0. 1.2. Основные виды реорганизации, их особенности

Одним из направлений реорганизации субъектов ведения хозяйства является реорганизация, направленная на укрупнение, которая осуществляется в форме слияния, присоединения и поглощения.

Слияние (merger) субъектов ведения хозяйствования как форма реорганизации представляет собой прекращение деятельности двух или несколько предприятий как юридических лиц и передачу надлежащих им активов и пассивов (имущественных прав и обязательств) к правопреемнику, который создается в результате слияния.

Проведение слияния предприятия определяется следующими характерными особенностями|особенностью|:

• операция осуществляется на добровольных началах (при решении владельцев|собственника| предприятий – правопредшественников);

• в операции принимает участие по крайней мере два предприятия со статусом юридических лиц (правопредшественники), которые|какие| в результате операции теряют такой статус;

• по результатами|по результатам| операции создается новая бизнес-единица|, которая проходит формальную легализацию, — учреждается|основывает| и регистрируется предприятие со статусом юридического лица (правопреемник), которое|какое| является объектом общего контроля со стороны всех владельцев|собственника| предприятий – правопредшественников;

• передача активов (обязательств) по условиям реорганизационного соглашения от предприятий – правопредшественников к|до| правопреемнику не несет характер оплатного соглашения.

Ключевым моментом проведения слияния предприятий является определение и обоснование порядка распределения имущественного интереса во вновь созданном предприятии среди участников предприятий – правопредшественников. Принимая во внимание, что слияние проводится, преимущественно, как неоплатная операция, то участие владельцев предприятий – правопредшественников в уставном капитале правопреемника реализуется через обмен корпоративных прав правопредшественников на корпоративные права, эмитированные правопреемником в установленных пропорциях обмена.[12]

Различают такие виды слияния|, в частности:

• горизонтальное слияние (horizontal merger), в рамках которого реализуется объединение субъектов ведения хозяйства, которые функционируют на аналогичном или смежном рынках, приводит к увеличению монополистической силы вновь созданного субъекта ведения хозяйства;

• концентрическое слияние (concentric merger), в рамках которого реализуется объединение субъектов ведения хозяйства, между которыми существуют хозяйственные связи на условиях горизонтальной кооперации, направленые на закрытие технологического цикла на основе общей базовой технологии, производственного процесса и/или целевого рынка (сопутствующие (дополняя товары) маркетинг, реклама, сбыт, сервисное обслуживание, финансовые услуги, страхования, консалтинг и тому подобное);

• вертикальное слияние (vertical merger), в рамках которого реализуется объединение субъектов ведения хозяйства, между которыми существуют хозяйственные связи на условиях вертикальной кооперации по принципу замкнутого технологического цикла;

• конгломератное слияние (conglomerate merger), в рамках которого реализуется объединение необремененных хозяйственной, финансовой и/или технологической зависимостью субъектов ведения хозяйства.

Порядок реорганизации предприятия путем слияния приведен|наведено| на рис.2. Первый этап реорганизации заключается в принятии решения высшими органами предприятий, которые реорганизуются, об избранном пути реорганизации. Одновременно с принятием решение согласовывается проект реорганизационного| соглашения.

Рис. 2. Порядок реорганизации предприятий путем слияния

Прежде чем|перед тем как| начинать практическую|практичную| работу относительно|касательно| реорганизации, необходимо получить разрешение на слияние Антимонопольного комитета (в случаях, предусмотренных законодательством).

На втором этапе между владельцами|собственником| (уполномоченными представителями) предприятий, которые реорганизуются, заключается соглашение об условиях проведения реорганизации путем слияния. Соглашение вступает в силу с момента утверждения ее большинством в две трети голосов акционеров (участников) на общих собраниях|сборе| каждого из предприятий, которое|какое| подлежит реорганизации.

Третий этап сводится к проверке финансово хозяйственной деятельности предприятий аудиторской фирмой (если это предусмотрено законодательством или реорганизационным| соглашением). При этом осуществляется оценка стоимости предприятий в целом и отдельных имущественных объектов в частности. В случае необходимости в|до| процесс оценки вовлекается оценщик. Правильная оценка имущества имеет решающее значение при определении доли|доли| корпоративных прав предприятия-правопреемника, которыми|какими| будут владеть|обладать| владельцы|собственник| каждого из реорганизованных предприятий.

