3. Применение метода «доходность облигаций плюс премия за риск» требует сложения премии за риск и цены заемного капитала фирмы:

k_s = доходность соб­ст.облигаций компании + премия за риск (48)

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» определяется на основе модели DCF по формуле:

k_e = D₁ / [P_o (1 — F)] + g (49) где:

k_e – цена капитала обыкновенные акции;

D₁ – ожидаемый дивиденд;

P₀ - текущая рыночная цена акции;

F – затраты на размещение нового выпуска акций;

g- темп роста дивиденда.

Алгоритм расчета цены источника «обыкновенные акции нового выпуска» может быть сведен к следующему:

• цена акции сначала уменьшается на величину затрат на размещение;

• на основе цены, кото­рую фирма получает фактически, рассчитывается дивидендная доходность;

• к полученной дивидендной доходности прибавляется ожидаемый темп прироста дивиденда.

Примечание: Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» выше, чем цена нераспределенной прибыли, так как при продаже этих акций фирма должна осуществить затраты на размещение.

Цена источника «привилегированные акции» рассчитыва­ется делением дивиденда по привилегированным акциям на чистую цену вы­пуска, т. е. цену, которую фирма получает после вычета затрат на размещение или по формуле:

k_p = D/(P-), (50) где:

k_p - цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии привилегированных акций;

Собственный капитал организации (предприятия) характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на праве собственности и гарантирующих интересы ее кредиторов.Исходя из природы и экономического содержания собственного капитала можно выделить следующие его функции: *оперативная — связана с поддержанием непрерывности деятельности организации;* защитная (абсорбирующая) — направлена на защиту капитала кредиторов и возмещение убытков организации;*распределительная — связана с участием в распределении полученной прибыли;*регулирующая — определяет возможности и масштабы привлечения заемных источников финансирования, а также участия отдельных субъектов в управлении организацией. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный и накопленный капитал. Инвестированный капитал — это капитал, вложенный собственниками. Инвестированный капитал представлен в балансе российских организаций в виде уставного капитала и в виде эмиссионного дохода в составе добавочного капитала.Накопленный капитал — это капитал, созданный сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Он находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль).В составе собственного капитала выделяются:Уставный капитал организации (предприятия) — это первоначальная сумма средств учредителей (собственников), необходимых для ее функционирования и отражающих право, закрепленное в уставе общества, на ведение предпринимательской деятельности. Его величина определяет минимальный размер имущества компании, гарантирующего интересы ее кредиторов.Для ООО размер уставного капитала общества должен быть не менее стократной величины минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату представления документов для государственной регистрации общества.Для ОАО размер уставного капитала общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату регистрации общества. Для ЗАО — не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.Для государственных унитарных предприятий (ГУП) размер уставного фонда должен составлять не менее чем пять тысяч минимальных размеров оплаты труда, установленных федеральным законом на дату государственной регистрации государственного предприятия. Собственный капитал имеет стоимость ,которая определяется с позиции упущенной выгоды.Тем самым стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала, соответственно, их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников его привлечения. Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, могут быть выделены в качестве базовых следующие из них:  *метод дивидендов;  *метод доходов (доходный подход);  * метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ

14 -ФМ. Заемный капитал — совокупность заемных средств (денежных средств и материальных ценностей), авансированных в предприятие и приносящих прибыль.Заемный капитал может быть классифицирован по различным признакам.По периоду привлечения финансовые обязательства подразделяются на долгосрочные и краткосрочные.К долгосрочным обязательствам относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года.К краткосрочным обязательствам относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года.По форме привлечения заемные средства подразделяются:* на заемные средства, привлекаемые в денежной форме (банковский кредит); *заемные средства, привлекаемые по договору финансового лизинга (в форме объектов основных средств); *заемные средства, привлекаемые в товарной форме (коммерческий кредит). Использование заемного капитала организацией имеет и определенные недостатки: -привлечение заемных средств сопряжено с рисками для организации; -активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;* относительная сложность процедуры привлечения заемных средств, особенно на длительный срок, и др. Однако использование заемного капитала организациями для финансирования своей деятельности имеет определенные преимущества: *Заемный капитал обладает широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика. *Преимуществом финансирования за счет долговых источников является также нежелание владельцев увеличивать число акционеров, учредителей. Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности, в том числе оформленной векселями. Для России кредиторская задолженность является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющим на цену капитала. В западной концепции финансового менеджмента кредиторская задолженность не рассматривается в качестве источника финансирования, за исключением отсрочки платежа, оформленной векселями. Поэтому цена кредиторской задолженности равна нулю, она погашается в оговоренный контрактами срок. В России эти условия существенно отличаются от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным предприятиям быстро завершается процедурой банкротства, а просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам.

Методы оценки различных источников заемного капитала. Основными элементами заемного капитала являются:

1. долгосрочные кредиты;

2. облигационные займы.

