Лекция № 13

Тема лекции: «Концепции определения оптимального остатка денежных средств»

1. Необходимость оптимизации уровня остатка денежных средств.

2. Концепция определения оптимального уровня остатка денежных средств Баумоля.

3. Модель оптимизации остатка денежных средств Миллера-Ора.

1-й учебный вопрос: Необходимость оптимизации уровня остатка денежных средств

Одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего остатка. Речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе). Прежде всего возникает вопрос: почему наличные средства остаются свободными, а не используется в полном объеме, например, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента. Ответ заключается в том, что денежные средства имеют абсолютную ликвидность по сравнению с ценными бумагами.

Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств, исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.

Таким образом, типовая политика в отношении абсолютно ликвидных активов в условиях рыночной экономики такова. Компания должна поддерживать определенный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, то есть в активы, близки к абсолютно ликвидным. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные бумаги конвертируются в денежные средства; при накоплении излишних сумм денежных средств они либо инвестируются на долгосрочной основе или в краткосрочные ценные бумаги, либо выплачиваются в виде дивидендов.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования:

 Необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов;

 Необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

 Целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения их деятельности.

Сложность оптимизации уровня среднего остатка денежных средств организации обусловлена диалектическим противоречивым единством ее целей, заключающемся в необходимости одновременного поддержания высокой деловой активности и устойчивого финансового положения.

Суть этого противоречия проявляется и в противоречивом единстве требований к оптимальному уровню остатка денежных средств в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

В краткосрочной перспективе с позиций ликвидности необходима максимизация остатков денежных средств (для поддержания платежеспособности); с позиций деловой активности – минимизация (деньги должны менять натуральную форму на товарную, тогда они становятся капиталом и могут приносить прибыль). При таком подходе видно, что в долгосрочной перспективе ликвидность и деловая активность неразрывны. Достаточная деловая активность – причина генерирования финансового результата, а значит нарастание остатка денежных средств, следовательно платежеспособности. Только достаточная платежеспособность позволяет своевременно и в необходимом объеме финансировать непрерывный производственный процесс.

Считается, что минимально необходимая потребность в денежных активов для осуществления хозяйственной деятельности может быть определена по формуле:

ДА_min = ДА_к + (ПР_да-ФР_да): О_да (13.1)

где ДА_min - минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления хозяйственной деятельности; ДА_к – остаток денежных активов на конец отчетного периода; ПР_да–планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде; ФР_да –фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде; О_да– оборачиваемость денежных активов (в оборотах) в отчетном периоде.

В теории финансового менеджмента существуют два метода определения оптимального количества денежных средств: модель Баумоля и модель Миллера-Ора.

2-й учебный вопрос: Концепция определения оптимального уровня остатка денежных средств Баумоля

При модели Баумоля предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги.

Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины (рис. 13.1)

В соответствии с моделью Баумоля:

1) минимальный остаток денежных активов принимается нулевым:

ДА_min =0 (13.2)

2) оптимальный (он де максимальный) остаток рассчитывается по формуле:

ДА_max=2*Р_к*О_да:СП_кфв (13.3)

где ДА_max –оптимальный остаток денежных активов в планируемом периоде; Р_к–средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями (расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги); О_да– общий расход денежных активов в предстоящем периоде; СП_кфв– ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассматриваемом периоде

3) средний запас денежных активов в соответствии с этой моделью планируется как половина оптимального (максимального их остатка)

ДА_ср=0,5* ДА_max(13.4)

Недостаток модели состоит в том, что она плохо описывает ситуацию возвращения денежных средств из краткосрочных финансовых вложений.

3-й учебный вопрос: Модель оптимизации остатка денежных средств Миллера-Ора

Модель, разработанная Миллером и Ором, помогает предприятию управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Она представляет собой компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рис. 12.2. и заключается в следующем.

Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает скупать достаточное количество ликвидных ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает накопленные ранее ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Реализация этой модели осуществляется в несколько этапов:

1) Методом экспертной оценки устанавливается минимальная величина денежных средств, которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (ДА_min). Минимальный остаток денежных активов принимается в размере минимального их резерва в отчетном периоде, учитывая среднюю потребность предприятия по оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и прочее.

2) По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (ОТ² _ДА).

3) Определяются расходы по хранению средств на расчетном счете (СП_кфв) (обычно их принимают в сумме ставки ежегодного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной). Аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике являются например комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты.

4) Рассчитывается оптимальный остаток денежных средств рассчитывается по формуле:

ДА_опт= ³(3*Р_к*ОТ²_ДА): (4*СП_кфв) (13.5)

где ДА_опт– оптимальный остаток денежных активов; Р_к – расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг;ОТ² _ДА– вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет; СП_кфв– расходы по хранению средств на расчетном счете (обычно равны ставке ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке.

5) Максимальный остаток денежных активов в соответствии с этой моделью принимается в трехкратном размере оптимального остатка денежных активов:

ДА_max=3* ДА_опт+ ДА_min (13.6)

Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных средств в краткосрочные финансовые вложения.

6) Определяют точку возврата (ТВ) величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если остаток средств на расчетном счете выходит из интервала между верхней и нижней границей:

ТВ = ДА_min+ ДА_опт(13.7)

Выводы: единого способа определения оптимального остатка ДС-в не существует. Компромиссное решение зависит от стратегии управления капиталом. При агрессивной стратегии приоритет – деловая активность, при консервативной – достаточная величина показателей финансового состояния, характеризующих ликвидность, платежеспособность и финансовую устойчивость.

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко – остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Аналогично предшествующей концепция Миллера-Ора определяет интервал, в рамках которого должен колебаться остаток денежных средств, однако в отличие от предшествующей модели остаток возвращают не к первоначальному уровню, а в рамки определенного коридора, нижняя граница которого определяется платежеспособностью, а верхняя – деловой активностью. Для поддержания деловой активности устойчиво нарастающий остаток денежных средств преобразуется в финансовый инструмент. При дефиците – обратное преобразование в денежные средства.