Четвертый этап — проведение учредительных|учредительских| собраний|сбора| юридического лица, которое|какое| возникает в результате слияния. После этого осуществляется подготовка учредительных документов правопреемника, в которых|каких| должен быть учтено, что он создается путем слияния и берет на себя все права и обязанности|долг| реорганизованных предприятий.

На пятом этапе происходит регистрация эмиссии акций в ГКЦБФР и публикация информации об эмиссии акций акционерного общества|товарищества|, которое|какое| создается путем слияния (в случае, если в результате реорганизации создается АО). На этом же этапе проводится обмен акций (или долей|доли|) в уставных капиталах обществ|товарищества|, которые реорганизуются, на письменные обязательства о выдаче соответствующего количества акций (долей|доли|) общества|товарищества|, которое создается путем слияния, правопреемнику. После этого в|до| Государственную комиссию ценных бумаг и фондового рынка подается|дает| отчет о результатах такого обмена.

Шестой этап. Собрание|сбор| учредителей|учредителя| предприятия, которое|какое| создается в результате слияния, утверждают устав предприятия и другие учредительные|учредительские| документы. После этого осуществляется государственная регистрация предприятия. Выданные|издает| ранее|ранее| письменные обязательства обмениваются на корпоративные права вновь созданного предприятия.

На седьмом этапе происходит окончательное согласование и подписание передаточных балансов между предприятиями-предшественниками и правопреемником.

Восьмой этап — исключение предприятий-правопредшественников из|с| государственного реестра. Следует подчеркнуть, что лишь|только| при наличии в учредительных|учредительских| документах нового зарегистрированного лица|личности| положений о правопреемстве делается возможным оперативное снятие предприятий-предшественников из|с| учета контролирующих органов и исключения их из|с| государственного реестра.

Невзирая на|несмотря на| основание нового юридического лица в результате слияния, нецелесообразно включать предприятия-правопредшественников в состав основателей|учредителя| предприятия-правопреемника, поскольку первые прекращают свою деятельность сразу после слияния. В состав основателей|учредителя| стоит включать лица|личность|, которые|какие| владеют|обладают| корпоративными правами в имуществе предприятий-правопредшественников. Как взнос|вклад| к|до| уставному капиталу заново созданного предприятия необходимо рассматривать корпоративные права (доли|доля|, акции) владельцев|собственника| предприятий, которые реорганизуются. После подписания передаточного баланса предприятию-правопреемнику поступает доля|доля| имущества, которая|какая| является эквивалентом корпоративных прав реорганизованных предприятий.

Обеспечение формализации определенных выше форм кооперации субъектов ведения (вертикальное, горизонтальное и конгломератное) хозяйства возможно и при условии реорганизации субъектов ведения хозяйства путем присоединения (acquisition).

Присоединение означает прекращение деятельности одного предприятия как юридического лица и передачу надлежащих|подобающих| ему активов и пассивов (имущественных прав и обязательств)|до| другому предприятию (правопреемника). Таким образом, главная|головная| разница|разность| между слиянием и присоединением заключается в том, что в случае слияния все имущественные права и обязанности|долг| нескольких юридических лиц концентрируются на балансе одного предприятия, которое|какое| является заново созданным, а при присоединении — на балансе уже функционирующего на момент принятия решения о присоединении предприятия. Эти отличия достаточно четко прослеживаются на рис.3., где А, В, С – предприятия до реорганизации, a, b, c, d, e –основатели предприятий

Рис. 3. Отличия между слиянием и присоединением предприятий

Этапы реорганизации предприятия путем присоединения показаны на рис. 4 . Порядок такой реорганизации подобен тому, который|какой| был описан ранее при рассмотрении этапов реорганизации в результате слияния. Вместе с тем реорганизация путем присоединения имеет ряд особенностей|особенности|. Они связаны|повязал| с тем, что в результате|вследствие| присоединения новое юридическое лицо не создается, а происходит лишь|только| внесение изменений|смены| в учредительные|учредительские| документы правопреемника. Эти изменения|смена| могут быть связаны|повязал| с увеличением уставного капитала предприятия, к|до| которому|какому| осуществляется присоединение, изменением|сменой| состава основателей|учредителя| или организационно-правовой формы.

