Тема 10. Денежно-кредитная (монетарная) политика

Программная аннотация

10.1. Сущность, цели, мультипликаторы денежно-кредитной (монетарной) политики.

10.2. Инструменты, разновидности и механизм монетарной политики.

10.3. Монетарная политика в модели аd - аs: преимущества и недостатки.

10.1. Сущность, цели, мультипликаторы денежно-кредитной (монетарной) политики

Денежно-кредитную (или монетарную) политику от имени правительства проводит (контролирует) центральный банк страны (в Украине – это Национальный банк Украины – НБУ; в США – Федеральная резервная система; в Германии – Бундесбанк). В самом общем смысле денежно-кредитная или монетарная политика – это меры центрального банка, которые изменяют предложение денег с целью достижения целей стабилизационной политики.

В Законе Украины "О Национальном банке Украины" сущность монетарной политики определяется как "комплекс мер в сфере денежного обращения и кредита, направленных на регулирование экономического роста, сдерживание инфляции и обеспечение стабильности денежной единицы Украины, обеспечение занятости населения и выравнивания платежного баланса". Опираясь на Закон, Совет Национального банка Украины разрабатывает "Основные направления денежно-кредитной политики" на каждый прогнозный год, где на основе показателей, предусмотренных в Основных параметрах экономического и социального развития Украины, определяются конкретные цели и мероприятия, связанные с целенаправленным применением соответствующих монетарных инструментов.

Цели монетарной политики делятся на конечные (основные, стратегические) и промежуточные (вспомогательные, тактические). Конечные цели монетарной политики совпадают с основными целями стабилизационной политики (рост реального ВВП, уменьшение безработицы и снижение инфляции). Непосредственно повлиять на конечные цели монетарная политика не может, потому что опирается на определенную цепь причинно-следственных связей, где конечные цели являются завершающим звеном. Промежуточными целями является регулирование показателей, которые связывают инструменты монетарной политики с конечными целями. К промежуточным целям обычно относят предложение денег (денежную массу, денежную базу) и процентную ставку. Так, торможение темпов роста предложения денег может быть промежуточной целью относительно цели снижения инфляции; снижение процентной ставки может служить промежуточной целью роста реального ВВП.

Рассмотрим механизм изменения предложения денег. В его основе лежат денежная (первичная) и кредитная (вторичная) эмиссии.

Эмиссия (от лат. еmissio - выпуск) - выпуск в обращение денег и ценных бумаг (акций, облигаций и других долговых обязательств). Результатом эмиссии (первичной и вторичной) является мультипликативное изменение денежного предложения.

Для количественного измерения мультипликативного эффекта вспомним некоторые показатели денежного предложения (см. тему№5).

Показатель "денежная база" определяется по формуле:

МВ = C + R, (10.1)

где МВ – денежная база; C – наличность, которая находится вне банков, то есть на руках у населения (в состав наличности вне банков не входит наличность, которую держат коммерческие банки в своей кассе); R – банковские резервы.

К банковским резервам относится та часть банковских денег, которая не используется для осуществления активных операций (предоставление займов, инвестирование). Банковские резервы можно разделить на две составляющие: обязательные резервы и избыточные резервы. Обязательные резервы – это минимальная сумма резервов, которую обязан хранить каждый банк (обязательные резервы размещаются на счетах, т.е. на депозитах, центрального банка). Размер обязательных резервов регламентируется центральным банком с помощью норм по депозитам, которые дифференцируются по видам депозитов и размерам банков. Кроме обязательного минимума резервов каждый банк может хранить определенную величину сверхнормативных резервов, которые называются избыточными, их величину банки определяют самостоятельно на основе анализа соотношения издержек и выгод. Количественно величину суммарных банковских резервов можно определить как сумму обязательных и избыточных.

Величину резервов банка можно определить следующим образом:

R = rr × D , (10.2)

где R – резервы (суммарные или только обязательные), rr – норматив резервирования (суммарный или обязательный); D – банковские депозиты.

Показатель "денежная масса" (предложение денег), как уже известно из темы№5, отличается от денежной базы и определяется как сумма наличных (С) и банковских депозитов (D):

M_S = C + D (10.3)

где M_S – предложение денег (денежная масса).

Денежная масса, как правило, превышает денежную базу. Это объясняется тем, что банковская система осуществляет не только первичную эмиссию (центральный банк выпускает в обращение наличные деньги), но и вторичную (кредитную) эмиссию на основе мультипликации (преумножения) денежной базы. Следовательно, кроме центрального банка, способностью создавать деньги обладает также банковская система, т.е. совокупность депозитно-кредитных учреждений, главными среди которых являются коммерческие банки. Кредитная эмиссия - процесс увеличения депозитными финансово-кредитными учреждениями (на основе роста собственных резервов) новых кредитных и связанных с ними депозитных обязательств на величину, превышающую рост резервов. Можно дать и более простое определение кредитной эмиссии: процесс увеличения количества платежных средств в системе коммерческих банков.

