6.3. Управление валютными рисками и его уровни
Управление валютными рисками (валютный риск-менеджмент) является важным элементом общего менеджмента предприятия – субъекта ВЭД. Валютный риск-менеджмент состоит в применении мер, направленных на снижение негативных последствий от наступления рисковых ситуаций в результате возникновения неблагоприятной ситуации на валютных рынках.
Он осуществляется на двух уровнях: стратегии и тактики. Стратегия управления валютными рисками состоит в том, чтобы выяснить роль, которую они могут оказать на результаты деятельности субъекта ВЭД, и, исходя из этого, определить соответствующее отношение к рискам. Тактика валютного риск-менеджмента связана главным образом с выбором конкретных методов снижения рисков и контролем за результатами их применения.
Существует три стратегии управления валютными рисками. Стратегия нейтрального отношения к риску применяется при осуществлении небольших объемов экспортно-импортных операций на протяжении продолжительного времени. Данная стратегия основана на том расчете, что при относительно стабильной ситуации на валютном рынке прибыли и убытки от курсовых колебаний будут уравновешивать друг друга. Если это равновесие будет нарушаться в неблагоприятном для фирмы направлении, стратегия управления валютными рисками может поменяться в сторону более активного отношения к их страхованию.
Стратегия принятия или увеличения риска применяется, как правило, при осуществлении спекулятивных операций, когда участник валютных отношений уверен в благоприятных для него изменениях валютного курса. Валютные спекулянты принимают на себя более высокие риски, надеясь получить высокую прибыль.
Стратегия страхования валютного риска – наиболее широко применяемый вид управления валютными рисками. Он используется различными экономическими субъектами в отношении различных видов рисков. В литературе осуществление данной стратегии нередко связывается не только со страхованием, но и с хеджированием. Понятия «страхование» и «хеджирование» (от англ. hedge – ограждать) весьма близки по содержанию. Различаются они в основном смысловым объемом. Понятие «страхование» шире, чем «хеджирование». Хеджирование представляет собой рыночную форму страхования, которая связана с применением в целях снижения рисков особых операций по купле-продаже валюты.
6.4. Методы страхования операционных валютных рисков
Страхование операционных валютных рисков имеет в своем арсенале ряд методов (см. рис. 6.1), на выбор которых влияют следующие факторы:
особенности экономических и политических отношений со страной контрагента по сделке;
конкурентоспособность товара;
платежеспособность импортера или заемщика;
действующие в данной стране валютные ограничения;
срок покрытия риска;
наличие дополнительных возможностей снижения риска (гарантия третьего лица, залог);
перспективы изменения валютного курса или процентных ставок и т.д.
Рис. 6.1. Методы страхования операционных валютных рисков
Исторически одним из первых методов страхования валютных рисков являются защитные (валютные) оговорки. Они представляют собой договорные условия, включаемые в международные торговые и кредитные контракты, предусматривающие возможность пересмотра данных условий в ходе исполнения контрактов.
К таким условиям относится пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта платежа при этом ставится в зависимость от более устойчивой валюты – валюты оговорки.
При применении валютной оговорки пересчет суммы платежа производится пропорционально изменению курса валюты оговорки (или валюты цены) по отношению к валюте платежа. Например, заключен контракт, сумма которого номинирована в долларах (валюта оговорки), а платеж должен производиться в евро. При снижении курса доллара сумма платежа уменьшится пропорционально снижению курса валюты оговорки, что приведет к потерям экспортера. Если в качестве валюты цены будет принят евро, а валюты платежа – доллар, то при указанной курсовой динамике экспортер будет в выигрыше.
Разновидностью валютных оговорок являются мультивалютные оговорки, которые применяются главным образом в условиях длительной нестабильности плавающих валютных курсов. При этом сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и заранее выбранной «корзиной» валют, в которую могут входить от двух и более валют.
При определении состава «корзины» важно учитывать качество входящих в нее валют, чтобы обеспечить более полную реализацию преимуществ мультивалютных оговорок по сравнению с одновалютными. Эти преимущества заключаются: 1) в снижении вероятности резкого изменения суммы платежа; 2) в максимальной реализации интересов сторон по сделке с точки зрения валютного риска. Преимущества мультивалютной оговорки обусловлены тем, что валютная «корзина» представляет собой способ измерения средневзвешенного курса валюты платежа и включает в себя валюты, имеющие разную степень стабильности.
