1. Сравнительная хар-ка критериев срок окупаемости, дисконтированный срок окупаемости, учетная доходность:

• все критерии не дают достоверной инф-ции о вкладе проекта в наращивание рыночной ст-ти фирмы;

• срок службы и учетная доходность игнорирует временную ст-ть денег;

• дисконтированный срок окупаемости игнорирует ден.потоки за пределами срока окупаемости.

2.Сравнение npv и irr:

NPV более предпочтительный критерий, чем IRR.

Если два инвест.проекта независимы, то пок-ли NPV, IRR, WACC связаны между собой следующими соотношениями:

Если >0, то одновременно IRR>WACC;

Если <0, то одновременно IRR<WACC;

Если =0, то одновременно IRR=WACC.

Если проекты альтернативны, тогда NPV лучше, так как выбирает тот проект, который увеличивает благосостояние акционеров в большей степени.

Причины возможных противоречий критериев NPV и IRR:

• масштаб проекта, т.е. элементы ден.потоков одного инвест.проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов ден.потока другого инвест.проекта;

• временная структура потока ден.средств, означающая, что потоки ден.средств по одному инвест.проекту поступают относительно рано по сравнению с потоками ден.средств по другому инвест.проекту.

В случае противоречивости критериев NPV и IRR рекомендуется руководствоваться критерием NPV.

3. Сравнение mirr и npv

Если два проекта равны по масштабу и продолжительности, то NPV и MIRR дают одинаковый результат.

Если проекты одинаковы по масштабу, но различны по продолжительности NPV и MIRR приводят к одинаковому результату при условии, что MIRR рассчитана из продолжительности долгосрочного проекта.

Если альтернативные проекты существенно различаются по масштабу, можно прийти к противоречивым оценкам.

10-ФМ. Анализ прогнозируемого ден.потока инвест.проекта

Анализ прогнозируемого ден.потока инвест.проекта проводится по-разному в зависимости от того:

• оценивается ли новый проект, направленный на расширение дея-ти орг-ции;

• или оценивается целесообразность замены того или иного вида капиталоемких активов (например, замена станка на более производительный).

Оценка нового проекта, направленного на расширение дея-ти орг-ции, производится на основе анализа приростных ден.потоков.

Приростной ден.поток определяется по следующей формуле:

, (61) где:

CFt –сальдо ден.потока за период

V_1t – общее поступление ден.средств фирмы в случае принятия проекта (выручка от реализации);

V_0t– общее поступление ден.средств фирмы в случае отказа от реализации проекта;

Z_1t - отток ден.средств в случае принятия проекта;

Z_0t - отток ден.средств в случае отказа о реализации проекта;

A_1t – амортизационные отчисления в случае принятия проекта;

A_0t– амортизационные отчисления в случае отказа от реализации проекта;

T – норма (ставка) налога на прибыль.

Если новый проект не влияет на существующие ден.потоки фирмы, формула определения ден.потока упрощается:

_{(62) где:}

Z_t – ден.операционные затраты;

V_t – выручка от реализации;

A_t – амортизационные расходы по проекту;

T_t – налог.ставка.

Оценка целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов осуществляется по следующему алгоритму:

1. Определяется суммарный отток ден.средств в момент совершения замены (затраты на оплату приобретения станка (-), затраты на увеличение чистого оборотного капитала (-), рыночная цена замещаемого станка (+), экономия на налогах благодаря убытку от продажи старого станка (+));

2. Определяется приток ден.средств в ходе реализации проекта как сумма размера снижения текущих расходов с учетом налогов и экономии на налогах от изменения суммы амортизационных отчислений;

3. Определяется поток от операций по завершении проекта, который включает прогнозную ликвидационную ст-ть станка (+), налог на доходы от ликвидации им-ва (-), возмещение вложений в чистый оборотный капитал (+);

4. Определяется итоговый ден.поток, распределенный по времени;

   • отток ден.средств в период замены (1 год);

   • приток ден.средств в последующие несколько лет реализации проекта;

   • ден.поток от операций в последний год.

При оценке ден.потоков возможно возникновение следующих проблем.

1. Нельзя допускать смещения оценки ден.потока (т.е. завышать доходы, занижать затраты), т.о. это может привести к завышению рентабельности инвест.проекта;

2. Еще одна проблема – занижение рентабельности проекта в результате недооценки его ценности, выражающейся в появлении новых управленческих возможностей (опционов) (например, расширение рынков сбыта, переоснащение пр-ва и т.п.). В этом случае реальный NPV проекта будет равен сумме традиционного рассчитанного NPV по методике чистого ден.потока плюс ст-ть, заключенная в проекте управления опционов.

3. Если делается выбор одного из двух взаимоисключающих проектов с неравными сроками действия (реализации) необходимо привести их в сопоставимый вид на основе использования одного из двух методов:

• метод цепного повтора (общего срока действия) проект с более коротким сроком действия рассматривается как повторяющийся и рассчитывается NPV. IRR – не изменяются;

• метод эквивалентного аннуитета.

Алгоритм использования метода эквивалентного аннуитета сводится к следующему:

• находим NPV каждого проекта (однократной реализации);

• находим срочный аннуитет (эквивалентный аннуитетный взнос для каждого проекта), цена которого равна NPV потока;

• переходим к бессрочному аннуитету и находим его цену:

• сравнивая цену бессрочного аннуитета (обоих проектов) выбираем более предпочтительный вариант.

1. Ценность проекта может быть выше, чем NPV его операционных ден.потоков, если в случае необходимости его можно досрочно прекратить. При этом следует руководствоваться следующим правилом: от проекта следует отказаться, досрочно прекратить, если фин.результат от прекращения проекта больше приведенной ст-ти ден.потока за оставшиеся нереализованные годы.

Такой анализ необходим для установления экон.срока действия проекта, который определяется как период эксплуатации проекта, максимизирующий доходы акционеров.

11-ФМ. Риск инвест.проекта

При анализе инвест.проектов рассматривают три вида рисков

1. единичный риск;

2. внутрифирменный, или корпоративный риск;

3. рыночный риск.

1. Единичный риск проекта — это риск, который проект имел бы, если бы являлся единственным активом фирмы, и акционеры фирмы были бы держателями только одного этого пакета акций. Единичный риск измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива. Единичный риск часто используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпорационного риска, поскольку рыночный и корпорационный риски трудно измерить и все три вида риска обычно тесно коррелируют между собой.