Количественно эффект мультипликации денежной массы можно определить следующим образом. Сначала поделим уравнение (10.3) на уравнение (10.1):

M_S/МВ = (C + D) / (C + R) (10.4)

Далее правую часть уравнения (10.4) разделим на сумму банковских депозитов, то есть на D:

M_S/МВ = (C/D + D/D) / (C/D + R/D) (10.5)

В правой части уравнения (10.5) величина (C/D) - это коэффициент наличности (коэффициент депонирования), который отражает соотношение наличных средств и депозитных. Обозначим его символом сr. Величина (R/D) – это резервная норма, которая отражает соотношение между банковскими резервами и банковскими депозитами (rr). Если после этого в уравнение (10.5) ввести принятые обозначения, а денежную базу (МВ) перенести в его правую часть, то получим функцию предложения денег:

M_S = ×МВ (10.6)

Уравнение (10.6) показывает, что предложение денег равно произведению денежной базы (МВ) и коэффициента пропорциональности [(сr + 1) / (сr + rr)]. Этот коэффициент называется денежным мультипликатором (мультипликатором денежной базы). Он показывает: на сколько единиц изменяется предложение денег в случае изменения денежной базы на единицу. Если денежный мультипликатор обозначить символом m, то его формулу можно представить следующим образом:

m = (10.7)

Как видно из формулы (10.7), денежный мультипликатор зависит от решений, которые принимают три группы экономических субъектов. Первая и вторая группа – домохозяйства и предприятия, которые влияют на соотношение между наличными и депозитами (сr) Третья группа – банковский сектор: центральный банк, который регулирует резервную норму (rr) через установление нормы обязательного резервирования; коммерческие банки, которые в определенной степени могут влиять на резервную норму через создание избыточных резервов.

Таким образом, предложение денег зависит: от политики центрального банка, который обладает монопольным правом на первичную денежную эмиссию; от деятельности банковской системы (т.е. совокупности депозитно-кредитных учреждений, главными среди которых являются коммерческие банки), которая порождает вторичную или кредитную эмиссию; от решений и поведения так называемого небанковского сектора экономики (населения и предпринимателей) относительно размещения денег в банковской системе. Формулу мультипликативного эффекта денежной массы (функцию предложения денег) можно упростить:

ΔM_S = m × ΔМВ (10.8)

Наряду с денежным мультипликатором существует и депозитный мультипликатор, который отражает процесс кредитной мультипликации денежного предложения (денежной массы) в результате деятельности банковской системы, прежде всего через предоставление займов (кредитов). Общее увеличение предложения денег, которое вызывается банковской системой, работающей на принципах частичного резервного покрытия, в условиях прироста депозитов, определяется с помощью формулы:

 M_S = D , (10.9)

где М_S – прирост денежной массы (предложения денег), который является результатом прироста депозитов в банковской системе на величину D; - депозитный мультипликатор - числовой коэффициент, который показывает: на сколько единиц изменяется предложение денег (денежная масса) в случае изменения депозитов банковской системы на единицу (количественно он обратно зависит от нормы резервирования); rr – норма резервирования депозитов (R/D в процентах или коэффициент).

Депозитный мультипликатор учитывает влияние на денежное предложение только системы коммерческих банков (что на практике, в реальной экономике, выделить очень сложно). Учитывать же как деятельность банков (центрального и коммерческих), так и небанковского сектора (населения и предпринимателей), позволяет денежный мультипликатор.

В табл. 10.1 приводится пример, который объясняет, как "создаются деньги" за счет мультипликации денежной базы.

Таблица 10.1

Мультипликация денежной базы (тыс. грн.)

Банк	ΔC (cr·ΔD)	ΔD [ΔМВ/(1+cr)]	ΔR (rr·ΔD)	ΔL (ΔD – ΔR)	ΔMS (ΔC+ΔD)
Банк 1	24,0	80,0	16,0	64,0	104,0
Банк 2	14,8	49,2	9,8	39,4	64,0
Банк 3	9,1	30,3	6,1	24,2	39,4
. . .
Всего	64,2	208,0	41,6	166,4	270,4

Таблица построена на предположении, что центральный банк выкупил государственные облигации у домохозяйств на сумму 104 тыс. грн., а коэффициенты cr и rr равны 0,3 и 0,2 соответственно. 104 тыс. грн. рассматривается как прирост денежной базы (т.е. ΔМВ = 104 тыс. грн.). Если cr = 0,3, то часть полученных от продажи облигаций денег, домохозяйства хотят получить наличными (ΔC), а остальные деньги положить на депозит банка 1 (ΔD). Исходя из такого распределения, первоначальный прирост денежной базы можно записать так: ΔМВ = cr·× ΔD + ΔD = (1 + cr) × ΔD. Отсюда прирост депозитов в банке 1 определяется так: ΔD = ΔМВ / (1 + cr). Это означает, что ΔD = 80 тыс. грн. (104 / 1,3), а ΔC = 24 тыс. грн. (80 × 0,3). Итак, депозиты банка 1 увеличились на 80 тыс. грн. Его отчисления в банковские резервы определяются по формуле: ΔR = rr × ΔD, что составляет 16 тыс. грн. (80 × 0,2). Остальные депозитные средства используются для предоставления займов (ΔL = ΔD – ΔR). Следовательно, банк 1 получает возможность предоставить займы на сумму 64 тыс. грн. (80 - 16).

