Менеджмент международного оборотного капитала

1. Структура валютных текущих активов фирмы

2. Международный денежный менеджмент: менеджмент денежных средств, использование временно избыточных средств

3. Менеджмент торговых кредитов: торговые кредиты и счета к получению фирмы, формы платежа по внешнеторговым сделкам

4. Политика оборотного капитала: продаж, стратегии финансирования оборотного капитала, денежный бюджетинг и финансовое планирование

5. Международная финансовая сеть фирмы: система внутрифирменных трансфертов, международное налоговое планирование

1. Структура валютных текущих активов фирмы

- Денежный менеджмент

- Кредитная политика компании

- Управление запасами

Размер и структура текущих активов фирмы зависит от отраслевой принадлежности, продолжительности операционных циклов, потребностей в запасах, условий реализации товаров, услуг или работ в рассрочку.

Структура оборотного капитала российской компании:

1. Денежные средства

2. Краткосрочные финансовые вложения

3. Дебиторская задолженность

4. Товарно-материальные запасы

5. НДС

Структура операционных денежных потоков российской компании

Денежные средства п текущей деятельности

Поступило денежных средств

В том числе:

Выручка о продажи товаров, продукции, работ, услуг

Направлено денежных средств

В том числе:

На оплату приобретенных товаров, работ, услуг

На оплату труда и отчисления на социальные нужды

На оплату дивидендов и процентов

На расчеты по налогам и сборам

На оплату по процентам и займам

2. Международный денежный менеджмент

Выполняет 2 функции:

1. Оптимизация уровня и срочности ДП

2. Инвестирование избыточных фондов

1. Менеджмент денежных средств –эффективное управление «денежными остатками» компании

а) ускорение получения и замедление платежей валюты

б) внутрифирменный «неттинг» платежей

в) централизация временно свободных средств

Ускорение получения и замедление платежей валюты

Сокращение временного лага между признанием продаж компанией (на момент отгрузки) и поступлением денег (минимизация дебиторской задолженности) (зависит от учетной политики)

Минимизация временного лага между выпиской платежного поручения плательщиком и использованием денег получателем (увеличение кредиторской задолженности) (способствует цели максимизации стоимости бизнеса)

1. Задержка поступлений валюты (валютные средства в «пути») дорогостояща и чувствительна к обменному и процентному риску

2. Ускорение поступлений уменьшает инвестиции в счета к получению, банковские комиссионные, другие операционные затраты, расходы по хеджингу рисков, альтернативные издержки денег в «транзите», что увеличивает портфель доходных активов и уменьшает займы для предстоящих платежей (сокращает процентные расходы).

Компания оптимизирует управление денежными средствами с помощью электронных переводов («валютирование» - кредитование счетов в тот же рабочий день через систему SWIFT), контроля денежной позиции в режиме реального времени.

Внутрифирменный «неттинг» платежей

Разные подразделения компании осуществляют взаимные поставки, сопровождаемые внутрифирменными платежами. Издержки по ним оцениваются 0,5-1,5% суммы перевода.

1. Комиссионные за перевод

2. Издержки покупки валюты (курсовой спред)

3. Альтернативные издержки денег «в транзите» (утраченные доходы по инвестициям и уплаченные проценты по кредитам)

Минимизация данных трансфертов (всё это потоки) при помощи взаимозачета (неттинга) межфилиальных платежей (проводка по бухгалтерской отчетности – в обычном порядке, а фактически перевод ишь нетто-суммы).

Схема неттинга (взаимозачета) платежей подразделений внутри компании <фото>

Подразделение А платит Подразделению В 1 млн. Подразделение В должно перевести 2 млн. Подразделению А.

На нето-балансе подразделение В переведет на счет подразделения А 1 млн. долл.

Компании со сложной структурой внутренних продаж используют многосторонний неттинг (элиминирует до 50% внутрифирменных платежей). Неттинг–система способствует перемещению фондов в ответе на изменения обменных курсов, процентных, налоговых дифференциалов между странами.

Централизация временно свободных средств компании (централизованный менеджмент денежных средств – денежный бюджетинг)

Разные подразделения компании переводят денежные остатки, превышающие операционные потребности, на «мобилизационный» счет.

Родительская фирма или специальные корпоративные единицы (например, финансовые компании) управляют централизованными счетами, инкассируя поступления, осуществляя платежи, инвестируя избытки на денежном рынке.

Централизованный менеджмент может предоставить компании дополнительную ликвидность, уменьшая денежные резервы.