1. Цена долгосрочного кредита обычно определяется умножением про­центной ставки по кредиту на величину 1 - Т или по формуле:

k_d = h*(1 - Т), (42) где:

k_d - цена банк.кредита;

h - процентная ставка по банк.кредиту;

T - ставка налога на прибыль, в %.

2. Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, определяется уровнем ставки доходности, которую предлагают инвестору данные облигации (внутр.ставкой доходности (IRR) ден.потока по рассматриваемой облигации). k_d - IRR определяется из уравнения:

, (43) где:

V – чистая выручка от размещения одной облигации;

N – нарицательная ст-ть облигации;

T – ставка налога на прибыль, в%.

3. Кред.зад-ть (коммерческий кредит) может являться бесплатным источником фин-ия, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций и т.п.

Платный коммерческий кредит следует использовать только в том случае, ели его цена ниже цен средств, которые могут быть получены из других источников.

Цена кред. Зад-ти, представленной коммерческим кредитом, определяется по формуле:

k_k = n*365 / t, (44) где

n - процент наценки;

t - срок кредита, в днях.

15-ФМ. Структура капитала

Кап. орг-ии - это совок-ть д/срочн ист-ков фин-я. Цена кап.-это ст. %, кот. необход. уплатить за польз-е опред. объемом кап. или относит. велич. ден. выплат, кот. нужно перечислить владельцам, предоставившим фин. рес-ы. Цена кап. хар-ет мин. Ур-нь дох., необходим.для покрытия затрат по поддерж-ю данного ист-ка и позволяющего не оказаться в убытке. Цена СК, по сути, предст.соб. отдачу на вложенные инв-рами в д-ть компании рес-ы и м.бю использ-на для опр-я рын. оц-ки СК и прогнозир-я возм-го измен-я цен на акции фирмы в завис-ти от измен-я ожидаемых знач. пб. и дивид.. Цена заемных ср-в ассоц-ся с уплачиваемыми %ми, поэтому необх-ма для выбора наилучш возм-ти из неск-ких вар-тов привлеч-я кап.. Миним-я цены всех использ-х ист-ков - основное усл-е обеспеч-я максим-ции рын. ст-ти фирмы. Цена кап. явл. одним из ключ ф-ров при ан-зе инвест. проектов.Показ-ль «цена кап.»:служит мерой приб-ти операц. д-ти;исп-ся в кач-ве критерия в процессе осущ-я реального инвест-я;служит базовым показ-ем при оц-ке эфф-ти фин. инвест-я;служит критерием принятия управл. реш-ий отн-но исп-я аренды (лизинга) или приобрет-я в соб-ть основн.фондов; исп-ся в процессе упр-ия стр-рой кап. на основе мех-ма фин. левериджа;явл. важным измерителем Ур-ня рын. ст-ти п/п.Ист-ками СК на пп выступают: нераспр. пб.;обыкнов.акции нового выпуска;привилегиров.акции нового выпуска.Цена СК. явл. ценой нераспред. пб. до тех пор, пока фирма имеет этот ист-к, и становится ценой обык акций нового выпуска, как т-ко фирма исчерпает нераспр. пб..

Цена нераспред. пб.-это та дох-ть, кот. инвесторы требуют от обыкнов. акций фирмы.Для опр-я цены кап. «нераспр. пб.» м.б. исп-ны след. методы:с пом. модели оц-ки дох-ти фин.активов (САРМ);м-д. Дисконтир-го ден.потока (DCF); м-дом «дох-ть облигаций плюс премия за риск».

1. Согласно модели CAPM цена ист-ка «нераспр. пб.» опред-ся : k_s = d_rf+(d_m-d_rf)*, где: k_s - цена кап. «нераспр. пб.»;d_rf- норма пб. по безрисковым фин. влож-ям;d_m- ожид.рын. норма пб.;- бета-коэф-т акции.Алгор исп-я модели САРМ:1.Оцен-ся безрисковая норма пб., т.е. норма пб. по безриск фин.влож-ям (d); 2)Оцен-ся ожид. рын. норма пб. (d_m); 3)оцен-ся β–коэф-т фирмы; 4)нах-ся премия за риск для фирмы умнож-ем β-ко­эф-та на рын. премию за риск (разница м/д рын. нормой пб. и безриск. нормой пб.); 5)суммированием премии за риск и безрисковой %ной ст. опред-ся цена кап. «нераспр. пб.».

