24. Дивидендная политика. Методики дивидендных выплат

Дивидендная политика – это принятие решения о том, выплачивать ли заработанные фирмой средства в виде дивидендов, или инвестировать в активы. Существуют 3 ключевых момента:

1. Какая часть прибыли в среднем должна быть выплачена в течение определенного времени?

Коэффициент выплаты дивидендов = сумма дивидендов / ЧП.

Коэффициент выплаты дивидендов с учетом привилегированных акций = Дивиденд по обыкновенным акциям / (ЧП – дивиденд по привилегированным акциям).

2. Должна ли фирма поддерживать стабильный рост дивидендов или она должна ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоков денежных средств?

3. Какой объем денежных средств фирма может выплачивать в виде текущих дивидендов?

По формуле Гордона (Р₀ = Д₁ / (К_S -g)) видна зависимость: если компания увеличит норму выплаты дивидендов (КВД), то увеличится показатель D₁. При прочих равных условиях это приводит к росту цены акции. В долгосрочном плане увеличение КВД приводит к уменьшению ежегодного темпа прироста доходности по акциям. Увеличение КВД – положительное влияние для акционеров, но только в настоящий момент.

Теории дивидендной политики:

1. Теория Миллера-Модельяни: дивидендная политика фирмы не влияет на стоимость фирмы и цену ее капитала. Данная теория не подходит для России.

2. Теория Гордона («теория синицы в руках»): стоимость фирмы будет максимальной при высокой доле выплаты дивидендов, т.к. инвесторы предпочитают реальные дивиденды, в виду их меньшего риска. Подходит для России.

3. Теория налоговой дифференциации (Литценбергер, Раласвами): стоимость фирмы максимизируется при низкой доле выплаты дивидендов, поскольку инвесторы выплачивают меньшие налоги на доход от прироста капитала, чем на дивиденды. Также речь идет о наличии льгот по налогу на прибыль, уменьшении налогооблагаемой базы. Для России в связи с недействительностью льготы данная теория не действует.

Политика выплаты дивидендов должна отражать информационное (сигнальное) содержание и эффект клиентуры. Гипотеза информационного содержания утверждает, что инвесторы рассматривают изменение дивидендов как сигнал о прогнозируемой руководством фирмы будущей прибыли. Эффект клиентуры позволяет предположить, что любая фирма привлекает к себе тех инвесторов, которым нравиться ее дивидендная политика, и, следовательно, любое изменение этой политики приводит к изменению состава акционеров.

Стратегия высокой доли выплаты дивидендов может уменьшить агентские затраты, т.е. затраты по контролю за действиями акционеров, т.к. она вынуждает фирму чаще выходить на рынок капитала и периодически подвергаться проверкам извне, со стороны новых инвесторов.

План реинвестирования дивидендов позволяет автоматически перечислять дивиденды на приобретение дополнительных акций своей фирмы без выплат брокерских комиссионных.

При определении дивидендной политики менеджеры учитывают и другие факторы:

- торговые ограничения (продажа крупных пакетов, цена других источников финансирования и их доступность);

- при осуществлении дивидендной политики нужно учитывать также возможность выкупа собственных акций на фондовом рынке. Т.о., уменьшается количество акций, находящихся в обращении, что приводит к увеличению прибыли на одну акцию и цены капитала. Выкуп акций может быть полезен при осуществлении крупных изменений в структуре капитала.

Методики дивидендных выплат:

1. Методика постоянного процентного изменения прибыли: КВД остается постоянным (КВД = Дивиденды обыкновенных акций / (ЧП - Дивиденды привилегированных акций) = const.)

Преимущества: простота расчетов. Недостатки: снижение суммы дивиденда на акцию при уменьшении ЧП приводит к падению курса акции. Примечание: методика очень часто используется на практике, несмотря на недостаток.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат: Основные принципы: соблюдение постоянства суммы дивидендов на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акции; регулярность дивидендных выплат.

Преимущества: простота; сглаживание колебаний курсовой стоимости акций. Недостатки: если прибыль сильно снижается, то выплата фиксированных дивидендов сильно подрывает ликвидность предприятия.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов: Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивидендов; в зависимости от успешности выплата чрезвычайного дивиденда как премии в дополнение к фиксированной сумме.

Преимущества: сглаживание колебаний курсовой стоимости акций. Недостатки: экстрадивиденд при слишком частой выплате становиться ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акции. Примечание: эктрадивиденды не должны выплачиваться часто.

4. Методика выплаты дивидендов акциями: Основные принципы: вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.

Преимущества: облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении; вся нераспределенная прибыль поступает на развитие; большая свобода маневра структуры источников средств; дополнительное стимулирование высших управленцев, наделяемых акциями. Недостатки: Ряд инвесторов могут. предпочесть деньги и начнет продавать акции.