Централизация избыточных средств уменьшает потребности в займах и укрупняет фонды для инвестиций (снижая процентные расходы и увеличивая инвестиционные доходы), позволяет управлять агрегированными обменно-курсовыми и процентными рисками.

Денежный бюджетинг (как планирование операционных ДС в дополнение к капитальному бюджетингу – финансовому планированию прямых инвестиций) определяет интервалы времени в ближайшем будущем, когда у компании на счетах появятся нехватки или избытки средств. Последние размещают на денежном рынке до того, как они пойдет на платежи по операциям. Принятие решений основывается на анализе риска и доходности различных инструментов. Со стороны риска ликвидность средств чаще более критична, чем доход, так как период инвестирования короткий, и покрытые процентные разницы для него могут оказаться меньше расходов по размещению, снятию, конверсии, перевода средств.

Использование временно избыточных денежных средств

Определяется 2мя факторами:

1. Величиной и срочностью будущих потребностей в определенных валютах

2. Сравнительной посленалоговой доходностью, скорректированной на риск

Инструменты международного денежного рынка

(инструменты международного краткосрочного финансового инвестирования)

- Краткосрочные ценные бумаги (обращаемые): казначейские векселя (ГКО – государственные казначейские обязательства), муниципальные векселя, коммерческие векселя, банковские векселя)

- Краткосрочные депозиты в банках (необращаемые): текущие валютные счета, срочные депозиты, сберегательные депозиты

Эффективная доходность по краткосрочным валютным инвестициям

Для бизнеса важна эффективная, а не номинальная (котируемая) доходность.

Пример. Российская компании имеет право временно свободные средства в 1 млн. долл. и решает разместить их на год либо на долларовый или рублевый депозит. Ставка по 1ому=6%, по второму=9%. Для сравнения необходим перевод в одну валюту. Предположим, текущая котировка=28, а прогнозируемый («антиципируемый») курс через год=30 рублей за доллар.

1. Ожидаемая выручка от долларовых инвестиций может быть обменена на 31,8 млн. руб.=1 млн. долл.(1+0,06)*30 руб./1 долл.

2. Рублевая деноминация долларовых инвестиций 28 млн. руб.. Тогда ожидаемая «эффективная» доходность по долларовым вложениям, выраженная в рублях, составит 13,6%, что в 1,5 раза выше доходности от рублевых инвестиций: 31,8-28=0,136 или 13,6%

3. По концепции доходности к погашению текущей рублевый эквивалент долларовых инвестиций уравнивается с будущим рублевым потоком при снятии денег с долларового депозита, дисконтированному по искомой эффективной ставке по долларам. <фото с ф-лами>

Менеджмент торговых кредитов

Фирмы, предоставляя торговый кредит покупателям, ожидают, что эти инвестиции в валютные счета к получению (ДЗ), будут доходны, увеличивая объем продаж. При этом для фирмы продающей продукцию за границей ключевыми являются 2 фактора: величина кредита и валюта, в которой фактурируется продажа в кредит. Основными методами платежа в международной торговле (МТ) являются следующие:

Методы платежа в МТ	Ранжировка с позиции выгодности для экспортера
Предоплата	Стопроцентный аванс перед отгрузкой товаров
Документарный аккредитив	Линия кредита банка под конкретную торговую сделку
Документарное инкассо	Выставление банку товарных и финансовых документов продавцом для инкассирования денег с покупателя
Консигнация	Постава товаров на реализацию с оплатой после продажи третьим лицам
Открытый счет	Отгрузка товаров покупателю и последующее выставление счетов на него

Некоторые из этих методов формируются для защиты обеих сторон от коммерческих или политических рисков. Для экспортера важно при выборе между такими методами платежа взвешивать выгоды в снижении риска против издержек упущенных продаж. Например, предоплата минимизирует платежный риск для поставщика, но импортер зачастую бывает обременен этим методом платежа. Этот метод платежа может отсечь некоторых потенциальных покупателей и соответственно ограничить потенциал продаж.

