13.Вопрос: Формирование рациональной структуры источников средств предприятия.

План ответа: Цели привлечения заемных средств для предприятия; сочетание рациональной структуры источников средств и рациональной дивидендной политики предприятия; соотношение собственных и заемных средств при формировании рациональной структуры источников средств; точка безразличия и выбор с ее помощью источника привлечения средств; проблемы, возникающие при неправильном выборе источника средств.

Финансовый менеджер должен уметь и знать источники и способы получения финансовых ресурсов, уметь ими успешно оперировать, принимать наиболее оперативные решения (выбор наиболее эффективного источника).

Формирование рациональной структуры источников средств предприятия проводится в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов.

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. В рамках существующих подходов различия заключаются в определении цены (стоимости) капитала при изменяющихся соотношениях между долгом (заемным капиталом) и собственным капиталом (акциями).

Основной проблемой формирования структуры капитала, которая представляет удельный вес собственных и заемных средств предприятия, является поиск оптимального, определенного, в первую очередь по цене, их соотношения.

На сегодняшний день наибольшее распространение получили разработанные западными теоретиками-финансистами две основные теории, которые конкурируют друг с другом, – статическая теория и иерархическая теория структуры капитала.

Статическая теория структуры капитала рассматривается с установленным целевым отношением задолженности к стоимости активов, и постепенно компания, двигаясь по данному направлению, регулирует дивиденды для движения по направлению к целевым дивидендным выплатам.

Иерархическая теория структуры капитала представлена в виде финансовой иерархии, где компания предпочитает внутреннее финансирование внешнему и долг – собственному капиталу (эмиссия акционерного капитала). В иерархической теории компания не имеет четкого целевого отношения уровня задолженности к стоимости активов.

Отечественная практика говорит о том, что не всегда можно пользоваться этими методами. Для каждой организации необходимо индивидуально экспертным путем выбирать рациональную структуру капитала.

Реальная структура источников финансирования на предприятии формируется с учетом следующих факторов:

• темпов наращивания объемов производства и реализации предприятия. Повышенные темпы роста объемов производства требуют и повышенного финансирования;
• стабильности динамики объемов производства. Предприятие со стабильным объемом производства может иметь относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
• уровня и динамики рентабельности. Рентабельные предприятия генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и в большей степени обходятся собственными средствами;
• структуры активов. Если предприятие располагает значительными активами, которые могут служить обеспечением кредитов, увеличение доли заемных средств будет целесообразно;
• тяжести налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более привлекательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость продукции;
• отношения кредиторов к предприятию. Конкретные условия кредитного финансирования могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия;
• приемлемой степени риска для руководителей предприятия;
• стратегических целевых установок предприятия;
• состояния рынка краткосрочных и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов часто приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;
• финансовой гибкости предприятия.

При этом важное значение имеет сочетание рац-й структуры источников средств и рац-й девид-ой политикой. Связь между ними заключается в достижении чистой РСС и высокого уровня девидента.

При высокой чистой РСС можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие п/п (наращивание собственных средств).

Внутренние - уставный капитал, резервный капитал, нераспред прибыль, денежные фонды предприятия.

Внешнее (привлеченные источники) – заемные (кредиты банков, гос-ва, облигац. займы); привлеченные ср-ва ( кред задол-ть).

4 основных способа внешнего финансирования:

1.Закрытая подписка на акции (между акционерами по заниженной цене, т.е. у предприятия упущенная выгода-расход)

2.Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигации. (долговое финансирование)

3.Открытая подписка на акции.

4.Комбинация первых 3 способов

Привлечение ЗС ведет к конфликту между акционерами и кредиторами.

Причины конфликта:

1. Увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными.

2. причина связана с тем, что при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства. В такой ситуации акционеры склонны идти «ва-банк», выбирая самые рискованные проекты. Кредиторов же это никак не устраивает

3. если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.

Заемные средства предприятия должны обеспечивать:

- необходимые темпы роста производ деятельности

- финансовую устойчивость и фин независимость

Общепринятый критерий: 50%-собственные, 50%-заемные, привлеченные

При формировании рациональной структуры источников средств стремятся найти такое соотношение между ЗС и СС при котором стоимость акций будет наивысшей. Это становится возможным при достаточно высоком ЭФР, т.к. это служит для инвестора показателем благополучия предприятия.

Критерии формирования рациональной структуры источников средств:

1. Если НРЭИ(Нетто-результат эксплуатации инвестиций) эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится дороже привлечения собственных средств, однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.

2. Если НРЭИ эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства за счет эмиссии акций: привлечение заемных средств обходится дешевле привлечения собственных средств.

Пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая СРСП, совпадения с уровнем ЭР активов. Чрезмерно обременительные финансовые издержки по ЗС, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, т.к. дают отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию

До достижения порогового НРЭИ выгоднее использовать только собственные средства. После достижения порогового НРЭИ выгоднее привлекать долговое финансирование.

Точка безразличия

Сочетание факторов производства на предприятии и объема выпускаемой продукции, при котором увеличение одного из факторов приводит к росту издержек, равному приращению дохода, выручки от прироста объема производства за счет увеличения указанного фактора.

Таким образом, если состояние производства на предприятии соответствует точке безразличия, ему нет смысла наращивать объем производства путем увеличения одного из факторов, это не ведет к увеличению дохода.