделки относятся контракты с опционами. При покупке опциона инвестор получает право купить или продать другому инвестору определенный пакет акций по согласованной цене. При этом у него есть право и отказаться от покупки (продажи). В этом случае он выплачивает проти­ воположной стороне так называемую премию, по величине гораздо меньшую, чем согласованная цена пакета акций.

Чем больший срок опциона, т.е. чем больше предостав­ ляется срок на обдумывание выгодности покупки (продажи) пакета акций, тем дороже опцион.

Курсовая стоимость акции выступает в трех основных формах: номинальная, рыночная и бухгалтерская. Номиналь­ ная курсовая стоимость акции — это ее цена, установлен­ ная эмитентом при выпуске ценных бумаг акционерным об­ ществом и их размещении среди инвесторов.

Рыночная курсовая стоимость акции — это ее цена, являющаяся отражением реакции рынка на перепродажу уже выпущенных ценных бумаг. Таким образом, если но­ минальная курсовая стоимость устанавливается эмитентом, то рыночная курсовая стоимость определяется уже рын­ ком в зависимости от соотношения спроса и предложения на данную акцию.

Номинальная и рыночная курсовые стоимости по своей величине редко совпадают друг с другом. В периоды эконо­ мической стабильности и тем более экономического подъе­ ма курсовая стоимость акций повышается и иногда очень

54

быстро, в периоды же экономических депрессий отмечает­ ся тенденция к снижению рыночной курсовой стоимости.

Бухгалтерская курсовая стоимость акции зависит от стоимости акции при выпуске и реального накопления ка­ питала. Допустим, акционерное общество выпустило 500 акций на сумму 500 тыс. руб., т.е. по 1 тыс. руб. за акцию. По прошествии года общество получило прибыль, которая после уплаты налога составила 200 тыс. руб. Из этой при­ были пошло на дивиденды 100 тыс. руб. и 100 тыс. на накоп­ ление капитала. Таким образом, к концу года собственный капитал общества увеличился на 100 тыс. руб., т.е. 500,0 + + 100,0 = 600,0 тыс. руб. Поделив эту сумму на количество акций, мы определим бухгалтерскую стоимость акции: она будет равна 1,2 тыс. руб. (600,0 : 500).

Таким образом, целью эмиссии акций является обеспе­ чение инвестиционного процесса дополнительным источни­ ком капитальных вложений, привлечение дополнительных финансовых ресурсов.

Порядок выпуска и размещения государственных облигаций

Одной из форм государственного кредита выступают государственные займы, при которых свободные денежные средства населения и юридических лиц привлекаются на финансирование государственных потребностей путем вы­ пуска и реализации облигаций и других ценных бумаг.

Всоответствии со ст. 75 Конституции РФ порядок вы­ пуска государственных займов РФ определяется на основе федерального закона.

Впоследнее время на рынке ценных бумаг важное ме­ сто заняли Государственные облигации, эмитентом госу­ дарственных облигаций выступает правительственный ор­ ган — Министерство финансов РФ.

Наиболее распространенными видами облигаций явля­ ются:

55

1. Государственные краткосрочные бескупонные обли­ гации (ГКО).

Решение о выпуске ГКО принимает Министерство финансов РФ. При принятии решения о выпуске определя­ ются предельный объем, период его размещения и потен­ циальные владельцы.

Банк России является агентом1 по обслуживанию вы­ пуска ГКО и гарантирует своевременность их погашения.

Облигации приобретаются Банком России у Министер­ ства финансов РФ в пределах лимита, определяемого За­ коном о государственном бюджете.

Банк России приобретает облигации на первичном рын­ ке у Министерства финансов РФ в двух случаях:

1)при принятии решения Советом директоров Банка России о предоставлении Министерству финансов РФ пря­ мого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций;

2)при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

По поручению Министерства финансов РФ Банк Рос­ сии осуществляет продажу государственных облигаций на первичном рынке через коммерческие банки, куплю-про­ дажу облигаций на вторичном рынке от своего имени и за свой счет, а также операции по погашению облигаций по поручению Министерства финансов РФ.

Заключение сделок по купле-продаже облигаций на первичном и вторичном рынке, расчеты по ним организу­ ются Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) на основании соглашения между Банком России и Межбан­ ковской валютной биржей.

Реализация этих облигаций производится посредством проведения аукционов (на первичном рынке) или торгов на вторичном рынке облигаций.

Государственные краткосрочные облигации не изготав­ ливаются в виде бумажных бланков. Каждый выпуск офор-

1 Агент — организация или лицо, уполномоченное кем-нибудь (организаци­ ей, предприятием) для выполнения служебных поручений.

56

мляется сертификатом, хранящимся в Банке России. Пога­ шение их производится в безналичной форме путем пере­ числения владельцам облигаций номинальной стоимости на момент погашения.

Доходом по ГКО считается разница между номиналь­ ной ценой и ценой покупки.

Выпускаются облигации Государственного сберегатель­ ного займа РФ. Эмитентом облигаций является Министер­ ство финансов РФ. Облигации выпускаются сроком на 1 год на предъявителя. Каждая облигация имеет 4 купона по 3 месяца. Процентный доход по купону определяется Ми­ нистерством финансов РФ. Продажа облигаций осуществ­ ляется банками по рыночным ценам.

При погашении облигаций владельцам выплачивается номинальная стоимость облигации и процентный доход по последнему купону.

Покупатель облигации выступает как кредитор, посколь­ ку эмиссия облигаций является формой заимствования де­ нежных средств.

Однако кредит, предоставляемый путем приобретения облигаций, отличается от банковского кредита двумя важ­ ными обстоятельствами.

1.При выпуске облигационного займа коммерческий банк выступает не кредитором, а, как правило, лишь посредни­ ком, действующим по поручению другого юридического лица.

2.В приобретении выпущенных облигаций в качестве кредитора принимают участие значительное число юриди­ ческих и физических лиц, а не один клиент.

Облигации правительства выпускаются для реализации двух основных целей:

1)для финансирования текущего бюджетного дефи­

цита;

2)эмиссия облигаций правительства практикуется в целях погашения ранее выпущенных правительством об­ лигационных займов.

57

Эмитентом государственных облигаций является Ми­ нистерство финансов РФ.

Наконец, государство может эмитировать облигации лотерейного типа, когда доход выплачивается в форме вы­ игрышей по отдельным облигациям при проведении тира­ жа выигрышей.

Наряду с государственными облигациями, выпускаемы­ ми центральными органами власти, выпускаются облига­ ции органами субъектов Федерации.

Контрольные вопросы

1.Из чего складываются основные источники государ­ ственных капитальных вложений?

2.Назовите основные источники капитальных вложе­ ний коммерческих предприятий и организаций?

3.Изложите порядок мобилизации средств путем эмис­ сии ценных бумаг.

4.Как распределяются валовой внутренний продукт (ВВП) и национальный доход, какие при этом образуются фонды?

5.Какой порядок выпуска и размещения акций?

6.В чем отличие обыкновенных акций от привилегиро­ ванных акций?

7.Каковы назначение и порядок выпуска государствен­ ных облигаций?

58