Международное финансирование компаний
Срочная структура корпоративного финансирования
Краткосрочный долг компании
Долгосрочный долг компании
Пространственная структура корпоративного финансирования
Прямые внутрифирменные займы
«Резидентная» структура фондов
Источники финансирования структурируют в рамках трёх классификаций: срочной, пространственной, резидентной <фото>
Срочная структура корпоративного финансирования. Здесь рассматривается бухгалтерское представление (пассивы: текущие обязательства (CL), долгосрочные долги (LTD), капитал (С)) и экономическое представление (краткосрочные фонды (STF), долгосрочные фонды (LTF))
В целом финансовые обязательства и собственные обязательства рассматриваются как «короткие» фонды и «длинные» - долгосрочный долг и капитал.
Краткосрочный долг (текущие обязательства) CL:
Счета к платежу.
«КЗ» компании по покупкам в рассрочку, т.е. торговый кредит, полученный от поставщиков в товарной форме. КЗ представлена счетами-фактурами (инвойсами - invoices)? Акцептованными фирмой, но пока не оплаченными.
Краткосрочные банковские кредиты
Займы, полученные в кредитных организациях, оформленные необращаемыми векселями долговыми расписками, выписанными фирмой на банки) или многолистными кредитными соглашениями между фирмой и банками.
Банковские кредиты:
а) долги перед банками, получаемые по рыночной ставке процента;
б) официальные субсидированные кредиты (OSL), получаемые обычно по льготной ставке от отечественных правительственных и «наднациональных» финансовых институтов (ФПП, ЕБРР, МБ, МБРР).
3. Коммерческие бумаги (коммерческие векселя)
Простые векселя, размещенные на денежном рынке
Отсроченные расходы («наращенные обязательства»)
Рассматриваются как источник финансирования из-за временного лага между постоянным получением фирмой выручки от операций и дискретностью выплат фирмой в пенсионные, страховые фонды, налогов, заработной платы. В России – это «устойчивые пассивы».
Отсроченные доходы – это те, что будут признаны, эквивалент денежным средствам, полученным в порядке предоплаты за ещё не осуществленные поставки товаров, услуг (тождественные торговым кредитам от покупателей в денежной форме).
Долгосрочный займ LTD
1) Кредитные линии
2) Срочные кредиты от банков
3) Эмитированные облигации (долгосрочные простые векселя)
Капитал фирмы, т.е. собственные средства, представлен:
а) акционерным капиталом;
б) накопленной прибылью;
в) резервами.
Акционерный капитал включает обыкновенные и преференциальные (привилегированные) акции по номиналу, «добавочный капитал» (отклонение стоимости выпуска акций от номинала при размещении). Резервы создают под нереализованные доходы (убытки) по ценным бумагам, инвалютным активам.
Особенности срочной структуры корпоративного финансирования различных сторон отражают характеристики их правовой и финансовой систем, исторические традиции, специфику связей бизнеса с банками.
Пространственная структура корпоративного финансирования
Внутрифирменное финансирование: самофинансирование (прибыль, нетто-продажи активов), внутрифирменные займы
Внефирменное (экстернальное) финансирование: банковские кредиты, ценные бумаги, торговые займы, наращенные обязательства.
Для самофинансирования используют нетто-денежные потоки (NCF), которые генерируются операционной деятельностью фирмы (SF=NCF). NCF состоит из:
1)нераспределенной прибыли за определенный период+
2)неденежные начисления (амортизация основного капитала)+
3)нетто-счетов к платежу, равных превышению задолженности по покупкам в кредит над требованиями по продажам в кредит +
4)нетто-предоплат, равных разнице между общими продажами и покупками активов фирмой в рассматриваемый период.
5.Прямые внутрифирменные займы
1) прямые внутрифирменные кредиты
Оформляются простыми векселями или соглашениями о займах (ставки % отличаются от рыночных)
Невыгодно из-за налогового планирования, дополнительных валютно-курсовых рисков, риска блокирования фондов за рубежом.
Компенсационные займы
«Родитель» помещает целевые фонды на срочный депозит в банке своей страны, который через зарубежный филиал или банк-корреспондент перекредитовывает их «дочери» в другой стране.
Такую схему используют для следующих целей:
- защиты от валютного риска
- освобождения заблокированных средств
- обхода валютных ограничений в иностранном или отечественном государстве
- финансирования подразделений в странах с высокой ставкой процента (или ограниченным рынком капитала).
Приемлемость этого типа финансирования зависит от относительных процентных ставок, ожидаемых изменений валютных курсов, альтернативной стоимости используемых фондов, валютных и кредитных ограничений, других несовершенств в стране-дебиторе.
Банк предоставляет полностью обеспеченный кредит с гарантированным процентным спредом (разницей между ставкой по депозиту и по кредиту)
Схема международного компенсационного внутрифирменного займа <фото>
Параллельные займы
Эти займы близки по технике к валютным свопам, когда 2 компании в разных странах кредитуют руг друга на равную сумму и под эквивалентные ставки процента (при пересчете в отечественные валюты). Однако в отличие от операций своп при параллельных займах заключаются два самостоятельных кредитных соглашения. Применяются 2 схемы параллельного займа. <фото>
Схема 1. «Родитель» Х в своей стране предоставляет фонды местному подразделению иностранной компании У, расположенной в стране базирования его заграничного подразделения. Например, российская фирма, намеревающаяся инвестировать на Украине кредитует рубли московской «дочери» украинской фирмы для операционных нужд. В свою очередь украинский «родитель» кредитует гривны «дочери» российской фирмы.
Схема 2. «Родитель» Х предоставляет финансирование соотечественнику – «родителю» Z, а их «дочери» в одной и той же стране за рубежом осуществляет операцию обратного кредитования.
В обоих случаях операции являются функциональным эквивалентом прямых внутрифирменных займов. Комиссионные для банков-посредников составляют обычно 0,25-0,5% от принципала по каждой стороне.
Этот тип финансирования применяется для:
- репатриации блокированных фондов;
- обхода ограничений по валютному контролю
- избежание высоких обменных курсов при инвестировании за границу;
- нивелирование дополнительных валютных рисков при финансировании зарубежных подразделений;
- получения инвалютного финансирования по привлекательной ставке.
«Резидентная» структура фондов <фото> классификация III
Отечественное (взаимное финансирование резидентов одной страны), иностранное, евровалютное (офшорное) финансирование
Так, кредит в рублях (долларах, евро) российского банка для российской фирмы (оба резидента России) будет внутренним рублевым (валютным) финансированием (верхняя линия см. фото). Такая сделка, подпадая под банковское, налоговое законодательсво и валютный контроль, дорогостоящая. Если фирма получит фонды на зарубежном рынке от резидентов данной страны в местной валюте, то такое финансирование будет иностранным (размещение российской компанией конвертируемых облигаций в долларах на Нью-Йоркской фондовой бирже). Полученные фонды и доходы по ним подпадают под юрисдикцию страны мобилизации.
Лекция 7
5.02.2013