1. Заемный капитал

Принципы определения стоимости заемных источников финансирования одинаковы.

Рассмотрим выпуск облигаций:

Есть 1-ый способ определения издержек привлечения капитала, если известна чистая цена облигаций

NPd = CF*(1-T)/1+Kd’ + CF*(1-T)/(1+Kd’)^2 …. + CF*(1-T) +F/(1+Kd’)^n –

NP – чистая цена облигаций; CF – номинальная стоимость; CF(1-T) – купонный % по облигациям; Т – ставка налогообложения; n – период времени, на который выпущена эта облигация

Второй способ: если известна требуемая норма доходности, чистая цена облигации и цена облигации: Kd’ = Kd*(1-T)*Pd/NPd

Kd – требуемая норма дохода; Kd’ – издержки привлеченного капитала; Pd – ст-ть облигации

2. Выпуск привилегированных акций

P0=D/K Kp= Dp/Pp(1-f)

Pp – цена привилегированных акций; Др – доход от привилегированных акций; Кр – финансовые издержки привлечения капитала; f – затраты по выпуску в % к цене

Собственный капитал Методы определения ст-ти собственного капитала:

1. первый метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании ( САРМ ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность. • K  — ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило,доходность государственных ценных бумаг; • Em  — среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, • B (коэффициент бета) — показатель систематического риска, характеризующий колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывающий, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями.  а) при B = 1 акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;  б) при B < 1 акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;  в) при B > 1 акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.  Ei = K + (E m — K )*B (Em  — K)  — рыночная надбавка за риск, 

2 Метод – оценка собств кап-ла по модели постоянного роста див-ов.

P0 = D0*(1+q) / k-q

Ke = (D0*(1+q) / Pe) +q = D1/Pe +q

Pe – цена акции, D – див-ды

3. Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

ССК = ∑ wi * ki , где wi - удельный вес каждого источника финансирования в общей сумме, ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении

Вывод: Оптимальный уровень левериджа означает, что акции балансируются, а критерием достижения оптимального уровня является максимизация рыночной цены акции, а следовательно общей рыночной стоимости фирмы. При этом уровне минимизируются издержки привлечения капитала.

24.Постоянные и переменные затраты. Расчет критической точки объемов выпуска. Операционный рычаг и производственный риск. Факторы, влияющие на производственный риск.

К постоянным расходам относятся расходы, не зависящие от объемов производства (арендная плата). Полупеременные расходы меняются скачкообразно (расходы по реализации продукции – транспортные расходы). К переменным расходам – изменяющиеся прямо пропорционально изменению объема выпуска (сырье, материалы).

Условно-постоянные объединяют постоянные и полупеременные.

Метод критической точки заключается в определении объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность.

S = VC + FC + GI, где S – реализация; VC– переменные расходы;

FC – условно-постоянные расходы; GI – приб до вычета % и налогов (валовой доход)

VC = k* S, k – коэфф. пропорциональности

При условии, что критическим считается объем реализации, при котором валовой доход = 0, имеем: S = k* S + FC

Показатель S характеризует критический объем реализации в стоимостном выражении, поэтому обозначим за Sm: Sm = FC/(1 – k)

Qc = FC/(p – v); Q-объем реализации; p-цена ед. продукции; v - переменные расходы на ед. продукции; Qc-критический объем продаж;

Экономический смысл критической точки характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход, который = сумме условно-постоянных расходов.

Понятие рычага (левериджа) связано с действием предприятия по управления структурой источников финансирования и производственными затратами с целью получения прибыли. Произв.(операц.) рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на операционную прибыль путем изменения структуры затрат и объема производства. Структура произв. затрат определяется в значительной степени отраслевой принадлежностью и выбранной технологией производства.

Q критич: 1)выручка=затратам; 2)марж. доход = пост. затратам; 3)прибыль = 0. P- цена за ед прод-ции, V- перем-е затраты на ед прод-ции, P-V =c – удельн. марж. доход, FC – пост затраты. P*Q-V*Q-FC=GI(операц. прибыль); P*Qkp-V*Qkp-FC=0; Qkp=FC/P-V=FC/c. Q=FC+GI/P-V. Запас прочности = Qфакт-Qкритич/Qфакт*100%. На запас прочности м/повлиять за счет: объемов пр-ва; изм-я стр-ры пост. и перем. затрат, их необх. Сократить не неся убытков.

Эф произв рыч= темп изм приб до выплаты % и нал / темп изм объема продаж = ТGI/TQ или (P-V)*Q /GI

Произв риск – это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в кот фирма решила вложить свой капитал. Произв. риск оценивается с помощью стандартного отклонения и коэффициента вариации, расчитанных по показателям операционной прибыли и рентабельности активов (ROA), а также с помощью коэффициента, характеризующего запас прочности. Кпокрытия= GI/Jn. Jn - % по заемному финн-ю. Величина переменных затрат напрямую связана с произв. и реализ. продукции. Объем постоян. затрат не меняется с ростом объема произ. (управл. затраты, аренда).

Факторы, влияющие на производственный риск:

• Изменчивость спроса. Чем устойчивее спрос (при прочих постоянных факторах), тем ниже производственный риск.

• Изменчивость цены продажи. Фирмы, цены на продукцию которых зависят от рыночных колебаний, имеют больший производственный риск, нежели фирмы, отпускные цены которых более стабильны.

• Изменчивость затрат на ресурсы. Фирмы, затраты на ресурсы которых подвержены значительным колебаниям, отличаются значительным производственным риском

• Возможность регулировать цену продажи в зависимости от изменения затрат на ресурсы.

• Способность своевременно организовывать производство новой продукции экономичным образом.

• Соотношение между переменными и постоянными затратами. Высокий удельный вес постоянных затрат лишь усиливает положительное, либо отрицательное влияние названных факторов.

Производственный риск характеризуется возможностью создания такой ситуации, когда предприятие не сможет покрыть затраты производственного характера с помощью выручки от реализации.