2. Особенности кредитования инвестиционных проектов

Одним из наиболее эффективных путей финансирования промышленно-технического развития предприятия является инвестиционный кредит сроком свыше одного года. Наиболее часто используемым в казахстанских условиях обеспечением инвестиционных кредитов являются различные виды залога, переуступка прав, поручительство и банковская гарантия. Самая распространённая форма обеспечения это залог основных активов, т.е. технологического оборудования и недвижимости. При финансировании инвестиционных проектов практически всегда передаётся в залог то оборудование, которое приобретается на кредитные деньги.

Наконец, сравнительно новым в условиях экономики и уже достаточно традиционным за рубежом путём привлечения необходимых ресурсов для реконструкции и развития предприятия является финансовый лизинг. Этот вид аренды предусматривает полное возмещение всех расходов лизингодателя на приобретение имущества и его передачу для производственного использования лизингополучателю. Не допускается досрочное прекращение договора, в противном случае возмещаются все потери лизингодателя. Обычно не предусматривается обслуживание оборудования (поставка запчастей, наладка и ремонт) со стороны лизингодателя Арендатор получает оборудование для его производственного использования на срок договора. В конце этого срока в зависимости от условий контракта имущество возвращается лизингодателю или арендатор может выкупить его по остаточной стоимости. Стоит также отметить, что в отличие от инвестиционного кредита в случае финансового лизинга на себестоимость продукции могут быть отнесены не только проценты, но и основные платежи.

3. Основные методы оценки и переоценки стоимости капитала.

Для предприятия привлечение различных источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную стоимость. Так как этот капитал разнообразен по источникам, то у предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает необходимость определенных затрат в виде дивидендов акционерам, банковских процентов за кредит, процентов инвесторам и других. Отсюда под стоимостью (или ценой) капитала понимается общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Понятие стоимости капитала не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, но и характеризует уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Экономическое содержание показателя цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной цены капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (ЦКср) - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала. Можно сказать, что это - минимум возврата на вложенный капитал.

Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %, по формуле:

ЦКср =  di х ЦКi ,

где - di – удельный вес каждого источника в общей сумме,

- ЦКi – цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении.

Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника.

В составе собственного капитала выделяются:

- добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

- привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах;

- обыкновенные акции – их цена (Цо.а) измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде (До.а), скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов (До.а), по формуле:

Цо.а = ( До.а / Цпр ) + До.а .

- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не является бесплатным, так как на чистую прибыль, оставшуюся после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

Заемный капитал включает:

- банковские ссуды. Цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины процента по кредиту и характера включения выплачиваемых процентов в затраты предприятия. В общем виде цена заемного капитала равна величине банковского процента. Однако, если проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, то стоимость единицы такого источника средств (Цб.с) меньше банковского процента (Цкр) на величину ставки корпоративного налога (Н), т.е.:

Цб.с = Цкр х ( 1 - Н ) ;

- облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного (ДД) и процентного дохода (ДП), поскольку зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом. Формула для расчета цены облигационного займа (ЦОЗ) следующая:

ЦОЗ = ( ДД + ДП ) .

Если оплачиваемые по облигациям доходы оплачиваются а) целиком или б) частично включаются в затраты предприятия, то возникает налоговая экономия и ЦОЗ корректируется с учетом ставки корпоративного налога (Н):

а) ЦОЗ = ( ДД +ДП ) х (1 - Н) или б) ЦОЗ = ДД +[( ДП х (1 - Н)] .

Предельная стоимость капитала – рассчитываемые на основе прогнозных значений расходы, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Эта стоимость рассчитывается на учете предельных (маржинальных) затрат на производство дополнительной единицы продукции. Поскольку источники собственных средств ограничены, то для реализации крупных инвестиционных проектов неизбежно привлечение заемных средств. Это приводит к изменению структуры пассива и повышению степени риска. Поэтому предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако после достижения некоего критического объема привлекаемых ресурсов она резко возрастает.

Стоимость капитала – это средневзвешенная цена, которую компания уплатила за денежное средства, использованные для формирования своего капитала. Это средневзвешенная величина определяет соотношение между заемным и собственным акционерным капиталом в пассивной части баланса, т.е. структуру капитала.