Рис. 4. Порядок реорганизации предприятий путем присоединения

При|касательно| изменении|смены| организационно-правовой формы предприятия-правопреемника возможны два варианта:

а) форма организации бизнеса остается неизменной|неизменяемой| (делаются изменения|смена| лишь|только| в учредительных|учредительских| документах в части правопреемства, размера уставного капитала, и состава|сдаю| учредителей|учредителя|);

б) предприятие-правопреемник изменяет|меняет| форму организации бизнеса (преобразование|преобразование|). При этом, как правило, сначала осуществляется присоединение одного или нескольких юридических лиц к|до| правопреемнику, а затем|а потом| он реорганизуется путем преобразования|преобразования|.

Договор о присоединении должен содержать сведения о порядке и условиях присоединения, порядке и пропорциях обмена акций или долей|доли|, в уставном капитале предприятий, которые реорганизуются путем присоединения, на акции или доли|долю| в уставном капитале предприятия, к|до| которому|какому| осуществляется присоединение, а также ряд других стандартных положений.

Если при слиянии (присоединении) некоторые|некие| участники предприятий выразят желание выйти из состава учредителей|учредителя|, то данный выход целесообразно оформить к|до| моменту подписания передаточного баланса, который|какой| в данном случае складывается|состоит| с учетом изменений|смены| в размере уставного капитала и активов.[13]

В случае присоединения возникает необходимость в увеличении уставного капитала предприятия, к|до| которому|какому| осуществляется присоединение. Величина увеличения уставного капитала зависит от пропорций обмена корпоративных прав и от величины уставного капитала присоединяемого предприятия. Финансовые аспекты реорганизации предприятия путем присоединения рассмотрим на условном примере|прикладе|.

Пример|приклад| 1

Принято решение о реорганизации акционерного общества|товарищества| «Х» путем присоединения его к|до| акционерному обществу|товариществу| «Y»|. Соотношение, с которым|каким| делается обмен корпоративных прав при присоединении, составляет 3 : 2. Как доплата к|до| корпоративным правам АО «Y»| выплачивает в интересах|в пользу| акционеров АО «Х» компенсацию в размере 2,5 грн за каждую акцию нарицательной стоимостью 50 грн. Рассчитаем сумму увеличения уставного капитала и составим|сдаем| баланс АО «Y»| после присоединения к|до| нему АО «Х», если балансы обоих предприятий к|до| реорганизации имели такой вид:

АКТИВ	тыс. грн	ПАССИВ	тыс. грн
1.Основные средства	500	1. Уставный капитал	420
2.Запасы и затраты	150	2. Дополнительный капитал	60
3.Дебиторская задолженность	100	3. Резервный капитал	40
4.Денежные средства	20	4. Обязательства	250
Баланс	770	Баланс	770

Баланс АО «Х» к|до| реорганизации, тыс. грн

Баланс АО «Y»| к|до| реорганизации, тыс. грн:

АКТИВ	тыс. грн	ПАССИВ	тыс. грн
1.Основные средства	1400	1. Уставный капитал	1200
2.Запасы и затраты	300	2. Дополнительный капитал	300
3.Дебиторская задолженность	200	3. Резервный капитал	200
4.Денежные средства	100	4. Обязательства	300
Баланс	2000	Баланс	2000

Расчет суммы увеличения уставного капитала АО «Y»|:

Соотношение обмена корпоративных прав 3 : 2 означает|означает|, что три акции АО «Х» обмениваются на 2 акции АО «Y»|. Поскольку обмен акций осуществляется за счет увеличения уставного капитала, то действует такое равенство:

2 акции АО «Y»| : 3 акции АО «Х» = = сумма увеличения капитала АО «Y»| : уставный капитал АО «Х»

или 2 : 3 = сумма увеличения уставного капитала : 420 тыс. грн.

Отсюда — сумма увеличения уставного капитала АО «Y»| равняется 280 тыс. грн (420 = 2 : 3). Таким образом, после реорганизации общая сумма уставного капитала будет составлять 1480 тыс. грн (280 + 1200).

Общая сумма компенсационных выплат акционерам АО «Х» определяется умножением количества акций (8400) на размер компенсационных доплат на одну акцию (2,5 грн.) и равняется 21 000 грн. Это значит|означает|, что в результате реорганизации активы АО «Y»| увеличились на сумму активов АО «Х» и уменьшились на общую сумму компенсационных выплат.

Сумма прироста чистой стоимости АО «Y»| в результате присоединения составляет 219 тыс. грн. Данный показатель определяется вычитанием от суммы собственного капитала АО «Х» (520 тыс. грн) суммы компенсационных выплат (21 тыс. грн) и стоимости корпоративных прав, выданных|издает| прежним|бывшим| акционерам АО «Х». Данная разница|разность| включается в состав дополнительного капитала АО «Y»|.

Сумма обязательств АО «Y»| после присоединения к|до| нему АО «Х» будет равняться общей сумме обязательств обоих предприятий: 550 тыс. грн (250 + 300).

Учитывая изложенные|выложил| аспекты, баланс акционерного общества|товарищества| «Y»| после присоединения к|до| нему АО «Х» будет иметь такой вид, тыс. грн:

АКТИВ	тыс. грн	ПАССИВ	тыс. грн
1.Основные средства	1900	1. Уставный капитал	1480
2.Запасы и затраты	450	2. Дополнительный капитал	519
3.Дебиторская задолженность	300	3. Резервный капитал	200
4.Денежные средства	99	4. Обязательства	550
Баланс	2749	Баланс	2749

Одна из самых сложных финансовых проблем, которая|какая| возникает во время слияния или присоединения предприятий, заключается в правильном определении пропорций обмена корпоративных прав в уставном капитале предприятий, которые реорганизуются, на акции или доли|долю| в уставном капитале предприятия-правопреемника. За базу для определения упомянутых пропорций берется, как правило, стоимость предприятий, которые реорганизуются. Эта стоимость по большей части рассчитывается:

1. По величине чистых активов предприятий (балансовая стоимость активов за минусом суммы обязательств). Использование|употребление| данного показателя как базы для определения пропорций обмена имеет недостаток, при котором балансовая стоимость активов, как правило, существенно отличается от рыночной стоимости предприятия.

2. По рыночному курсу корпоративных прав предприятий (если они имеют обращение на организованном рынке). Проблематика использования|употребления| данного показателя предопределена тем, что курс акций может существенно колебаться, в т. ч. под действием субъективных факторов.

3. На основе доходного подхода (дисконтирование будущих денежных потоков и расчет стоимости капитализированного дохода). Сложность здесь заключается в прогнозировании будущих доходов субъектов ведения хозяйства и определении ставки дисконтирования (капитализации).

В каждом конкретном случае слияние или присоединение выбирается самый приемлемый метод определения пропорций обмена, который отображается в соглашении об условиях реорганизации. Если пропорции обмена определяются, исходя из рыночной стоимости корпоративных прав предприятия, то их можно корректировать (или выравнивать). Коррекции рыночного курса корпоративных прав (а следовательно|итак| и пропорций обмена) можно достичь увеличениям уставного капитала за счет других позиций собственного капитала предприятия (курс уменьшится) или на основе уменьшения|сбавки| уставного капитала (курс увеличится). Как было показано на примере|прикладе| 1, для обеспечения большей объективности процесса реорганизации во время обмена корпоративных прав может быть применена комбинация предоставления акций (долей|доли|) предприятий правопреемников и выплата денежных компенсаций владельцам|собственнику| реорганизованных предприятий или осуществления ими доплат.

Пример|приклад| 2.

На общих собраниях|сборе| АО «ХХХ» и АО «YYY|» было принято решение о реорганизации этих предприятий путем их слияния и создания нового АО «Z»|. Номинальный курс акций обоих акционерных обществ|товарищества| установлен на уровне 50 грн. Рыночный курс акций АО «ХХХ» составляет 200 %, АО «YYY|» — 180 %. Менеджмент и учредители|собственник| обществ|товарищества| пришли к согласию, что рыночный курс корпоративных прав отображает стоимость предприятия, а следовательно|итак|, может служить базой для установления пропорций обмена акций предприятий, которые реорганизуются, на акции вновь созданного предприятия. Балансы обоих предприятий до|до| реорганизации имели такой вид:

Баланс АО «ХХХ» к|до| реорганизации, тыс. грн

АКТИВ	тыс. грн	ПАССИВ	тыс.грн
1. Необоротные активы	15 000	1. Уставный капитал	10000
2. Оборотные активы	25 000	2. Дополнительный капитал	5000
		3.Резервный капитал	2000
		4. Нераспределенная прибыль	3000
		5. Обязательства	20 000
БАЛАНС	40 000	БАЛАНС	40 000

Баланс АО «YYY|» к|до| реорганизации, тыс. грн

АКТИВ	тыс. грн	ПАССИВ	тыс.грн
1. Необоротные активы	30 000	1. Уставный капитал	15 000
2. Оборотные активы	20 000	2. Дополнительный капитал	6000
		3.Резервный капитал	3000
		4. Нераспределенная прибыль	1000
		5. Обязательства	25 000
БАЛАНС	50 000	БАЛАНС	50 000

На собраниях|сборе| учредителей|учредителя| АО «Z»| принято решение о формировании уставного капитала в размере 30 000 тыс. грн, путем эмиссии 600 000 акций номиналом 50 грн. Баланс вновь созданного АО «Z»| будет иметь такой вид, тыс. грн:

АКТИВ	тыс. грн	ПАССИВ	тыс.грн
1. Необоротные активы	45 000	1. Уставный капитал	30 000
2. Оборотные активы	45 000	2. Дополнительный капитал	11 000
		3.Резервный капитал	4000
		4. Нераспределенная прибыль	-
		5. Обязательства	455 000
БАЛАНС	90 000	БАЛАНС	90 000

Определим, как будут распределяться акции вновь созданного акционерного общества|товарищества| между владельцами|собственником| корпоративных прав предприятий, которые реорганизуются. Для этого рассчитаем рыночную стоимость предприятий (Спр) по такому алгоритму:

Стоимость АО «ХХХ» равняется 20 000 тыс. грн (10 000 *200/100), стоимость АО «YYY|» — 27 000 тыс. грн (15 000 * 180/100).

Таким образом, соотношение, по которому будут распределяться акции новой эмиссии между владельцами|собственником| корпоративных прав реорганизованных предприятий, будет составлять 20 000 : 27 000, то есть 42,6 % будут принадлежать акционерам АО «ХХХ» и 57,4 % — акционерам АО «YYY|». Это значит|означает|, что из|с| 600 000 акций первые получат 255 600 шт. (общим номиналом 12 780 тыс. грн); вторые — 344 400 шт. (общим номиналом 17 220 тыс. грн).

Коэффициент, с помощью которого будут обмениваться старые акции АО «ХХХ» на новые акции АО «Z»| будет равняться 1,278 (255 600 : 200 000): на каждую старую акцию акционер может получить 1,278 новой акции. Коэффициент обмена акций АО «YYY|» на акции АО «Z»| будет составлять 1,148 (344 400 / 300 000).

Отдельными вариантами обеспечения укрупнения субъекта ведения хозяйства являются дружественные и враждебные поглощения (friendly and hostile takeovers), которые имеют много общего с присоединением, однако существенно отличаются организационной моделью реализации таких хозяйственных операций.

Поглощение реализуется путем получения полного контроля над предприятием – целью (target) в виде контрольного пакета корпоративных прав на открытом рынке со следующим включением предприятия – цели в состав предприятия – покупателя путем присоединения. Приобретение контрольного пакета голосующих акций предприятия – цели реализуется на основе открытого тендерного предложения (PTO — public tender offer) предприятием – покупателем на вторичном рынке. В зависимости от порядка предания огласке такого открытого тендерного предложения, в финансовой литературе принято различать следующие виды поглощений:

• дружественные|дружеские| поглощения предусматривают реализацию открытого тендерного предложения менеджмента предприятия – цели;

• враждебные|вражеские| поглощения предусматривают реализацию открытого тендерного предложения непосредственно владельцам|собственнику| (акционерам) предприятия – цели.

Получение контроля над предприятием-целью путем тендерного предложения предусматривает осуществление существенных финансовых расходов на приобретение контрольного пакета корпоративных прав. Такие расходы определяються|исчисляющий|, в среднем, сотнями миллионов долларов США (а отдельные соглашения и миллиардами долларов США). В связи с этим, финансирование таких операций реализуется, преимущественно, за счет эмиссии долговых ценных бумаг — размещения высокодоходных корпоративных облигаций. На основании этих условий, операцию по поглощению в финансовой литературе часто называют выкупом с долговым финансированием (LBO| — Leveraged| Buyout|), если же больше чем|более| половина тендерного предложения приходится на менеджеров предприятия -цели, то операцию принято называть управленческим выкупом с долговым финансированием (MBO| —Managerial| Buyout|).

