4.2. Операции спот

Основной объем валютного рынка составляют операции спот (около 80–90%). Они являются наиболее применимой формой сделок с немедленной поставкой и выступают в качестве базовых по отношению к другим валютным операциям, участвуя в определении их параметров. Как разновидность сделок с немедленной поставкой валютного товара операции спот обязательны для выполнения, т.е. относятся к разряду «твердых» сделок. Каких-либо особых условий их осуществления, в том числе относящихся к объемам производимых операций, не существует.

Дата валютирования по операциям спот – 2 дня – позволяет при современных средствах связи осуществить в полной мере расчеты между контрагентами и оформить их документально. Точное установление даты валютирования является требованием принципа компенсированной стоимости, на котором основаны операции спот. Сущность этого принципа состоит в том, что ни одна из сторон по сделке не предоставляет кредит другой стороне. Его полная реализация возможна в случае, когда выполняющие операцию спот субъекты действуют синхронно при выполнении взаимных обязательств. Это значит, что в тот день, когда, например, парижский банк производит перевод денежных средств в евро на счет банка в Лондоне, английский банк должен выплатить эквивалент получаемой денежной суммы в фунтах стерлингов.

В действительности реализация принципа компенсированной стоимости нередко сопровождается трудностями, которые чаще всего возникают при осуществлении расчетов между странами, находящимися в удаленных часовых поясах. По техническим причинам информацию о фактическом поступлении денежных средств бенефициар (получатель денег) имеет на следующий день после платежа. Поэтому у банка, осуществляющего встречный платеж, нет уверенности в выполнении его контрагентом своего обязательства. Вследствие этого у сторон по сделке возникает кредитный риск – делькредере. Для его минимизации банкам важно производить операции с первоклассными партнерами, использовать современные средства коммуникаций, новейшие технологии осуществления расчетов.

Операции спот имеют ряд применений. Во-первых, это приобретение валюты для выполнения обязательств по импортным контрактам. Во-вторых, они могут использоваться для получения дополнительных доходов вследствие колебания валютных курсов. Например, импортер при повышении курса валюты платежа по контракту стремится быстрее приобрести валюту и выполнить свои обязательства перед экспортером, а при тенденции к снижению курса будет стараться задержать покупку валюты и платеж, что создает возможность получить прибыль за счет разницы валютных курсов. В-третьих, курсовые значения по операциям спот используются для определения курсов по различного рода срочным сделкам, в том числе по форвардным операциям.

4.3. Форвардные сделки

Срочная торговля валютой (форвардные операции) существенно отличается от сделок спот прежде всего тем, что момент заключения контракта и момент его исполнения разделены во времени. Форвардные сделки имеют достаточно продолжительную историю. Она началась в XVIII в. на Ливерпульской хлопковой бирже, где был заключен первый форвардный контракт на поставку хлопка. Позже срочная торговля распространилась на другие инструменты (активы), в том числе на валюту.

Форвардный контракт представляет собой соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, который, как правило, заключается вне биржи. Валютный форвард – твердая сделка, т.е. она обязательна для исполнения. Срочные конверсионные операции совершаются в следующих целях:

• обмена валюты в коммерческих целях;

• заблаговременной продажи или приобретения иностранной валюты для страхования от неблагоприятного изменения ее курса;

• страхования от убытков зарубежных прямых или портфельных инвестиций в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

• получения спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Способы применения валютных форвардов обусловлены их основными особенностями:

• курс, по которому осуществляются расчеты по сделке, фиксируется в момент заключения контракта;

• поставка валюты производится через определенный период времени, чаще всего это 1–2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев, иногда срок контракта доходит до 5 лет;

• в момент заключения сделки авансовые суммы не переводятся;

• стандартов в отношении форвардных контрактов не существует.

Ключевым моментом механизма форвардной сделки, как и любой валютной операции, является курс, по которому она осуществляется – форвардный курс. Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и форвардной маржи («форвардных пунктов»). Если форвардный курс выше курса спот, форвардная маржа имеет положительное значение и определяется как премия (репорт). Если форвардный курс ниже курса спот, форвардная маржа выступает как дисконт (депорт).

