3. Оценка стоимости капитала предприятия и оптимизация его структуры

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала – это его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.

Так как капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

• Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

,

где ЧП – чистая прибыль анализируемого периода;

– средняя сумма собственного капитала.

• Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов исчисляется следующим образом:

,

где Пр_к –начисленные проценты за кредиты;

– средняя сумма кредитов банка;

(1 – С_н) – налоговый корректор.

• Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:

,

где С_л – годовая ставка процента по лизингу, %;

Н_а – годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %;

З_фл – отношение расходов по привлечению актива на условиях лизинга к стоимости данного актива.

• Стоимость товарного кредита, предоставленного в форме краткосрочной отсрочки платежа:

,

где ЦН – уровень ценовой надбавки за отсрочку платежа, %;

Д – количество дней в анализируемом периоде;

Д_от – продолжительность отсрочки поставщиками товарно-материальных ценностей.

Аналогично определяется цена вексельного долга.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

• Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

,

где УдВ_i –удельный вес каждого источника капитала за анализируемый период;

Ц_i – цена каждого источника капитала за анализируемый период.

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей сумме. Рассчитать влияние факторов можно способом абсолютных разниц.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых потребуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач экономического анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

• минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала;

• максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

• минимизация уровня финансовых рисков.

Контрольные вопросы и задания

1. Охарактеризуйте собственные источники финансовых ресурсов.

2. Что относится к заемному и привлеченному капиталу предприятия?

3. С какой целью проводится горизонтальный и вертикальный анализ состава и структуры источников финансовых ресурсов?

4. Какие показатели используются для анализа источников собственного капитала предприятия?

5. Как проводится анализ заемного и привлеченного капитала?

6. С помощью каких показателей оценивается эффективность и интенсивность использования собственного капитала?

7. Какие показатели характеризуют эффективность и интенсивность использования заемного капитала?

8. Какие показатели, характеризующие оборачиваемость капитала предприятия, Вы знаете?

9. Дайте определение понятия «стоимости капитала».

10. Как оценивается стоимость капитала предприятия?

11. Каким образом проводится оптимизация структуры капитала?

Задание по главе

Проведите приведенные ниже экономические анализы и заполните таблицы, используя данные Приложения.

1. Провести анализ финансового состояния, начиная с изучения состава и структуры источников средств предприятия по данным бухгалтерского баланса с использованием методов горизонтального и вертикального анализа.

Анализ состава, структуры и динамики источников средств предприятия

Показатели	На начало года		На конец года		Изменения за год
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	темп роста, %	структуры, %
Уставный капитал
Добавочный капитал
Резервный капитал
Нераспределенная прибыль
Доходы будущих периодов
Итого собственные средства:
Долгосрочные заемные средства по категориям
Итого долгосрочные:
Краткосрочные заемные средства по категориям:
Итого краткосрочные:
Привлеченные средства по категориям
Итого привлеченные средства:
Итого:

2. Следующим этапом необходимо провести анализ состава, структуры и динамики отдельных видов источников финансовых ресурсов предприятия (собственного, заемного, привлеченного). Таблицы составляются аналогичные предыдущим.

3. Провести анализ собственного капитала.

Анализ собственного капитала предприятия

Показатели	1 год	2 год	Изменения
Выручка за вычетом НДС
Чистая прибыль
Среднегодовая сумма капитала
Собственный капитал
Нераспределенная прибыль
Совокупный капитал
Рентабельность оборота
Коэффициент оборачиваемости капитала
Мультипликатор капитала
Коэффициент реинвестирования
Темп роста собственного капитала
Коэффициент самофинансирования

На этом же этапе проводится факторный анализ изменения темпов роста собственного капитала за счет изменения влияния факторов и изменения коэффициента самофинансирования в зависимости от влияния факторов любым из способов элиминирования.

4. Провести анализ привлеченного капитала предприятия путем оценки состава и структуры кредиторской задолженности предприятия.

