Лекция № 18 Тема лекции: «Оценка стоимости дебиторской задолженности»

1. Основы анализа стоимости дебиторской задолженности.

2. Основные подходы к оценке дебиторской задолженности.

3. Оценка дебиторской задолженности одним потоком.

1-й учебный вопрос: Основы анализа стоимости дебиторской задолженности

Дебиторская задолженность по своей экономической сути – отвлеченные денежные средства, которые должны контрагенты за товары (работы, услуги), полученные на условиях отсрочки платежа (товарный кредит).

Одной из основных проблем, связанных с дебиторской задолженностью является проблема ее ликвидности. Для того чтобы дебиторская задолженность была наиболее ликвидна она должна:

● иметь оптимальный объем (общую величину товарного кредита, допустимую для компании;

● иметь строго соблюдаемые сроки оборачиваемости;

● быть качественной (иметь минимальные срои невозврата средств).

По своей сути кредитная политика может быть: консервативной; умеренной; агрессивной.

Кредитная политика консервативного типа направлена на минимизацию возможных рисков, возникающих при продажах на условиях отсрочки платежа, и устанавливает жесткие правила и процедуры при продажах в кредит, а также минимальные сроки отсрочки платежа. Компания, имеющая кредитную политику такого типа, является весьма ликвидной, но в этом случае могут появиться проблемы иного рода: сужение круга потенциальных покупателей и, как следствие уменьшение (или отсутствие заметного роста) объема продаж.

Кредитная политика умеренного типа характеризуется взвешенным подходом к продажам в кредит. При этом учитываются возможные финансовые риски и проводится тщательный анализ клиентов, с тем, чтобы в погоне за общей ликвидностью не потерять потенциальных клиентов, отпугнув их слишком жесткими условиями. Кредитная политика такого типа является наиболее целесообразной и экономически эффективной.

Агрессивная кредитная политика предлагает мягкие условия предоставления клиентам товарных кредитов (большие сроки, отсутствие пеней за просрочку и т.д.) при этом анализ финансового состояния клиентов может быть поверхностным или отсутствовать вообще. Чтобы каким-то образом уменьшить свои финансовые потери, которые могут возникнуть вследствие такой кредитной политики, компания вынуждена пойти на некоторое повышение цены на сови товары или услуги (заложить свои риски в цену), хотя такое повышение цены, в свою очередь может уменьшить конкурентные преимущества компании.

Кредитная политика компании реализуется на практике через соответствующий механизм, в состав которого входят следующие элементы:

● методика анализа финансового состояния предполагаемых дебиторов;

● порядок расчета срока и величины товарного кредита, предоставляемого той или иной категории покупателей;

● методика анализа дебиторской задолженности;

● система документооборота, применяемая компанией при отгрузке товара на условиях отсрочки платежа;

● механизмы начисления пеней и штрафных санкций в случаях просрочки платежа;

● порядок работы с покупателем в случае, если имеет место просрочка платежа;

● взаимосвязь показателей величины и качества дебиторской задолженности с системой мотивации персонала, непосредственно участвующего.

Для того чтобы правильно оценивать все тенденции, касающиеся дебиторской задолженности, каждый финансовый менеджер должен уметь анализировать систему показателей связанных с оценкой ее стоимости.

Прежде всего, это величина коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности – соотношение выручки и среднегодовой дебиторской задолженности. Если этот коэффициент снизился по сравнению с прошлым периодом, это значит, что компания сократила объем продаж в кредит. Также следует внимательно следить за периодом погашения дебиторской задолженности.

Кроме этого следует рассчитывать:

● долю дебиторской задолженности в общем объеме средств по следующей формуле:

У_в=ДЗ_ср / СО*100% (18.1.)

где ДЗ_ср - средняя величина дебиторской задолженности за период, руб.; СО – средняя величина оборотных средств, руб.;

Чем ниже этот показатель, тем мобильнее структура имущества компании и тем выше финансовая устойчивость.

● величину сомнительной дебиторской задолженности в общем объеме дебиторской задолженности:

У_всдз=СЗ/ДЗ*100%(18.2.)

где СЗ – средняя величина сомнительной дебиторской задолженности, руб.

Одной из составляющих финансового анализа дебиторской задолженности является оценка ее реального состояния. Выделяется:

● текущая (непросроченная дебиторская задолженность);

● просроченная (сомнительная дебиторская задолженность);

● безнадежная дебиторская задолженность.