Примеч-я:1. В кач-ве безрискй %ной ст. лучше всего исп-ть дох-ть д/ср-х казначейских облиг

2). Рын. премия за риск м.б. вычислена по факт.данным и по прогн данным. Трудн-ти исп-я модели САРМ в рос.усл.: возник. Неопред-ть того, что поним-ся под безрисковой нормой пб.,трудно вычислить ожид. Инв-рами бета-коэф-т п/п, трудно оценить ожид. рын. норму пб. (k_m). 2. При исп-ии DCF модель оц-ки ст-ти акции неск-ко видоизменяется, (теоретич. ст-ть акции заменяется рын.) и нах-ся ожид. дох-ть акции k_s из уравн-я:Po = сумма D / (1+Ks)^t При пост. росте дивид. искомое Ks нах-ся сложением темпа прироста дивид. и ожид. дивид.ной дох-ти из уравнения оц-ки ак­ций Гордона:k_s= D₁ / Р₀ + g,где:k_s - цена кап. «нераспр. пб.»; D₁ ожид. дивид.;P₀ - текущ. рын. цена акции;g - темп прироста дивид. Недост-ки модели Гордона:Она м.б. реализ-на лишь для п/п, выплач-щих дивид.;Пок-ль ожид. общей дох-ти, который и явл. ценой кап. k_s, очень чувствит-н к изм-ю коэф-та g;Не учит. фактор риска.3. Примен-е м-да «дох-ть облиг плюс премия за риск» требует сложения премии за риск и цены ЗК фирмы:

k_s = дох-ть соб­ст.облиг компании + премия за риск

Основными Эл-тами ЗК явл: д/ср-ые кр-ты;облигац займы.1. Цена д/ср-го кр-та обычно опред-ся умнож-ем %ной ст. по кр-ту на велич. 1 - Т или по формуле: Kd=h*(1-t)

2. Цена кап., сформ-го за счет выпуска облигац. займа, опред-ся Ур-нем ст. дох-ти, кот. предлагают инвестору данные облигации (внутр.ст-кой дох-ти (IRR) ден.потока по рассматриваемой облигации).

3. Кред.зад-ть (комм. кр-т) м.явл. бесплатным ист-ком фин-я, е/и просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций и т.п. Платный комм. кр-т следует исп-ть т-ко в том случае, е/и его цена ниже цены ср-в, кот. м.б. получены из других ист-ков.Цена КЗ, представленной комм. кр-том, опред-ся по формуле:k_k = n*365 / t, где n - % наценки;t - срок кредита, в днях.

Каждая фирма знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены акций фирмы. Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала: WACC 1) = wd  kd (1 – T) + wp  kp + ws ( ks или  kL) WACC –weighted average cost of capital Здесь wd, wp  и ws – оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала. Термин «стоимость капитала» имеет много значений. Менеджеры, оценивающие вложения, заинтересованы в определении маржинальной, предельной стоимости капитала предприятий. Поскольку стоимость капитала – это средневзвешенная величина стоимости различных компонентов, входящих в структуру капитала предприятия, она часто называется маржинальной (предельной) средневзвешенной стоимостью капитала. Если в структуре капитала предприятия есть особые виды ценных бумаг, тогда их стоимость должна рассчитываться отдельно и взвешиваться в соответствии  их долей в общем объеме капитала. Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие этапы:1) определение долгосрочных источников финансирования; 2)определение стоимости привлечения этих источников; 3) определение рыночной стоимости источников; 4)вычисление средневзвешенной стоимости капитала.

Главными источниками долгосрочного капитала являются кредиты, облигации, обыкновенные и привилегированные акции. Стоимость этих источников определяется дивидендами, выплачиваемыми по акциям и процентами за кредит. Стоимость кредита является  функцией от процентной ставки, ставки налога, прочих связанных с получением кредита затрат и рыночной стоимости кредита. Проценты за кредит отражаются в отчете о результатах финансово-хозяйственной деятельности и включаются в себестоимость, в отличие от дивидендов. Это также называется «противоналоговым эффектом» кредита. Рассмотрим на примере. Предприятие может взять кредит под 16 %. Ставка подоходного налога 30 %. Стоимость кредита  с учетом налога может быть рассчитана следующим образом: Стоимость кредита после налогообложения = стоимость кредита до налогообложения х (1 – ставка налога) = 16 % х (1 – 0,30) = 11,2 %. Таким образом, благодаря данному эффекту, кредит обходится обычно дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций. Стоимость капитала, привлеченного через выпуск акций, для компаний, включенных в официальный котировочный лист фондовой биржи, зависит от уровня дивидендов, стоимости выпуска и размещения  акций, а также рыночной цены акций. Доля каждого источника финансирования в общем объеме привлеченных средств определяется, исходя из рыночной стоимости облигаций и акций (а не по их номинальной стоимости). Таким образом, средневзвешенная стоимость зависит от доли каждого источника в общем привлеченном капитале.

16-ФМ. Дивидендная политика. Теоретические подходы к обоснованию оптимальной дивидендной политики

Дивидендная политика подразумевает принятие решения о выплате прибыли фирмы акционерам либо ее реинвестировании; это решение может по­влиять на цену акций фирмы как благоприятным, так и неблагоприятным обра­зом.

Основная цель разработки дивидендной политики заключается в установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную ст-ть компании и обеспечивающим ее стратегического развития.

Значение дивидендной политики для орг-ции: оказывает влияние на отношения с инвестором; влияет на фин.программу компании; воздействует на движение ден.средств компании.

Для обоснования оптимальной дивидендной политики могут быть использованы следующие теоретические подходы: