Лекции: АНАЛИЗ Структуры и определение цены капитала

Трубицина Ольга Георгиевна (ауд.215, вт. 17.00) Экзамен

17.10.2012

Тема №1 «Стоимость капитала: понятие и сущность»

1. Источники средств предприятия: состав и структура

Финансирование предпринимательских фирм – это совокупность форм и методов финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства.

Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или создания капитала предприятия.

Инвестирование – это вложение денежных средств с целью получения прибыли.

При выборе источников финансирования деятельности предприятия предварительно необходимо обратить внимание на:

• Потребность в капитале

• Возможные изменения структуры пассива баланса (соотношение собственных и заемных денежных средств)

• Обеспечить постоянную платежеспособность, а, следовательно, финансовую устойчивость предприятия

• Снизить расходы на привлечение денежных средств

2. Понятие стоимости капитала

Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами:

• Акционерам необходимо выплачивать дивиденды

• Банкам % и т.д.

Общая сумма средств, которую нужно заплатить, за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему, называется стоимостью капитала.

Капитал (для данного курса лекций) - долгосрочные источники финансирования, а именно:

• собственный капитал и

• долгосрочный заемный капитал.

3. Влияние налога на прибыль на стоимость капитала

Выплата дивидендов и выплата процентов по кредитам происходит из разных источников. Проценты включаются в прочие расходы предприятия и снижают налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, то есть из прибыли после налогообложения. Следовательно, нет возможности сравнить расходы на привлечение финансовых ресурсов их этих двух источников.

В теории финансового менеджмента при оценке стоимости капитала за основу принимается после налоговая база, то есть расходы на привлечение капитала, выраженные в процентах, относящиеся на расходы предприятия, уменьшаются на сумму причитающегося с этой величины налога на прибыль.

Например, стоимость привлечения акционерного капитала 10%, ставка процента по кредиту 13%, выбрать наиболее дешевый источник финансирования.

13% -> 13%*(1-0,2) = 10.4%.

Ответ: выгоднее привлечь акционерный капитал, так как даже, несмотря на уменьшения налога на прибыль (из-за использовании заемного капитала), савка % остается выше.

4 Средневзвешенная стоимость капитала

Обобщающим показателем стоимости капитала будет являться средневзвешенная стоимость капитала WACC

WACC = Ks * S/V+Kd * D/V

Ks – показатель стоимости обыкновенных акций, %

Kd - показатель стоимости заемного капитала, %

S - Сумма привлеченного капитала при эмиссии акций, руб.

D - сумма привлеченного кредита, руб.

V - Общий объем финансирования, руб.

30.10.2012

Тема № 2 Стоимость источников собственного капитала

С точки зрения расчета стоимости СК целесообразно выделить 3 основных источника:

• Обыкновенные акции

• Привилегированные акции

• Нераспределенная прибыль предприятия

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивиденда. Доход акционеров будет численно равен затратам организации на привлечение этих средств, поэтому с точки зрения коммерческой организации стоимость источника акции будет приблизительно равна уровню дивидендов.

1 Привилегированные акции

Поскольку по привилегированным акциям уровни дивидендов определен заранее, то стоимость источника привилегированной акции определяется по формуле:

Кр = DIV/P*100%, где

Кр – стоимость источника привилегированной акции, %

DIV – сумма дивидендов, руб.

Р – рыночная цена привилегированных акций, руб.

2. Стоимость обыкновенной акции

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой компании, поэтому стоимость источника обыкновенной акции можно рассчитать с меньшей точностью.

Все основные подходы к оценке акционерного капитала (АК) можно объединить в 2 группы:

1. Объяснительные модели стоимость АК рассчитывается исходя из предположений о поведении инвесторов. Основание для конкретных значений служат статистические данные. К этой группе можно отнести модель оценки капитальных активов (САРМ), которая рассчитывается по следующей формуле:

Кs=rf + [E(rm)- rf]*β

Ks – стоимость привлечения обыкновенных акций, %;

rf – безрисковая норма доходности;

E(rm)- доходность рыночного портфеля;

β - коэффициент меры систематического риска в данной компании;

[E(rm)- rf] – рыночная премия за риск.рамках таких моделей стоимость

2. Дедуктивная модель: в рамках таких моделей стоимость АК определяется исходя из будущей ставки дисконтирования, получаемой на основании наблюдения за курсом обыкновенных акций в компании. К этой группе можно отнести модель дисконтирования дивидендов:

Ks = DIV/S*100%*g

Ks- стоимость источника обыкновенной акции

DIV- сумма дивидендов на акцию, руб.

S- рыночная стоимость акционерного капитала

g - ожидаемые темпы роста дивидендов.