Исследования, проведенные во многих странах, выявили очень интересную тенденцию: чем больше период, в течение которого покупатель обязуется погасить свою задолженность, тем больше вероятность возникновения безнадежного долга. Эти вероятности, полученные для каждого предприятия экспертным путем можно использовать в расчете реальной стоимости дебиторской задолженности.

Пример такого расчета приведем в виде таблицы, составленной на базе условной организации

Пример расчета реальной стоимости дебиторской задолженности					Таблица 18.1
Срок дебиторской задолженности (в днях)	Сумма дебиторской задолженности, в руб.	Удельный вес в общем объеме, в %	Вероятность возникновения безнадежного долга, в %	Величина безнадежных долгов, в руб.		Реальная величина дебиторской задолженности (в руб.)
1	2	3	4	5=2*4		6=2-5
До 30	100 000	23,8	4	4000		96 000
31-60	200 000	47,6	10	20 000		180 000
61-90	70 000	16,7	17	11 900		58 100
91-120	50 000	11,9	26	13 000		37 000
Итого	420 000			48 900		371 100

2-й учебный вопрос: Основные подходы к оценке дебиторской задолженности

Согласно стандартам оценки обязательным для применения в РФ для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности оценщик обязан использовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке.

Затратный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления, либо замещения объекта оценки с учетом его износа. Затратный подход применительно к оценке дебиторской задолженности сводится к балансовому. Величина остаточной балансовой стоимости дебиторской задолженности определяется путем умножения начальной балансовой стоимости на величину коэффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования принимается в зависимости от возраста задолженности на основании таблицы, разработанной Федеральной службой по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению (ФСФО).

Результаты статистической обработки данных

о вероятности возврата Таблица 18.2.

Возраст задолженности, кварталов	1	2	3	4	5	>5
Вероятность возврата	0,65	0,35	0,25	0,10	0,05	0

В качестве коэффициента дисконтирования ФСФО, при составлении табл.18.1. использует вероятность возврата долга. Эта таблица рассматривается нами только как пример результатов статистической обработки данных о вероятности возврата дебиторской задолженности.

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

При оценке дебиторской задолженности сравнительным подходом используются цены, сложившиеся на рынке векселей и долгов, берутся средние цены (спрэд), подтвержденные брокерами рынка векселей и долгов. Если нет котировок на обязательства данного дебитора, то следует найти среднюю котировку по аналогам. В качестве аналогов можно брать кредиторов дебитора.

Логика здесь следующая. Потенциальные покупатели находятся среди платежеспособных должников дебитора (его дебиторов). Они заинтересованы в покупке долгов дебитора с дисконтом для взаимного погашения долгов дебитором. Если долги дебитора не продаются на рынке, то можно купить долг любого его кредитора и заключить с ним соглашение о переуступке долга дебитора. Таким образом, возникает встречное требование к дебитору со стороны потенциального покупателя (должника).

Если у дебитора нет должников или они неплатежеспособны, то стоимость в обмене дебиторской задолженности, определяемой в рамках сравнительного подхода, равна нулю.

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от него. Для определения инвестиционной стоимости дебиторской задолженности необходимо выбрать подходящую ставку дисконта и определить прогнозный период, необходимый для ее погашения.

Обычно моделируется пессимистический вариант, когда после наступления срока платежа задолженность не была оплачена дебитором и владелец дебиторской задолженности вынужден возбудить процедуру банкротства дебитора через арбитражный суд. В этом случае через 27-39 месяцев (или 2,25-3,25 лет) эти требования могут быть удовлетворены в полном или частичном размере разовым платежом Пр. прогнозный период рассмотрения искового заявления Ти складывается из следующих составляющих:

7 мес. – возбуждение дела о банкротстве (ст.51 ФЗ – 127);

18 мес. – внешнее управление (ст.93 ФЗ-127);

12 мес. – конкурсное производство (ст.124 ФЗ-127);

(2*6 мес. – продление процедуры арбитражного управления)

Кроме того, последние две процедуры арбитражного управления могут быть продлены на 6 мес. каждая. Рассчитывая наихудший случай определим общее время рассмотрения искового заявления по верхней границе. Ти=4,0833 года.

Исковая сумма к моменту погашения задолженности может быть рассчитана по следующей формуле:

Си=Сн*(1+g)^Ти+То, (18.1)

где Сн – номинальная сумма долга, g – приведенная ставка процента по пени (если это предусмотрено в договоре); То – количество лет (дробное), прошедшее с момента образования права требования до даты оценки.