В практике межбанковской срочной торговли валютой котировка курса форвардной сделки производится двумя методами: 1) с использованием премии или дисконта при учете характера котировки; 2) в полном цифровом выражении. Первый метод нашел наибольшее применение, которое предполагает прибавление премии к курсу спот и вычитание из него дисконта в случае, если форвардный курс имеет прямую котировку. При обратной котировке – дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот. Форвардные курсы, котируемые вторым методом, называются курсами аутрайт.

Котировка форвардного курса производится как для курса покупки, так и для курса продажи. Поскольку на практике используется, как правило, прямая котировка, при которой курс покупки должен быть ниже курса продажи, по значениям форвардной маржи можно определить, как котируется валюта, с премией или дисконтом. Если значения форвардной маржи для курса покупки валюты будут больше ее значений для курса продажи, форвардную маржу следует вычитать из курса спот, следовательно, данная валюта котируется с дисконтом. Если же форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, ее значение надо прибавлять к курсу спот. Это значит, что такая валюта котируется с премией (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Пример котировки форвардного курса с использованием форвардной маржи

Срок	долл./руб. покупка – продажа	Значение форвардного курса по соотношению долл./рубль	долл./евро покупка – продажа	Значение форвардного курса по соотношению долл./евро
спот	28,30–28,80	–	0,74–0,77	–
1 месяц	20–30	28,50–29,10	4–2	0,70–0,75
2 месяца	40–60	28,70–29,40	6–3	0,68–0,74

Форвардный курс, котируемый по методу премии/дисконта, может определяться на основе прогнозов экспертов, а также расчетным путем.

При расчетах форвардных курсов принимаются во внимание процентные ставки по срочным депозитам по котируемым валютам. Это объясняется значением банковского депозита как универсальной альтернативы инвестиций денежных средств, к числу которых относится приобретение иностранной валюты на срок.

На денежном рынке может сложиться ситуация, при которой владелец валюты за период до исполнения срочной сделки может получить больший доход в виде процента по депозиту. Рынок оказывает регулирующее воздействие на подобные ситуации, уравнивая стартовые позиции участников форвардных операций. Допустим, по евро возникает более высокая депозитная ставка. Это повысит спрос на европейскую валюту, в результате чего: 1) увеличится предложение евро в депозиты в европейских банках, что понизит по ним процентную ставку и приведет к снижению их привлекательности для инвесторов; 2) у банков США появится возможность привлечь свободные капиталы в долларовые депозиты, подняв по ним процентные ставки. Ситуация повторится, только в отношении американской валюты. Так действует механизм уравнивания стартовых условий для участников форвардных операций, создавая необходимые условия для функционирования рынка данного вида срочных сделок.

Форвардная маржа (FM_T) и форвардный курс (R_FT) рассчитываются по следующим формулам:

FM_T = R_S • (i_B ± i_A) • t/360, (4.1)

где R_S – курс спот;

i_A – процентная ставка по валюте А;

i_B – процентная ставка по валюте B;

t – срок действия форвардного контракта;

R_FT = R_S ± FM_T = R_S • [1+ (i_B – i_A) • t/360]. (4.2)

Из выражения (4.2) следует, что, если депозитная ставка по котирующей валюте (В) выше ставки по котируемой валюте (А), форвардный курс А/В будет больше курса спот, т.е. валюта А котируется с премией. Если же ставка по котирующей валюте (В) ниже ставки по котируемой валюте (А), то форвардный курс А/В будет меньше курса спот, т.е. валюта А котируется с дисконтом.

Эффективность форвардной сделки (E_f) оценивается по формуле

Е_f = FM/R_S • 360/t. (4.3)

Данное выражение является интерпретацией общей формулы расчета эффективности вложенных средств – отношения финансового результата к их сумме за определенный период времени.

Итак, операции спот и форвард, несмотря на существенные различия, неразрывно связаны друг с другом. Эта связь является необходимым условием функционирования рынка срочных валютных операций и валютного рынка в целом.