Restricted Stock Equivalent Analysis
Данный подход пытается усовершенствовать классический Restricted Stock Approach, принимая во внимание разную ликвидность публично торгуемых компаний и акции компаний, которые не котируются на бирже. Автор метода Espen Robak предлагает двухэтапную процедуру для определения реальной скидки за недостаток ликвидности для частных компаний. На первом шаге определяется “Restricted Stock Equivalent Value” для публичных компаний. На втором шаге добавляется дополнительный элемент, который учитывает разницу в ликвидности между публичными и частными компаниями. Данная добавка необходима, так как, по мнению авторов, ликвидность частных акций еще меньше, чем ликвидность ограниченных акций публичных компаний. Эта добавка оценивается с помощью анализа разностей в дисконтах для больших блоков акций по сравнению с меньшими. Эта разница и прибавляется к Restricted Stock Equivalent Value, так как учитывает дополнительный риск, с которым сталкиваются частные компании.
На первом этапе необходимо выбрать акции с ограничениями на продажу, которые наиболее близко подходят к акциям исследуемой частной компании. Характеристики, которые используются для этого – риск и выплаты. Прокси-переменной для риска может выступать показатель размера компании, ее рентабельность или соотношение MV of Equity к BV of Equity. Выплаты обычно измеряются долей дивидендов. Далее ищется разница в средних дисконтах маленьких пакетов акций с ограничениями (small block restricted stocks), которые близки по своим характеристикам к непубличным компаниям, и средними дисконтами больших блоков акций.
Securities-Based Approaches
Securities-Based Approaches основываются на теоретических моделях ценообразования опционов, а также на наблюдениях ликвидности, которые демонстрируют торгующиеся акции и цены опционов.
LEAPS
LEAPS (Long-Term Equity Anticipation Securities), которые торгуются публично, являются долгосрочными опционами пут на акции публичных компаний. Конечный срок действия таких опционов превышает один год (в среднем, от 1.5 до 2 лет). Теория, основанная на анализе LEAPS, была опубликована в 2003 году Robert Trout, а затем доработана Ronald Seamen. Инвестор страхует себя от рисков, когда покупает LEAPS пут опционы. Исследования в рамках данного подхода определяли DLOM как отношение цены опциона пут к цене акции.
5
Авторы данного подхода пришли к выводу о том, что полученные в рамках данного исследования результаты должны быть приняты как минимальная граница допустимого значения DLOM для не публичных компаний, поскольку базовые активы опционов пут торгуются на рынке, рыночная стоимость публичных компаний выше, LEAPS могут быть проданы в любой момент, и наконец, опцион имеет срок действия. Годичные DLOM варьируются от 8% до 17%, двухгодичные – от 9% от 31%.
Недостаток данной модели в том, что она определяет только издержки на приобретение опциона пут и не учитывает, что у инвестора могут быть другие стратегии, при которых можно сократить свои риски, то есть LEAPS подход завышает дисконт. Более того, для непубличных компаний нет такой возможности, как выпуск LEAPS. Это значит, что для применения метода необходимо ввести определенные поправки.
Сильная сторона в том, что существует большое количество наблюдений по этим сделкам, что помогает получить более справедливые результаты. Более того, можно сегментировать данные по разным отраслям и найти максимально похожую группу компаний для исследуемого случая.