Приведенные расчеты отражают лишь первый этап мультипликативного процесса. В дальнейшем заемщики банка 1 перечислят свои средства за минусом наличных денег на депозит банка 2, который распределит их между резервами и займами. Затем заемщики банка 2 перечислят свои средства за минусом наличных денег на депозит банка 3, который распорядится ими по общей схеме. Таким образом, процесс мультипликации денежной базы может продолжаться как бесконечный ряд этапов (в табл. 10.1 приведены только первые три этапа). Итоги можно вычислить по формуле суммы бесконечно убывающей геометрической прогрессии. Согласно табл. 10.1 итоговые результаты прироста наличности и депозитов на всех этапах мультипликативного процесса таковы: наличность выросла на 62,4 тыс. грн., а депозиты – на 208,0 тыс. грн. Поскольку MS = C+D, то ΔMS = ΔC+ΔD = 62,4+208,0 = 270,4 (тыс. грн).

Такой же результат можно получить по формуле денежного мультипликатора (10.8). При условии, что cr = 0,3, rr = 0,2, m = 2,6. Тогда прирост предложения денег будет равен: MS = m × ΔМВ = 104 × 2,6 = 270,4 (тыс. грн).

Прирост предложения денег по формам денежных активов (депозитов ΔD и наличности ΔC) можно определить и другим способом:

ΔD = (10.10)

ΔC = ×cr (10.11)

Опираясь на формулы (10.10) и (10.11), вычислим составляющие прироста предложения денег в нашем числовом примере. Прирост депозитов равен 208 тыс. грн. [(108,0 / 1,3) × 2,6]; прирост наличности составляет 62,4 тыс. грн. [(108,0 / 1,3) × 2,6 × 0,3].

По источникам формирования прирост предложения денег, как уже выяснено выше, состоит из двух частей: прирост денежной базы (первичная эмиссия) и прирост займов (вторичная, или кредитная эмиссия). Прирост денежной базы определяется экзогенно. В нашем числовом примере он составляет 104,0 тыс. грн. Прирост займов как на отдельном этапе мультипликационного процесса так и в итоге равен разнице между приростом депозитов и приростом банковских резервов, т.е. ΔL = ΔD – ΔR = ΔD – rr·× ΔD = ΔD × (1-rr). Это означает, что общий прирост займов составляет 166,4 тыс. грн. [208(1 – 0,2)].

Как показывает уравнение (10.8), денежная база и денежный мультипликатор являются независимыми переменными функции предложения денег (денежной массы). Но в графических моделях денежного рынка (тема 5) предложение денег рассматривается как функция от процентной ставки. Непосредственно из формулы (10.8) такую связь между предложением денег и процентной ставкой обнаружить невозможно. Однако в действительности процентная ставка может влиять на предложение денег через те факторы, которые определяют уровень денежного мультипликатора в формуле (10.8), В связи с чем процентная ставка считается еще одним (наряду с денежной массой) промежуточным целевым ориентиром монетарной политики.

Реакцию предложения денег на изменение процентной ставки можно объяснить следующим образом. Если растут процентные ставки по депозитам и увеличивается альтернативная стоимость денег, экономические субъекты попытаются уменьшить запасы наличности и за счет их экономии увеличить депозитные вклады. Вследствие этого уменьшается коэффициент наличности, растет денежный мультипликатор и увеличивается предложение денег. В результате предложение денег находится в прямой зависимости от процентных ставок по депозитам. Когда растут процентные ставки по кредитам, коммерческим банкам становится невыгодно держать избыточные резервы. Поэтому они будут пытаться их уменьшить с целью максимизации объемов кредитования. В этих условиях уменьшается резервная норма, растет денежный мультипликатор и увеличивается предложение денег. Следовательно, между предложением денег и процентными ставками по кредитам наблюдается прямая зависимость.

Реализация промежуточных целей (денежной массы и процентной ставки) является сложной проблемой монетарной политики, поскольку они, как правило, не согласуются между собой. Например, если центральный банк контролирует процентную ставку на определенном уровне, то он теряет контроль над предложением денег, поскольку последнее попадает в зависимость от процентной ставки. Если центральный банк стремится достичь определенного объема предложения денег, то он теряет контроль над процентной ставкой, так как ставка процента будет изменяться в зависимости от изменения предложения денег, т.е. уравновешивать денежный рынок.

Проблема выбора промежуточных целей монетарной политики получила название "дилемма целей". Она решается в зависимости от приоритетности конечных целей. Например, если инфляция в стране достигает нежелательного уровня, то наилучшей промежуточной целью может быть уменьшение темпов прироста денежной массы (предложения денег), поскольку последняя является основным инструментом регулирования инфляции. Если же центральный банк приходит к выводу, что процентная ставка является слишком высокой и сдерживает инвестиционную активность, то в качестве промежуточной цели он должен выбрать снижение процентной ставки.