42 Оценка справедливой стоимости акций. Доходность акций.

C акциями связаны три основных типа доходов:

1. дивиденды;

2. доходы от реинвестирования дивидендов;

3. рост курсовой стоимости.

Простейшие модели оценки справедливой стоимости акций в фундаментальном анализе – это модели, ориентированные только на дивидендную доходность. Они подходят для оценки акций компаний, работающих на зрелом рынке без существенного потенциала роста.

Существует три модели оценки справедливой стоимости акций.

Модель с нулевым ростом. Модель с нулевым ростом предполагает, что доля дивидендов в чистой прибыли компании равна 100%. Если бы она была меньше 100%, то нужно было бы принять во внимание повышение доходности в результате инвестиций за счет нераспределенной прибыли. В модели нулевого роста предполагается, что чистые активы компании остаются постоянными.

В простейшем случае получим, что цена акции (S) зависит от дисконтированного потока ожидаемых дивидендов:

Поскольку акции, в отличие от облигаций, не требуют погашения, то они оцениваются по формуле аннуитета:

Модель с постоянным ростом (модель Гордона). Если предположить, что дивиденды будут расти с постоянным темпом – g, - то получим формулу:

D₀ – дивиденды (известные) прошлого периода;

D₁ = D₀∙(1+g) – дивиденды (неизвестные) будущего периода;

у – это требуемая инвесторами доходность, или величина альтернативных издержек инвестиций в данную акцию.

y – это затраты, связанные с приобретением акции (вмененные, альтернативные затраты, упущенная выгода).

g – это выгоды от приобретения акции, которые мы получаем, ожидая постоянного роста дивидендов. Растущие дивиденды снижают альтернативные издержки.

Модель с переменным ростом. В этом случае предполагается, что до некоторого периода (например, в течение 5 лет) дивиденды могут меняться и их следует прогнозировать индивидуально, а после этого периода дивиденды будут выплачиваться с постоянным ростом.

Это также имеет смысл для компаний, которые быстро растут вместе с растущим рынком. Но этот рынок приближается к стадии зрелости. Через пять лет компания войдет в спокойное русло и может обеспечить привлекательность своих акций за счет устойчивой выплаты дивидендов.

Т – время окончания нестабильных дивидендов.

Тогда справедливая стоимость находится как сумма двух частей – справедливой стоимости дивидендов до периода T и справедливой дисконтированной стоимости дивидендов после этого периода, которые рассчитываются по формуле аналогичной формуле аннуитета.

Из формулы видно, что модель постоянного роста является частным случаем модели переменного роста.

Дивидендная доходность всегда указывается в текущих котировках акций. Yld % (dividend yield) – дивидендная доходность. Отношение дивидендов в годовом выражении на обыкновенную акцию к рыночной цене акции. В процентах.

43 Оценка справедливой стоимости облигаций. Доходность облигаций.

Доходный подход. В соответствии с доходным подходом справедливая цена облигации равна ее PV:

где В – цена облигации, Сt – купонные выплаты, N – номинал облигации, T – срок облигации.

В соответствии с репликационным подходом справедливая цена инструмента не должна давать возможности для арбитража. Цена облигации должна быть равна стоимости соответствующего портфеля зерокупонных облигаций с аналогичным кредитным рейтингом. Для сравнения берутся облигации подобного же эмитента. В этом случае используется логика теории рациональных ожиданий и теории отсутствия арбитража: активы с одинаковым ожидаемым CF должны стоить одинаково. Таким образом, подразумевается, что CF оцениваемой облигации может быть реплицирован набором зерокупонных облигаций.

Денежные потоки по облигации могут быть реплицированы с помощью трех других облигаций:

То есть:

Различают купонную доходность, текущую доходность, доходность к погашению и требуемую доходность.

Купонная доходность (coupon rate) – отношение купона к номиналу.

Текущая доходность (current yield) – отношение годового платежа (например, купона) к цене облигации.

Доходность к погашению (YTM - yield-to-maturity) – доходность, при которой PV ожидаемых денежных потоков равна текущей цене облигации (B=PV).

Доходность к погашению равна IRR (ставке дисконтирования) данных денежных потоков: .

Если облигация приобретается по номиналу(B=N), то ее доходность совпадает с купонной доходностью (y = с). Если цена выше номинала, то облигация идет с премией. Если цена ниже номинала, то облигация идет с дисконтом.