Для определения разового платежа Пр используется выражение:

Пр=Си*Рп, (18.2)

где Рп – вероятность погашения исковой суммы.

Текущая стоимость Пт разового платежа на дату оценки определяется:

,(18.2)

где i – подходящая ставка дисконта; П_р– разовый платеж

За ставку дисконта можно принять среднюю ставку по корпоративным векселям по данным вексельного терминала rbc.ru. Пример такого расчета приведен в табл.18.3.

Пример расчета средней ставки по корпоративным векселям на начало 2005 г.					Таблица 18.3
Эмитент	Дата	Средняя цена покупки, % от номинала	Средняя цена продажи, % от номинала	Средняя цена сделки, % от номинала	Среднее количество лет до даты погашения	Средняя ставка дисконта, %
Росэнергоатом	21.01.2005	65,68	30,73	48,21	-	-
Росэнергоатом	04.02.2005	68,75	33,01	50,88	-	-
Курская АЭС	10.02.2005	45,98	20,6	33,29	-	-
Курская АЭС	11.03.2005	44,06	20,4	33,23	-	-
Стройметресурс	26.01.2005	99,5	93,91	96,71	-	-
Итого	-	-	-	52,26	2,50	29,64

За ставку дисконта можно принять также среднюю ставку по кредитам предприятиям cbr. ru. Соответствующие данные приведены в табл.18.4.

Расчет ставки по кредитам организациям в 2004 г.		Таблица 18.4
Месяц	январь	февраль	март
По кредитам и нефинансовых и организациям по всем срока	10,9	10,8	10,7
До 30 дней	8,7	8,5	8,3
От 30 до 90 дней	13,2	12,6	13,3
От91 до 180 дней	14,3	13,1	12,8
От 181 дня до 1 года	14,3	13,6	12,6
От 1 года до 3 лет	13,5	13,1	12,9
Свыше 3 лет	14,4	12,8	10,3

3-й учебный вопрос: Оценка дебиторской задолженности одним потоком

Рекомендуется при массовой оценке ДЗ рассматривать три сценария ее погашения дебиторами:

1. погашается, прежде всего, наиболее «старая» задолженность (оптимистический сценарий);

2. погашается, прежде всего, «новая» задолженность (пессимистический сценарий);

3. старая и новая задолженность погашается равномерно (реалистический сценарий).

Реальный порядок погашения задолженности носит смешанный характер и ближе всего к реалистическому сценарию. В этом случае доля погашения старой задолженности равна средней доле d погашения задолженности.

Предположим, что оцениваемый остаток дебиторской задолженности без учета сомнительных долгов на дату оценки составлял ДЗ. Процесс погашения оцениваемого остатка ДЗ займет теоретически бесконечное количество лет. Текущая стоимость задолженности определяется:

(18.3)

где i – подходящая ставка дисконта.

Отсюда определяем коэффициент дисконта. К дебиторской задолженности ДЗ по реалистичному варианту:

(18.4)

Схема оценки дебиторской задолженности по реалистическому сценарию в табл.18.5.

Механизм оценки дебиторской задолженности по реалистичному сценарию			Таблица 18.5.
Показатель	Годы	Примечания
1. Остаток ДЗ на начало года 2. Возникло ДЗ за год 3. Всего старой и новой задолженности 4. Погашено ДЗ за год 5. Остаток ДЗ на конец года 6. Сомнительные долги 7. Остаток на конец года без учета сомнительных долгов 8. Доля погашенной задолженности d 9. Среднее значение старой задолженности, погашенной за первый прогнозный год 10. Ставка дисконта i 11. Ставка капитализации (коэффициент дисконта К) 12. Текущая стоимость задолженности	*	Ф№5 Ф№5 Стр1+стр2 Ф№5 Стр3-стр4 Из анализа Стр5-стр6 Стр4/стр3 Стр5*стр8 Ставка рефинансирования ЦБ К=i+d Стр7/стр11

*для прогнозного года (2006) рассчитываем усредненное по прошлым годам значение К.

Выводы: подход позволяет точно установить величину дебиторской задолженности по которой ожидается поступление денежных средств, хотя в составе оборотных активов будут оставаться безнадежные долги.

Использование рассмотренных подходов к оценке стоимости дебиторской задолженности (рыночного, затратного и доходного) позволяют прогнозировать будущие денежные потоки, связанные с выручкой от продаж.