В зависимости от состава валют корзины подразделяют: 1) на симметричные (валюты имеют одинаковые удельные веса); 2) асимметричные (валюты имеют различные удельные веса); 3) стандартные (набор валют зафиксирован на период их применения в качестве валюты оговорки); 4) регулируемые (набор валют меняется в зависимости от действия рыночных факторов).
Использование мультивалютной оговорки основано на сравнении курса валюты цены контракта со стоимостью валютной корзины на момент платежа и валютного курса на момент подписания договора. В контрактах он формулируется обычно следующим образом: «Цена контракта установлена, исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет х единиц валюты цены. В случае, если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, очередной платеж будет изменен в той же пропорции».
Механизм применения мультивалютной оговорки состоит из следующих элементов:
условия, при котором она начинает действовать и которое зависит от установленного в договоре предела колебаний курса (например, + 3%);
даты базисной цены валютной корзины. Обычно это день подписания контракта;
даты определения условной цены валютной корзины на момент платежа. В качестве этой даты выбирается рабочий день, непосредственно предшествующий дню платежа;
ограничения действия валютной оговорки путем установления его верхнего и нижнего пределов (в процентах к сумме платежа).
Валютные риски могут страховаться путем их передачи другой компании – партнеру по сделке. Однако, несмотря на то, что это самый простой инструмент риск-менеджмента, его применение всегда проблематично, поскольку партнеры, готовые принимать на себя риск, а значит, дополнительные издержки, в практике международного бизнеса встречаются крайне редко.
Крупные компании, производящие сделки с иностранной валютой в значительных объемах, часто используют сальдирование операционного риска. Так, риск изменения курса евро при сделке с металлоломом для российской компании в приведенном выше примере значительно уменьшится, если она в эти же сроки должна будет расплатиться по своим обязательствам с другой европейской фирмой. В этом случае риск будет связан только с разницей (сальдо) между доходными и расходными суммами в рублях.
Если компания имеет связи с различными зарубежными партнерами и проводит операции в разных валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют компенсируются благоприятными изменениями курса других.
Страхование валютного операционного риска также может производиться посредством использования неттинга открытых валютных позиций. Неттинг операционного валютного риска представляет собой покрытие открытой валютной позиции в какой-либо валюте путем создания противоположной позиции в той же или другой валюте. При этом делается расчет на такую динамику валютных курсов, при которой убытки (доходы) на первую открытую валютную позицию компенсируются доходами (убытками) на вторую валютную позицию.
Многонациональные компании для снижения долгосрочных операционных рисков используют параллельные займы. Например, американская компания готова инвестировать в европейскую страну, а компания из данной страны – в США. Для осуществления этого проекта европейская компания предоставляет американской кредит в евро, а получает от американской – в долларах. После окончания срока инвестирования американская компания расплачивается за полученный кредит соответствующими суммами в евро, заработанными в Европе, а европейская компания – соответствующими суммами в долларах, заработанных в США. При осуществлении данного проекта ни одной из компаний не придется заниматься конвертацией валют, что позволяет исключить валютные риски.
В настоящее время среди инструментов хеджирования операционных валютных рисков ведущее место занимают срочные валютные операции – форвардные операции, фьючерсы, опционы и свопы. Как уже отмечалось, возможности применения данных операций в качестве инструмента валютного риск-менеджмента обусловлены их природой как срочных сделок. Расчеты по ним производятся по курсу, который фиксируется в момент заключения сделки и остается неизменным, несмотря на складывающуюся ситуацию на валютном рынке. Это существенно снижает неопределенность для участников валютных операций, а значит – и валютные риски. Различные виды срочных операций обладают различным потенциалом хеджирования. Наименьшим он является у форвардных операций, наибольшим потенциалом хеджирования обладают валютные опционы. В общие преимущества использования опционов для хеджирования валютных рисков включается предоставление выбора между возможностью избежать риска потенциальных потерь и определенными затратами на приобретение опциона. Поэтому основным выигрышем компании, применяющей опцион, является снижение неопределенности результатов валютных операций.