Стоимость капитала Ск может быть

Выражена следующей формулой:

Ск = процентная доля долга х стоимость долга + процентная доля акционерного капитала х стоимость акционерного капитала;

Цена капитала означает, сколько следует заплатить (отдать) денежных средств за привлечение определенной суммы капитала.

Цена собственного капитала – это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым взносам и связанным с ними расходам.

Цена заемного капитала – сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат.

Цена привлеченного капитала – это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет собой сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом).

Итак, капитал – это источники средств корпорации (пассивы баланса), приносящие доход.

Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляется с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала – это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами корпорации.

С уставным капиталом связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения.

С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала.

С долгосрочными обязательствами связаны решения по финансированию внеоборотных активов, а с краткосрочными обязательствами – по формированию оборотных активов.

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления корпоративными финансами.

Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала.

Формирование рациональной структуры капитала – одна из важнейших проблем корпоративных финансов.

При оптимизации структуры капитала (источников средств) исходят обычно из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение между заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акций компании достигнет своего максимального значения.

Уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором для оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса, свидетельствует о повышении риска банкротства заемщика.

Источники формирования фондов и резервов делятся на внутренние и внешние.

Финансовыми ресурсами называют всю совокупность возможных денежных средств, которые могут быть использованы в процессе хозяйственной деятельности.

Финансовые резервы – совокупность определенных частей денежных средств, которые могут быть использованы только при наступлении определенных обстоятельств.

Финансовые ресурсы и резервы могут быть в форме денежных средств, а также материалов, ценных бумаг, и т.д.

Следует различать финансовые ресурсы в оперативной, текущей и перспективной практике.

В оперативной работе финансовые ресурсы могут быть использованы по прямому и не по прямому назначению, но при условии их накапливания и использования в последующих периодах деятельности.

Бюджетные средства нельзя использовать в оперативной практике. Т.о. источники финансовых ресурсов, денежных средств в оперативной практике значительно шире числа источников в перспективном и текущем за счет привлечения временно свободных денежных средств.

Внутренние финансовые ресурсы формируются в процессе его хозяйственной деятельности, а величина зависит от масштабов и результатов деятельности с учетом УК.

Источники: амортизационные отчисления, прибыль или доход.

Особенности амортизационных фондов – как фонды денежных средств они не обособлены и постоянно находятся в денежном обороте .

Прибыль только от реализации продукции, работ, услуг – результат хозяйственной деятельности, но ее величина может колебаться в значительной степени в зависимости от реализации имущества, внереализационных доходов, а ее использованием руководит собственник. Особенность прибыли в том, что имеет право использовать как финансовый ресурс всю прибыль или 10 – 50% прибыли (это зависит от обоснования, сферы хозяйствования, организационно-правовой формы ).

В части использования прибыли предприятие может получать льготы: за счет изменения налогооблагаемой базы, понижения ставок, исключения прибыли из налогооблагаемой базы, отсрочки платежа.

Использование прибыли находится в распоряжении собственника, как правило, не происходит формирование единого фонда, а существует несколько раздельных фондов. Т.к. формирование и использование прибыли не стыкуются, следовательно, средства могут направляться на целевое использование между этими периодами (не затрагивая саму прибыль как таковую).

Еще один источник внутренних резервов – добавочный капитал –образуется в результате прироста стоимости имущества, выявленной в результате переоценки; получение эмиссионного дохода (от дополнительной эмиссии акций, продажи акций выше номинала); безвозмездное получение ценностей или имущества от других лиц (как правило, носят строго целевой характер). В уставных документах может предусматриваться создание неделимого фонда сверх суммы УК, фонд используется, как финансовый ресурс.

В АО, кроме указанных фондов, можно формировать: выкупной фонд, который формируется из регулярных отчислений средств для выкупа своих облигаций или акций; отложенный фонд – для выкупа предприятием части или всех акций.

Каждое предприятие имеет, кроме того, свои дополнительные финансовые ресурсы: дебиторская задолженность (внутренняя и внешняя), страховые фонды, расходы будущих периодов.

СК корпораций, его сформировавшаяся часть (уставной фонд), представляет собой основу для деятельности . Кроме СК, предприятие может формировать всевозможные ресурсы. Финансовые ресурсы, фонды и резервы имеют в основе материальную часть. Их величина зависит от величины поступающей выручки, продукции и услуг, реализации собственных ценных бумаг. А также средства, поступающие через бюджетные ассигнования от операций на финансовом рынке – это внешняя часть поступлений.