8.7 Методические подходы к оценке эффективности реального инвестирования и система показателей оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

При разработке инвестиционного проекта оценка его эффек­тивности представляет собой один из наи­более ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесто­ронне проведена оценка эффективности реальных инвестиций, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности реальных инвестиций в значительной мере определяется использованием со­временных методов ее проведения, которые включают систему показателей, приведенных на рис. 8.3.

Основные показатели оценки

эффективности реальных инвестиций

Определяемые

на

основе

статических методов

расчета

Определяемые

на

основе

дисконтных методов

расчета

Чистый приведенный доход

Индекс доходности

Внутренняя ставка доходности

Период окупаемости дисконтированный

Период окупаемости недисконтированный

Индекс рентабельности

Рисунок 8.3 - Группировка основных показателей оценки эффективности

реальных инвестиций по используемым методам расчета

В зависимо­сти от метода учета фактора времени при осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока показатели, приведенные на рис. 8.3, подразделяются на две основные группы - дис­контные и статические (бухгалтерские).

Необходимость учета фактора времени при обосновании эффективности инвестиций определяется тем, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно высту­пает норма ссудного процента (или процента). Иными словами одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. Эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.

Показатели оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтных методах расчета, строятся с учетом базовых принципов, используемых в современной международной оценочной практике и предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода.

К основным базовым принципам, используемым в практике оценки эффективности реальных инвестиций, относятся следующие:

1) оценка эффективности использования инвестированного капитала должна осуществляться на основе сопоставления объема инвести­ционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков его возврата, с другой;

2) оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализа­цией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), мате­риальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресур­сов. Как показывает современная практика, в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расхо­ды, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реали­зацией проекта и т.п., что не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов;

3) оценка возврата инвестируемого капитала должна осущест­вляться на основе показателя «чистого денежного потока», который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;

4) в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. Приведение чистого денежного потока и инвестиционных затрат к настоящей стоимости, называемое дисконтированием стоимости, осуществляется с помощью дисконтной ставки, которая определяется как приемлемый для конкретного инвестора (предприятия) уровень отдачи от инвестиций и не может быть ниже ставки банковского процента;

5) выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдель­ных показателей к настоящей стоимости должен быть дифферен­цирован для различных инвестиционных проектов. В качестве дисконтной ставки могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, скорректированные на прогнозируемый уровень риска, в том числе инфляционного; альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; среднеотраслевая норма рентабельности; норма рентабельности текущей хозяйственной деятельности предприятия и др.

Показатели оценки эффективности инвестиций, основанные на статических методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени.

В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности реальных инвестиций, основанные на использовании дис­контных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвес­тиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный харак­тер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности неболь­ших краткосрочных реальных инвестиционных проектов.

Чистый приведенный доход (ЧПД) (net present value, NPV) позво­ляет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвес­тирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Под чис­тым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных за­трат на его реализацию.

Расчет ЧПД при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле

, (8.1)

где ЧПД_Е - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно­му проекту при единовременном осуществлении инвес­тиционных затрат, грн.;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным t-ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, грн.;

ИЗ_Е - сумма единовременных инвестиционных затрат на реа­лизацию инвестиционного

проекта, грн.;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная в долях единицы;

n - число интервалов в общем расчетном периоде Т.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, то расчет ЧПД производится по формуле

, (8.2)

где ЧПД_М - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно­му проекту при многократном осуществлении инвес­тиционных затрат, грн.;

ИЗ_t - сумма инвестиционных затрат по отдельным t-ым интервалам общего периода реа­лизации инвестиционного проекта, грн.

Показатель ЧПД может быть использован не только для сравнитель­ной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Независимый инвес­тиционный проект, по которому показатель ЧПД является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с поло­жительным значением показателя чистого приведенного дохода позво­ляют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Из системы взаимоисключающих инвестиционных проектов принимается тот из них, по которому значение ЧПД является наивысшим.

Индекс (коэффициент) доходности (ИД) (profitability index, PI) также позволяет соотне­сти объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет этого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по формуле

, (8.3)

где ИД_Е – индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, то расчет ИД производится по формуле

, (8.4)

где ИД_М – индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат.

Показатель ИД также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение ИД ≤ 1, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реаль­ные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому ин­декс доходности является наивысшим.

Внутренняя ставка доходности (ВСД) (internal rate of return, IRR) характеризует уровень доходности конкретного инвестицион­ного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю, т.е. ВСД = i, при которой ЧПД = f(i) = 0.

Для расчета ВСД применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных или рассчитанных значений дисконтных множителей. Для этого подбираются два значения ставки процента (дисконтной ставки) i₁ < i₂ таким образом, чтобы в интервале [i₁, i₂] функция ЧПД = f (i) меняла свое значение с « + » на « - », далее применяется формула

, (8.5)

где ВСД – внутренняя ставка доходности;

f (i₁) и f (i₂) – значения ЧПД соответственно при i₁ и i₂, грн.;

i₁ – значение дисконтной ставки, минимизирующее положительное значение показателя ЧПД, т.е. ;

i₂ – значение дисконтной ставки, максимизирующее отрицательное значение показателя ЧПД, т.е. .

Показатель ВСД приемлем для сравни­тельной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по аль­тернативным видам инвестирования - депозитным вкладам, приобре­тению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель «минималь­ная внутренняя ставка доходности» и инвестиционные проекты со значениями ВСД ниже его значения будут автоматически отклоняться как несо­ответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Кроме того, ВСД показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВСД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской кредитной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Период окупаемости (ПО) (payback period, PP) – срок, необходимый для того, чтобы сумма, инвестированная в проект, полностью вернулась. Он является одним из наиболее распрост­раненных показателей оценки эффективности инвестици­онного проекта.

Недисконтированный период окупаемости, опреде­ляемый статичным методом, рассчитывается по формуле

, (8.6)

где ПО_Н - недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту, лет (месяцев);

ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта, грн.;

ЧДП_Г - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный), грн.

Дисконтированный период окупаемости определяется по формуле

, (8.7)

где ПО_Д – дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту, лет (месяцев);

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным t-ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, грн.;

n - число расчетных интервалов в общем расчетном периоде Т.

Т - общий расчетный период эксплуатации проекта, лет (месяцев).

Если денежный поток распределен по интервалам поступления неравномерно, то ПО можно рассчитывать прямым подсчетом числа лет (месяцев), в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным (накопленным) чистым денежным потоком.

Показатель ПО используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть при­нят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться).

Индекс (коэффициент) рентабельности (ИР) в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомо­гательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь воз­вратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

, (8.8)

где ИР_И - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧП_Г - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта, грн..

Показатель ИР позволяет вычленить в со­вокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиций тесно взаимосвязаны и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проек­тов предприятия их следует рассматривать в комплексе.