Лекция № 21

Тема лекции: «Особенности управления денежными потоками в условиях инфляции»

1 Специфика финансовых решений в условиях инфляции.

2 Управление дебиторской задолженностью в условиях инфляции.

3 Управление денежными средствами и их эквивалентами в условиях инфляции.

1-й учебный вопрос: Специфика финансовых решений в условиях инфляции

Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера. Поэтому для управленческих решений финансового характера в инфляционной среде характерна определенная специфика, она задаётся прежде всего четким представлением основных процедур и инструментов деятельности, которые в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции, а также тех проблем которые в связи с ней возникают:

 усложнение планирования;

 возрастающая потребность в дополнительных источниках финансирования;

 увеличение потребности по кредитам и займам;

 снижение роли источников долгосрочного заемного финансирования;

 необходимость диверсификации собственного инвестиционного портфеля;

 умение работать с финансовой отчетностью потенциального контрагента.

Усложнение планирования. Основные решения финансового характера, имеющие критическое значение для предприятия, носят чаще всего долгосрочный характер и связаны с выбором инвестиционных проектов. Такой выбор основывается чаще всего на расчете прогнозных величин чистого приведенного эффекта.

Планируя свою деятельность в условиях инфляции целесообразно придерживаться некоторых простых правил:

- Нецелесообразно держать излишние денежные средства « в чулке», на расчетном счете, выдавать займы и кредиты знакомым и контрагентам.

- Свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость, либо в дело, сулящее несомненные выгоды.

- по возможности необходимо жить в долг. (безусловно, это должно быть подкреплено экономическими расчетами, подветрждающими вашу будущую кредитоспособность).

Возрастающая потребность в дополнительных источниках финансирования. В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормального функционирования деятельности предприятия постоянно возрастает. Это обусловлено ростом цен на потребляемое сырье, увеличением расходов по заработной плате и прочее.

Увеличение процентов по кредитам и займам. В условиях инфляции инвесторы, пытаясь обезопасить капитал, представляют его на условиях повышенного процента, называемого текущим и содержащего поправку на инфляцию. Таким образом фактически возникают две ставки: номинальная и реальная (с добавкой на темп инфляции). Поскольку при заключении финансовых договоров используется номинальная ставка, то в условиях инфляции стоимость привлекаемого источника финансирования возрастает и финансовому менеджеру необходимо учитывать это при планировании расходов, связанных с обслуживанием кредитов и займов.

Необходимость диверсификации собственного инвестиционного портфеля. Приобретение ценных бумаг является одним из не последних по важности направлений финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Они используются для достижения трех целей: обеспечения необходимой ликвидности активов предприятия, как источник средств для реализации незапланированного выгодного инвестиционной проекта; как источник доходов. В условиях инфляции возрастает риск банкротства компании, ценные бумаги которой приобретены. Поэтому комплектованию инвестиционного портфеля должно быть уделено особое внимание. Здесь хороши две житейские мудрости: не храните яйца в одной корзине; не обольщайтесь на ценные бумаги с аномально высоким уровнем обещанного дохода.

Умение работы с финансовой отчетностью потенциального контрагента. Очевидно, что инфляция существенно искажает финансовую отчетность, причем это искажение может быть как в сторону преуменьшения экономического потенциала предприятия, так и преувеличения. Последнее особенно опасно. В отчетности может быть показана инфляционная сверхприбыль, но если предприятие планирует свою деятельность, основываясь на такой прибыли, в дальнейшем могут быть финансовые трудности.

2-й учебный вопрос: Управление дебиторской задолженностью в условиях инфляции

Дебиторская задолженность представляет собой по сути иммобилизацию, то есть отвлечение из хозяйственного оборота, собственных оборотных средств предприятия. Естественно, что этот процесс сопровождается косвенными потерями в доходах предприятия, относительная значимость которых тем существеннее, чем выше темп инфляции. Экономический смысл данных потерь очевиден и выражается в трех аспектах.

Во-первых, чем длительнее период погашения дебиторской задолженности, тем меньше доход, генерируемый средствами, вложенными в дебиторов (равно как и в любой другой актив). Это следствие основного принципа деятельности предприятия: деньги, вложенные в активы, должны давать прибыль, которая при прочих равных условиях тем выше, чем выше оборачиваемость.

Во-вторых, при инфляции, возвращаемые должниками денежные средства обесцениваются. Этот аспект особенно актуален для текущего состояния российской экономики.

В-третьих, дебиторская задолженность представляет собой один из видов активов предприятия, для финансирования которого нужен соответствующий источник. Поскольку в подавляющем большинстве случаев источники средств не бесплатны, поддержание того или иного уровня дебиторской задолженности сопряжено с затратами.

Именно этими обстоятельствами обусловлено распространение на Западе системы скидок при продаже продукции. Как оценить косвенные доходы и потери и определить допустимый уровень скидки, которую можно предложить клиентам?