Экспортер

Банк экспортера

6.Выписка со счета

7.Отгрузка товаров

3.Дебитование счета импортера

4.Перевод денег

2.Платежное поручение

Импортер

1.Торговый контракт

5.Кредитование счета экспортера

Банк импортера

Аккредитив как банковская гарантия платежа предоставляется на случай, если определенные условия контракта будут выполнены. Предоставляет преимущества обоим: и экспортеру, и импортеру. Взаимоотношения между тремя сторонами в аккредитиве регулируются следующим образом:

а) между И и Э – контрактом о продаже

б) между импортером и эмитирующим банком – условиями заявки и соглашениями об аккредитиве

в) между экспортером и эмитирующим банком – условиями кредита, эмитированными этим банком

Кроме того рассматриваются дополнительные условия на основе учета различных форм аккредитива:

1. Безотзывного

2. Подтвержденного

3. Покрытого

Документарное инкассо определяет интересы и операции 3х сторон: трассанта, получателя платежа, трассата. Большинство тратт, используемых в МТ сопровождаются документами, которые должны быть доставлены трассату (потребителю) для платежа или для акцепта тратт (согласия на оплату).

Товары, отосланные на консигнацию, лишь отгружаются в адрес импортера, но не продаются ему. Экспортер (грузоотправитель) оставляет титул собственности на товары до тех пор, пока импортер (грузополучатель) не продаст их третьей стороне. Такая схема нормально работает лишь с родственными компаниями из-за высоких рисков, поскольку есть малое доказательство обязательства покупателя платить. И если покупатель разорится, то будет трудно инкассировать необходимую денежную сумму. В этом случае продавец должен осторожно рассматривать кредитные риски, связанные со сделкой, а также наличие иностранной валюты в стране импортера. Наконец товары, отгруженные в адрес импортера с платежом, который должен быть сделан позднее (на условиях открытого счета) подлежать рискам валютного контроля. Наиболее важный документ во внешнеторговых контрактах – это коносамент , который подтверждает отгрузку товаров через перевозчика , а так же является титулом собственности на товар. Другими важными документами являются коммерческие счета-фактуры (инвойсы), консульский счет и страховой сертификат.

Фактически часто экспортные поставки проходят на комбинированных условиях платежа, включающих:

Фактически экспортные поставки условиях платежа, включающих:	Проходят на комбинированных
Частичную предоплату	25-30% суммарной стоимости контракта в форме аванса
Частичную оплату против	20-30% суммарной стоимости
Периодические платежи против выставляемых инвойсов или векселей по оговоренному в торговом контракте расписанию	4 квартальных платежа по 10% суммарной стоимости

В распоряжении фирмы имеются также другие методы финансирования: банковские акцепты, дисконтирование, факторинг, форфейтинг, лизинг.

Банковский акцепт – это срочная тратта, выписанная на банк, согласившийся уплатить в срок погашения (т.е. прокредитовать). Создание акцепта в данном случае сводится к ряду операций. Импортер товаров может использовать банковский акцепт для финансирования своей покупки до того как товары могут быть перепроданы, при этом торговая тратта может быть конвертируема в денежные средства посредством дисконтирования.

Фирмы с существенным экспортным бизнесом могут воспользоваться факторинговой техникой, т.е. продать фактору (специализированная фирма или банк) свои счета к получению за денежные средства.

Форвейтинговое финансирование используется обычно для обеспечения экспорта капитальных благ.

Лизинг представляет собой покупку капитальных благ некоторым посредником (лизинговыми компаниями) и передачу их в аренду конечному потребителю (импортеру)

Бюджетинг и финансовое планирование

Денежный бюджет и планирование компании базируется на 3х видах прогноза:

1. Потребностей финансирования

2. Бюджета денежных средств

3. Отчета о денежных потоках

Бюджет ДС играет важную роль в процессе денежного менеджмента. Бюджеты (фин. планы) используются для планирования и контроля над операциями компании. Денежный бюджет проектирует денежные поступления и платежи компании. Большинство денежных потоков привязывают к прогнозам продаж:

1. Поступления от продаж в кредит запаздывают по отношению к продажам

2. Платежи за сырье, материалы зависят от планируемых продаж, кредитных условий поставщиков

Для других ожидаемых потоков (капитальных расходов, дивидендных платежей, заработной платы, ренты) составляют расписание.

Денежный бюджет компании за 1 кв. ХХ года

Позиция	январь	февраль	март
1.Денежный остаток на начало месяца
2. В том числе Продажи за деньги Поступления от счетов к получению
3.Доступные ДС (стр.1+стр.2)
платежи
4. В том числе: по счетам к платежу ЗП Рента Другие расходы Налоги Дивиденды на обыкновенные акции Покупка нового оборудования
5.Избытоок доступных ДС над платежами (стр.3-стр.4)
6.Денежные кредиты для поддержания остатка в 50 млн. руб. Возврат кредита
7.Прогноз денежного остатка на конец месяца (стр.5+стр.6)