Вопрос № 3

3. Простые методы оценки эффективности инвестиций.

Метод определения денежных поступлений

Для каждого года расчетного периода рассчитываются финан­совые потоки движения наличности : доходы (притоки наличности) и расходы (оттоки наличности).

В доходы включаются:

– выручка от продажи продукции (выполнения работ, услуг);

– средства от реализации активов предприятия;

– другие внепроизводственные доходы.

Расходы:

– текущие эксплуатационные расходы (без амортизации);

– налоги;

– дивиденды на акции;

– выплата (возврат) кредитов и процентов по ним;

– прирост оборотного капитала;

– другие издержки.

Разница между доходами и расходами показывает чистый доход фирмы, или денежные поступления.

Понятие «денежные поступления» не тождественно чистой прибыли предприятия. Денежные поступления отличаются от чистой прибыли на сумму начисленной амортизации. Амортизационные отчисления по своей сути являются инвестиционным резервом предприятия, и поэтому их включают в ту сумму денежных средств, которую предприятие может рассматривать как результат своей коммер­ческой деятельности.

Согласно общепринятым принципам учета GAAP величина денежных поступлений определяется следующим образом:

П = В – (3 – А) – Пр – Н_упл ,

где П – денежные поступления;В – выручка от реализации;3 – суммарные затраты;А – начисленная амортизация;Пр – выплаты процентов;Н_упл – уплаченные налоги.

Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод – один из самых распространенных в мировой и особенно в отечественной практике. Метод расчета срока окупа­емости основан на определении периода времени, который потребуется для возмещения суммы первона­чальных инвестиций.

Существует два подхода и, соответственно, два понятия срока окупаемости инвестиций: статический, или простой, и динамический, или дисконтированный. В большинстве случаев рассчитывают статичес­кий срок окупаемости инвестиций (слово «статический» может опускаться).

Алгоритм расчета статического срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от вло­женного капитала. Если ежегодное движение денежных средств постоянно и поступления исчисляются равными суммами, то срок окупаемости инвестиций определяется по простейшей формуле:

, лет

где – первоначальный инвестированный капитал, ден. ед.;

П – денежные поступления от инвестиций, ден. ед./год.

Необходимо заметить, что расчетный срок окупаемости не должен превышать срока действия инвестиционного проекта, ина­че само понятие «окупаемость» теряет всякий смысл.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в тече­ние которых вложенный капитал будет возмещен (возвращен) суммарным (кумулятивным) доходом. В этом случае срок окупа­емости будет равен периоду времени, когда нарастающая сумма денежных поступлений превысит сумму вложенных средств:

Т_р = t, при котором:

Период времени (t, T_р) измеряют, как правило, в годах, а по необходимости - в месяцах.

Основным достоинством данного метода является его простота, однако он имеет и ряд недостатков.

Во-первых, не учитывается изменение стоимости денег во времени. Очевидно, что «сегодняшняя» прибыль в 1 млн. рублей (полученная в этом году), не равна «завтрашней» прибыли в 1 млн. рублей (полученной в следующем году)!

Во-вторых, не учитывается влияние доходов последующих периодов. Срок действия инвестиционного проекта, как правило, не заканчивается периодом окупаемости инвестиций, значит, все доходы, полученные после наступления срока окупаемости, в расчете игнорируются. Расчетная формула для дисконтированного срока окупаемости (Т_д) выглядит следующим образом:

или

где R – ставка дисконта.

Величина Т_д определяется путем последовательного суммирова­ния членов конечного ряда величин дисконтированных доходов (пока данная сумма не превысит К_инв).

Обозначим , причём

Тогда

Заметим, что с увеличением ставки дисконта увеличивается и окупаемость.

Если величина ежегодных денежных поступлений постоянна (S_t = сonst), то

– сумма членов геометрической прогрессии.

При Т_д → ∞ имеем

Из вышесказанного следует необходимое условие существова­ния конечного срока окупаемости:

S_t < S

При этом имеем ,

Или .

Дисконтированный срок окупаемости существует и конечен при выполнении следующего условия:

Несмотря на существенные недостатки, данный метод в некото­рых случаях может быть достаточно эффективен. Именно тогда, когда предприятие при использовании инвестиций ставит целью не общую прибыльность проекта, а возможно быстрый возврат затра­ченных на проект средств. Это особенно важно в ситуациях, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. В этом случае срок окупаемости выступает показателем степени рискованности инвестиционного проекта: чем меньше срок окупаемости, тем менее рискованным будет осуществляемый проект.

Пользуясь показателем срока окупаемости, нужно всегда пом­нить, что он дает более надежные результаты при соблюдении следующих условий:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначаль­ных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор получает примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протя­жении всего периода жизни проекта.

При невыполнении указанных условий данный метод рекомен­дуется использовать не в качестве основного, а вкупе с другими в виде ограничения при принятии решения по альтернативным проектам.

Метод расчетной ставки рентабельности

Этот метод, как и предыдущий, очень прост и достаточно широко используется на практике. Он основан на определении расчетной ставки (коэффициента) рентабельности (прибыльнос­ти) ARR . Данный показатель в литературе также называют простой (бухгалтерской) рентабель­ностью, или расчетной нормой прибыли ARR .Коэффициент рентабельности инвестиций рассчитывается деле­нием среднегодового дохода предприятия на среднюю величину инвес­тиций и выражается в процентах:

где Д_год – среднегодовой доход;К_инв – инвестированный капитал;К_ост – остаточная стоимость активов предприятия в конце срока жизни проекта.

В более общем виде:

Расчетная величина сравнивается с коэффициентом рентабель­ности авансированного капитала, который рассчитывается делени­ем общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность. Рассматриваемый проект оценивается как приемлемый, если рассчитанный для него показа­тель ARR превышает величину рентабельности, требуемую инвес­тором.

Среднюю величину дохода предприятия (Д_год) можно рассчитать двумя способами: 1) на основе дохода до уплаты процента и налога EBIT; 2) на основе прибыли после уплаты налога (но до процентных платежей), равного EBIT (1 – н ), где н – ставка налогообложения. В мировой практике чаще используют второй способ.

Метод расчетной ставки рентабельности имеет следующие недо­статки:

не учитывается изменение стоимости денег во времени;

не учитывается различие прибылей разных лет;

не учитывается срок жизни инвестиций;

не учитываются изменения в оборотном капитале;

не учитывается возможность использования чистой прибыли для финансирования замены отработавшего оборудования (услов­но принято, что для этой цели достаточно средств начисленной амортизации).

В силу двух последних особенностей (недостатков) наиболь­шую популярность этот способ получил при оценке инвестицион­ных проектов, связанных с разработкой финансовыми организаци­ями и банками новых видов финансовых услуг и операций.

Метод расчета предельно полного возврата банковских кредитов и процентов по ним.

Необходимым условием возврата кредита является требование, чтобы годовая чистая прибыль предприятия плюс амортизация превышали сумму долга и процентов за кредит, подлежащих выплате за соответствующий год.

Срок предельно полного возврата банковских кредитов опреде­ляется из выражения :

где A_t – годовая сумма начисленной амортизации;

К_крt – величина заемных средств без процентов за данный год;

Если рассматривать К с процентами за кредит, то в правую часть надо добавить финансовые издержки.