В основе расчета – учет динамики падения покупательной способности денежной единицы. Ключевой характеристикой счетных алгоритмов является индекс (коэффициент) падения покупательной способности денежной единицы (k_ppd) как относительная величина, описывающая снижение покупательной способности денежной единицы и равная обратной величине индекса инфляции (I_p).

k_{ppd =} I_p^-1(21.1)

Индекс цен действительно дает количественную характеристику обесценения денег. Предположим, что некоторый товар (например, гамбургер) стоил в текущем году 10 руб. Ожидается, что в следующем году цена на него повысится на 20%. Допустим , что вы располагаете 100 руб. Это дает Вам возможность купить 10 гамбургеров в текущем году, но лишь 8, 33 гамбургера в следующем году. Иными словами, в следующем году на ту же суммы Вы сможете купить гамбургеров на 20% меньше = 10/8,33, то есть Ваши деньги обесценились в 1,2 раза или на 20%.

Индекс падения особенно полезен при анализе расчетов с контрагентами. Логика рассуждения здесь такова. Если сума договора об оплате продукции равна S, а с цены за период с момента поставки до момента платежа выросли, допустим на 20%, то реальная ценность величины S в момент получения платежа с учетом изменения покупательной способности денег будет меньше и составит:

S₁= S: I_p= S* k_ppd (21.2)

где S₁ – реальная ценность величины денежных средств S; I_p–величина индекса инфляции; k_ppd– коэффициент падения покупательной способности денежной единицы.

Поскольку k_ppd=1/1,12=0,833, то каждая 1000 руб., получаемая в момент платежа, по своей покупательной способности эквивалентна 833 руб на момент отгрузки продукции. Косвенная потеря от инфляции составит 167 руб = 1000-833 на каждую 1000 руб.

Таким образом, в условиях инфляции ( то есть роста цен в среднем) любая отсрочка в получении платежа приводит к косвенным потерям. По номиналу продавец получает оговоренную ранее сумму, однако покупательная способность этой суммы будет ниже.

Поскольку любые потери, в том числе косвенные, нежелательны, их снижения в данном случае можно добиться путем разработки комплекса мер по сокращению периода погашения дебиторской задолженности. В частности, величина косвенных потерь зависит от двух факторов:

- уровня инфляции (прогнозного или фактического – в зависимости от вида проводимого анализа);

- количества дней, на которые сокращается период погашения дебиторской задолженности.

Именно эти факторы являются ключевыми в счетных алгоритмах.

Следует обратить внимание на соблюдение корректности при проведении аналитических выкладок. Так, ключевым показателем в подобных расчетах является индекс инфляции, который в оперативных и статистических информационных источниках чаще всего приводится в месячном или годовм представлении. Нередко надо оценить изменение цен за период временной продолжительности. В методических указаниях можно встретить упрощенные алгоритмы, предполагающие пересчет индекса цен прямо пропорционально изменению продолжительности периода:

I_p^k ₌ I_pⁿ* k/n (21.3)

I_pk – индекс цен, рассчитанный прямо пропорционально продолжительности периода; I_p–величина индекса инфляции; n–продолжительность подпериода внутри анализируемого периода за который известна инфляция; k – количество дней за которой находится влияние инфляции.

Предположим, что известно значение инфляции за меся – 20 %. Найти значение индекса потерь от инфляции за 50 дней. Соответствующие расчеты по формуле (21.3):

- для 30 дневного периода I_pⁿ =1,2; k_ppd=1/1,2=0,833

Потери 167 руб с каждой 1000 руб.

- для 50 дневного периода I_p^k=1,2*50/30=2 k_ppd=1/2=0,5

Потери 500 руб. с каждой 1000 руб.

Сразу же обращает на себя внимание аномально высокий рост потерь (увеличение на 333 руб. с каждой 1000 руб.), что заставляет усомниться в реальности расчетов, Ситуация еще более ухудшается если надо делать расчеты для периода продолжительностью менее 30 дней.

Рассмотрим на примере еще один из возможных подходов к прогнозным расчетам.

Пример

Средний период погашения дебиторской задолженности в компании равен 90 дней. В результате опроса экспертов составлены следующие сценарии развития ситуации (табл. 21.1.)

Сценарии расчета косвенных доходов (убытков) от погашения дебиторской задолженности в условиях инфляции		Таблица 21.1.
Показатель	Сценарий
	пессимистический	наиболее вероятный	оптимистический
Месячный темп инфляции, %	15	10	5
Планируемое сокращение периода погашения, дней	5	10	20
Уровень банковской процентной ставки, 5	100	80	60
Вероятность сценария	0,2	0,5	0,3
Косвенные доходы ( в руб. на 1000): - от сокращения периода погашения задолженности - от неиспользования кредита Всего косвенных доходов	16 13,9 29,9	25 22,2 47,2	28 33,3 61,3

Расчет косвенных доходов выполнен на примере первого сценария следующим образом:

- снижение потерь в связи с сокращением периода погашения дебиторской задолженности 0,673-0,657=0,0016 или 16 руб. с 1000;

- экономия от неиспользования дополнительной ссуды банка

1000*5/360=13,9 руб. с 1000

Средний размер косвенных доходов. 29,9*0,2+47,2+0,5+61,3*0,3=48,0 руб. с каждой 1000.