В частных случаях для совершенствования практики финансово-хозяйственной деятельности субъекта ведения хозяйства целесообразно проводить реорганизацию, которая предусматривает противоположные к укрупнению последствия, — разукрупнение предприятия (сжатие корпораций) путем разделения или выделения. Среди типичных причин разукрупнения субъектов ведения хозяйства необходимо выделить следующие:

• обеспечение гибкости финново-хозяйственной деятельности предприятия и упрощения структуры управления деятельностью такого субъекта ведения хозяйства путем создания нескольких формально независимых субъектов ведения хозяйства — создания на основе предприятия интегрированной|интегрируемой| корпоративной структуры (ИКС);

• отделение|разобщение| прибыльных (перспективных) структурных подразделений субъекта ведения хозяйства от бесперспективных со следующей ликвидацией последних через|из-за| процедуру банкротства;

• повышение инвестиционной привлекательности субъекта ведения хозяйства (например, в рамках подготовки предприятия к|до| приватизации или как предыдущий|предварительный| этап перед укрупнением);

• с целью защиты от враждебного|вражеского| поглощения (выделение привлекательного|приманчивого| структурного подразделения, в результате чего предприятие – покупатель теряет интерес к предприятию – цели);

• по постановлению суда в соответствии с|соответственно| антимонопольным законодательством (по предоставлению соответствующих органов — Антимонопольного комитета) и тому подобное.

Как уже отмечалось, реорганизация предприятия путем разукрупнения может принимать форму выделения или разделения. Основное отличие между отмеченными формами|формой| разукрупнения заключается в порядке определения последующей судьбы|доли| предприятия, которое реорганизуется.

Так, при условии разукрупнения путем выделения предприятие, которое реорганизуется (материнское предприятие), хранит статус юридического лица и является единственным правопреемником предприятия, которое было реорганизовано, по отношению относительно права на название, торговую марку, бренд и тому подобное. Активы и обязательства право предшественника распределяются между правопреемником и другой компанией. При этом, корпоративные права предприятия (предприятий), которые создаются в результате разукрупнения, распределяются среди владельцев (совладельцами) предприятия – правопредшественника и/или третьих лиц в соответствии с утвержденными владельцами условиями реорганизационного соглашения. И в зависимости от порядка распределения корпоративных прав вновь созданных предприятий, а также определения их подчиненности по отношению к материнскому предприятию в западной финансовой литературе различают такие виды разукрупнений путем выделения — (1) spin–off, (2) split–off, (3) equity carve–out и (4) split–off IPO. [13]

В свою очередь, разукрупнение путем разделения (split–up) субъекта ведения хозяйства происходит аналогично к выделению за исключением одного существенного момента — предприятие, которое реорганизуется, теряет статус юридического лица, а на его месте создается по крайней мере два новых субъекта ведения хозяйства, каждый из которых имеет статус юридического лица (см. Рис. 5).

При этом, разделение субъекта ведения хозяйства характеризуется особенностями|особенностью|:

• разделение является оплатным соглашением, поскольку, фактически, имеет место передача активов и обязательств от предприятия – правопредшественника (материнского предприятия) к вновь созданным предприятиям (правопреемников);

• владельцы|собственник| материнской компании полностью обеспечивают неизменность величины номинального подконтрольного капитала и хранят|берегут| контроль над финансово-хозяйственой деятельностью вновь созданных предприятий в соответствии с|соответственно| долей в уставном капитале материнского предприятия.

Расходы, связанные|повязал| со слиянием и присоединением предприятий (регистрационные, информационные, консультационные и тому подобное), признаются расходами того периода, в течение|на протяжении| которого|какого| они были осуществлены. Предприятие-правопреемник отображает активы, обязательства и собственный капитал объединенного предприятия, по их балансовой стоимости. Важным является то, что внутренняя задолженность и результаты операций между объединенными предприятиями исключаются|выключают| при составлении|сдает| финансовой отчетности предприятия-правопреемника.