Анализ состава, структуры и динамики кредиторской задолженности предприятия

Показатели	На начало года		На конец года		Изменения за год
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	темп роста, %	структуры, %
Поставщики и подрядчики
Задолженность перед персоналом организации
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами
Задолженность по налогам и сборам
Прочие кредиторы
Итого кредиторская задолженность:

Сравнительный анализ дебиторской и кредиторской задолженности

Расчеты	1 год		2 год		Превышение задолженности
					1 год		2 год
	ДЗ	КЗ	ДЗ	КЗ	ДЗ	КЗ	ДЗ	КЗ
С покупателями или поставщиками
По авансам
С бюджетом
С гос. внебюджетными фондами
С прочими
Итого:

Методика анализа оборачиваемости кредиторской задолженности аналогична методике анализа дебиторской задолженности.

Сравнительный анализ оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности

Показатели	1 год		2 год		Результат сравнения
	ДЗ	КЗ	ДЗ	КЗ	1 год	2 год	Общее
На начало периода
На конец периода
Среднегодовая сумма
Период оборота
Коэффициент оборота

Используя показатели оборачиваемости, можно рассчитать длительность операционного и финансового циклов. Операционный цикл (ОЦ) характеризует общее время в днях, в течение которого финансовые ресурсы мобилизованы в запасах и дебиторской задолженности:

,

где – период оборота запасов;

– период погашения дебиторской задолженности.

Длительность финансового цикла (ФЦ) характеризует время между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей, т.е. показывает время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота:

,

где – период погашения кредиторской задолженности.

Для расчета длительности цикла необходимы данные не только бухгалтерского баланса, но и оборотной ведомости, в которой отражается информация о поступлении производственных запасов, в том числе на условиях предоплаты, суммы непогашенных обязательств поставщиков, фактические затраты на производство продукции и т.п.

Для целей внешнего анализа, используя данные баланса, данный расчет можно произвести с определенной долей условности.

Анализ соотношения дебиторской и кредиторской задолженности

Показатели	1 год	2 год	Изменения
Среднегодовая сумма дебиторской задолженности
Среднегодовая сумма кредиторской задолженности
Сумма дебиторской задолженности
Сумма кредиторской задолженности
Период оборота запасов
Период оборота дебиторской задолженности
Период оборота кредиторской задолженности
Коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженностей
Суммарное соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей
Операционный цикл
Финансовый цикл

5. Провести анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

Анализ доходности собственного капитала

Показатели	1 год	2 год	Изменения
Рентабельность оборота
Коэффициент оборачиваемости капитала
Мультипликатор капитала
Рентабельность собственного капитала

На данном этапе проводится факторный анализ изменения рентабельности собственного капитала в зависимости от изменения влияния факторов любым из способов элиминирования.

Анализ эффективности использования заемного капитала

Показатели	1 год	2 год	Изменения
Ставка налога на прибыль в десятичном выражении
Валовая прибыль
Средняя стоимость активов
Коэффициент рентабельности активов, %
Средний размер ставки процентов за кредит, %
Средняя сумма заемного капитала
Средняя сумма собственного капитала
Налоговый корректор
Дифференциал финансового левериджа
Плечо финансового левериджа
Уровень инфляции в десятичном выражении
Эффект финансового рычага

Оборачиваемость капитала предприятия

Показатели	1 год	2 год	Изменения
Выручка за вычетом НДС
Среднегодовая сумма капитала
Коэффициент оборачиваемости капитала
Период оборота капитала
Экономический эффект

6. Оценить стоимость капитала предприятия.

Источник капитала	Удельный вес		Цена
	1 год	2 год	1 год	2 год
Собственный капитал
Долгосрочные кредиты
Краткосрочные кредиты
Товарные кредиты
Векселя к оплате
Беспроцентные кредиты
Итого:
Средневзвешенная цена совокупного капитала	–	–

На данном этапе проводится факторный анализ изменения средневзвешенной цены совокупного капитала в зависимости от влияния изменения факторов.

По результатам оценки стоимости капитала проводится оптимизация его структуры по одному из критериев, выбранных студентом самостоятельно.