Таким образом, предприятие может устанавливать скидку для своих постоянных клиентов в размере 4,8% суммы предоставляемого им кредита 48,0/1000*100%

Рассмотренная методика проста в реализации и может быть эффективно использована в прогнозных расчетах. Подобные расчеты должны носить систематический характер с периодичностью, определяемой динамикой общеэкономической ситуации.

3-й учебный вопрос: Управление денежными средствами и их эквивалентами в условиях инфляции

Каждая страна ведет учет в собственной валюте, в ней же осуществляются расчеты. В условиях значимой инфляции ситуация может меняться. Поскольку учет регулируется местным законодательством (или соответствующими регулятивами), учет в собственной валюте никто не отменяет. Иное дело – определение цен на товары. Здесь может применяться твердая, то есть иностранная валюта, не подверженная очевидному влиянию инфляции, имеющей место в данной стране. В качестве такой валюты обычно принимают доллар или евро.

Инфляция выражается в терминах годового или месячного темпа. Последовательность аналитических расчетов такова. Имея ввиду, что инфляция – перманентный процесс, обладающий свойством рекуррентности, при вычислениях следует пользоваться формулой сложных процентов. С помощью этой формулы необходимо найти однодневный темп инфляции, соответствующий известному или прогнозируемому темпу инфляции за период (год, месяц). Пользуясь формулой сложных процентов, найденным значением однодневного темпа инфляции и полгая Ip = 2, модно найти число дней за которые деньги обесценятся вдвое.

Пример

Прогнозируемое значение среднемесячного темпа роста цен – 3%. За какой период времени деньги обесценятся: а) в два раза; б) в три раза.

Решение

Найдем однодневный темп инфляции ( в месяце 30 дней).

I^d_p=³⁰1,03=1,000986, то есть h^d_p=0, 000986

Таким образом однодневный темп инфляции составляет 0,0986 %, то есть ежедневно цены увеличиваются на 0,0986 %, что приводит к увеличению цен за год на 42,6%. Из формулы сложных процентов следует: чтобы некоторая сумма S обесценилась в k раз, значение коэффициента покупательной способности денежной единицы должно быть равно k^-1 или, что то же самое, индекс цен был равен k.

Исходная сумма обесценивается в 2 раза (k=2): 2=(1+h^d_p)ⁿ

Отсюда искомое число дней n= 703 дня

Исходная сумма обесценивается в 3 раза (k=3): 3=(1+h^d_p)ⁿ

Отсюда искомое число дней n= 1115 дней

Таким образом, при среднемесячном темпе инфляции 3%, любая исходная сумма, находящаяся без движения, например, омертвленная в виде денег как запас средств, обесценивается вдвое через 703 дня, то есть примерно через 1, 9 года, а в 3 раза через 1115 дней, то есть через три года.

Подобные расчеты позволяют представить себе определенную пагубность инфляционных процессов, осознать постоянно идущий процесс эрозии денежных средств. Держать денежные средства сами по себе (особенно в крупных размерах) в условиях инфляции не выгодно. Поэтому с очевидностью напрашивается следующее решение: вся сумма денежных средств должна быть разбита на три составные части:

1. денежные средства в локальной валюте;

2. денежные средства в твердой валюте

3. денежные средства, конвертированные в высоколиквидные надежные рыночные эквиваленты (ценные бумаги).

Очевидно, что эти средства представлены по убыванию ликвидности.

Каких-либо алгоритмов структурирования денежных средств не существует; прежде всего должны приниматься во внимание особенности функционирования фирмы; важен и элемент интуиции финансового менеджера. Последнее замечание особенно актуально в отношении выбора эквивалентов.

Выводы: В условиях инфляции необходимо проявлять особую бдительность и стараться использовать различные способы борьбы, начиная от диверсификации, заканчивая кропотливой проверкой достоверности бухгалтерской отчетности контрагентов и оценкой их платежеспособности.

Подчеркнем здесь важно не столько проведение собственно расчетов и получение оценок, сколько понимание идеи платности кредиторской задолженности и возможности управления ею с помощью системы скидов. Расчеты позволяют получить ориентир значения возможной скидки; фактическое ее значение будет устанавливаться с учетом разных аспектов, в том числе не формализуемых.

Обесценение денежных средств, находящихся в национальной валюте можно количественно оценить, рассчитав срок, за который она понизит свою покупательную способность в два, три и другое количество раз. Препятствовать обесценению денежных средств можно часть из них помещая в твердую валюту и высоколиквидные ценные бумаги.